摘要：国内弹药领域核心企业长城军工，2025年走出“基本面修复”与“股价爆炒”的分裂行情。三季度单季扭亏盈利展现触底迹象，国防现代化背景下行业需求有长期支撑，但股价因重组概念暴涨超450%，估值严重脱离基本面，风险与机遇并存。
国内弹药领域核心企业长城军工，2025年走出“基本面修复”与“股价爆炒”的分裂行情。三季度单季扭亏盈利展现触底迹象，国防现代化背景下行业需求有长期支撑，但股价因重组概念暴涨超450%，估值严重脱离基本面，风险与机遇并存。
一、财务表现：三季度扭亏为盈，经营质量持续优化
1.1 收入利润：单季盈利拐点明确
2025年前三季度，公司累计营业收入10.77亿元，同比增长10.79%，增长动力主要来自产品交付量的增加。单季度表现尤为亮眼，第三季度实现营业收入3.78亿元，归母净利润963.39万元，同比大幅增长126.41%，成功实现单季扭亏，这一突破得益于销售产品结构优化和综合毛利率的提升 。累计亏损方面，前三季度净亏损1738.79万元，较上年同期大幅收窄，亏损额同比减亏幅度显著，业绩改善趋势清晰。
1.2 盈利能力：毛利率提升+费用管控见效
盈利能力层面呈现积极变化，2025年前三季度整体毛利率达到22.00%，较上年同期明显提升，其中上半年毛利率已同比提升2.71个百分点，反映出公司产品结构向高附加值方向调整的成效。费用控制同样见效，前三季度管理费用增速低于收入增速，财务费用同比下降，有效减轻了盈利压力。研发投入持续加码，2025年上半年研发投入同比增加940万元，为长期技术竞争力筑牢基础 。
1.3 现金流与资产结构：稳健与压力并存
现金流方面仍存压力，2025年前三季度经营活动现金流量净额为-1.52亿元，尽管较上年同期已有改善（上半年现金流同比改善超32%），但短期运营资金仍处于偏紧状态 。资产结构则保持稳健，截至2025年三季度末，公司总资产44.28亿元，较年初微增0.25%；负债合计22.04亿元，资产负债率49.78%，负债水平处于适中区间，整体财务状况无重大风险。
二、业务状况：军品为核，技术升级与多元布局并行
2.1 军品业务：主业稳固，智能化转型提速
军品业务（“特品装备制造”）是公司核心支柱，2024年收入占比约72%，2025年上半年军品收入同比增长33.07%，成为营收增长的核心驱动力。产品覆盖陆、海、空、火箭军等多军兵种，深度融入国防装备体系，其中神剑科技的迫击炮弹市场份额全国第一，方圆机电是第二代单兵火箭唯一供应商、第三代主要供应商，东风机电在机械触发引信领域占据主要市场份额，核心产品竞争力突出 。
技术升级路径清晰，公司聚焦弹药“机械化、信息化、智能化”融合发展，重点布局远程压制、精确打击等新质装备，2025年上半年开展184项科研项目，包括52项型号项目、25项竞标项目，成功竞标3项。在机构调研中，公司明确表示将向精确化、信息化、无人化方向发展，多款重要产品参与竞标，2025年特品订单稳中有升 。
2.2 民品业务：辅助支撑，需求场景多元
民品业务作为补充，主要涵盖预应力锚具、汽车零部件、轨道交通减振器、塑料制品等品类，应用于基建、汽车、建筑工程等多个领域。2025年上半年，预应力产品受益于城镇化建设推进，市场需求保持稳健，民品新签合同及重点客户战略合作大幅增长，实现“开门红”，为公司业绩提供了多元支撑 。
2.3 核心竞争力：研发与资质构筑高壁垒
公司拥有坚实的技术与资质壁垒，旗下包含5家国家高新技术企业，设立3个博士后工作站及省级技术中心，科研平台完善。子公司均为“重点军工企业”，深度参与国家装备体系建设，先后荣获国防科学技术进步奖一等奖、三等奖等荣誉，2021年及2023年两次入选国务院国资委“双百企业”名单，在行业内具备显著的先发优势和资质优势 。
三、战略与行业环境：重组预期+政策需求双轮驱动
3.1 控股股东重组：预期与风险并存
2025年6月4日，公司公告间接控股股东中国兵器装备集团实施分立重组，分立后相关股权拟注入中国兵器工业集团，市场预期重组后公司有望融入兵装集团装备体系，获得资源倾斜，朝着“百亿级军工集团”目标迈进。但公司多次发布公告提示，该重组事项“与上市公司关系不大”，主营业务未发生变化，提醒投资者理性看待重组预期 。
3.2 行业环境：政策+需求支撑长期景气
行业需求层面，全军实战化训练强度持续加大，弹药作为核心消耗品，市场需求持续高企。政策端利好不断，四中全会明确提出加快机械化信息化智能化融合发展，提高国防战略能力，“十四五”至“十五五”期间国防现代化加速推进，以导弹与智能弹药为代表的领域成为发展重点[[__LINK_ICON]] (http://m.toutiao.com/group/7564599181646578203/?f_link_type=f_linkinlinenote&flow_extra=eyJkb2NfcG9zaXRpb24iOjE2LCJkb2NfaWQiOiIxZDVjZTMwN2JjNDcyN2JlLWRkMmFlMzUyMTVlNjE2Y2EiLCJpbmxpbmVfZGlzcGxheV9wb3NpdGlvbiI6MH0=&upstream_biz=doubao&inline_doc_id=null)。同时，军工行业有年底签署次年合同的惯例，11-12月是合同公告高发期，2025年已有国科军工等企业披露大额弹药采购合同，行业订单释放预期强烈。
3.3 战略方向：锚定新质生产力转型
公司制定“16M133”军品战略，明确“365N”产品谱系，重点突破智能巡飞弹等关键技术，全力向新质生产力转型。在机构调研中，公司表示将加大传统产品的智能升级改造，拓展应用场景和领域，目前已有多型项目完成定型并获得订单，长期成长逻辑与行业发展方向高度契合 。
四、风险提示：估值泡沫与经营不确定性凸显
4.1 股价炒作过度，估值严重偏离基本面
2025年以来，公司股价受重组概念驱动遭遇疯狂炒作，年初至8月累计涨幅超450%，其中6月18日至7月1日的10个交易日内累计涨幅达131.76%，远超同期国防军工行业指数9.25%和上证指数1.68%的涨幅。截至2025年11月17日，公司股价涨停报53.55元，近期股价波动剧烈，11月以来多次出现大幅涨跌 。
估值方面，截至2025年7月1日，公司市净率达10.66倍，显著高于国防军工行业加权平均5.01倍的水平，证券之星估值分析明确指出“股价偏高”。资金面显示，2025年1-11月主力资金净流出达24.92亿元，其中10月30日单日主力资金净流出4.27亿元，11月14日当周净流出2.45亿元，反映出资金获利了结意愿强烈。公司已多次发布风险提示，称“击鼓传花效应十分明显，交易风险极大”，不排除申请停牌核查的可能 。
4.2 盈利可持续性仍需验证
尽管第三季度实现单季扭亏，但2025年前三季度累计仍处于亏损状态，盈利稳定性尚未得到充分确认。军品审价机制可能对收入确认产生影响，2024年公司就曾因审价调整导致收入下滑，这一因素仍可能对未来业绩造成波动 。此外，公司研发投入规模较大，但科研项目转化为实际订单和业绩的效率，仍需长期跟踪观察。
4.3 现金流与运营风险不容忽视
经营性现金流持续为负是公司长期面临的压力，若未来无法持续改善，将对生产运营和项目推进形成制约 。同时，民品业务受基建、汽车等行业周期影响较大，市场需求波动可能带来业绩不确定性，而军品业务的订单交付节奏也可能受政策、采购计划等因素影响，存在一定的运营风险。
五、核心总结：理性看待预期与价值的匹配
长城军工的核心价值在于，作为弹药领域核心企业，受益于国防现代化和实战化训练带来的长期需求，军品主业稳固、技术储备深厚，三季度单季扭亏标志着经营拐点显现，重组预期也为中长期发展带来想象空间。
但需清醒认识到，当前股价已严重脱离基本面，估值泡沫化特征明显，主力资金持续流出反映出市场情绪降温，短期波动风险极高。中长期来看，公司价值的兑现取决于三大关键：一是盈利能否持续改善，实现连续多季盈利；二是重组事项能否落地并真正带来资源注入；三是科研项目能否有效转化为订单，智能化转型取得实质进展。
对于市场参与者而言，需重点关注业绩持续性、订单落地情况、重组进展及估值回归节奏，理性看待概念炒作与基本面的差距，警惕短期股价波动带来的风险。本文基于公开信息整理分析，不构成任何投资参考。
来源：无心是道
