赵建：形势比人强——特朗普关税风暴及其宏观交易机会

摘要：特朗普加征关税超预期，全球经济和金融市场面临百年一遇风暴。中国受影响尤为严重，GDP增速或受重创。若关税硬实施，中美及全球或爆发系统性危机。特朗普此举旨在极限施压，为谈判争取有利地位。宏观交易存在巨大预期差，做多波动率和黄金可获超额收益。

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摘要

特朗普加征关税超预期，全球经济和金融市场面临百年一遇风暴。中国受影响尤为严重，GDP增速或受重创。若关税硬实施，中美及全球或爆发系统性危机。特朗普此举旨在极限施压，为谈判争取有利地位。宏观交易存在巨大预期差，做多波动率和黄金可获超额收益。

正文

特朗普加征关税的程度超预期，比1930年引发全球大萧条的《斯穆特-霍利关税法案》更狠，全球经济和金融市场将迎来一场百年一遇的大风暴。股市毫无疑问的会腥风血雨。如此大幅度的加税属于一次“相变”级别的外生冲击。据海外大投行测算，美股每股收益会因此下滑11%左右，对应着美股24%的跌幅。

对中国的影响尤其大。一方面，美对中国的综合税率直线上升到了64%（10%+10%+10%+34%）；另一方面，对墨西哥、东南亚等国家地区加的关税，很大程度上堵上了中国从这些地区绕道的转口贸易，让出海避税的中国企业也不得不加税。虽然美国的进口额在中国的出口中占比不到七分之一，但是综合影响和边际冲击还是非常大。普遍认为这次加税会直接影响到中国1.8%左右的GDP增速，考虑到全产业链的乘数效应，影响可能会到GDP增速的一半！要知道，去年中国GDP增速出口这驾马车的直接贡献到了三成，综合贡献超过了一半。如果美国加征的关税在4月9号全面实施下去，对中国经济的影响将是灾难级的。

因此，这些疯狂的关税假如没有变通和协商的硬实施下去，美国中国乃至全球将爆发系统性的经济和金融危机，惨烈程度可能会超过2009年的次贷危机，2020年的疫情危机。今天的美国，资产泡沫、通货膨胀和债务水平已经今非昔比；今天的中国，房地产深度调整还在转型阵痛的消化期，元气仍然没有恢复，无法承受如此大的冲击。如果中美发生经济大衰退和金融大危机，其他国家又怎么能独善其身？

当然，我们做宏观研究和宏观交易不能线性、静态推演。特朗普是一个商人总统，他下这一步棋，对手盘（其它各国和内部经济金融形势）会对此产生巨大的反馈和反击。形势比人强，特朗普在形势面前如何再下“下一步棋”呢？这个过程是一个复杂的非线性的宏观动态博弈过程，直到最后形成一个新的博弈各方收益成本再平衡后的新的纳什均衡。

特朗普下了这一步狠棋，对手盘和形势如何反扑呢？1，各国关税反制，美国出口会遭到重创，特别是对选票和政治比较敏感的农业部门、港口工人和贸易部门。原来支持特朗普的中低收入群体会严重抗议，对特朗普及其团队造成较大的政治压力，他不得不考虑；2，股市出现抛售，大崩溃，事实上已经发生，接下来会更狠，不排除会发生熔断（如国际投行高盛测算，24%的大跌），对特朗普造成更为直接的压力；3，供给危机，因断崖式加关税造成贸易终端，超市物资短缺，不排除会出现2020年疫情时期疯抢物资的现象。4，通胀进一步恶化，关税一方面将成本转嫁到消费者身上，将本已不可承受之重的物价雪上加霜，另一方面供应短缺进一步加剧物价上涨。通胀是本轮总统大选民主党败选的主要原因之一，特朗普当初承诺要治理通胀，但是因为加关税适得其反，民众的反应可想而知。5，美国恶意加税再全球引发各国仇视，美国的信用和领导力遭遇危机，特朗普会面临前所未有的舆论压力。

特朗普及其团队在下第一步棋的时候，肯定也会考虑到对手的反击以及自损八百的严重后果（即使再草台班子），那么他为何还这么做呢？这就是所谓的“交易的艺术”，即先对对手极限施压，让对手充满焦虑和恐惧，从而处于被动地位，自己则在接下来的谈判中处于有利地位，最终争取一个折中的全方位有利于自己的结果。由此判断，特朗普在上任初期的一系列疯狂举动，是在向全球施压，进行一个压力测试，包括对俄乌方面，先搞出一个巨大的风暴，造成大乱然后再大治。在炫耀完肌肉和能量后，我们估计接下来会进入谈判期，各国关税还有调整的余地。因此对于宏观交易来说，现实会有巨大的负的预期差，接下来也会存在较大的正的预期差。这个过程的交易怎么做，反而是一个比较好的甚至可以说是千载难逢的宏观交易机会。关于这个映射，我们的策略里已经通过做多波动率和黄金取得了丰厚的超额收益。

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