【脱水研报】四年大周期底部蓄势，公司产能利用率满产满销

摘要：伴随德昌项目按计划提高产能利用率，公司养殖成本重新回到行业领先位置。养殖成本从2024Q1的13.82元/公斤下降为2024年7月的12.7元/公斤，领跑同行业竞争者。在成本优势的加持下，巨星农牧的销售毛利率水平同样处于行业上游水平。

摘要：公司五元猪出肉率远高于同行

看点一、国内外资源整合，种+管理助力成本行业领先。

看点二、轻资产+一体化产能扩张，未来出栏高增可期。

看点三、资金充足撑起产能扩张，资本结构稳健。

今天和大家讲解一只猪肉龙头-巨星农牧。

正文

看点一、国内外资源整合，种+管理助力成本行业领先。

养殖成本重回领先位置，成本把控持续向好。

伴随德昌项目按计划提高产能利用率，公司养殖成本重新回到行业领先位置。养殖成本从2024Q1的13.82元/公斤下降为2024年7月的12.7元/公斤，领跑同行业竞争者。在成本优势的加持下，巨星农牧的销售毛利率水平同样处于行业上游水平。

整合的资源一是引入优质国外生猪养殖体系，其中包括优质的PIC种猪和先进的Pipestone养殖管理流程，最终实现高PSY和高肉料比的生产成果；二是国内公司团队的生猪养殖生产管理经验丰富，并且公司通过薪酬导向、业绩承诺等方式充分调动员工积极性，最终实现在生产管理流程中注重成本把控的同时，持续进行增效优化。

2017年，巨星农牧与PIC中国签署《封闭扩繁总协议》，协议初始时长达7年6个月。

PIC种猪属于五元配套杂交系，商品代含有大白、长白、杜洛克、皮特兰等血统。相较于其它加系、美系、台系等种猪，PIC种猪优势在于产仔率高，根据PIC中国2023年客户母猪繁殖数据，PIC客户前10%的母猪窝均总产仔数是14.5头，PSY达到31.8，远高于中国行业平均水平。

巨星农牧2024Q2季度整体PSY已提升至29以上，料肉比降至2.6以内，显著高于行业平均水平。

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看点二、轻资产+一体化产能扩张，未来出栏高增可期。

紧密型“公司+农户”模式具体指公司负责生猪、肉鸡育种和扩繁，农户负责育肥。该模式下，公司不需要使用大量资金投资于厂房和固定设施，减少公司资金压力，助力实现快速扩张的目的，迅速提升公司行业竞争力。2023年，巨星农牧签约合作农户数达491户，相较2022年底增加78户，迅速扩张公司养殖产能。目前阶段，轻资产模式养殖规模占比较大，截至2024年7月，“公司+农户”模式生产规模占公司养殖规模的80%以上，支撑起阶段的业绩增长。

产能持续扩张的同时产能利用率加速提升，2020-2023年产能利用率分别为53.0%/55.8%/58.9%/86.4%。预计2024年年底伴随德昌一体化项目逼近满产，同时公司轻资产“公司+农户”模式持续扩张，预估2024年年底能繁母猪存栏数将达18万头，支撑起2025年出栏量的高增长，持续拓宽公司业绩增长空间，提升行业竞争力。

看点三、资金充足撑起产能扩张，资本结构稳健。