摘要：根据上交所发行上市审核项目动态，摩尔线程智能科技（北京）股份有限公司（以下简称“摩尔线程”或“公司”）IPO将于2025年9月26日上会审核。闪石君本篇将对其所披露的业务与技术、募集资金运用进行深度剖析。

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根据上交所发行上市审核项目动态，摩尔线程智能科技（北京）股份有限公司（以下简称“摩尔线程”或“公司”）IPO将于2025年9月26日上会审核。闪石君本篇将对其所披露的业务与技术、募集资金运用进行深度剖析。

在此之前，2025年6月18日，证监会网站披露了摩尔线程首次公开发行股票并上市辅导工作完成报告，6月30日，摩尔线程科创板IPO申请获上交所受理。这意味着，从摩尔线程科创板IPO申请获受理到上会仅仅过了不到3个月时间，IPO进程之迅速，既折射出摩尔线程的市场热度，也体现了交易所对其重视程度。

业务与技术

摩尔线程上会稿招股书中披露业务与技术情况如下：

公司主要从事GPU及相关产品的研发、设计和销售。自2020年成立以来，公司以自主研发的全功能GPU为核心，致力于为AI、数字孪生、科学计算等高性能计算领域提供计算加速平台。

公司已成功推出四代GPU架构，并形成了覆盖AI智算、高性能计算、图形渲染、计算虚拟化、智能媒体和面向个人娱乐与生产力工具等应用领域的多元计算加速产品矩阵，产品线涵盖政务与企业级智能计算、数据中心及消费级终端市场，能够满足政府、企业和个人消费者等在不同市场中的差异化需求。新一代架构相关产品处于研发阶段，同步推进高性能GPU芯片和智算集群前沿技术预研，以自主创新为核心，持续推动计算产业向通用化与智能化方向发展。

业绩方面，报告期内，公司的营业收入和扣非归母净利润及其增速分别为：

单位：万元

其中主营业务收入按照产品类型的分类如下：

主营业务收入按照区域分类如下：

一优势（Strengths）

1、技术优势【★★】

（1）知识产权：根据招股说明书披露，公司研发实力突出，形成了一系列重要技术成果。截至2025年6月30日，公司已经获得发明专利468项、软件著作权33项和集成电路布图设计专有权37项等知识产权。

（2）产品优势：公司在国产全功能GPU领域具备一定的技术领先性。基于自主研发的MUSA架构，公司成功开发出支持AI计算加速、图形渲染、物理仿真和科学计算、超高清视频编解码等多场景的全功能GPU芯片。MUSA架构支持FP64、FP32、TF32、FP16、BF16、FP8和INT8等多种计算精度，具备高度的灵活性和扩展性。公司已推出四代GPU架构（苏堤、春晓、曲院和平湖），覆盖AI智算、专业图形加速及桌面级图形加速等领域，构建了完整的产品矩阵。通过持续的技术创新，公司产品在部分性能指标上已接近或超过国际先进水平，为客户提供更具竞争力的解决方案。

（3）荣誉及奖项：2024年，公司获得国家高新技术企业、国家级专精特新“小巨人”企业、北京市数字经济标杆企业等资质荣誉或认证。

2、研发优势【★★★】

公司持续加大研发投入，2022-2024年度累计研发投入超过38亿元，截至2025年6月30日，研发人员人数达到873人，占员工总数的77.81%，研发人员中超过75%具备硕士及以上学历。核心团队成员多来自国际龙头企业，具备丰富的先进GPU研发经验。公司建立了完善的研发基础设施与流程体系，涵盖架构设计、物理实现、验证测试等环节。公司采用模块化和参数化设计方法，实现快速迭代与定制化开发，保持技术领先性。架构研发层面，公司构建了涵盖性能、面积和功耗预测的数学模型，为后续产品迭代提供有力探索依据；物理设计方面，研发基础设施平台可精准追踪依赖关系并实现可视化分析与管理；测试环节，公司已实现自动化测试且自动录入数据库，有效降低研发管理成本。此外，公司研发团队打造了一套完备的内部研发流程层级及知识管理系统，量化研发流程交付目标，保障技术积累和知识的有效传承与共享。

3、本土商业化优势【★★★】

公司深度适配中国计算产业标准及生态需求，支持X86、ARM、LoongArch等主流CPU架构，以及麒麟、统信、Windows、OpenEuler等操作系统。公司在北京、上海、成都、深圳等地设立研发及技术支持中心，能够快速响应客户需求，提供定制化解决方案。公司积极参与行业标准的制定，如与中国移动合作主导OISAGPU卡间互联协议体系标准的制定和研发，进一步巩固了其在行业中的技术领先地位。通过深度参与国产计算生态的建设，公司能够为客户提供更贴合中国市场需求的产品和技术解决方案。

此外，公司还通过多元化应用场景的商业化落地，持续优化产品性能与生态兼容性。公司与运营商、云服务提供商、AI企业及科研院所等建立深度合作关系，获取及时的市场反馈，精准把握客户需求与技术发展方向。商业化收益持续投入前沿技术研发，进一步巩固技术领先性，推动业务稳健发展。

二劣势（Weaknesses）

1、报告期内持续亏损，收入尚未形成规模，研发投入较大

作为技术密集型行业，GPU企业需持续投入巨额资金用于芯片架构研发、流片测试和软件生态建设。根据招股说明书，2022-2025年，摩尔线程营业收入由0.46亿元增长至4.38亿元，复合增长率为208.44%，2025年1-6月，实现营业收入为7.02亿元；2022-2025年6月，归母净利润分别为-183,955.22万元、-167,331.03万元、-149,193.77万元和-27,094.23万元，截至2025年6月30日，摩尔线程累计未弥补亏损为147,813.47万元。

在首轮问询中，摩尔线程针对持续亏损问题做出了回答，一方面，受限于GPU产品的高门槛、GPU全球市场以及国际政治环境影响等因素，公司形成具规模的收入体量尚需时间。另一方面，GPU行业属于技术密集型行业，业务复杂程度高，需要投入大量的费用，尤其是研发投入。根据招股说明书披露，2022-2025年6月，摩尔线程研发费用率分别为2,422.51%、1,076.31%、309.88%和79.33%。

2、GPU计算生态构建较行业巨头落后

GPU研发难度大，主要体现在硬件层面和通用计算软件生态层面，IP、软件栈方面研发门槛高，需要长期积累，先发优势明显。GPU计算生态由上层算法库，中层接口、驱动、编译器和底层硬件架构三大部分基本构成，计算生态的丰富性是GPU的核心竞争力之一，GPU厂商需要长期投入开发IP和软件堆栈，以构建完整的开发者生态。以英伟达的CUDA生态系统为例，其自2006年推出以来不断扩大，吸引了数百万开发人员，形成了完善且庞大的开发者生态。目前在全球范围内，仅有少数几家公司构建了完整的软件生态系统。

英伟达CUDA生态在行业生态内处于垄断地位，目前，英伟达的生态系统不易被超越，CUDA的兼容性预计将引导未来生态系统的发展方向。公司未来拓展业务将面临GPU芯片研发难度高及计算生态壁垒构建困难的挑战。

3、产品性能与行业巨头仍有显著差距

与国际龙头公司英伟达、AMD等企业相比，摩尔线程在技术积累、产品性能等方面仍需持续提升。根据招股说明书披露，摩尔线程产品在部分性能指标上已经接近或达到国际先进水平，其MTTS80显卡的单精度浮点算力性能接近英伟达RTX3060。然而，英伟达RTX3060发布于2021年，而MTTS80于2023年推出，这就意味着摩尔线程的产品性能仍落后国际巨头英伟达两代以上。

而在AI智算领域，摩尔线程的MTTS5000智算卡FP32算力为32TFLOPS，而英伟达H100达到67TFLOPS，AMDMI325X更是高达163.4TFLOPS，性能差距较为显著。

三机会（Opportunities）

1、GPU具有较大的市场潜力

随着大模型、具身智能、智能驾驶等AI应用的不断突破，极大的带动了全球范围内算力需求不断提升。根据闪石君整理数据，2023年全球计算设备算力总规模达到1,397EFlops，增速达到54%，预计未来五年全球算力规模仍将以超过50%的速度增长，至2030年全球算力将超过16ZFlops。

图表18-2022-2030（E）年全球计算设备算力总规模（EFlops）

得益于人工智能等信息技术发展、算力需求的不断提升，使得GPU市场规模得到了突飞猛进的增长，预计未来将迎来良好的市场前景。根据闪石君整理数据，全球GPU市场规模在2024年达到179.7亿美元，预计到2033年增长到4060亿美元，期间平均复合增长率约为36.5%。

2、国产替代空间巨大且需求急迫

当前全球数字经济竞争中，GPU作为人工智能计算的“心脏”，直接决定算力基础设施的自主可控程度。但长期以来，国内GPU市场长期被英伟达、AMD等国际巨头垄断，尤其在高端AI训练芯片领域，海外企业几乎形成技术壁垒。根据摩尔线程二轮问询2024年中国图形加速芯片市场中，英伟达和AMD等国际龙头企业合计市场份额超过90%，因此，国产替代空间巨大。

与此同时，部分国家对GPU等高性能芯片的出口管制不断升级，2022年10月，美国公布了一系列在《出口管制条例》下针对中国的出口管制新规，进一步升级了对中国半导体行业的限制；2023年10月，美国进一步扩大高性能GPU的出口管制范围，2025年1月13日，美国正式发布了一项史上最严格的全球AI管控新规，标志着美国首次全面规范AI芯片和模型在全球范围内的扩散，也突出了我国加快发展自主可控GPU芯片的紧迫性和必要性。

在外部限制性政策和国家数据安全保护需求的驱动下，中国GPU市场正加速国产化进程，而摩尔线程作为国内领先的GPU创新企业，其产品完全自主研发，具备高度的自主可控性，能够满足客户对供应链安全性和技术独立性的要求，推动了国产GPU在关键领域的替代进程。预计未来，中国GPU市场的国产化率将显著提升，逐步实现对进口产品的替代。

3、国家政策支持GPU及相关行业发展

国家高度重视集成电路产业发展，陆续出台了一系列政策支持国产集成电路的研发和生产，近年来密集出台多项支持政策，为GPU芯片及人工智能、算力等相关产业的发展创造了良好的政策环境。

2022年1月，国务院发布《“十四五”数字经济发展规划》，提出加快推动数字产业化，培育壮大人工智能、大数据、区块链、云计算、网络安全等新兴数字产业；2023年7月，网信办、国家发改委等七部门发布《生成式人工智能服务管理暂行办法》，重点鼓励人工智能算法、芯片及配套软件平台的自主创新；2023年10月，工信部等六部门发布《算力基础设施高质量发展行动计划》，强调加强GPU、CPU和服务器等重点产品研发；2024年1月，工信部等七部门联合发布《关于推动未来产业创新发展的实施意见》，明确要求加快突破GPU芯片等技术，建设超大规模智算中心。

四威胁（Threats）

1、地缘政治矛盾升级的风险

2023年10月，美国将公司列入“实体清单”。虽未对公司销售产品、提供服务产生重大不利影响，但限制了公司获取受美国《出口管制条例》管制的商品、软件和技术。公司已通过开展国产化替代、自研等相应措施应对存在的限制，尽量减轻对公司的影响。但若地缘政治矛盾升级，美国等国家、地区采取更为严苛的限制或制裁措施，可能会进一步影响供应链厂商对公司的产品研发、生产或服务支持，对公司募投项目及未来新产品研发进度、产品工艺更新、供应链保障造成进一步影响。

2、市场竞争加剧的风险

公司业务所处GPU行业中，一方面，国际头部企业如英伟达等凭借与供应链深度绑定的业务布局，在产品迭代速度、制程工艺积累及生态构建能力上具备显著优势。这些厂商依托长期的技术研发积淀和大规模资本投入，在GPU及相关产品领域占据主导地位，并通过供应链垂直整合占据成本控制优势；另一方面，随着国家在AI和高性能计算领域的强力政策支持，国内GPU芯片领域正吸引大量资本和人才涌入，行业进入快速发展期。若公司未能精准把握下游市场需求变化，未能在性能指标、生态布局、销售拓展等方面缩小与国际头部厂商的差距或在国产厂商中取得优势，将可能在激烈竞争中丧失市场先机，导致市场份额及经营业绩面临下行压力。

3、客户集中度过高的风险

2022-2025年6月，公司前五大客户营业收入占比分别为89.86%、97.45%、98.16%、98.29%，其中2025年1-6月，公司第一大客户销售占比高达56.63%，由此可见摩尔线程客户集中度相当之高，若主要客户生产经营情况恶化、或由于行业景气度下降导致客户需求下降，进而导致其向公司下达的订单数量下降，则可能对公司的业绩稳定性产生影响。此外，如果公司无法维护与现有主要客户的合作关系与合作规模、无法有效开拓新客户资源并转化为收入，亦将可能对公司经营业绩产生不利影响。

对此问题，摩尔线程也在问询中做出了回复：“公司向直销客户销售主要为集群设备，集群设备具有单个项目合同金额较大的特点，使得公司客户集中度较高；为提高经营效率、降低管理成本，公司亦采用经销模式销售产品，因公司仅与少数主要经销商合作进行市场推广，故在经销模式下，公司客户集中度较高”。

募集资金运用与未来发展规划

摩尔线程招股书中披露募集资金情况如下：

一募投简介

1、摩尔线程新一代自主可控AI训推一体芯片研发项目

本项目基于市场和客户对AI训推一体芯片的计算性能、访存带宽与容量、互联带宽等需求，结合DeepSeek等前沿MoE模型、多模态模型和世界模型的计算特点，对公司现有自主AI训推一体芯片进行架构、指令集、运算器和开发平台的全面升级。项目将引入先进工艺、先进封装、先进存储和高速片间互联技术，打造新一代自主可控的AI训推一体芯片。

2、摩尔线程新一代自主可控图形芯片研发项目

本项目拟从市场和客户对图形芯片在图形性能、计算性能、访存带宽、互联带宽等方面的要求出发，对公司现有自主可控图形芯片的处理器芯片架构、指令集、硬件运算器和编程开发平台等技术开展升级迭代，并引入先进工艺、先进封装、先进存储以及高速片间互联等先进技术，研制新一代自主可控图形芯片。

3、摩尔线程新一代自主可控AISoC芯片研发项目

本项目拟从市场和客户对AISoC芯片在计算性能（特别是在大模型推理性能）、功耗和级联扩展性等方面的要求出发，对公司现有自主可控AISoC芯片的架构、总线设计、内存管理系统和软件驱动程序等技术开展升级迭代，并引入先进国产工艺、先进封装、先进存储以及高速片间互联等先进技术，研制新一代自主可控AISoC芯片。

二项目实施必要性

必要性具体情况：

GPU芯片作为发展信息技术的核心硬件基础，面临国外企业寡头垄断、部分国家出口管制等多重限制。项目的实施将有利于推动国内自主GPU芯片的创新应用发展，打破国外GPU芯片的市场垄断与出口管制，实现GPU芯片的国产替代；公司需要保持自身在AI计算、图形计算、AISoC等领域的市场竞争力和市场地位项目有助于公司在满足客户需求基础上，保持公司市场地位和竞争力，进一步提升收入规模和盈利水平，实现公司可持续发展。

综上所述，本次募投的扩产和研发项目的必要性主要从国产替代需求和公司自身发展出发，项目必要性描述贴合公司业务和行业情况，整体较为合理。

三项目实施可行性

可行性具体情况：

国家近年来密集出台多项支持政策，为GPU芯片及相关产业的发展提供了强有力的顶层支撑；公司自成立以来，坚持自主研发，填补了国内GPU领域的多项空白，强大的研发能力为项目的建设提供了坚实的研发基础；公司重视技术研究开发工作，研发管理团队一直保持稳定，且均具有丰富的产品与项目的技术研发与系统实施经验；公司核心管理团队具备15年以上芯片行业成功管理运营经验，具有丰富的全功能GPU及相关产品的研发和产业化经验，为项目的成功实施做了充分的准备。

综合来看，本次募投项目的可行性主要从行业政策环境及公司自身所有的条件出发，包括技术实力、研发团队等内容，描写比较常规，没有突出亮点。

六结语

综合来看，摩尔线程此次闯关科创板，是一次技术实力的“全面体检”，从获得受理到上会，仅用了不足三个月的时间，上会速度之快，市场少见。考虑到产业政策、技术实力、市场需求等因素，闪石君认为本次摩尔线程闯关IPO的难度不大。但摩尔线程现阶段仍面临着不少的难题，特别是在盈利方面，其连续亏损及超高的研发费率背后，是一家国产GPU公司在“卡脖子”环节里硬啃专利、堆人、堆钱的真实写照。同时目前摩尔线程在产品性能、软件生态方面与国际龙头公司相比依然有着不小的差距，要实现GPU的国产替代仍有较长的路要走。

综上，基于对公司基本面、IPO情况及市场趋势的综合分析，闪石君对摩尔线程综合打分为★★★★。当然，投资需谨慎，投资者应根据自身的风险承受能力和投资目标做出合理的投资决策。

来源：沐南财经