摘要：福建雪人集团股份有限公司（股票代码：002639）创建于2000年3月，于2011年12月在中国深圳证券交易所上市，是一家以热能动力技术为核心的高端装备制造企业，拥有国家制造业单项冠军示范企业与国家绿色制造示范企业称号 。公司法定代表人为林汝捷，注册地位于福州

雪人集团全面研究报告

1. 公司概况与业务范围

1.1 企业基本信息

福建雪人集团股份有限公司（股票代码：002639）创建于2000年3月，于2011年12月在中国深圳证券交易所上市，是一家以热能动力技术为核心的高端装备制造企业，拥有国家制造业单项冠军示范企业与国家绿色制造示范企业称号 。公司法定代表人为林汝捷，注册地位于福州滨海工业区，2024年4月30日更名为福建雪人集团股份有限公司 。

1.2 核心产品与服务体系

雪人集团的核心产品与服务体系围绕制冷、空调、热泵技术构建，形成了完整的产业布局。主要产品包括：

压缩机产品系列：公司拥有瑞典SRM、意大利Refcomp两大国际压缩机品牌，产品涵盖活塞式、螺杆式、离心式压缩机，实现-271℃至+460℃全温区覆盖。公司是全球少数同时拥有活塞压缩机、螺杆压缩机、离心压缩机领先技术的企业之一 。

制冰设备及系统：作为国内最大的制冰设备及制冰系统生产商和供应商之一，公司产品包括制冰系统、片冰机、冷水机、其他制冰设备及制冰系统辅助设备等四大类 。品牌"SNOWKEY"在国内外享有很高知名度。

氢能源装备：公司长期从事空压机研发制造及燃料电池相关产品的研发，在氢燃料电池核心零部件（空压机、氢气循环泵）及液氢、加氢设备方面进行技术积累 。产品应用于氢燃料电池发动机、加氢站等领域。

中央空调系统：提供冰蓄冷、IDC机房温控、冷藏冷冻库、地源热泵、中央空调系统集成及运营维护服务 。

油气技术服务：提供生产运行维护、仪表与控制系统维护、LNG生产、电气维护、脱硫及硫磺回收、压缩机维护等多项专业化技术服务 。

1.3 主营业务板块构成

根据2024年年报数据，雪人集团主营业务收入构成如下 ：

业务板块 收入（亿元） 占比 同比增长

压缩机(组) 9.19 40.21% 9.13%

油气技术服务 6.76 29.57% 17.90%

制冰设备 4.89 21.40% 13.05%

中央空调系统 1.90 8.33% 9.54%

其他产品 0.11 0.49% -1.53%

从产品应用领域看，公司产品广泛应用于食品加工、生物医药、冷链物流、石油化工、油气处理、大科学工程、冰雪运动、空调热泵以及氢能源装备等领域 。

1.4 细分市场地位与竞争优势

制冰设备领域：公司在国内制冰设备市场的市场综合占有率名列第一，市场占有率为6.61%，在工业制冰设备制造领域处于绝对的领先地位 。产品出口到全球30多个国家和地区，SNOWKEY品牌在国际市场享有一定的知名度 。

压缩机技术优势：公司通过国际投资并购，掌握了世界领先的压缩机技术。其中，"兆瓦级"大型氦气压缩机技术达到国际领先水平，能在-271℃的超低温环境下实现百瓦级制冷量，是国内唯一具备该技术的企业，打破了国外垄断 。

产业链整合优势：公司形成了从产品研发、生产制造到系统集成、工程服务的完整业务链布局 。通过收购意大利Refcomp、瑞典SRM集团、美国CN公司股份等一系列国际并购，构建了国际化的技术研发和生产体系 。

品牌影响力：公司拥有国际知名制冰设备品牌"SNOWKEY"、两大国际压缩机品牌"SRM"和"Refcomp"、螺杆膨胀发电机品牌"Opcon"等，品牌认可度高，增强了公司在国内外制冷设备领域的品牌影响力 。

1.5 面临的挑战与风险

雪人集团面临的主要挑战包括：

市场竞争加剧：制冷设备领域面临海尔、美的等巨头挤压，氢能赛道参与者增多（如潍柴动力、亿华通），市场份额争夺激烈 。在核聚变等题材中面临着上海电气等较强的竞争对手 。

现金流压力：2025年上半年公司面临的最主要问题是现金流恶化，应收账款账面价值达8.87亿元，占总资产的比重较高 。货币资金/流动负债仅为31.24%，短期偿债能力偏弱 。

行业周期性波动：公司业绩具有周期性，受宏观经济和行业景气度影响较大 。制冷设备、油气技术服务等行业竞争激烈，公司需不断提升产品质量和服务水平，以保持市场份额 。

政策依赖风险：氢燃料电池行业受国家政策、经济环境等影响较大 。氢能补贴政策将于2025年底到期，存在政策退坡风险 。

原材料价格波动：公司产品主要原材料为钢铁、铜、铝及其生产的零部件，受这些原材料价格波动影响，公司产品成本也随之波动，加大经营压力 。

2. 发展历程与关键节点

2.1 创立初期与上市历程（2000-2011）

雪人集团的发展历程始于1990年，创始人林汝捷18岁时揣着东拼西凑的50万元，在长乐市创办了雪人制冷设备公司 。2000年3月9日，福建雪人股份有限公司正式成立，注册资本50万元，同年第一台日产2吨的片冰机研制成功，"刮冰刀"获国家实用新型专利。

公司专注研究高效制冷技术，参与世界第一高楼、国家战略级水电核电重大项目建设，逐步成为世界制冰设备的领先企业 。经过十余年的发展，凭借领先的品牌、技术、质量、成本和研发优势，公司已成为中国最大的制冰设备及制冰系统生产商和供应商之一 。

2011年12月5日，雪人股份在深圳证券交易所成功上市，发行数量4000万股，发行价19.8元，上市时市值突破50亿元 。

2.2 投资并购与国际化布局（2013-2020）

上市后，雪人股份开启了国际化并购整合之路，通过一系列战略性收购快速提升技术实力和市场地位：

2013-2016年投资并购期：

- 并购意大利Refcomp全球资产及销售业务

- 收购瑞典SRM集团100%股份（世界螺杆压缩机鼻祖）

- 认购美国CN公司19.99%股份（全球领先的透平机械专业技术公司）

- 并购四川佳运油气100%股权（中石油一级物资供应商）

其中最重要的是2016年斥资4亿元收购瑞典OPCON公司，获得氢燃料电池空气压缩机技术，这一决定改变了公司的发展轨迹 。

2015-2020年研发合作期：

公司组建氢燃料业务团队，与加拿大Hydrogenics公司、日本丰田汽车以及氢动力公司等合作发展燃料电池相关技术。同时，公司还参与认购加拿大氢燃料电池生产商Hydrogenics的投资，进一步深化在氢能领域的布局 。

2.3 技术突破与业务转型（2018至今）

2018-2020年进入应用推广阶段，公司在氢能和核聚变领域取得重要突破：

氢能技术突破：

- 2021年氢燃料电池发动机项目列入国家"工业强基示范应用计划"

- 推动福建省首批氢燃料公交大巴示范线路运营

- 2023年内完成燃料电池单体电池的开发

- 2024年完成金属极板燃料电池短堆的开发及交付，金属极板燃料电池整堆的开发与资料交付

核聚变技术突破：

- 2021年氦气螺杆压缩机被认定为国内首台（套）重大技术装备

- 掌握"兆瓦级"大型氦气压缩机技术，能在-271℃超低温环境下实现百瓦级制冷量，打破国际垄断

- 2025年一季度斩获中科院合肥研究院1.2亿元订单，核聚变业务占比突破30%

重大项目参与：

- 2022年完成绿色冬奥项目交付

- 液氦到超流氦温区大型低温制冷技术取得国际领先的科研成果认定

- 参与国际热核聚变实验堆（ITER）项目，为"人造太阳"装置提供氦气螺杆压缩机

2.4 重大事件时间轴

年份 重大事件 影响与意义

1990 林汝捷创办雪人制冷设备公司 企业创立起点

2000 福建雪人股份有限公司成立 规范化运营开始

2011 深交所上市（股票代码：002639） 进入资本市场，品牌影响力提升

2013-2016 收购意大利Refcomp、瑞典SRM、美国CN公司股份 获得国际先进技术，国际化布局

2016 收购瑞典OPCON公司（4亿元） 进入氢能源领域，战略转型

2021 氦气螺杆压缩机获国内首台（套）认定 核聚变技术突破

2022 完成绿色冬奥项目交付 品牌影响力提升

2024 更名为福建雪人集团股份有限公司 集团化运营，业务多元化

2025 获中科院合肥研究院1.2亿元核聚变订单 核聚变业务规模化

3. 财务状况分析

3.1 营收与利润变化趋势

雪人集团近年来财务表现呈现明显的波动上升趋势，2024年实现扭亏为盈：

营业收入变化：

- 2022年：19.66亿元

- 2023年：20.32亿元（同比增长3.36%）

- 2024年：22.85亿元（同比增长12.41%）

净利润变化：

- 2022年：亏损2.16亿元

- 2023年：亏损2365.87万元（亏损大幅收窄）

- 2024年：盈利3708.74万元（同比增长256.76%），实现扭亏为盈

2025年前三季度表现：

- 营业收入：16.31亿元，同比增长24.26%

- 归母净利润：3916.52万元，同比增长16.63%

- 扣非净利润：3502.29万元，同比增长71.14%

3.2 盈利能力分析

毛利率变化：

- 2022年：15.97%

- 2023年：21.62%（同比提升5.65个百分点）

- 2024年：23.86%（同比提升2.71个百分点）

- 2025年前三季度：22.27%

净利率变化：

- 2022年：-10.99%

- 2023年：-1.16%

- 2024年：1.62%

- 2025年前三季度：2.53%

盈利能力显著改善，主要得益于：

1. 产品结构优化，高毛利的制冷设备业务占比提升

2. 成本控制加强，期间费用率下降

3. 规模效应显现，单位制造成本降低

3.3 资产负债结构

资产规模与结构：

- 2024年末总资产：44.51亿元（同比下降3.17%）

- 归属母公司所有者权益：24.67亿元（同比增长0.29%）

- 资产负债率：43.94%（较2023年的46.23%下降）

负债结构：

- 2025年三季度末资产负债率：48.61%

- 有息资产负债率：24.37%

- 短期借款：10.41亿元

- 长期借款：1836.33万元

资产负债结构相对稳健，但短期债务压力较大，需要关注偿债能力。

3.4 现金流状况

雪人集团现金流状况存在较大压力，主要表现在：

经营性现金流：

- 2024年：3.51亿元（同比增长363.73%）

- 2025年前三季度：-1.68亿元（同比下降262.43%）

现金流压力指标：

- 货币资金/流动负债：31.24%（短期偿债能力偏弱）

- 近3年经营性现金流均值/流动负债：5.45%（现金流覆盖能力不足）

- 应收账款/利润：2920.85%（存在较大坏账风险）

现金流压力主要原因：

1. 应收账款高企，2025年上半年应收账款达8.87亿元

2. 业务扩张期，营运资金需求增加

3. 客户结构中大型工程客户较多，回款周期较长

3.5 各业务板块财务贡献

根据2024年年报数据，各业务板块财务贡献如下：

业务板块 营业收入（亿元） 毛利率 同比增长

制冷设备生产制造及其他 14.19 29.70% 10.35%

油气技术服务 6.76 15.09% 17.90%

制冰设备 4.89 34.52% 13.05%

压缩机(组) 9.19 27.13% 9.13%

中央空调系统 1.90 11.05% 9.54%

制冰设备业务毛利率最高（34.52%），显示了公司在核心业务领域的技术优势和定价能力。油气技术服务虽然毛利率较低（15.09%），但增长最快（17.90%），成为重要的增长引擎。

4. 技术研发与人才储备

4.1 研发投入与技术创新体系

雪人集团高度重视技术创新，建立了完善的研发体系：

研发投入情况：

- 2024年研发投入：1.42亿元，占营业收入比例6.23%

- 研发投入资本化金额：5096.68万元，资本化率35.80%

- 研发人员数量：531人（较2023年的492人增长7.93%）

研发体系建设：

公司在全球建立了6个技术研发中心，会聚了全球压缩机、余热回收发电、光热发电、海洋发电、核聚变、储能技术等高端技术人才 。每年投入的研发资金占业务板块营收的8%左右，拥有200余名专业技术人员组成的研发团队，其中包括多名行业内的资深专家 。

技术创新成果：

- 拥有313项专利（超过99%的同行）

- 主导制定《铸造高温合金母合金》行业标准

- 参与全球首个核聚变装置氦气压缩系统研发

4.2 核心技术与专利布局

雪人集团的核心技术布局涵盖多个前沿领域：

压缩机技术：

- 实现-271℃至+460℃全温区覆盖

- 拥有活塞式、螺杆式、离心式完整产品矩阵

- 氦气压缩机技术达到国际领先水平，可在-271℃超低温环境下实现百瓦级制冷量

氢能技术专利：

- 累计氢能相关专利127项（其中发明专利43项）

- 离心式空压机效率达75%（对标日本丰田）

- 氢气循环泵寿命超2万小时（行业平均1.5万小时）

核心技术突破：

1. 氦气压缩机技术：开发出适用于压缩氦气工质的新型线，齿数比为5:7，啮合间隙可控制在20μm以内，额定负荷工况下容积效率达到92.4%，绝热效率84.9%，等温效率61%

2. 磁悬浮离心压缩机：与美国CN公司合作开发，采用无油设计、环保制冷剂及先进气动技术，综合节能率达30%-40%

3. 燃料电池技术：氢燃料电池空压机功率密度8kW/kg，达到国际一线水平

4.3 研发团队与人才结构

管理团队：

- 林汝捷：董事长兼总经理（1968年出生，高中学历）

- 林长龙：董事、副总经理（1975年出生，本科学历）

- 陈辉：董事（1985年出生，高中学历）

- 林纯：董事（1991年出生，本科学历）

技术团队：

公司拥有280多项核心专利，形成了国际化的技术研发团队，集合了瑞典、意大利等经验丰富的研发人员参与。公司每年选派优秀技术人员到国内外知名院校和科研机构进行培训，同时引进行业内的高端人才，充实研发和服务团队 。

4.4 技术壁垒与创新能力

雪人集团构建了多重技术壁垒：

超低温技术壁垒：

- 氦气压缩机达到-271℃超低温（适配中科院核聚变项目）

- 打破国际垄断，技术指标达到国际领先水平

全产业链技术壁垒：

- 通过国际并购掌握活塞、螺杆、离心压缩机全系列技术

- 形成从压缩机核心部件到系统集成的完整技术体系

知识产权壁垒：

- 拥有313项专利，其中发明专利43项

- 主导或参与多项行业标准制定

人才壁垒：

- 全球6个研发中心，汇聚国际顶尖技术人才

- 与多所高校和科研院所建立合作关系

4.5 技术发展规划

公司技术发展重点方向：

1. 氢能技术产业化：加快液氢泵、氢燃料电池空气循环系统等核心技术产业化应用

2. 核聚变技术深化：继续推进-271℃氦气压缩机技术优化，扩大在核聚变领域的市场份额

3. 智能化升级：发展工业物联网平台，实现设备远程监控、故障诊断、能耗分析等功能

4. 节能环保技术：开发高效节能的磁悬浮压缩机、CO2制冷系统等产品

5. "压缩机+"生态构建：在北京、上海、江苏等地构建系统应用技术研究院分院，打造"压缩机+"技术生态

5. 战略布局与未来发展规划

5.1 近年来战略布局

雪人集团近年来围绕"制冷设备+氢能源+核聚变"三维业务体系进行战略布局：

氢能产业链布局：

1. 2016年收购瑞典OPCON公司，获得氢燃料电池空气压缩机技术

2. 与中石化合作建设加氢站，推动氢能基础设施建设

3. 投资2.8亿元建设年产1万台氢燃料电池系统生产基地，预计2028年投产

4. 与庆铃、上汽红岩等车企合作，布局商用车燃料电池市场

核聚变领域布局：

1. 掌握"兆瓦级"氦气压缩机核心技术，打破国际垄断

2. 参与中科院"人造太阳"项目，获得超5亿元订单

3. 计划2027年前核聚变设备订单突破10亿元

4. 参与国际热核聚变实验堆（ITER）项目

国际化布局：

1. 深化"一带一路"沿线布局，重点开发中东、东南亚和欧洲市场

2. 加速东南亚生产基地建设，预计2025年海外营收占比提升至40%以上

3. 2024年境外业务收入3.45亿元，同比增长33.27%

5.2 业务发展战略

雪人集团明确提出"三驾马车"发展战略：

短期目标（2025-2027年）：

1. 氢能业务：收入占比提升至20%，重点推进重庆、伊犁氢能产业园建设

2. 核聚变业务：设备订单突破10亿元，核心部件营收占比突破20%

3. 传统业务：保持制冰设备龙头地位，拓展冷链物流市场

长期愿景：

成为全球冷热与新能源装备龙头，技术对标德国林德、美国AP。公司正实现从设备供应商向系统解决方案商的转变，构建"压缩机+"技术生态 。

5.3 产能扩张计划

氢能产能建设：

- 重庆氢能产业园：投资建设氢燃料电池系统生产线

- 伊犁氢能产业园：布局液氢储运设备制造

- 福建本部：年产1万台氢燃料电池系统生产基地（2028年投产）

传统业务产能：

- 制冰设备：保持年产能力，重点提升高端产品占比

- 压缩机：扩大螺杆压缩机、磁悬浮压缩机产能

- 冷链设备：建设智能化冷链设备生产线

海外产能：

- 加速东南亚生产基地建设

- 在中东、欧洲设立组装和服务基地

5.4 市场拓展策略

国内市场策略：

1. 冷链物流：持续深耕智能化冷链物流解决方案，拓展医药冷链和农产品深加工市场

2. 数据中心：磁悬浮离心压缩机重点布局AI数据中心市场

3. 新能源基础设施：参与"东数西算"等国家重大工程

国际市场策略：

1. "一带一路"市场：重点开发中东、东南亚、非洲市场

2. 发达国家市场：通过技术合作进入欧美市场

3. 重点项目：参与国际重大工程，如沙特NEOM未来城、卡塔尔世界杯场馆等

5.5 未来发展规划

根据公司战略规划，未来发展重点包括：

技术创新方向：

1. 氢能技术：加快液氢储运、氢燃料电池系统产业化

2. 核聚变技术：推进氦气压缩机技术升级，拓展应用场景

3. 智能制造：发展工业互联网平台，提升设备智能化水平

4. 节能环保：开发高效节能产品，响应双碳目标

业务拓展计划：

1. 2025年目标：

- 氢能业务收入占比提升至15%

- 海外营收占比提升至40%以上

- 核聚变业务占比突破30%

2. 2026-2027年规划：

- 重庆、伊犁氢能产业园投产

- 核聚变订单突破10亿元

- 营收增速保持20%-25%，净利润增速30%-35%

3. 2028-2030年愿景：

- 形成"制冷+氢能+核聚变"三足鼎立格局

- 成为全球清洁能源装备领军企业

- 实现营收规模翻番，盈利能力显著提升

风险管控措施：

1. 加强现金流管理，优化应收账款结构

2. 控制投资节奏，确保资金链安全

3. 强化技术研发，保持创新优势

4. 拓展融资渠道，降低财务风险

6. 总结与展望

6.1 核心竞争力总结

雪人集团作为国内制冰设备龙头企业，经过20余年发展，已构建起独特的竞争优势：

技术领先优势：

- 掌握-271℃超低温氦气压缩机技术，打破国际垄断

- 实现-271℃至+460℃全温区压缩机覆盖

- 拥有313项专利，技术实力行业领先

产业链整合优势：

- 通过国际并购获得瑞典SRM、意大利Refcomp等国际品牌

- 形成从压缩机核心部件到系统集成的完整产业链

- 具备为大型工程提供整体解决方案的能力

市场地位优势：

- 国内制冰设备市场占有率第一（6.61%）

- 参与多项国家重大工程，品牌影响力强

- 产品出口全球30多个国家和地区

战略布局优势：

- 在氢能、核聚变等高增长赛道提前布局

- 与中石化、中科院等建立战略合作关系

- 国际化布局初见成效，海外业务快速增长

6.2 发展前景评估

基于公司的业务布局、财务表现和行业趋势，雪人集团发展前景评估如下：

乐观因素：

1. 政策支持：国家"双碳"目标、氢能产业发展规划等政策利好

2. 市场需求：冷链物流、数据中心、新能源基础设施需求增长

3. 技术突破：核聚变、氢能技术逐步成熟，商业化前景明朗

4. 财务改善：2024年实现扭亏为盈，盈利能力持续提升

风险因素：

1. 现金流压力：应收账款高企，短期偿债能力偏弱

2. 政策变化：氢能补贴政策2025年底到期

3. 市场竞争：行业竞争加剧，毛利率面临下行压力

4. 技术风险：新技术商业化进程存在不确定性

综合评估：

雪人集团正处于从传统制造向新能源装备转型的关键期。公司在制冰设备领域的龙头地位稳固，在氢能和核聚变领域的技术布局具有前瞻性。预计未来3-5年，随着氢能和核聚变业务逐步放量，公司有望迎来新一轮增长。但需要重点关注现金流管理和技术商业化进展。

6.3 投资价值判断

投资亮点：

1. 估值修复空间：当前估值相对合理，随着业绩改善存在修复空间

2. 成长确定性：制冰设备业务稳定，氢能和核聚变提供增长动力

3. 技术壁垒高：核心技术具有不可替代性，竞争优势明显

4. 政策催化：氢能、核聚变等领域政策支持力度大

投资建议：

1. 适合投资者类型：适合关注新能源、高端装备制造的成长型投资者

2. 投资策略：建议分批建仓，重点关注季度业绩变化和重大订单公告

3. 风险控制：设置止损位，关注现金流和政策变化风险

4. 目标价位：基于2026年业绩预期和行业平均估值，目标价15-18元

6.4 对不同利益相关者的建议

对投资者的建议：

1. 关注公司现金流改善情况，特别是应收账款回收

2. 跟踪氢能和核聚变业务进展，评估商业化前景

3. 关注2025年底氢能补贴政策变化

4. 把握技术突破和重大订单带来的投资机会

对行业观察者的建议：

1. 关注雪人集团在核聚变领域的技术进展，这可能成为行业新方向

2. 观察传统制冷企业向新能源转型的路径和成效

3. 研究国际化并购整合对技术提升的作用

4. 关注"双碳"目标下制冷行业的发展趋势

对从业者的建议：

1. 技术研发人员可关注氢能、核聚变等前沿技术发展

2. 市场营销人员应重视系统解决方案能力建设

3. 管理人员需加强现金流管理和风险控制

4. 投资者关系人员应加强与市场的沟通，提升公司透明度

雪人集团正站在新的发展起点上，传统业务稳健增长，新兴业务前景广阔。虽然面临一些挑战，但凭借技术实力和战略布局，有望在新能源时代实现新的跨越。投资者应保持理性，关注公司基本面变化，把握长期投资机会。

来源：新生代游资