欧莱雅考虑收购阿玛尼？

摘要：近期，关于欧莱雅计划收购阿玛尼的传言引发了广泛讨论。一位知情人士透露，欧莱雅的兴趣主要集中在阿玛尼盈利丰厚的美妆业务，这与其坚持核心美妆战略的方针一致。

只对美妆业务感兴趣。

文 | 邓燎

近期，关于欧莱雅计划收购阿玛尼的传言引发了广泛讨论。一位知情人士透露，欧莱雅的兴趣主要集中在阿玛尼盈利丰厚的美妆业务，这与其坚持核心美妆战略的方针一致。

此次收购讨论的背景，源于时尚界泰斗乔治・阿玛尼（Giorgio Armani）的逝世——他一手创立的庞大商业帝国由此迎来了决定性的转折点。根据其遗嘱安排，公司必须在未来18个月内出售15%的股权，由此引发了一场备受瞩目的继承竞赛。

在遗嘱中被指定为优先竞标者的三家公司——欧莱雅、LVMH和依视路陆逊梯卡中，法国美妆巨头欧莱雅凭借其独特的战略地位，被外界普遍认为是这场角逐中的领跑者。

值得注意的是，欧莱雅与阿玛尼现有的香水、化妆品和护肤品销售许可协议将一直持续到2050年。

对于欧莱雅而言，收购阿玛尼股份的首要目标是巩固并最终完全控制其利润丰厚的美妆业务。阿玛尼的美妆授权业务是欧莱雅奢侈品部门的“王牌”之一。据汇丰银行估算，该业务去年可能为欧莱雅创造了15亿欧元（约合人民币125亿元）的收入，约占其奢侈品部门销售额的10%和集团总销售额的3.45%。这部分业务利润率高，是集团重要的增长引擎。

这一利润丰厚的美妆业务，是整个阿玛尼商业帝国价值的重要组成部分。虽然公司未上市没有官方市值，但Berenberg的分析师对该公司的估值高达70亿欧元（约合人民币583.2亿元）。

从阿玛尼自身的财务状况来看，该公司2024年公布的综合收入为23亿欧元（约合人民币191.6亿元），按固定汇率计算比上年下降5%。其息税折旧及摊销前利润（EBITDA）下降了近四分之一，至3.98亿欧元（约合人民币33.2亿元）。需要指出的是，公司的收入主要来自时装和其他室内装饰产品线，不包括美容业务的特许权使用费。据阿玛尼集团报告，如果将美妆和眼镜业务的零售销售额计算在内，品牌总销售额约为42.5亿欧元（约合人民币354.1亿元）。

虽然目前的授权许可协议将持续到2050年，但长远来看仍存在不确定性。如果LVMH等竞争对手成功收购阿玛尼，未来可能会在品牌合作、市场策略等方面对欧莱雅形成制约。因此，主动持有股份是消除这种长期不确定性、加强控制权的一种方式。

完全拥有品牌所有权，将使欧莱雅在产品创新、全球市场扩张和营销策略上拥有更大的自主权，可以更深度地整合资源，进一步发掘阿玛尼美妆的增长潜力。近期也有报道证实，欧莱雅正在积极评估收购股份的机会。

整个收购过程将涉及与阿玛尼基金会、多位继承人以及公司管理层的多方协调。阿玛尼的遗嘱对出售流程和审批权有明确规定，这对任何买家来说都是一个复杂的过程。

作为最后一个仍然独立的大型全球奢侈品牌之一，阿玛尼对于所有竞购者都是一个巨大的收获。

LVMH有能力帮助阿玛尼扩大其皮具产品线。但汇丰银行分析师认为，阿玛尼的成衣品类较为复杂，对于LVMH来说在规模上可能不具吸引力。此外，LVMH目前更倾向于“管理更少但更好的品牌”，而不是增加产品组合，收购后可能需要对品牌进行昂贵的重新定位。

作为阿玛尼现有的眼镜授权合作伙伴（合作协议至2037年），依视路陆逊梯卡也是一个潜在买家。汇丰银行分析师认为，鉴于该公司此前曾出人意料地收购了街头潮牌Supreme，不能排除其成为阿玛尼买家的可能性。

LVMH董事长兼CEO Bernard Arnault在一份声明中表示，对被指定为潜在合作伙伴感到荣幸，并承诺若未来合作，将致力于加强阿玛尼在全球的影响力。依视路陆逊梯卡也在声明中表示，为阿玛尼先生的信任感到自豪，并将仔细评估这一“演变前景”。

阿玛尼先生在 2016 年成立了阿玛尼基金会，以确保阿玛尼公司在他去世后所有权与治理的稳定。目前，阿玛尼公司100%的股份归阿玛尼基金会所有，但基金会仅拥有30%的投票权。剩余的投票权分配给继承人：Pantaleo Dell’Orco拥有40%，Silvana Armani和Andrea Camerana各拥有15%。

阿玛尼先生在其遗嘱中明确规定，公司必须在他去世后的18个月内，出售15%的股份。若此交易未能在此期限内与指定公司完成，则必须启动首次公开募股（IPO）。遗嘱还指出，初始股份的买家将有机会在阿玛尼先生去世后的三到五年内，将持股比例提高到30%至54.9%，这可能使其最终获得公司的多数控制权。

此次出售必须得到Pantaleo Dell’Orco的批准。如果他无法履行此职责，则由阿玛尼的侄女或侄子Andrea Camerana接替批准。

阿玛尼遗嘱的核心是保证阿玛尼基金会将继续守护品牌形象，基金会持有的资本不得低于30.1%。这些举措表明，阿玛尼决心避免一些批评人士所说的“独立性消亡”，即许多传统品牌在被收购后，其品牌推广、授权和艺术指导往往会受到短期利润压力的影响。

欧莱雅在吸收和扩张品牌规模方面拥有数十年的经验，同时能成功保留品牌独特的DNA。例如，欧莱雅在2016年收购Mugler的美妆部门后，成功重振了香水部门，推出了Alien Man等重磅产品以及Angel系列的延伸，恢复了该品牌的盈利能力和文化相关性。

2023年，Mugler的时尚部门被单独出售给Puig，这再次凸显了欧莱雅长期以来将美妆和香水作为其增长引擎的优先地位。

同样，欧莱雅也致力于精心管理与设计师的合作，确保华伦天奴、圣罗兰和普拉达等品牌在奢侈香水市场保持高曝光度。最近，欧莱雅收购时尚品牌Jacquemus的少数股权以开发该品牌的美容产品，也显示出其涉足时尚领域的意愿。

由于欧莱雅是一家纯粹的美妆集团，其核心竞争力不在高级时装和成衣，外界普遍认为，它若出手很可能会借鉴雅诗兰黛收购Tom Ford的成功案例。该模式的核心是由美妆集团出资收购整个品牌，从而获得最有价值、利润最高的美妆业务知识产权，同时将自己不擅长的时装和配饰业务，通过授权或合作的方式交给专业的时尚集团运营。雅诗兰黛在该交易中，就是与意大利时尚集团杰尼亚（Ermenegildo Zegna）合作，由后者负责汤姆·福特的时装业务。