摘要：在A股市场的产业周期轮动中，很少有板块像游戏行业这样经历过长期的政策压抑与估值折价。过去十几年，作为数字经济重要组成部分的游戏板块，经历过版号停发、内容审查趋严、负面舆论缠身等各种问题，导致龙头企业市盈率长期徘徊在15倍左右，极端情况下甚至跌破10倍。然而，2
在A股市场的产业周期轮动中，很少有板块像游戏行业这样经历过长期的政策压抑与估值折价。过去十几年，作为数字经济重要组成部分的游戏板块，经历过版号停发、内容审查趋严、负面舆论缠身等各种问题，导致龙头企业市盈率长期徘徊在15倍左右，极端情况下甚至跌破10倍。然而，2024年以来，游戏板块迎来了历史性的转折：政策从"高压监管"转向"积极扶持"，版号发放量创历年新高，叠加AI技术革命与新消费浪潮的双重赋能，这个板块正迎来估值重塑行情。更关键的是，在行业β行情确立的基础上，部分企业凭借业绩反转与核心竞争力，正在酝酿强劲的α行情，形成"β打底、α拔高"的双击格局。
游戏板块的估值修复，首先源于政策环境的根本性转变。回顾游戏行业的发展历程，政策监管始终是悬在头顶的"达摩克利斯之剑"。2018年版号停发、2021年"防止未成年人沉迷游戏"新规、2022年内容审核标准收紧等事件，每一次都引发板块估值的大幅下杀。在长期的政策压抑下，市场形成了"游戏板块无政策红利"的思维定式，甚至将其归为"高风险行业"。但从2024年开始，政策风向似乎发生了180度大转弯。
从数据来看，2024年全年，国家新闻出版署共下发1416个游戏版号，其中包括110个进口网络游戏版号及1306个国产网络游戏版号；而截至今年8月，国家新闻出版署累计发放游戏版号已达1119个，其中包括69款进口游戏版号和1050款国产游戏版号。版号发放节奏进一步加快，其中不乏腾讯、网易等龙头企业的重磅产品。版号的常态化、规模化发放，不仅缓解了行业"无米之炊"的产能压力，更释放出监管层对游戏行业的认可信号。
更重要的是，政策支持从"被动放行"转向"主动扶持"：9月16日，商务部等9部门印发《关于扩大服务消费的若干政策措施》的通知，其中就有关于传媒游戏行业的相关内容：1）IP方面，鼓励传媒相关资源（如影视、IP、内容平台等）与知名IP进行跨界合作，同时推动消费新业态新模式试点城市建设；2）内容方面，支持文学、艺术、影视、动漫等领域精品创作，鼓励引进国外优秀体育赛事；3）业态方面，提升文化场馆活力，促进体育娱乐消费，推动数字服务消费。
2024年8月，国家发改委发布《关于推动数字文化产业高质量发展的意见》，明确将游戏列为"数字经济重点培育产业"，提出"鼓励游戏企业加强技术创新、开发原创内容、拓展国际市场"。这种从"限制"到"鼓励"的政策转变，彻底扭转了市场对游戏板块的风险预期。政策红利的释放也正在快速传导至企业经营端，为行业长期发展奠定基础。
如果说政策反转是游戏板块估值修复的"引线"，那么AI技术革命与新消费浪潮的双重赋能，则是板块行情向纵深发展的"核心引擎"。正如市场所共识的，游戏是今年A股市场最热的两大主线——AI与新消费的"最大公约数"，这种独特的产业定位，使其能够同时享受两大板块的红利溢价。
从AI赋能来看，游戏行业是AI技术落地最快、应用场景最丰富的领域之一。AI在游戏研发、运营、内容生产等全产业链环节都能产生显著的降本增效作用：
在研发端，AI辅助开发工具可以将游戏美术设计、场景搭建、代码编写的效率大幅度提升。例如，世纪华通自主研发的“AI游戏工厂”系统，可辅助完成3D模型生成、动画特效制作及剧情脚本撰写等环节，据披露，该系统应用于一款典型中型游戏的研发后，已实现研发周期从18个月缩短至8-10个月，研发成本降低30%-40%；在运营端，AI推荐算法可以实现用户精准画像与个性化内容推送，提升用户留存率——腾讯游戏的"智能运营平台"通过分析用户行为数据，将核心游戏的次日留存率提升了15个百分点，月均付费用户增长20%。更重要的是，AI也催生了全新的游戏形态，如AI生成内容（AIGC）游戏、自适应难度游戏等，这些创新产品正在打开行业的增长空间。
从新消费角度来看，游戏已经从传统的"娱乐产品"升级为"数字社交载体"，成为Z世代消费的核心场景之一。随着居民可支配收入的提升和消费结构的升级，精神文化消费占比持续提高，而游戏作为互动性最强、沉浸感最足的文化产品，正成为新消费的重要组成部分。更关键的是，游戏的消费场景正在不断外延，从单纯的"付费充值"扩展到"IP衍生、跨界联动、线下体验"等多元化领域。例如，网易《永劫无间》与故宫博物院合作推出"非遗皮肤"，上线首周销售额突破1亿元；腾讯《王者荣耀》举办的线下电竞赛事，单场门票收入超过5000万元。这种"游戏+文化""游戏+社交"的消费模式，正在打开行业的收入天花板。
在行业β行情确立的背景下，游戏板块内部的企业分化正在加剧，部分企业凭借业绩反转与核心竞争力，正在走出独立的α行情。从当前格局来看，A股游戏板块可以分为两类企业：一类是已经实现"β+α"双击的龙头企业，如世纪华通；另一类是α行情刚刚启动、业绩即将迎来爆发的潜力企业。
游戏板块的历史性转折，本质上是政策周期、技术周期与消费周期共振的结果。政策从"压抑"到"扶持"，打开了估值修复的空间；AI技术革命与新消费浪潮，赋予了行业增长的新动能；而部分企业的业绩反转，则为板块行情提供了基本面支撑。
从长期来看，游戏行业作为数字经济的重要组成部分，其发展前景广阔。随着元宇宙、VR/AR等技术的不断成熟，游戏将不再局限于娱乐场景，而是将与社交、教育、医疗等领域深度融合，成为未来数字生活的重要入口。对于当前的游戏板块而言，这不仅是一场估值修复的行情，更是一次产业升级的机遇——而在这场机遇中，"β打底、α拔高"的双击逻辑，将成为投资决策的核心框架。
综合来看，2025 年下半年的游戏板块，正处于“中报验证复苏+AI政策赋能+估值修复”的三重有利环境中，行业从“短期回暖”走向“长期成长”的逻辑或已逐步清晰。对于投资者而言，通过游戏 ETF布局，既能分享版号常态化、出海增长带来的业绩红利，也能把握AI技术重塑行业的长期机遇，是当前阶段配置游戏板块的优选方案。
展望游戏板块后市，在游戏出海持续向好、版号政策稳定、AI技术深度应用以及IP潮玩不断破圈等诸多利好因素的推动下，游戏行业2025年的发展持续释放积极信号。游戏ETF跟踪的中证动漫游戏指数不仅囊括吉比特、恺英网络、巨人网络、三七互娱、神州泰岳等A股游戏头部玩家，也聚焦A股IP游戏产业龙头光线传媒，高弹性高成长，一指网罗游戏产业投资机遇。
数据来源：WIND，截至2025.9.19。以上观点仅供参考，本资料仅为服务信息不作为个股推荐，不构成对投资人的任何实质性建议或承诺，也不作为任何法律文件。市场有风险，投资需谨慎。中证动漫游戏指数2018-2024年完整会计年度业绩为：-41.25%、20.34%、-12.58%、1.11%、-32.88%、32.70%、-2.49%。指数历史业绩不预示基金产品未来表现本资料仅为服务信息，不作为个股推荐，不构成对于投资者的实质性建议或承诺，也不作为任何法律文件。
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来源：华夏基金
