摘要：特别提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向德邦证券客户中的专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非德邦证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制

特别提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向德邦证券客户中的专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非德邦证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！

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翟堃 所助兼有色＆能源开采首席分析师

【德邦能源有色】永泰能源（600157.SH）：下半年煤价或有修复，远期看海则滩增量

核心观点：

事件。公司于2025年8月27日公布半年报。本报告期内，公司实现总营业收入106.76亿元，同比减少26.44%；利润总额3.75亿元，同比减少81.4%；归母净利润1.26亿元，同比减少89.41%。

电力业务稳健，煤电互补经营优势对冲煤价波动。1）2025年1-6月，公司电力业务实现发电量178.94亿千瓦时、售电量169.61亿千瓦时，营业收入78.24亿元。公司强化电量营销积极抢发电量，通过年度双边协商交易、电网代理、省间外送电交易等多种方式积极争取电量计划，所属燃煤电厂共签订年度长协电量250.43亿千瓦时，折合发电量265.32亿千瓦时，推动公司电力业务稳健发展。2）上半年煤炭价格下行，公司优化电煤采购，降低燃煤成本。上半年国内焦煤现货价格约1422元/吨，较2024年下半年有所下行，公司抓住煤炭低价运行市场机遇，通过实施寻优采购、开展市场煤招标和长协煤合理兑现等措施，所属燃煤电厂标煤单价大幅下降，同比降低181元/吨。

反内卷助力，焦煤三季度或有更大弹性。2025年7月中央财经委会议重点提及反内卷，行业自律强化推动焦煤价格快速提升，京唐港主焦煤现货价格自1230元/吨提升至1610元/吨后维持平稳，7-8月均价相较二季度高约200元/吨，而沿海动力煤价格仅上涨约30元/吨，彰显价格高弹性。公司2025上半年原煤/洗精煤销量分别689/109万吨，煤价上涨有望推动公司三季度盈利有效回升。

海则滩煤矿投产在即，助推长期发展。海则滩煤矿作为公司重点建设项目，正在全面加快工程建设。项目井田面积约200平方公里，煤种主要为优质化工用煤及动力煤，资源储量11.45亿吨，平均发热量6,500大卡以上，具有资源储量大、煤种煤质优、建矿条件好、预期效益高、开采寿命长、外运条件便利等诸多优势。项目矿建工程于2024年6月进入井下二期工程施工，截至2025年6月底工程成巷11,000余米，完成井下二期总工程量的65%，土建工程及安装工程根据矿建工程进展同步推进。项目将于明年6月底形成首采工作面开始试生产、年底形成第二个工作面；2027年一季度进行联合试运转，投产后将推动公司业绩长期增长。

风险提示：国内经济复苏力度不及预期；煤炭价格超预期下行；基建固定资产投资资金使用不及预期。

摘自研报：《永泰能源（600157.SH）：下半年煤价或有修复，远期看海则滩增量 》

发布时间：20250829

分析师：翟堃 S0120523050002；高嘉麒 S0120523070003

翟堃 所助兼有色＆能源开采首席分析师

【德邦能源有色】山东黄金（600547.SH）：金价上行，业绩大幅提升

核心观点：

事件。公司于2025年8月28日公布财报。本报告期内，公司实现总营业收入567.66亿元，同比增长24.01%；利润总额达到54.83亿元，同比增长95.23%；实现归母净利润28.08亿元，同比增长102.98%。

自产金产量提升，黄金价格上涨带动公司业绩上行。从产量来看，2025年上半年，公司矿产金产量24.71吨，较2024年上半年有所提升。价格方面，2025年初至今，国内黄金年度均价约为736.11元/克，较2024年均价提升约32.1%。产量与产品价格的提升带动了公司业绩上行。

持续提升资源储备，满足后续长远发展。公司上半年累计完成探矿工程量29.3万米，探矿新增金金属量18.8吨。此外，自2023年以来，公司相继收购山金国际28.89%股份，竞得大桥金矿采矿权及外围探矿权，收购昶泰矿业70%股权及西岭金矿探矿权，山金国际并购OsinoResourcesCorp.100%股权、云南西部矿业有限公司52.07%股权，山金国际控股子公司芒市华盛金矿开发有限公司并购周边一宗探矿权，上述并购大幅增加了公司的资源储备。

金价动力仍存，公司业绩有望上行。近期美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上表示，美国就业市场面临的下行风险上升，风险的平衡转变可能使得美联储调整政策立场成为恰当之举。这是鲍威尔迄今为止发出的最强烈的信号，暗示美联储最早将于9月降息。在降息预期下，我们对黄金持续看好，同时美元全球地位逐步动摇的长期逻辑正在加速落地，有望对金价带来持久的推动。

风险提示：公司矿产金产量增长不及预期；公司克金成本增长超预期；黄金价格下跌超预期。

摘自研报：《山东黄金（600547.SH）：金价上行，业绩大幅提升》

发布时间：20250829

分析师：翟堃 S0120523050002；高嘉麒 S0120523070003

王华炳 化工首席分析师

S0120524100001

【德邦化工】宝丰能源(600989.SH):内蒙项目全面达产，Q2 业绩同环比高增

核心观点：

事件：8月21日，公司发布2025年半年报。2025H1公司实现营业收入228.20亿元，同比+35.0%；归母净利润57.18亿元，同比+73.0%；扣非归母净利润55.79亿元，同比+58.7%。其中Q2单季实现营业收入120.49亿元，同比+39.0%，环比+11.9%；归母净利润32.81亿元，同比+74.2%，环比+34.6%；扣非归母净利润29.82亿元，同比+46.6%，环比+14.8%。

点评：

内蒙达产&成本改善，Q2业绩同环比高增。根据公司公告，2025Q2公司聚乙烯/聚丙烯/焦炭销量分别为64、63、170万吨，同比+128.2%、+105.7%、-5.1%，环比+24.0%、+27.5%、+0.2%；收入分别为41、40、16亿元，同比+103.0%，+92.1%、-35.5%，环比+14.7%、+24.0%、-12.5%。受益于内蒙项目投产，公司烯烃产销量显著提升，同时Q2产能爬坡完成进一步贡献环比增量，带动烯烃板块收入增长。焦炭板块则受产品价格走弱影响，收入有所下滑。2025Q2公司毛利率和净利率分别为38.0%、27.2%，同比-0.3pct、+5.5pct，环比+2.6pct、+4.6pct；期间费用率8.7%，同比-0.2pct、环比+2.7pct。Q2煤炭供需弱势下价格持续走弱，叠加新项目单耗进一步降低，公司成本端显著改善，毛利率和净利率环比提升。此外，非经常性损益方面，公司结合经营规划出售持有的宁夏红墩子煤业有限公司40%股权，取得投资收益4.45亿元。

Q3烯烃价差略有收窄，成本优势或持续巩固。进入三季度，受煤矿产量边际收缩和火电需求旺季影响，煤价有所反弹，截至8/28，2025Q3原煤/动力煤均价分别为471、662元/吨，环比+8.3%、+4.9%；煤制烯烃盈利空间略有收窄，聚乙烯/聚丙烯价差分别为4363、4098元/吨，环比-1.9%、-6.4%。考虑到公司烯烃成本优势突出，且伴随内蒙项目的进一步稳定运行，烯烃单吨成本有望再降低，预期原料端波动对公司盈利影响相对可控。中长期看，在“反内卷”政策引导、石化老旧装置加速出清以及石化稳增长政策落地预期下，烯烃行业供给格局有望得到优化，产品景气或逐步提升。

在建项目进展顺利，布局新疆打开成长空间。宁东四期烯烃项目于2025年4月开工，项目建设进展顺利，截至7月底，设计到图率24%，设备订货率达80%，土建基础施工完成80%，土建主体框架施工完成35%，钢结构已全面开始图纸深化及加工制作，预计于2026年底建成投产。新疆煤制烯烃项目规划烯烃产能400万吨/年，项目审批工作正在稳步推进，已取得安评、环评等支持性文件专家评审意见。此外，宁东五期、内蒙二期等项目也在规划阶段，公司成长动能充足。

风险提示：下游需求不及预期、项目建设进度不及预期、原材料价格大幅上涨、油价大幅波动、政策不确定性风险。

摘自研报：《宝丰能源(600989.SH):内蒙项目全面达产，Q2 业绩同环比高增》

发布时间：20250829

分析师：王华炳 S0120524100001

研究助理 ：郝逸璇

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来源：新浪财经