摘要：上周五，A股市场突然变脸。 避险资金节前集体“跑路”叠加特朗普政府宣布对进口专利药征收100%关税的双重打击，科技和创新药板块成为重灾区。
节前A股遭遇双重暴击，一天主力资金净流出373亿，创新药板块跌出罕见估值洼地。
上周五，A股市场突然变脸。 避险资金节前集体“跑路”叠加特朗普政府宣布对进口专利药征收100%关税的双重打击，科技和创新药板块成为重灾区。
数据显示，9月25日一天内主力资金净流出高达373亿元，北向资金也净卖出48亿元。 创新药ETF单日跌幅超过2.6%，部分个股跌幅超过10%。
市场情绪一度陷入恐慌。 但仔细分析发现，这场暴跌更像是一场“误杀”——美国药品进口中中国占比不足5%，且国内创新药企早已布局多元化出海策略。
关税政策冲击，市场过度反应背后的真相
特朗普在社交媒体上宣布，自10月1日起将对所有品牌或专利药品进口征收100%关税，唯一豁免条件是企业必须在美国已有在建的制药工厂。 这一政策引发全球医药股震荡。
欧洲市场率先反应，诺和诺德股价下跌3.1%，葛兰素史克下跌1.1%，阿斯利康跌幅达到1.6%。 亚太市场紧随其后，中国创新药板块出现恐慌性抛售。
然而，政策细节公布后，市场发现其实际影响远小于预期。 美国药品进口中，中国占比仅4.1%，且主要为原料药，并非本次关税针对的品牌药。
国内多家药企迅速回应。 华海药业、海正药业、科伦药业等公司明确表示“不受影响”，因它们在美国市场销售的主要是仿制药，不在此次关税征收范围之内。
创新药企出海模式多元化，关税冲击被高估
中国创新药企的出海模式已发生根本性转变。 当前主要采用“License-out”（对外授权）模式，将产品的海外权益授权给跨国药企，由后者负责后续生产和商业化。
这种模式下，关税成本不由中国药企承担。 2025年上半年，国产创新药出海交易金额达608亿美元，已超过2024年全年水平。
对于少数在美国自主销售创新药的中国企业，如百济神州，已通过“在美国建厂”策略提前布局。 百济神州内部人士透露，其在新泽西的工厂“已建完了在调试认证的过程中”，可有效规避关税影响。
市场分析指出，即使考虑关税，由于中美药价存在巨大差异（例如同类PD-1药物在美国定价可达国内的20-30倍），中国创新药仍可能保有价格竞争力。
资金面与技术面共振，板块调整内在因素
节前资金面紧张是导致大跌的重要因素。 每次长假前，A股市场往往出现避险资金提前离场的现象。 这次8天长假更是加剧了这一效应。
从技术面看，创新药板块2025年以来涨幅显著。 截至2025年6月27日，中证沪港深创新药产业指数年内上涨23.52%，许多个股积累较大涨幅，本身存在技术性调整压力。
板块内部也出现分化。 尽管创新药板块大跌，但创新药ETF一直保持溢价交易，显示买盘强劲。 有经验的投资者将这种急跌视为布局机会。
A股市值格局正在发生深刻变化。 目前科技板块市值占比已超过1/4，明显高于银行、非银金融、房地产行业市值合计占比。 市值前50名公司中科技企业从“十三五”末的18家提升至当前的24家。
政策支持与业绩增长，创新药板块基本面稳固
国家层面持续推出支持创新药发展的政策。 2024年7月，国务院颁布《全链条支持创新药发展实施方案》，明确将创新药提升至“新质生产力”战略高度。
2025年政府工作报告中，首次提到“健全药品价格形成机制，制定创新药目录，支持创新药发展”。 医保目录动态调整机制让80%的创新药能在上市2年内纳入医保。
业绩层面，2025年上半年创新药板块收入平均增长35%，维持强劲势头。 开源证券的研报显示，2024年创新药企收入平均增长36.8%，其中2024年下半年的收入平均增速达到50.4%。
估值方面，经历长期调整后，创新药板块处于估值底部区间。 万得创新药指数市盈率TTM为30.98倍，处于近十年来16.32%分位点。
科技板块协同发展，产业链优势凸显
科技板块与创新药板块存在协同效应。 A股市场中，科技板块市值占比持续提升，新能源、人工智能、生物医药等新兴产业公司市值快速攀升。
2025年上半年，创业板、科创板、北交所上市公司营收保持增长，创业板净利润增速达11.18%，显著高于市场整体水平。 科技板块的强势源于企业实际展现的高成长性。
半导体、AI算力、自主可控等方向获得政策持续支持。 国务院常务会议已定调“十年磨一剑”的战略决心，强调科技自立自强。
资本市场上，证监会发布《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》，持续支持生物医药在内的优质未盈利科技型企业发行上市。
机构资金布局思路，长期投资价值显现
机构投资者对创新药板块保持乐观态度。 中信证券研报称，2025年上半年A股和港股的医药行情明显回暖，在医保政策迎来大幅度优化、院内内需恢复确定性强、创新迎来回报等政策和产业趋势背景下，医药板块的业绩改善在上半年并没有在估值中得到完全反映。
东吴基金医药基金经理毛可君表示，创新药或是具有长期产业趋势的方向。 我国创新药以更快的速度、更低的成本做出有望较大概率具备全球创新竞争力的创新药管线，频超预期的BD交易充分体现了产业竞争力。
数据显示，2025年1-4月首付款超过4000万美元的BD交易中，来自中国的创新药占比超40%。 中国创新药资产正在进行系统性的价值重估。
在基金持仓配比方面，2023年第二季度申万生物医药行业公募重仓持股占比12.0%，医药行业超配比例4.3%，公募基金重仓占比延续提升趋势。
产业发展趋势明确，创新药企竞争力提升
中国创新药企在ADC、双抗、细胞和基因治疗等前沿领域表现活跃。 国内ADC药物研发周期缩短至6年，成本仅为欧美的1/10，在国际市场上具备明显竞争力。
国产创新药获批速度加快。 2025年新上市的新药比去年多了20%，医保目录动态调整机制助力新药快速放量。 多家创新药企实现品种出海授权，证明了中国创新的全球价值。
医药工业数智化转型加速。 工信部等七部门联合发布《医药工业数智化转型实施方案（2025-2030年）》，旨在推动医药工业全链条数智化转型，目标到2027年实现数智技术在医药全产业链的应用。
中国在创新药领域的研发投入持续攀升，研发管线不断扩容。 早期试验成本优势与高效执行能力，成为中国创新药手中的两把“利剑”。
板块波动中蕴藏机会，理性看待市场情绪
创新药板块的波动率历来较高。 2025年8月20日，创新药板块早盘低开后短暂拉升，随后跳水，截至早盘收盘跌幅超3%。 同源康医药单日暴跌26%，成为板块领跌龙头。
此次下跌与2025年9月11日的市场反应有相似之处。 当时受《纽约时报》报道称美国政府正在起草一项行政命令，计划对中国药品实施严格限制，创新药板块同样出现大幅调整。
但在那次事件中，白宫方面随后表示没有“积极考虑”该草案，市场担忧缓解，板块跌幅收窄。 截至午间收盘，创新药板块已大幅收窄跌幅。
市场人士指出，医药板块处于估值、业绩、政策、机构配置的多重底部。 经历近两年多的调整，医药板块估值到了历史上相对低的区域，有较高的安全边际。
来源：沐南财经