摘要：公司依托建筑通风及家居电器电机行业三十余年技术积累，通过外延式并购成为国内少数能够同时覆盖传统燃油车及新能源车动力方案的独立第三方供应商，20~24年公司归母净利润CAGR达71%。近年公司加速拓展海外市场，7月公告筹划港股上市，新建泰国、摩洛哥、美国工厂，2
作者：姚遥
摘要
■ 投资逻辑
公司依托建筑通风及家居电器电机行业三十余年技术积累，通过外延式并购成为国内少数能够同时覆盖传统燃油车及新能源车动力方案的独立第三方供应商，20~24年公司归母净利润CAGR达71%。近年公司加速拓展海外市场，7月公告筹划港股上市，新建泰国、摩洛哥、美国工厂，25H1海外营收占比提升至48%。
关注逻辑一：新能源汽车需求稳定增长，公司利润弹性有望释放。
1）行业观点：新能源电驱系统需求增长受三重因素驱动：新能源车销量增长→单车电机配置数量提升→新技术渗透率提升，我们预计25年国内/全球电驱系统市场达1185/1520亿元。24年新能源乘用车电机/电控第三方供应商占比恢复至50%/52%（NE数据），长期看好具有技术迭代能力、成本控制、全球化布局的第三方供应商份额提升。2）公司布局：①乘用车：24年新增量产定点项目30+；②商用车800V驱动电机系统25年有望实现欧洲量产供货。24年公司业务已基本实现盈亏平衡，预计25-27年营收CAGR约25%。
关注逻辑二：全球需求长期向好，传统建筑家居业务为压舱石。
1）行业观点：1H25国内以旧换新政策加码，中国家电大盘零售额4537亿元，同比+9%;各国能效要求+发展中国家工业化+新兴行业扩张驱动长期需求景气，根据弗若斯特沙利文，全球暖通电驱动系统解决方案市场规模预计到2029年增至3130亿元，CAGR达6%。2）公司布局：客户已覆盖格力、海尔、美的、大金、开利、特灵等全球暖通行业主要品牌，推进全球化&下游应用领域拓展（数据中心、储能等），预计25-27年营收稳健增长，CAGR达15%。
关注逻辑三：战略路径规划清晰，前瞻布局人形+氢能（SOFC）。
1）机器人：轴向磁通电机匹配人形大扭矩、轻量化需求有望成为主流方案，公司储备相关技术，投资工业机器人3D视觉龙头梅卡曼德，有望借其客户资源加速产品商业化落地；2）氢能：固体氧化物燃料电池（SOFC）基于高效率等优势有望在数据中心环节提升份额，公司氢燃料电池战略定位明确，已在车载领域批量应用。
风险提示
国际贸易冲突、下游行业需求波动、新业务发展不及预期等风险。
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目录
一、基本面：电机及驱动控制领军企业，全球化&多下游布局引领长期发展
1.1 大洋电机：产业梯级发展战略渐显成效，业绩高速增长、海外营收占比持续提升
1.2 公司亮点：全球化拓展、技术创新及长效人才激励机制
二、关注逻辑一：新能源汽车需求稳定增长，公司利润弹性有望释放
2.1 行业观点：全球电驱市场为千亿规模，我们长期看好①具有技术迭代能力、②成本控制、③全球化布局的第三方供应商
2.2 公司布局：技术迭代&客户拓展双轮驱动，卸下历史包袱利润释放可期
三、关注逻辑二：国内以旧换新叠加全球需求长期向好，传统业务盈利压舱石支撑战略远征
3.1 行业观点：国内政策持续加码，我们认为①各国能效要求、②发展中国家工业化、③新兴行业扩张为长期需求驱动
3.2 公司布局：暖通电机领域龙头，持续推进全球化&下游应用领域拓展
四、关注逻辑三：战略路径规划清晰，前瞻布局人形机器人+氢能（SOFC）
4.1 机器人：轴向磁通电机适配机器人，公司机器人业务布局提速
4.2 氢能：SOFC在数据中心应用潜力大，公司已储备相关技术
五、风险提示
正文
一、基本面：电机及驱动控制领军企业，全球化&多下游布局引领长期发展
1.1 大洋电机：产业梯级发展战略渐显成效，业绩高速增长、海外营收占比持续提升
（一）介绍：深耕电机及驱动控制领域，目前主要下游集中在家电/建筑/汽车等领域
公司成立于1994年，2008年6月深交所主板上市，2011-2015年先后收购芜湖杰诺瑞、北京佩特来、美国佩特来集团完善车辆电机领域布局，2016年全资收购上海电驱动，正式切入新能源汽车电驱动系统领域，并参股加拿大巴拉德公司，前瞻布局氢燃料电池业务。
公司目前在全球范围内，包括美国、墨西哥、英国、越南、印度、泰国、摩洛哥（生产基地投建中）等国家，设立了子公司及生产基地，产品销往全球80多个国家和地区，具备年产超8000万台套建筑通风及家居电器电机、800万台车辆旋转电器、100万台套新能源汽车动力总成系统，以及3000套氢燃料电池系统的生产能力。
经过三十余年沉淀积累，公司已经发展成为全球建筑及家居电器电机、车辆旋转电器、新能源汽车电驱动系统等行业的龙头企业之一（同类头部玩家还有卧龙电驱、联合动力等），目前已形成“建筑通风及家居电器电机+新能源汽车动力总成系统+氢燃料电池系统”三级产业阶梯式发展战略方向：
建筑及家居用电机（BHM）：传统优势业务，包含家用/商用空调用电机、建筑通风设备用电机等，25H1收入占比61%，为公司贡献稳定的利润来源，与国内外主流家电企业（美的、格力、海尔、大金等）建立了长期合作关系。
车辆事业集团（EVBG）：25H1收入占比38%，包括①传统车辆起动机发电机、和②新能源汽车电驱动系统。其中新能源汽车电驱动系统是公司战略发展的核心，核心竞争力在于公司自主研发的先进技术，包括全球首款量产800V高压SiC电机控制器以及扁线电机技术，合作长安、北汽、东风、小鹏、雷诺、印度塔塔、韩国现代等客户。
氢燃料电池系统（BOP）：下游应用于发电、储能两大产业领域，通过参股加拿大巴拉德公司在燃料电池核心技术领域积累先发优势，据公司公告，其氢燃料电池系统技术迭代领先行业1-2年，目前业务占比少但已实现小批量盈利。
25年2月公司设立“人形机器人电机”项目组，8月公司投资参股以“AI+3D”视觉为核心的智能机器人头部企业梅卡曼德，目前已完成机器人关节模组方案设计。
（二）经营情况：海外营收占比持续提升，盈利能力持续修复
甩掉“历史包袱”轻装上阵，未来业绩有望实现健康增长。
2018年公司计提上海电驱动、北京佩特来等商誉减值准备24亿元，导致利润大幅下滑；2020-2024年公司营收和归母净利润年化复合增速分别为12%和71%，营收端稳健增长，业绩快速增长主要系资产减值损失大幅缩窄、期间费用率下降等因素影响。25H1公司实现营业收入62.4亿元，同比+8%；归母净利润6.0亿元，同比+34%，维持较快增长。分地区看，近年来来公司海外营收增速整体高于国内，25H1公司海外营收占比提升至48%，未来随着海外产能陆续投产，预计海外收入占比将进一步提升。
建筑及家居电机&传统汽车业务营收贡献超80%，新能源汽车业务盈利提升。
公司传统业务建筑及家居电机、起动机与发电机板块贡献主要营收（25H1合计营收占比88%），2020-2024年营收复合增速分别达到13%、9%，新能源汽车动力总成业务增速更高达24%。毛利率方面，除21年受原材料价格上涨影响，建筑及家居电机毛利率基本保持24-26%；24年起动机与发电机毛利率下降至19%，预计受传统燃油车市场增长放缓及市场竞争加剧，公司采取价格竞争策略影响；新能源汽车业务公司聚焦核心客户，全球生产基地布局提升交付效率，提升关键部件自制率（如电机控制器核心组件），减少对外购部件的依赖，降低采购成本，24年毛利率提升至16%，25H1进一步上升至19%。
20年以来公司毛利率相对稳定，期间费用显著改善，净利率快速提升。除2021-2022年原材料价格上涨影响，公司毛利率基本维持22%以上，保持稳定；期间费用率从2020年17.8%下降至13.8%，同比-4.0pct，一方面受24年会计政策调整部分销售费用记入营业成本导致销售费用率下降，另一方面公司货币资金充裕，2020-2024年利息收入持续增长导致财务费用下降；公司期间费用率下降叠加资产减值损失缩窄，净利率因此快速提升，25H1修复已至10.3%，在工控&电机行业中处于中等偏上水平。
1.2 公司亮点：全球化拓展、技术创新及长效人才激励机制
（一）亮点①：全球化布局领先，海外产能持续扩张、规划港股上市
公司1998年首次以自有品牌出口海外市场，目前子公司遍布及美国、墨西哥、英国、越南、印度等多个国家，产品远销五大洲80多个国家和地区，在海外拥有7个制造基地/子公司、4个研发中心，国外员工人数超2800人。24年公司加速全球化布局，加大对东南亚、欧洲等市场的拓展力度，先后启动了泰国工厂、摩洛哥工厂、美国印第安纳工厂建设：
泰国生产基地：生产新能源汽车动力总成系统及其关键零部件，为公司国内战略客户位于东南亚的工厂提供产品配套（覆盖50万辆新能源车需求），目前已正式投产；
摩洛哥生产基地：覆盖公司两大事业板块的产品，以更好地服务公司欧洲及其他海外客户，其中包括著名车企雷诺，预计最快于25年底投产。
美国印第安纳工厂：与墨西哥、摩洛哥、越南工厂共同构成BHM事业部海外核心制造基地群，针对不同区域的差异化关税灵活规划和调整产能，预计最快于26年底投产。
25年7月公司披露筹划在香港联交所上市，我们认为这是其深化全球化战略布局的重要举措，成功上市后将进一步增强公司资本实力，加速推进其海外业务拓展和技术创新。
（二）亮点②：技术创新+数字化转型+长效人才激励机制持续激发企业经营活力
公司高度重视技术研发，国内外设有11个研发中心，过去5年研发费用率约4.5%，处于行业前列。公司研发并量产的一系列产品，如EC风机、半封闭压缩机专用电机、800V碳化硅控制器、“多合一”扁线电驱动总成、增程器发电机系统、氢燃料电池系统及其关键零部件等，均在行业内处于技术领先地位。
同时公司近年数字化转型成果显著：芜湖杰诺瑞“起动机总装数字化车间”于23年获得“安徽省数字化车间”称号，潍坊佩特来于24年成功入选山东省数字经济“晨星工厂”。24年公司BHM事业部完成数字化初步建设，累计完成数字化改造超过1500项（具体到产线），覆盖中山、湖北、上海、潍坊、芜湖、越南、墨西哥等生产基地，25年公司将正式启动实施AI战略，加速AI技术在生产、管理场景的全面渗透。
20年以来公司持续加大员工激励力度，强化核心团队与公司战略的长期绑定。
2020-2025年公司对不同类型的激励对象实施了多元化激励方案，累计推出8次员工激励计划，形成“股票期权为主、股票增值权为辅”的激励体系，覆盖超5000人次核心管理及技术骨干，累计授予权益总量约2亿份，充分调动员工的积极性和创造性。
此外公司还特别针对新能源汽车电驱动动力总成系统及氢燃料电池系统业务的核心研发人员实施了“领航计划”系列员工持股计划，提升核心研发人员的稳定性，在激烈的行业竞争中实现技术创新，进一步提高产品竞争力和市场地位。
二、关注逻辑一：新能源汽车需求稳定增长，公司利润弹性有望释放
2.1 行业观点：全球电驱市场为千亿规模，我们长期看好①具有技术迭代能力、②成本控制、③全球化布局的第三方供应商
1H25国内新能源汽车销量693.7万辆，同比+40%，渗透率提升至44%，新能源汽车电驱系统需求增长本质上是三重因素叠加：新能源汽车销量增长→单车电机配置数量提升→新技术渗透率提升。
新能源汽车销量增长：当前“双碳”目标已成为全球共识，各国政府通过制定战略目标、出台政策法规等措施鼓励新能源汽车市场迅速发展。我国新能源汽车自2021年进入市场化阶段以来，新能源汽车销量快速增长。24年我国新能源汽车渗透率已经突破40%，参考乘联会及Marklines数据，我们预计25/26年国内新能源汽车销量有望达到1580/1815万台，同比增长30%/15%，全球新能源汽车销量有望达到2027/2327万台，同比增长24%/15%。
单车电机配置数量提升：随着新能源汽车对于性能的持续追求，中高端车型加速普及双电机甚至三电机配置（如四驱车型前后桥独立驱动），动力系统搭载量提升将增加单车配套价值。
新技术渗透率提升：电机领域加速推进扁线绕组工艺、油冷散热设计及800V高压平台适配；电控模块向单管并联拓扑结构和碳化硅MOSFET应用迭代；减速器则探索2档变速架构等。随着高附加值技术方案的规模化导入，单车配套价值中枢将实现上移。
综上，我们预计新能源汽车电驱系统单价有望提升至0.8万元/台，2025年国内/全球电驱系统市场规模有望分别达到1185/1520亿元。
2024年电机/电控/车载充电机第三方供应比例企稳回升，看好具有技术迭代能力、成本控制、全球化布局的第三方供应商份额提升。
新能源汽车主机厂基于技术主导权掌控、供应链安全及成本优化三重考量，推进动力系统自研进程。据NE时代统计，2021-2023年期间驱动总成/电机/电控/车载充电机的第三方供应占比持续收缩，分别下降至34%/49%/51%/67%，引发市场对第三方供应商未来生存空间的担忧。我们认为行业终将形成"专业分工+动态制衡"的良性格局，核心逻辑在于：
1） 主机厂自研存在成本与规模经济局限性：自研需要较大研发投入，且需足够销量摊薄成本（年销20万辆以上方能覆盖研发与产线成本）。新能源汽车市场“车型多、迭代快”的特征导致多数单一车型难以实现有效的规模效应。
2） 第三方供应商具备不可替代性：独立第三方供应商通过服务多个客户从而平滑需求波动，基于跨主机厂合作积累经验形成高兼容技术平台，通过规模化整合、技术纵深沉淀与质量闭环能力，能够为主机厂提供“降本、增效、提质”的系统性解决方案。
3） 新能源汽车消费者更关注续航、智能化等参数，电驱差别感知并不明显，类比燃油车时代整车厂核心竞争力在于发动机，同质化零部件最终主要由第三方供应。
从当前格局看，除比亚迪、特斯拉通过垂直供应链整合实现了零部件及总成全量自制外，其他主机厂均在自制部分总成及少量零部件的基础上批量外采电机定子转子、电控、电源等核心部件。2024年除驱动总成，电机/电控/车载充电机第三方供应比例企稳回升，长期维度：①具有技术迭代能力、②成本控制优势、③全球化布局的第三方供应商将持续受益。
2.2 公司布局：技术迭代&客户拓展双轮驱动，卸下历史包袱利润释放可期
依托核心资产上海电驱动，技术底蕴深厚，优化见效、盈利跃居行业前列。
公司16年全资收购上海电驱动全面布局新能源汽车动力总成系统，上海电驱动作为国家高新技术企业及国家级专精特新企业（设立于2008年），拥有深厚的技术积淀，曾先后承担和参与国家“863”计划项目30余项、国家科技支撑计划项目9项、国家创新工程项目7项、国家重点研发计划项目10项及上海市科技项目20余项，彰显其研发实力。根据NE数据，2024年上海电驱动在国内增程式发电机独立第三方供应商装机量排名中位居首位。
目前国内电驱系统第三方供应商包括联合动力、时代电气、大洋电机、方正电机、精进电动等。公司营收体量在二线第三方供应商中处于领先地位。尽管23-24年受配套车型市场表现不及预期及新项目量产爬坡周期较长等因素影响，公司整体营收增速阶段性弱于同行，但公司持续进行产品结构优化，提升关键零部件自制率及整体运营效率，推动盈利能力显著改善，1H25毛利率已提升至19%，达到行业领先水平。
（一）技术领域：公司提出多种电机高效设计方案，稳固技术领先地位。
新能源汽车主驱电机行业技术发展主线：围绕“高效率、高转速、轻量化、低噪声”的核心目标，扁线电机技术迅速成为主流，并带动了材料（超薄硅钢片）、工艺（粘接、退火）、冷却（油冷）和设计（极槽配合）等一系列技术的协同演进。
上海电驱动作为行业领先的供应商，不仅跟进技术趋势（如推广扁线、采用薄硅钢片），更注重底层创新（如首创54槽6极、研发N-pin/X-pin、开发专利油路）和精益设计（如多因素平衡优化），从而提供综合性能更优的电驱动系统解决方案。
2025年7月，历经3年四轮开发迭代，公司全球首发向心式油冷（U+X）PIN定转子，产品具备高效能、低噪声、高散热性等优点，推动电机体积缩小、功率密度提升，进一步稳固公司新能源汽车电驱系统技术领先地位。
（二）市场/客户拓展领域：乘用车凭借平台迭代持续拓展国内战略客户和海外新能源汽车市场，商用车依托多场景适配能力加速渗透。
乘用车：①第三代产品平台核心技术及关键零部件获得突破，覆盖深蓝汽车、东风汽车、奇瑞汽车等国内车企及韩国现代、印度塔塔等国际客户多款车型；②多合一驱动总成实现法国雷诺、武汉易捷特等客户车型量产；③第二代油冷扁线增程发电机平台完成技术升级，市场保持领先。2024年新增新能源汽车量产定点项目30余项，先后于2024年下半年至2025年实现量产。
商用车：①客车领域：高转矩直驱电机系统在苏州金龙、南京金龙等实现量产配套；②重卡领域：增程发电机及集成AMT变速箱的驱动电机实现量产开发，持续获取批量订单；③工程机械：专用电机系统获国际头部客户项目定点。公司800V功率系列化和规格化的高压风机二合一驱动电机系统，完成多轮整机测试与验证，预期在2025年实现向欧洲动力总成客户量产供货。
在技术持续迭代与客户加速导入的背景下，我们认为公司稳健的传统业务将为新能源汽车业务提供双重支撑：一方面，可提供稳定的现金流，保障前瞻性研发投入；另一方面，凭借其在车辆旋转电器业务积累及“佩特来”&“杰诺瑞”客户关系（传统燃油车），公司将直接受益于客户向新能源转型的趋势，顺势切入其电动化供应链，形成天然的卡位优势。
此外公司重庆、泰国、摩洛哥工厂陆续投产将进一步扩大公司新能源汽车动力总成的产能规模，加强与国内外头部汽车厂家建立合作，为公司业务长期发展提供保障。
公司新能源汽车电驱动业务前期发展主要受资产&信用减值拖累，近年来公司通过加大减值风险处置力度、优化资产结构及客户账期管理，显著降低历史包袱影响，我们测算24年公司该业务已经基本实现盈亏平衡。在前期包袱处理基本完成的情况下，看好公司新能源汽车业务步入正轨，利润弹性持续释放。
三、关注逻辑二：国内以旧换新叠加全球需求长期向好，传统业务盈利压舱石支撑战略远征
3.1 行业观点：国内政策持续加码，我们认为①各国能效要求、②发展中国家工业化、③新兴行业扩张为长期需求驱动
促消费成为国内政策主旋律，家电以旧换新需求潜力巨大。
2024年以来，国家先后下发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》、《关于促进服务消费高质量发展的意见》、《提振消费专项行动方案》等政策推动消费品以旧换新。2025年政府工作报告中提出超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新。
根据国家发改委数据，截至24年底，我国汽车保有量达到3.36亿辆，冰箱、洗衣机、空调等家电保有量超过30亿台；车龄15年以上的乘用车超过700万辆，至少有1.8亿台家电产品已超过安全使用年限，汽车、家电等产品换新蕴藏万亿元规模的市场空间。
1H25国内家电在“国补”带动下较快增长，出口受关税影响降速，全球需求长期存在。
25年上半年国内以旧换新政策加码，家电行业维持较快增长，据奥维云网，中国家电大盘（不含3C）零售额4537亿元，同比+9.2%，家电出口受关税影响降速。长期维度，各国在建筑行业实施能源效益法规、发展中国家城市化&工业化、半导体制造&数据中心行业扩张等因素将驱动建筑及家居用电机需求稳健增长。根据弗若斯特沙利文数据，全球暖通电驱动系统解决方案市场规模预计到2029年增长至3130亿元，年复合增长率达6.1%。
3.2 公司布局：暖通电机领域龙头，持续推进全球化&下游应用领域拓展
公司是国内暖通电机领域龙头，客户包括格力、美的、海尔、大金、开利、约克等。
公司自1994年成立以来一直从事建筑及家居电器电机的研发、生产及销售，产品主要包括家用/商用空调用电机、建筑通风设备用电机、厨房电器设备用电机、自动车库门用电机、水泵用电机、商用空调用压缩机电机、暖气/通风系统及空调设备用高效率风机系统等。经过30余年的发展，目前全球暖通行业内主要品牌均为公司的客户，国内包括长虹、格力、海尔、海信、美的、TCL等，国外有大金、江森自控、开利、特灵、约克等。
竞争格局方面，家电用微电机是全球化竞争行业，国际市场头部玩家包括美国雷勃电气、日本尼得科、巴西WEG等，在国内市场家居电器微电机生产厂商主要为威灵（美的子公司，专注于集团内部配套）、大洋电机、卧龙电驱等。根据弗若斯特沙利文，2024年公司在全球暖通电驱动解决方案市场占有率2.9%，排名全球第二（仅次于日本尼得科），国内第一。
盈利能力方面，由于行业下游主要是家用电器的制造商，因其采购规模较大，并且往往是龙头企业，议价能力较强，公司毛利率基本维持25%左右，规模优势明显，盈利能力领先可比公司卧龙电驱、科力尔等。
公司BHM事业部围绕①完善全球化布局、②迭代新产品、③拓展下游应用场景进一步扩大业务空间，看好数据中心等下游营收快速增长。
全球化布局：针对不同区域的差异化关税，灵活规划和调整产能，实现不同贸易政策变化下的生产资源最优配置。①墨西哥工厂：提升产能与零部件自制能力；②推进摩洛哥工厂建设、启动美国印第安纳工厂建设。
产品结构优化&升级：持续推动永磁辅助同步磁阻电机、高效智能电机、半封闭压缩机电机、数据中心风机系统、储能散热风机系统等产品研发突破。
拓场景：发力新能源领域，为车用空调、新能源汽车充电桩、冷链物流、热泵、IDC（数据中心）及储能等快速发展的行业提供高效可靠的电机/风机解决方案。根据弗若斯特沙利文报告，AI爆发式增长带动数据中心建设，其配套暖通电驱动系统解决方案市场复合年增长有望达42.3%（2024-2029年）。
目前公司子公司中山宜必思温控散热风机产品目前已成功应用于IDC领域，客户包括中国移动、英维克、海悟等。我们认为，尽管当前公司应用在IDC、储能等领域的产品整体规模相对较小，但随着产业的发展，后续业务量有望快速增长，为公司BHM事业部贡献新的营收增长点。
四、关注逻辑三：战略路径规划清晰，前瞻布局人形机器人+氢能（SOFC）
公司战略路径规划清晰，自上市以来在传统优势业务建筑通风及家居电器电机基础上持续产业转型升级，2011年以来进入车辆旋转电器领域，2016年收购上海电驱动全面布局新能源汽车动力总成系统产业，同年与巴拉德等氢能产业内优秀企业开展战略合作。
从家电行业（今天）→汽车行业（明天）→氢燃料电池行业（未来），行业空间从百亿级别跨越入万亿级别，极大地拓展了公司发展空间。此外公司通过“自主研发+产学研合作+战略投资”相结合的方式布局机器人业务，未来有望贡献新增长。
4.1 机器人：轴向磁通电机适配机器人，公司机器人业务布局提速
机器人电机广泛应用于执行器、灵巧手环节，价值量占比高。根据MIR数据，人形机器人电机成本占比超过15%。与传统工业应用中的伺服电机相比，机器人电机更需加强短时输出的爆发性、提高未知环境中的可靠性，并适应机器人自身结构所带来的限制：
(1)模块化设计：通过电机与传动部件集成,实现低速大转矩输出，以应对重载交互需求;
(2)强过载能力：在动态场景中快速响应时效性任务，需支持短时高力矩爆发输出;
(3)优异动态响应：适应频繁加减速及往复运动，确保复杂动作执行的精准性；
(4)高可靠性能：抵御频繁交互带来的冲击扰动，保障系统运行可靠性；
(5)高功率/转矩密度:在有限关节空间内实现高转矩/功率密度，可满足机器人轻量化需求。
轴向磁通电机匹配大扭矩、高承载轻量化需求，符合机器人关节电机需求。
轴向磁通电机与主流径向磁场电机根本区别为磁场方向不同，轴向磁通电机（定子与转子半径一致呈盘式结构，轴向排布）的磁场方向与旋转轴平行，而传统径向磁通电机（电机转子装配于电机内部）的磁场方向则与旋转轴垂直。
轴向磁通电机与传统径向磁通电机相比，具有轴向尺寸紧凑、转矩/功率密度高、空间利用率高的优点，其结构特点使其能够在相同外径条件下，具有更大永磁体空间和更多磁极数量，从而更易实现低速大转矩输出（相同尺寸下扭矩提升40%），目前主要应用在空间与质量敏感同时功率需求大的领域如高端新能源汽车、航空航天等场景。
当前轴向磁通电机产业化主要面临制造和成本双重困境：①制造方面，轴向磁通电气气隙控制精度要求极高（需＜0.05mm），远高于径向电机的容差标准，且定子铁芯需采用卷绕工艺而非传统叠片，加工复杂度高；②成本方面，当前批量较传统电机高20-30%，主因Halbach阵列永磁体用量增25%及工艺复杂度高。
未来随着材料（非晶合金定子、热解石墨基板等）、拓扑结构的创新，轴向磁通电机有望逐渐走向产业化，满足机器人快速响应、高扭矩密度、高载荷等要求。
25年公司加速人形业务布局，有望借助电机领域积累实现弯道超车。
公司设立“人形机器人电机”项目组，与同济大学合作共建“具身机器人执行机构先进技术联合研究中心”，投资参股以“AI+3D”视觉为核心的智能机器人头部企业梅卡曼德，目前已完成机器人关节模组方案设计，有望于年内推出相关产品。
我们认为，公司投资梅卡曼德能够获取机器人视觉感知技术支持，同时有望借助其客户资源推动关节模组工程化落地；此外公司深耕电机领域多年，在新能源汽车动力总成、建筑通风电机等领域具备成熟的电机设计与制造能力，在新能源车电驱动领域储备轴向磁通电机技术，已申请轴向磁通关机模组电机（CN202510726089.8专利），未来也有望在人形领域应用。
4.2 氢能：SOFC在数据中心应用潜力大，公司已储备相关技术
SOFC是一种实现从化学能到电能高效转化的发电装置，具有转换效率高的特点。固体氧化物燃料电池（SOFC）是SOC的燃料电池供电模式，通过氧化燃料（氢气、碳氢化合物等）产生电能以供电。SOFC的单电池由阳极、阴极和固体氧化物电解质组成，均使用陶瓷材料，其中阳极和阴极分别为燃料氧化和氧化剂还原的场所，两个电极的催化剂均使用陶瓷膜，SOFC系统由单个或多个模块与热交换器、燃气重整器、涡轮机等构成。SOFC的运行原理为阴极持续通入氧化剂即空气，具有多孔结构的阴极表面吸附氧，使O2得到电子变为O2-，O2-进入电解质导体，基于浓度梯度扩散原理，最终到达固体电解质与阳极的界面，与燃料气体反应，电子由外电路传导回阴极，形成电流，实现化学能到电能的转换从而发电。
SOFC燃料选择范围广、发电效率高，适用热电联产和固定式电源发电。SOFC燃料可直接采用碳氢化合物，不需要复杂且昂贵的外部燃料重整器，碳氢燃料通常可催化转化（内部重整）成氢和一氧化碳（合成气）以及部分二氧化碳，之后在电堆的阳极侧，氢和一氧化碳再反应生成二氧化碳和水，同时产生电能和高温热能。相较其他燃料电池，SOFC的发电效率更高，余热温度高，热电联供下最高可实现近90%的效率，燃料的选择范围也更广，并且不需要使用贵金属催化剂，适合于热电联产、分布式发电、固定式电源等应用。
基于高效率和多种燃料发电等优势，SOFC成为增长最快的替代备用电源选项之一。根据Grand View Research，2023年全球固体氧化物燃料电池市场规模预计为6.2亿美元，预计2024年至2028年的复合年增长率高达46%，其中最大和增长最快的市场为美国，其次是欧洲和中国。
数据中心是SOFC应用潜力最大的场景之一，预计渗透率不断提升。数据中心大多现阶段仍依赖传统柴油发电机作为备用电源，高碳排放与高成本成为待解决的难题，55%的相关企业报告称在过去三年中经历过数据中心停电，其中电源和冷却系统的故障是数据中心停机的最常见原因，约占所有停机的71%。因而数据中心电力需求的不断增长促使行业探索氢燃料电池和天然气发电等替代能源。
SOFC技术凭借高达60%的转换效率以及冷热电联供特性，不仅能为数据中心提供稳定的电力，还能通过回收余热来增强冷却系统的效能，实现能源的高效利用，是数据中心备用电源重要的技术发展趋势。Bloom Energy公司开发的产品目前已在苹果、谷歌、易趣等众多公司得到应用，在美国安装超过800MW的SOFC燃料电池。
数据中心用电量激增，需寻求不间断的高效备用电源。据国际能源署（IEA）数据，2022年全球数据中心消耗高达4600亿千瓦时电力，占全球总电量的2%。随着人工智能工作负载、GPU工作负载和高性能计算（HPC）的增加，配备GPU的具备AI算力的服务器需电40-60kW/机架，而目前为10-14kW，这大大提高了数据中心的整体功耗。预计用电量将以160%的速度高速增长，到2030年全球数据中心用电量将接近德国或瑞典一年的总电力需求。
数据中心运行碳排放激增，需寻求绿色能源。据斯坦福大学《2022年人工智能指数报告》，OpenAI的GPT-3 模型在训练期间释放了502公吨碳，是目前大模型中有据可查耗能最严重的，它的碳排放量是Gopher模型的1.4倍，是BLOOM模型的20.1倍，约等于8辆普通汽油乘用车一生的碳排放量，人均91年的碳排放量。此外，高盛最新分析指出，到2030年，数据中心电力需求的增长将使数据中心二氧化碳排放量比2022年增加100%以上（约2.15-2.2亿吨），增加量约占全球能源排放量的 0.6%。
国外迈入商业化初期，国内尚处工业化示范阶段，公司已有相关技术储备。
国外：美国是全球最大的SOFC市场，重点发展大中型工/商业用供电，特别是由于美国自然灾害频繁，缺少可靠电网，数据中心备用电源应用场景丰富；其次是日韩和欧洲，日本SOFC主要类型为家用型（千瓦级）以及电厂型（兆瓦级及以上），以家用小型热电联供系统最为成熟，小型热电联供系统累计出货量已达到60MW；欧洲SOFC的主要应用为微型热电联供（Micro-CHP）系统，以上国家均已基本实现了SOFC的商业化运行。相关企业包括美国Bloom Energy，英国Ceres Power，欧洲Elcogen、Convion，日本三菱重工、京瓷和爱信精机，韩国KCERACELL、KOREA SOFC FORUM、HNPOWER等；
国内：SOFC尚处实验室向商业化过渡阶段，当前产业链配套不成熟、市场尚未大规模启动，目前国内SOFC的相关企业，潮州三环具备量产能力，潍柴动力通过兼并购Ceres Power 20%的股权以及联合Ceres Power和博世建立合资公司布局SOFC。
氢能业务方面，公司燃料电池动力系统已实现宏远客车的氢燃料公交车、中通客车600台物流车、博雷顿5吨氢燃料装载机等应用。截至23年底公司在氢燃料电池业务上已累计申请专利达到235项，已授权专利达到133项。
SOFC作为氢能产业链上游关键技术，与公司“氢燃料电池业务定位为未来事业板块”的战略高度契合。公司与国内技术领先的科研院校合作，已在金属支撑固体氧化物燃料电池（SOFC）分布式能源及电解制氢技术方面进行了产业布局，伴随SOFC在数据中心备电电源应用场景渗透率持续提升，公司SOFC业务有望贡献业绩增量。
五、风险提示
国际贸易与地缘政治风险：25H1公司海外业务占比48%，产品销往全球80多个国家和地区。若国际贸易摩擦加剧或地区冲突升级，可能导致关税壁垒提高、物流成本上升或海外订单减少，进而对公司的海外营收及盈利能力产生不利影响。
下游行业需求波动风险：公司产品主要应用于汽车、家电等领域，其需求与宏观经济周期及相关产业政策紧密相关。若下游行业景气度下滑，可能影响公司产品的市场需求与订单规模，从而对经营业绩产生不确定性影响。
新业务及新技术发展不及预期风险：氢燃料电池系统目前产能利用率仍较低，机器人关节模组尚未形成营业收入。若相关技术研发进度滞后、市场推广不及预期或产业政策支持力度减弱，可能影响公司新业务的成长性与盈利贡献。
原材料及供应链成本风险：公司产品主要原材料包括铜、硅钢、铝材、稀土永磁材料等，直接材料成本占比高。若原材料价格持续上涨，而公司未能及时通过产品调价或成本控制有效传导压力，可能对利润水平带来负面影响。
行业竞争加剧风险：电机及驱动系统行业竞争激烈，国内外企业均在积极布局高效节能、新能源等高增长领域。若竞争对手通过价格策略、技术升级或市场渗透进一步加剧竞争，可能对公司市场份额及毛利率形成持续压力。
未来仍有可能计提资产减值风险：公司先后收购了芜湖杰诺瑞、佩特来、上海电驱动等企业，形成了一定金额的商誉。若上述并购标的受宏观经济、行业政策、技术路线、市场环境、监管政策变化或者其他因素影响导致未来的经营业绩未能达成预期，上述商誉将面临进一步减值的风险；此外公司车用驱动系统、家商用电机及氢能等业务特点，若出现整车平台切换与客户节奏放缓、海外需求波动、价格竞争加剧或技术迭代加速，可能导致库存周转放慢与售价成本错配，增加存货减值风险。
《大洋电机深度：电机领军企业“轻装上阵”，机器人+SOFC重塑估值》
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报告信息
证券研究报告：《大洋电机深度：电机领军企业“轻装上阵”，机器人+SOFC重塑估值》
报告日期：2025年09月19日
作者：
来源：国金证券研究所
