摘要：有一个指标被股神巴菲特称为“股东价值的终极答案”，也被“成长股投资教父”费雪所重视，世界顶级评级机构晨星公司股票分析负责人帕特·多尔西则在《股市真规则》中视其为一家公司是否有竞争优势的绝佳信号。

有一个指标被股神巴菲特称为“股东价值的终极答案”，也被“成长股投资教父”费雪所重视，世界顶级评级机构晨星公司股票分析负责人帕特·多尔西则在《股市真规则》中视其为一家公司是否有竞争优势的绝佳信号。

这一指标就是——自由现金流。

从定义上，自由现金流是一家企业的经营性现金流减去资本支出现金流，它是一家公司每年可以提取但不致损害核心业务的资金，反映了企业创造“真金白银”的能力。

自由现金流的构成为：

企业经营活动产生的现金流-资本性支出

自由现金流作为一家企业可供自由支配的最大现金额，能够给予一家企业进可攻退可守的底气。面对充足的自由现金流，一家企业在合适的机会下，可以选择投资未来，积极开拓新业务；也可以选择用于分红或回购股票，直接或间接提升股东回报。

与同样衡量公司盈利能力的净利润相比，自由现金流采用“收付实现制”，需要通过实际资金流转进行确认，造假难度更大，披露更为真实透明，可以更有效地评价企业利润的质量，客观反映公司的真实竞争力。这是为什么自由现金流能够直观刻画一家企业的赚钱能力、成长空间和抗风险能力，而自由现金流折现模型（DCF）也是公司财务和投资学领域应用最广泛的定价模型之一。

既然自由现金流指标这么好，我们能不能把它提取出来作为一个核心指标去筛选个股构建组合？

所以，自由现金流指数以及自由现金流ETF应运而生。今天就以中证800自由现金流指数为例，讲一讲自由现金流指数的ABC。

中证800自由现金流指数发布由中证指数公司发布于2024年底，以自由现金率（自由现金流/企业价值）为主要选股因子，从中证800指数样本中选取50只自由现金流率较高的上市公司证券作为指数样本，主要反映的是中证800指数样本中现金流创造能力较强的上市公司证券的整体表现。

整个编制规则中比较值得highlight的地方主要有三处：1）按照中证一级行业分类，剔除金融或房地产行业；2）按照自由现金流率由高到低排名，选取排名前50只的证券作为指数样本；3）每季度调整。在后文中，大家会逐渐体现到这三点的意义和价值。

现在到了检验指数效果的时候了，这里主要需要解决两个层面的问题：

①和其他同类宽基以及红利指数相比，为何要选择自由现金流指数？

②在主流自由现金流指数中，为何中证800自由现金流指数值得关注？

问题①：主要在于自由现金流指数具有更高的风险收益比。

上图上数据~

数据来源：wind，日期截至2025年3月31日。指数过往表现不预示未来收益及基金业绩表现，市场有风险，基金投资需谨慎。

数据来源：Wind，数据截至20250331；现金分红金额为2023年年报数据。指数过往表现不预示未来收益及基金业绩表现，市场有风险，基金投资需谨慎。

单独来看，2014年-2024年11年期间，中证800自由现金流全收益指数只有2018年的熊市收益为负，其他年度历史收益均为正。对比来看，2014年以来中证800自由现金流全收益指数的年化收益率为19.39%，年化夏普比率为0.88，均显著优于中证800全收益、中证800红利低波以及中证红利全收益指数。

理解了开篇内容的读者不难理解为何中证800自由现金流全收益指数的历史长期表现优于中证800指数，毕竟投资的buff也不能白加。但是为何也能优于同期同类的红利指数呢？

实际上，自由现金流是红利的前提，只有自由现金流充足的企业才有分红的实力，所以自由现金流指数的股息率通常都不低。但单纯基于股息率的筛选容易落入“价值陷阱”，即筛选出那些因股价下跌、市值降低而股息率提高的低质量公司。而自由现金流指标相比红利指标更能反映公司基本面的变化，分红主要侧重于股东的现金回报，与公司业绩的关联不如自由现金流指标。

问题②：实际上，中证800自由现金流指数和国证自由现金流指数在编制方向上基本一致，都是在剔除金融地产行业，以及剔除自由现金流和企业价值为负的股票后，优选自由现金流收益率最高的个股、自由现金流加权、季度调整；但选样方法细节上仍有差异，800现金流更为侧重盈利质量：相较国证的现金流指数，中证800更为侧重盈利质量，相较国证的近3年经营活动现金流为正，进一步提高要求至连续5年经营活动现金流量净额为正。同时在企业盈利质量方面，也有对盈利质量得分剔除要求。

正因为在选样方法细节上有一些差异，这两只自由现金流指数在成份股行业分布和权重上也有所不同。

具体来看，中证800指数偏好能源行业，石油石化和煤炭占据较大权重；国证指数的行业分布较为均衡，更重视汽车行业。而从前十大重仓股来看，虽然两只现金流指数的前十大权重股均涵盖了能源、制造和消费等关键行业，但中证800指数在能源、制造和消费之间较为均衡，国证更侧重于能源和制造业。

两只现金流指数行业分布对比

数据来源：wind，日期截至2025年3月31日。

两只现金流指数前十大重仓股对比

数据来源：wind，日期截至2025年3月31日。以上个股仅作示例，不构成实际投资建议，市场有风险，基金投资需谨慎。

所以，如果您认可自由现金流策略，并且更看好资源类行业，同时倾向于更均衡的前十大重仓股分布，可以考虑中证800自由现金流指数。

聊完了中证800自由现金流指数的前因后果，现在该聊聊关于它的正确投资打开方式了。换而言之，中证800自由现金流ETF能以什么方式满足我们的什么投资需求？

首先，从底层投资逻辑来看，自由现金流策略是鲜明的价值风格，若与成长型策略均衡配置，能够实现优势互补，同时把握景气成长与稳健价值带来的投资机会。

案例：50%华证A股优势成长50指数（995109.CSI）+50%中证800现金流全收益指数

数据来源：wind，日期截至2025年3月31日。以上根据历史数据测算而得，指数过往表现不预示未来收益及基金业绩表现，市场有风险，基金投资需谨慎。

亮点：分散风险后的现金流+成长组合的风险收益比要优于单一指数。

其次，自由现金流策略相较红利策略会更偏进取，追求长期资本增值，而红利策略的风险偏好偏低，更多是通过稳定分红对冲风险，更注重防御性资产配置，所以自由现金流策略更适合追求价值类成长的投资者。

案例：15%中证800现金流全收益指数+85%中债国债指数（月度重新平衡权重）

亮点：固收+现金流组合年化夏普比2.11，最大回撤与波动均低于万得混合债券型二级基金指数。

最后的最后，请允许小编为自家跟踪中证800自由现金流指数的产品打个广告，鹏华中证800自由现金流ETF（简称：现金流ETF800，认购代码：516463）正在发行中，大家走过路过不要错过~

参考文献

1. 《股市真规则》，2010，帕特·多尔西

2. 《国泰君安证券：中国版“现金牛”：收益领先红利，聚焦大市值》，2025/2/8，孙雨、李荣敏

风险揭示书如下

尊敬的投资者：

投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。
您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。根据有关法律法规，基金管理人鹏华基金管理有限公司和本基金相关销售机构做出如下风险揭示：一、依据投资对象的不同,基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担的风险也越大。二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。四、特殊类型产品风险揭示：1. 如果您购买的产品为养老目标基金，产品“养老”的名称不代表收益保障或其他任何形式的收益承诺，产品不保本，可能发生亏损。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。2. 如果您购买的产品为货币市场基金，购买货币市场基金并不等于将资金作为存款存放在银行或者存款类金融机构，基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。请您仔细阅读基金招募说明书“风险揭示”章节，确认了解货币市场基金的特定风险。3. 如果您购买的产品为基金中基金，产品主要投资公开募集证券投资基金，具有与标的基金相似的风险收益特征，如果产品采用绝对收益策略且采用绝对收益的业绩比较基准，基金的业绩比较基准是基金投资力争实现的收益目标，并不代表基金一定实现该业绩比较基准收益。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。4. 如果您购买的产品为管理人中管理基金，基金管理人将基金资产划分为两个及以上资产单元，委托两个及以上第三方资产管理机构担任投资顾问，为特定资产单元提供投资建议,则投资该产品需承担委托投资顾问方式带来的特定风险，例如投资顾问不按照约定提供投资建议的风险，投资顾问不再符合聘请条件需要变更的风险等。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。5. 如果您购买的产品为指数型基金，产品被动跟踪标的指数，则需承担指数化投资的特定风险，包括标的指数回报与股票市场平均回报偏离的风险、标的指数波动的风险、基金投资组合回报与标的指数回报偏离的风险、标的指数变更的风险等。如果您购买的指数基金为指数增强型基金，基金可实施指数增强投资策略，即在被动跟踪指数的基础上进行优化调整，以期获得超越指数的投资回报，但指数增强策略的实施结果仍然存在一定的不确定性，其投资收益率可能高于指数收益率但也有可能低于指数收益率。如果您购买的产品为交易型开放式指数基金，除需承担上述指数型基金的特定风险以外，还可能面临基金份额二级市场交易价格折溢价的风险、基金份额参考净值（IOPV）决策和IOPV计算错误的风险、基金退市风险，投资者申购、赎回失败风险、基金份额赎回对价的变现风险、第三方服务机构风险等。请您仔细阅读基金招募说明书“风险揭示”章节，确认了解指数化投资的特定风险。6.如果您购买的产品投资于境外证券，除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，基金还面临汇率风险等境外证券市场投资所面临的特别投资风险。如果您购买的产品通过内地与香港股票互联互通机制（“港股通机制”）投资于香港市场股票，还会面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，包括港股市场股价波动较大的风险（港股市场实行T+0回转交易，且对个股不设涨跌幅限制，可能加剧股价波动）、港股通机制下交易日不连贯可能带来的风险（内地开市香港休市时，港股通不能正常交易，港股不能及时卖出，可能带来一定的流动性风险）等。请您仔细阅读基金招募说明书“风险揭示”章节，确认了解投资境外证券市场投资的特定风险。7. 如果您购买的产品以定期开放方式运作，或者封闭运作一段期间后转为开放式运作，或者基金合同约定了基金份额最短持有期限，且在封闭期或最短持有期内不上市交易，则在封闭期或者最短持有期限内，您将面临因不能赎回、转换转出或卖出基金份额而出现的流动性约束。请您仔细阅读招募说明书“基金份额的申购与赎回”及“风险揭示”等章节，确认了解基金运作方式引起的流动性约束。8. 如果您购买的产品约定了基金合同自动终止条款，如连续若干个工作日出现基金份额持有人数量不满200人或者基金资产净值低于5000万元情形时，基金管理人应当终止基金合同，无需召开基金份额持有人大，您购买该基金后，可能面临基金合同自动终止风险。请您仔细阅读招募说明书“风险揭示”章节，确认了解基金合同自动终止的特定风险。9. 如果您购买的产品约定了基金暂停运作条款，即出现基金合同约定情形时，基金管理人可以决定暂停基金运作，基金暂停运作期间，经基金管理人与基金托管人协商一致，可以决定终止基金合同，报中国证监会备案并公告，无须召开基金份额持有人大会。则您购买该基金后，可能面临基金暂停运作直至基金合同终止的风险。请您仔细阅读招募说明书“基金合同的生效”与“风险揭示”章节，确认了解基金暂停运作的特定风险。10. 如果您购买的产品是发起式基金，则在基金合同生效日的三年对应日，若基金资产净值低于两亿元，基金合同将自动终止，因此，您购买该基金后，可能面临基金合同自动终止风险。发起式基金是指，基金管理人在募集基金时，使用公司股东资金、公司固有资金、公司高级管理人员或者基金经理等人员资金认购基金的金额不少于一千万元人民币，且持有期限不少于三年。请您仔细阅读招募说明书“基金合同的生效”、“风险揭示”章节，确认了解基金合同自动终止的特定风险。五、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。基金管理人鹏华基金管理有限公司和本基金相关销售机构提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。六、本基金由基金管理人依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。本基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站（http://eid.csrc.gov.cn/fund）和基金管理人网站（www.phfund.com）进行了公开披露。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。

来源：鹏华基金一点号