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摘要：公司自2018年开创数字资产交易平台，持续走合规路径。2024年，公司引进一批新的管理层，并实现转型数字资产领域以来的首次盈利。今年以来，持续加速业务扩张（PayFi）及全球化布局，公司6月宣布拟收购Banxa，完成Banxa收购后，叠加已获取的牌照，将在日本

作者：易永坚、舒思勤、柴梦婷

摘要

■ 投资逻辑

公司简介

公司自2018年开创数字资产交易平台，持续走合规路径。2024年，公司引进一批新的管理层，并实现转型数字资产领域以来的首次盈利。今年以来，持续加速业务扩张（PayFi）及全球化布局，公司6月宣布拟收购Banxa，完成Banxa收购后，叠加已获取的牌照，将在日本、欧盟、澳大利亚、英国等10个地区持有超过50项牌照及注册资质，且正在推进中东等市场的牌照申请工作。公司营收构成主要包括数字资产交易收入，25H1，该业务占比总收入51%。25H1，实现交易量682亿港元，yoy+200%；截至25H1末，托管资产达到57亿港元，yoy+50%。25H1，公司持续经营业务亏损0.2亿港元，主要系公司全球扩张计划导致人数以及经营开支增加。

投资逻辑

1、香港首家合规的数字资产交易所：OSL获得SFC颁发的首个数字资产交易平台牌照，合规进程领先。在香港Web3.0生态持续繁荣的大趋势下，公司将直接受益。

2、香港地区交易规模领先，为香港现货ETF主要托管方：公司为香港市场中唯一能够提供RFQ和Orderbook全套可定制方案的平台。OSL已与超50家香港持牌券商及银行达成深度合作，交易量市占率领先。截至2024年12月31日，OSL合作的ETF占香港数字资产现货ETF市场约64%的在管资产。

3、内生增长+战略并购双轮驱动发展：1）新业务OSL Pay于2025年4月正式推出。25H1，OSL Pay实现收入5590万港元，占比总收入29%，主要来自欧洲。支付服务将成为公司未来重点领域之一，涵盖出入金通道、跨境支付等。2）全球化交易所布局：OSL已获得澳洲、日本、意大利等地区牌照。此外，2025年6月，OSL拟收购Banxa，Banxa在全球拥有40+牌照/注册资质。2025年8月，已正式获得百慕大金融管理局颁发的数字资产业务F级全牌照，并上线全球交易所。

风险提示

政策不确定性；虚拟资产价格波动；行业竞争加剧。

+目录

一、OSL集团概况：专注数字资产领域，2024年首次实现扭亏为盈

1.1历史沿革：聚焦数字资产领域，不断丰富产品矩阵+全球化布局

1.2股权结构：刘帅为公司第一大股东，新管理团队Web3领域经验丰富

1.3商业模式：数字资产交易+SaaS业务双轮驱动，深耕数字资产领域

1.4财务情况：2024年实现扭亏为盈，25H1经调整收入增速高达187%

1.5运营数据：25H1交易量同比暴增200%，托管资产为去年同期的1.5倍

二、行业分析：政策不断完善+机构跑步入场，虚拟资产趋势向好

2.1 虚拟资产监管框架逐渐完善+机构跑步进场，行业趋势向好

2.2香港虚拟资产政策不断完善，合规化助力行业健康发展

三、竞争优势：香港首个合规平台，内生增长+战略并购双轮驱动发展

3.1香港首个合规的数字资产交易平台，合规进程领先

3.2香港地区交易规模领先，为香港现货ETF的主要托管方

3.3新业务PayFi+交易所全球化布局，有望打开新的增长空间

四、风险提示

正文

一、OSL集团概况：专注数字资产领域，2024年首次实现扭亏为盈

1.1历史沿革：聚焦数字资产领域，不断丰富产品矩阵+全球化布局

OSL集团是虚拟资产领域“合规化+全球化”的标杆企业，自2018年启动数字资产交易平台以来，持续走合规道路并实现产品突破。2024年，公司引进一批新的管理层，并实现转型数字资产领域以来的首次盈利。2025年，集团加速业务扩张及全球化布局：3月完成收购意大利Saintpay S.R.L.，取得意大利虚拟资产服务供应商注册资质；4月推出OSL Pay优化法币与加密货币兑换；6月宣布拟收购Banxa以整合全球出入金通道网络；7月上线企业支付服务OSL Biz Pay；8月获得百慕大金融管理局（BMA）颁发的数字资产业务F级全牌照（Class F license）。

1.2股权结构：刘帅为公司第一大股东，新管理团队Web3领域经验丰富

公司股权结构较分散，截至2024年报，刘帅持有公司29.95%的股权，其余股东持股比率均未大于5%。公司于2024年引进多位资深高管：1）崔崧上任公司行政总裁，曾在Bybit、房多多、Google等公司担任高级领导职务。2）张英华上任首席商务官，曾在Bybit任职。3）陈德荣上任首席营销官，曾在富途任职。4）黄冠文上任公司CFO，曾在蚂蚁集团担任要职。

1.3商业模式：数字资产交易+SaaS业务双轮驱动，深耕数字资产领域

25H1，剔除币价影响，数字资产及区块链平台业务实现营收1.89亿港元，yoy+187.3%，主要得益于数字资产交易和机构服务需求增加，叠加公司在欧洲的全球业务拓展。

公司数字资产及区块链平台业务分两大板块，具体包括：

1）数字资产市场业务：该业务收入主要包括场外交易、智能询价（iRFQ）交易、交易所业务及托管服务收入。2024年，该业务实现营收2.83亿港元，yoy+73.3%，增长主要源于交易价差提升，叠加数字资产ETF推出显著提升了机构参与度以及对数字资产交易和机构服务的需求。

场外交易业务：场外交易指客户向OSL提出特定交易请求，经OSL确认后，与客户进行交易，此类交易不通过订单簿进行。其中，闪电交易是场外交易的一种，指OSL为客户提供报价，且交易仅在客户确认后执行。公司数字资产平台包括一整套的机构级经纪服务，对于场外交易，OSL提供的总价内含所有费用，不收取额外费用。场外交易服务仅针对专业投资者，每笔场外交易的最低交易规模为50万美元。

智能询价、交易所：当前OSL香港交易所对所有投资者（零售、专业投资者、机构）挂单（指以特定价格下单，但该订单未立即与订单簿中的对手方订单成交，而是进入订单簿，等待对手方订单的成交）收取零费率，吃单（指以特定价格下单，并立即与订单簿中的对手方订单成交）收取0.05%费率。针对专业投资者和机构，另外收取0.05%的月度存仓费。

托管业务：OSL在中国香港、澳大利亚和其他主要市场提供持牌合规的数字资产托管服务，具备完全资产隔离的多层钱包安全机制，且客户资产通过持牌信托机构持有，具备法律隔离、破产隔离设计和最高10亿美元的机构级保险覆盖。托管的对象涵盖加密货币、公链资产和RWA代币。当前客户涵盖对冲基金、交易公司、交易产品发行人、交易所等。2024年4月，6支虚拟资产现货ETF在港交所正式敲钟上市并开放交易，其中华夏基金(香港)、嘉实国际发行的4支ETF均与OSL合作进行虚拟资产托管服务。此外，2025年7月，潘渡资产管理有限公司最新推出的比特币现货ETF正式于香港交易所挂牌交易，OSL为潘渡比特币ETF提供托管与交易基础设施。

2）数字资产技术基础设施业务：收入主要来自向金融机构提供SaaS及相关服务。SaaS服务主要指公司向客户授权其专属数字资产交易平台及相关技术解决方案。

OSL交易平台自2018年上线以来，数字资产及区块链平台收入贡献持续提升，广告业务和商业园区两大传统业务贡献下降，直至2023年公司营收已全部来自于数字资产及区块链平台收入。具体拆分来看，数字资产交易收入占比最高，2023-2024年，该收入占比总收入维持在70%左右；25H1，该收入占比下降至51%。

1.4财务情况：2024年实现扭亏为盈，25H1经调整收入增速高达187%

公司营收自2022年以来持续增长，2024年实现收入3.75亿港元，yoy+49%（基于2023年收入构成含有数字资产相关业务+商业园区租金收入，而2024年收入构成仅含有数字资产相关业务计算所得，单看主业收入增速高达79%）。25H1，实现收入1.95亿港元，yoy+58%，主要得益于数字资产交易收入以及SaaS收入大幅增加。从经调整口径（调整掉币的公允价值变化）来看，25H1，实现经调整收入1.89亿港元，yoy+187%。

公司于2024年实现扭亏为盈，归母净利润达到0.48亿港元，持续经营业务所得利润达到0.55亿港元。25H1，公司持续经营业务亏损0.2亿港元，主要系公司全球扩张计划导致人数以及经营开支增加。

具体来看25H1成本费用端变化：1）费用及佣金开支达到0.27亿港元，较去年同期的0.04亿港元大幅提升，主要系新推出的OSL Pay业务产生向支付网关供应商支付渠道费及本期间转介开支增加；2）员工成本达到1.47亿港元，较去年同期的0.82亿港元显著提升，主要系全球拓张所致；3）咨询科技成本达到0.25亿港元，较去年同期的0.14亿港元显著增加，主要系全球拓张导致技术相关开支及更新升级逐步增加。

1.5运营数据：25H1交易量同比暴增200%，托管资产为去年同期的1.5倍

2024年，公司实现交易量1005亿港元，yoy+16%；25H1，公司实现交易量682亿港元，yoy+200%，主要由场外交易业务以及OSL Pay带动。截至25H1末，公司托管资产规模达到57亿港元，为去年同期的1.5倍。

二、行业分析：政策不断完善+机构跑步入场，虚拟资产趋势向好

2.1 虚拟资产监管框架逐渐完善+机构跑步进场，行业趋势向好

根据CoinGecko的统计，截至2025年9月13日，加密资产总市值约4.2万亿美元，较2025年初上涨23%。根据Coinbase报告，加密货币市值占全球流动性的百分比正在上升，并认为加密货币的价格表现会在2025年下半年创下历史新高。

全球数字资产相关监管框架逐渐完善，包括美国的《GENIUS法案》、欧盟的MiCA法案以及香港相关条例法案。

2025年7月，《GENIUS法案》推出，同期《Clarity法案》、《反CBDC法案》均通过众议院。

2025年7月，SEC批准比特币和以太坊现货ETF实物申赎；白宫发布《数字资产市场工作组报告》；SEC启动“project crypto”计划，旨在将证券规则现代化，使美国资本市场上链，SEC 将制定明确的加密资产发行、托管和交易规则，并在规则完善前使用解释和豁免权确保传统规则不阻碍创新。

2025年8月，特朗普签署关于401（k）养老金投资的行政令，拟允许401(k)养老金投资私募股权、房地产、加密货币等另类资产。此举将为寻求撬动约 12.5 万亿美元退休金市场的行业带来重大突破。

根据Cointelegraph，2025年1月1日-2025年5月12日，以MSTR为代表的企业购买的比特币数量超过任何其他类别投资者，企业整体持有量增加15.7万枚BTC。继企业之后的第二大买家是ETF，BTC持有量增加4.9万枚。第三大主体是政府，增加约1.9万枚BTC。相反，散户或个人投资者今年的BTC持有量减少24.7万枚。

2.2香港虚拟资产政策不断完善，合规化助力行业健康发展

2022年10月，SFC发布“有关虚拟资产在港发展的政策”宣言，指出“让虚拟资产创新能够在香港以可持续方式蓬勃发展”。2023年6月，《打击洗钱及恐怖分子资金筹集（修订）条例》生效，强调虚拟资产交易平台（VATP）须持牌经营。2024年4月，亚洲首批虚拟资产现货ETF落地香港。2025年2月，SFC发布“ASPIRe”路线图，围绕连接、保障、产品、基建和联系五大核心支柱，规划了12项主要措施，以构建更安全、创新、开放的虚拟资产市场。2025年6月，特区政府发布《香港数字资产发展政策宣言2.0》，提出“LEAP”框架，重申致力将香港打造成数字资产领域中的全球创新中心。

据香港证监会，截至2025年7月16日，香港共有43家机构获批升级“1号牌”，支持通过综合账户进行虚拟资产交易服务；37家机构获批升级“4号牌”，能够就虚拟资产提供意见；42家机构获批升级“9号牌”，能够提供虚拟资产管理业务。持有VATP牌照（经营虚拟资产交易平台）的机构只有11家，OSL属于其中一家，且OSL是首家持牌机构。目前已有盈透证券、华赢证券、胜利证券等多家券商与OSL达成合作。

三、竞争优势：香港首个合规平台，内生增长+战略并购双轮驱动发展

3.1香港首个合规的数字资产交易平台，合规进程领先

2020年12月， OSL获得香港证监会颁发的首个数字资产交易平台牌照，牌照类型为：第1类证券交易和第7类提供自动化交易服务。截至目前，公司已获得香港SFC下发的第1、4、7及9类牌照，以及《打击洗钱及恐怖分子资金筹集条例》（AMLO）牌照，可在香港从事虚拟资产交易服务。

3.2香港地区交易规模领先，为香港现货ETF的主要托管方

覆盖逾50家持牌券商及银行：作为香港市场中唯一能够提供RFQ（询价）和Orderbook（订单簿）全套可定制方案的平台，满足不同机构客户的个性化需求。OSL已与超50家香港持牌券商及银行达成深度合作，交易量市占率领先。

香港现货ETF领先托管商：2024年，OSL与华夏基金（香港）及嘉实国际资产管理有限公司合作，成功推出亚洲首批现货数字资产交易所交易基金（ETF）。截至2024年12月31日，OSL合作的ETF占香港数字资产现货ETF市场约64%的在管资产。2025年7月18日，潘渡比特币现货ETF于香港交易所挂牌交易，OSL担任ETF的子托管人，并由OSL Exchange提供交易执行支持。

代币化业务先行者：参与香港金管局「Ensemble」沙盒计划，与华夏基金、富兰克林邓普顿等机构合作，探索基金、债券等RWA的代币化应用。2025年5月，OSL与蚂蚁数科达成战略合作，共建合规RWA代币化生态。2025年7月17日，华夏基金（香港）推出全球首支人民币计价的代币化货币市场基金，以及美元代币化货币市场基金，构建完整代币化货币基金产品体系，OSL为此次产品的分销提供了有力支持。

3.3新业务PayFi+交易所全球化布局，有望打开新的增长空间

2024年12月，公司宣布投资最高3000万美元为促进PayFi生态系统发展。2025年4月，OSL Pay正式推出。值得注意的是，25H1，OSL Pay实现收入5590万港元，占比总收入29%，主要来自欧洲。支付服务将成为公司未来重点领域之一，涵盖出入金通道、跨境支付等。

2024年11月，OSL收购日本CoinBest株式会社并于2025年1月公告完成收购。2025年3月，完成意大利目标公司收购，获得欧洲市场数字资产牌照。在澳洲市场，OSL AU Pty Ltd获得由澳洲交易报告与分析中心（AUSTRAC）颁发的注册数字货币交易所牌照，为机构客户提供场外交易服务。2025年6月，OSL拟收购印尼Evergreen Crest Holdings Ltd以获取Evergreen及其附属公司持有的印尼期货经纪商牌照和加密货币交易商牌照。2025年6月，OSL拟收购Banxa，Banxa在全球拥有40+牌照/注册资质（详情见图表21）。2025年8月，子公司OSL Bermuda Limited已正式获得百慕大金融管理局（BMA）颁发的数字资产业务F级全牌照。