摘要：存储行业市场空间大，周期属性强。存储芯片是半导体行业中是仅次于逻辑芯片的第二大细分领域。存储芯片相比其他半导体品种周期性较强，以 2023-2024 年为例，2023 年存储芯片市场规模为 923 亿元，同比下滑 29%，2024 年市场规模为1655 亿元，

核心观点：

存储行业市场空间大，周期属性强。存储芯片是半导体行业中是仅次于逻辑芯片的第二大细分领域。存储芯片相比其他半导体品种周期性较强，以 2023-2024 年为例，2023 年存储芯片市场规模为 923 亿元，同比下滑 29%，2024 年市场规模为1655 亿元，同比增长 79%。我们认为其周期性较强的主要原因分别是：1）技术段：产品标准化程度高，存储器的代际标准一般以 JEDEC 固态技术协会标准为主，各家同代产品性能相差不大；2）供给端：存储行业为寡头市场，全球市场基本被3-5 家大厂垄断。其中 DRAM 市场被三星、海力士、美光三家垄断，25Q2 CR3 份额超过 90%；Nand Flash 市场主要供应商有三星、海力士、凯侠、美光、闪迪，25Q2 CR5 份额超过 90%；3）需求端：存储的主要下游是手机、PC 等消费电子，这些行业本身就具有周期属性。

存储行业本轮受 AI 驱动，持续性可能更强。从 2016 年开始，存储行业经历了三轮周期。

1）2016-2019 年周期核心受益 DDR4 换代带来的价格快速上涨，尽管手机、PC等消费电子产品销量并无明显增长，但手机游戏等应用的火爆对硬件内的存储性能提出了更高的要求，下游应用的需求推动 DDR4 渗透率大幅提升。原厂方面，2016 年存储厂转向 3D Nand Flash 扩产，加深了市场对于 DDR4 供给紧张的预期。同时 2016 年三星西安工厂停电等厂务因素也进一步推高存储器价格。

2）2020-2023 年周期核心受益笔记本电脑/手机等消费电子产品需求。2020-2021年，随着全球受到疫情影响，远程办公、线上网课等形式逐渐普遍，带动笔记本电脑，手机销量大幅增长，其中笔记本电脑出货量在 2020 年大幅增长 27%。另外全球数据中心建设对服务器需求也有所提升，2020/2021 全球服务器出货量分别增长 3.9%和 6.9%。2022-2023 年消费电子销量有所下滑，存储景气度开始下行。

3）2024 年开启的新周期核心受益 AI 基建带来的需求增长。我们认为本轮存储行业的上行周期，和 2016-2019 年、2020-2023 年有所不同，前两轮周期本质更多依托消费端发力，而本轮存储芯片的需求更多源自大型科技公司在 AI 时代的算力基建，持续性可能更强。

下游 AI 需求持续，大厂 Q3 指引积极。根据 TrendForce，25Q2 DRAM 产业整体营收为 316.3 亿美元，季增 17.1%；Nand Flash 前五大品牌厂合计营收季增 22.0%，达 146.7 亿美元，表现良好。综合存储大厂 Q2 营收情况，我们认为随着 AI 服务器、数据中心等需求持续旺盛，存储行业 Q3 仍将保持高景气，其中 DRAM 的景气度将高于 Nand Flash。另一方面，我们认为存储行业后续也存在一些利空需要持续关注，例如各家对于 Q3 的价格指引并不积极，这可能对行业的毛利率造成一定影响。

风险提示：市场竞争风险；宏观经济风险；研发进度不及预期风险。

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01

行业特征

市场空间大，周期属性明显

存储芯片是半导体行业中第二大细分市场，根据半导体权威机构 WSTS 的数据，2024 年全球半导体市场为 6305 亿美元，其中存储芯片市场为 1655 亿美元，占整个半导体市场的 26%，是仅次于逻辑芯片的第二大细分领域。

存储芯片相比其他半导体品种周期性较强，一般以 3-4 年为一个周期。以2023-2024 年为例，2023 年存储芯片市场规模为 923 亿元，同比下滑 29%，2024年市场规模为 1655 亿元，同比增长 79%；相比之下 2023-2024 年半导体总体市场规模增速为-8%/20%。

同时，存储厂商自身毛利率变动也非常明显，以存储大厂美光、海力士为例，两家厂商 23Q1、23Q2 毛利均为负数，而 2025 年海力士毛利率修复到 50%以上，美光毛利率则接近 40%。

我们认为，存储行业的强周期性主要有以下几个原因：

1） 技术端：产品标准化程度高。存储器的代际标准一般以 JEDEC 固态技术协会标准为主，核心指标包括电压、传输频率、存储容量等。以 JEDEC最近发布的 LPDDR6 标准为例，LPDDR6 采用双子通道架构，可实现灵活的操作，同时保持 32 字节的小访问粒度，同时采用比 LPDDR5 更低电压、低功耗的 VDD2 电源供电。因此，各家存储厂商同代产品性能差距不会特别大，使得存储芯片具有一定大宗商品属性。

2） 存储行业为寡头市场，全球市场基本被 3-5 家大厂垄断。根据 TrendForce, DRAM 市场被三星、海力士、美光三家垄断，25Q2 CR3 份额超过 90%；Nand Flash 市场主要供应商有三星、海力士、凯侠、美光、闪迪，25Q2 CR5 份额超过 90%。大厂的扩产或减产对整体行业影响较大。

3） 存储的主要下游是手机、PC 等消费电子，这些行业本身就具有周期属性，例如 2020-2021 年手机，笔记本电脑等销量增长明显，而 2022-2023 年间销量有所下滑。

02

历史复盘

本轮受 AI 驱动，持续性可能更强

从 2016 年开始，存储行业经历了三轮周期。总体来看，我们认为 2016-2019年周期核心受益 DDR4 换代带来的价格快速上涨；2020-2023 年周期核心受益笔记本电脑/手机等消费电子产品需求增长；2024 年开启的新周期核心受益 AI 基建带来的需求增长。

1）2016-2017 年，尽管手机、PC 等消费电子产品销量并无明显增长，但手机游戏等应用的火爆对硬件内的存储性能提出了更高的要求。以手机游戏为例，根 据 CINNIC ， 2016/2017 年 中 国 手 机 网 络游戏 用 户 分 别 增 长 26%/16% 至3.52/4.07 亿人，手机游戏对手机的处理器芯片和内存芯片提出更高的要求。同时，内存正在从 DDR3 时代过度到 DDR4 时代，下游应用的需求推动 DDR4 渗透率大幅提升。原厂方面，2016 年存储厂转向 3D Nand Flash 扩产，加深了市场对于DDR4 供给紧张的预期。同时 2016 年三星西安工厂停电等厂务因素也进一步推高存储器价格。

2）2020-2021 年，随着全球受到疫情影响，远程办公、线上网课等形式逐渐普遍，带动笔记本电脑、手机销量大幅增长，其中笔记本电脑出货量在 2020 年大幅增长 27%。另外全球数据中心建设对服务器需求也有所提升，根据 IDC，2020/2021 全球服务器出货量分别增长 3.9%和 6.9%。2022-2023 年消费电子销量有所下滑，存储景气度开始下行。

3）2024 年开始，海内外大厂对 AI 服务器的需求增加了存储芯片的出货，同时高性能的 AI 服务器又需要 DDR5、HBM 等新一代内存芯片来释放算力芯片的性能。根据弗若斯特沙利文的数据，DDR5 在服务器上的渗透率预计在 2025 年超过 85%；同时，根据 TrendForce，HBM 单价相较 DDR5 高大约 5 倍，HBM 芯片的大规模应用进一步打开了市场空间。WSTS 预计 25/26 年存储芯片市场规模将继续增长至 1848/2148 亿美元，同比增长 12%/16%。

总体来看，我们认为本轮存储行业的上行周期，和 2016-2019 年、2020-2023年有所不同，前两轮周期本质更多依托消费端发力，而本轮存储芯片的需求更多源自大型科技公司在 AI 时代的算力基建，持续性可能更强。后续应继续关注原厂价格策略、产能利用率情况、市场现货价格情况、HBM 芯片进展等。

另外，值得注意的是本轮周期中，国产玩家或已进入行业的“核心圈”。例如长江存储第五代 3D TLC NAND 闪存的堆叠层数已达到 294 层，达到国际领先水平。随着技术实现突破，国内存储制造商正积极扩产，国产设备、材料等细分环节也有望充分受益。

03

展望后市

AI 需求持续，大厂 Q3 指引积极

根据 TrendForce，2025Q2 DRAM 产业因一般型 DRAM (Conventional DRAM)合约价上涨、出货量显著增长，加上 HBM 出货规模扩张，整体营收为 316.3亿美元，环比增长 17.1%。ASP 随着 PC OEM、智能手机、CSP 业者的采购动能增温，加速 DRAM 原厂库存去化，多数产品的合约价也因此止跌翻涨。

Nand Flash 方面，TrendForce 最新调查显示 2025Q2 NAND Flash 产业虽面临 ASP 小幅下滑，所幸原厂减产策略缓解供需失衡，叠加中、美两大市场政策推动，整体出货位元大幅成长，前五大品牌厂合计营收环比增长 22.0%，达 146.7亿美元。

从头部厂商情况来看，SK 海力士 25Q2 营收 22.2 万亿韩元，同比增长 35.4%，环比增长 26.0%，其中 1）DRAM 业务营收 17.1 万亿韩元，同比增长 57.9%，海力士表示 Q2 DRAM 业务的出货位元环比增速在 15%~20%左右，ASP 低个位数增长，预计 Q3 DRAM 业务将保持中低个位数的环比增长，同时保持 HBM 全年销量翻倍的预期；2）Nand Flash 业务营收 4.7 万亿韩元，同比下滑 9.8%，出货位元环比增速超过 70%，ASP 有高个位数的下滑，预计 Q3 Nand Flash 业务环比增长比较有限。

综合来看，海力士认为 25H1 需求增长强劲，定价条件也比较有利。鉴于稳定的客户库存水位和需求增长，以及新产品发布推动需求增长，25H2 需求大幅回调的可能性较低。

三星电子 25Q2 营收 74.6 万亿韩元，同比增长 0.7%，环比下滑 5.8%，其中存储业务营收 21.2 万亿韩元，同比下滑 2.5%，环比增长 11.0%。三星表示 Q2 HBM3E 和 DDR5 产品出货继续增加以满足服务器的需求，同时延迟的数据中心项目恢复导致服务器 SSD 销售迅速增加。展望 25H2，三星表示受 AI 服务器需求增加，128G DDR5 以及 24G GDDR7 销售会继续增长。

美光 25Q2（25Q3 财年）营收 93 亿美元，同比增长 36.6%，环比增长 15.5%，其中 1）DRAM 业务营收 71 亿美元，同比增长 51%，环比增长 15%，出货位元环比增长超过 20%，ASP 有中低个位数的环比下滑；2）Nand Flash 业务营收 22亿美元，同比增长 4%，环比增长 16%，出货位元环比增长 15%~20%，ASP 有高个位数的环比下滑。数据中心领域，美光预计 2025 年服务器市场出货量将实现中个位数增长，这主要由人工智能服务器的显著增长推动，同时自身 HBM3E 12H 产品的良率和产能提升进展极为顺利，预计将在 25Q4（财年）实现出货量的大幅增长。

展望后市，美光认为 2025 年 DRAM 行业位元需求增长将达到高 15%-20%，NAND 行业位元需求增长为 10%~15%区间。公司预计 25Q3 营收 104~110 亿美元，中值同比增长 38.1%，中值环比增长 15.0%。

综合以上大厂营收情况，我们认为随着 AI 服务器、数据中心等需求持续旺盛，存储行业 Q3 仍将保持高景气，其中 DRAM 的景气度将高于 Nand Flash，主要原因在于 DRAM 和 AI 产业链绑定更加紧密，DDR5 以及 HBM 需求量大同时单价更高。另一方面，我们认为存储行业后续也存在一些利空需要持续关注，例如存储位元需求预计仍将保持增长，但是各家对于 Q3 的价格指引并不积极，这可能对行业的毛利率造成一定影响。

市场竞争风险；宏观经济风险；研发进度不及预期风险

外发研报：《存储芯片：周期属性凸显，AI 基建打开新空间》

外发时间：20250919

分析师：

来源：新浪财经