摘要：报告期内，经济整体运行平稳，一季度表现优于二季度，通胀低位运行。在一季度经济表现相对较好的情况下，货币政策侧重于防风险；二季度以来，随着美方对各国对等关税的落地，经济表现环比有所走弱，货币政策侧重于稳经济。

报告期内，经济整体运行平稳，一季度表现优于二季度，通胀低位运行。在一季度经济表现相对较好的情况下，货币政策侧重于防风险；二季度以来，随着美方对各国对等关税的落地，经济表现环比有所走弱，货币政策侧重于稳经济。

从债券市场走势来看，年初收益率绝对水平处于低位，随着资金的适度收紧，债券收益率有所上行，并在3月中旬触顶。3月下旬开始，伴随着资金转松，对等关税落地，央行降息等，债券收益率波动下行。

操作上，本基金坚持严控信用风险，基于对债市不同周期的判断，灵活调整基金久期和杠杆水平。1-2月，本基金整体久期中枢保持在偏低水平，3月以来，随着债券市场收益率的调整及利好的不断出现，本基金的久期中枢有所抬升，并基于对债券市场中短期的判断灵活调整。

展望下半年，宏观经济预计仍将偏稳健运行，但由于政策发力前置，叠加地产销售有一定走弱，经济环比或仍面临一定的走弱压力。另一方面，考虑到政策潜在的对冲措施及储备政策的逐步落地，预计经济下行压力相对可控。

债券市场方面，在宏观经济面临小幅走弱压力，但预计会有政策对冲的情况下，货币政策预计仍将是支持性的，债市预计偏震荡运行。节奏方面看，三季度债市或机会仍会大于风险，但考虑到政策对冲力度的不确定性，四季度债市或面临一定的不确定性。

数据来源：鹏华丰达债券基金2025年半年报

2025年上半年，国内经济修复动能边际放缓，1季度，主要受消费、基建、制造业投资等拉动，国内经济基本保持稳定，而进入2季度，主要受外部政策冲击等因素影响，经济下行压力边际增加。通胀方面，上半年CPI同比涨幅维持低位，PPI同比跌幅有所扩大，“通缩”有待缓解。货币政策方面，1季度货币政策保持定力，资金面整体维持均衡；2季度，“双降”超预期落地，央行加大流动性投放，资金面明显转松。

债券市场方面，2025年上半年，收益率先上后下，收益率曲线呈现平坦化。1月份，主要受资金面收敛影响，中短端品种收益率明显调整，长端品种收益率走势相对偏强，收益率曲线呈现一定熊平。2月份，央行暂停国债买卖，叠加资金面持续偏紧，以及权益市场震荡走强的背景下，进一步压制债券市场情绪，收益率曲线震荡抬升。3月份，收益率“先上后下”，中上旬“两会”召开，央行行长在经济主题记者会提及“长期限国债收益率短期内快速下行问题”，引发市场对于债市防风险、货币政策宽松延后的担忧，收益率曲线呈现陡峭化上行；而中下旬，随着央行加大流动性投放，资金面边际转松，债市谨慎情绪明显缓和，收益率高位回落。4月份，美国“对等关税”超预期落地，避险情绪、货币宽松预期升温，收益率大幅回落后维持震荡。5月份，货币政策“双降”落地，中美关税谈判取得积极进展，市场风险偏好有所回暖，收益率陡峭化小幅上行。6月份，央行加大流动性投放，呵护市场意图明显，资金面维持宽松，叠加央行重启买债预期有所发酵，收益率小幅回落。

本报告期内本基金以持有利率债为主，基于经济基本面、货币政策和机构行为等因素，灵活调整组合久期和杠杆，力争为投资人创造中长期持续稳健回报。

从经济基本面来看，2025年以来，国内经济修复动能边际放缓，结构走势延续分化，其中，出口、固定资产投资增速小幅冲高后有所回落，消费增速延续回暖，工业生产基本稳定。往后看，考虑国内宏观政策保持定力，下半年随着财政政策边际退坡，抢出口效应边际放缓，国内经济下行压力或有所增加。对于债市而言，短期宽信用政策加码力度有限，下半年国内经济下行压力增加，货币政策总体仍偏呵护，后续也存在加码空间，下半年债市环境总体偏友好。

数据来源：鹏华纯债债券基金2025年半年报

在2024年9月末一揽子增量政策的带动下，国内基本面在今年一季度延续温和复苏态势，二季度虽然有贸易战冲击，但整体保持了较强的韧性。上半年GDP实际增速+5.3%，总量增速表现较好，但结构上仍有隐忧，工业生产相关指标表现较强，投资则持续偏弱，消费也依赖政策补贴带动。受需求偏弱、产能过剩影响，价格方面的CPI和PPI指标也在低位徘徊，显示出经济内生修复动能仍然有限。货币政策方面，央行先紧后松，一季度央行关注“防空转”，流动性显著收紧，二季度央行政策目标侧重稳增长，并在5月降准降息，6月增加买断式逆回购和MLF的净投放量，引导流动性转向较为宽松的状态，资金中枢显著回落。

报告期内，国债收益率曲线在一季度呈现熊平，二季度陡峭化下行，整体曲线在上半年走平，其中1-3Y国债较年初上行25BP左右，5Y国债上行10BP，10Y国债下行3BP，30Y国债下行5BP；信用债收益率呈现为先上后下，震荡市场环境中赚取资本利得难度较大，市场抢配中短端票息品种，AA+、AA评级表现好于高等级，中低等级1-5Y各期限品种在上半年下行2-7BP，AAA及AAA+各期限上行3-10BP。

报告期内组合债券资产主要配置中高等级信用债、利率债等品种，在年初收益率上行阶段采取偏防守策略，降低组合久期和杠杆水平；随着流动性紧张逐步缓解，组合逐步拉长久期，提升杠杆水平至中性偏高，业绩表现稳健。

展望后市，随着上半年财政靠前发力和抢出口对经济提振作用逐渐趋缓，7月后的经济基本面存在进一步走弱的可能性。考虑目前经济尚处在目标增速以上，短期财政和货币政策进一步加码的必要性降低，财政侧重于落地已有政策，央行侧重于维持流动性充裕，整体来说债市仍处于偏利好的环境。但因目前债券收益率处于历史低位，下行赔率相对有限。操作方面我们倾向于回归票息思路，在保持一定信用债配置仓位的情况下，交易性仓位以震荡市思路在不同期限、品种间切换，积极把握下半年的债市做多机会。

数据来源：鹏华丰颐债券基金2025年半年报

2025年上半年，债市收益先上后下，10年国债波动区间在1.6%-1.9%。一季度稳增长政策持续发力，财政定调积极且节奏前置，国内经济实现平稳开局。地产成交回暖，出口保持韧性，消费在以旧换新政策支持下家电和新能源车销售表现亮眼，货币政策阶段性以稳汇率和防风险为主，资金利率走高，债市出现一定程度调整。二季度，中美贸易摩擦加大，4月对等关税幅度超预期，同时基本面趋于走弱，央行在5月宣布降准降息支持实体经济，资金利率缓步下行，债市收益逐步修复。整体来看，上半年债市收益呈现结构性行情，5年内短端上行10-25BP，10年以上长端下行3-5BP，曲线走平；信用债整体表现优于利率债，信用利差压缩。

组合在一季度维持中性久期和杠杆，二季度逐步加仓至中性偏长久期，品种上坚持中高等级优质信用债为底仓，择机参与了中长端利率债的波段交易。下半年组合将继续动态优化投资品种，灵活运用杠杆套息、波段交易等方式实现收益增厚，力争为持有人提供中长期稳健回报。

展望下半年，财政前置和抢出口对经济的提振作用或有所退坡，在下一轮财政加码前，社零和基建增速进一步提升空间有限。地产周期处于震荡磨底阶段，居民杠杆率有待去化，通胀预计维持低位。外部来看，后续关税可能再生变数，受到上半年抢出口和海外经济趋弱影响，预计下半年出口增速可能回落。从政策端来看，上半年经济增速开局良好，财政和货币都不急于进一步加码，年内第二次降息或需等待三季度末，整体来说，经济小幅降速和宏观政策不急加码的环境对债市偏友好。

数据来源：鹏华丰颐债券基金2025年半年报

注：本基金与基金经理张丽娟共同管理

2025年上半年，基本面展现较强韧性，一季度经济数据成色较好，二季度GDP维持在较高增速。结构上，固定资产投资累计同比较去年底抬升，主要受基建投资支撑，而制造业投资增速放缓，地产投资增速偏低。提振消费系列政策持续显效，社零增速保持在较高水平。中美贸易谈判不确定性下，“抢出口”效应释放，出口增速表现偏强。金融数据方面，一季度信贷投放力度较大，二季度以来政府债发行速度较快，支撑社融与M2增速。通胀数据方面，PPI受大宗商品价格下行的拖累表现弱势，CPI同比读数较低，但核心CPI表现较强。海外方面，美国通胀数据温和，但市场对于关税冲击后的通胀忧虑仍存，美联储暂缓降息。国内货币政策延续适度宽松的基调，价格型工具方面，5月OMO、LPR利率均调降10BP；数量型工具方面，央行5月全面降准0.5个百分点，释放中长期资金约1万亿元。货币市场利率一季度冲高后回落，3月以来DR007中枢持续下移，银行间流动性持续充裕，资金分层处于近年来较低水平。1年期AAA存单收益率一季度先上后下，二季度整体维持振荡下行走势，上半年整体上行6BP。其他品种方面，1年期国开债上行27BP，1年期AAA短融上行2BP。

2025年上半年，本基金保持灵活的杠杆和剩余期限水平，重视配置资产的流动性，在季末等流动性分层的时间点，调整组合结构，提高组合整体收益。

展望2025年下半年，在各项政策的支持下，国内经济预计延续温和修复。投资方面，下半年地产投资或继续承压，基建投资在专项债加速发行使用和政策性金融工具支撑下有望提速，制造业投资仍受“两重”“两新”政策支撑，但企业盈利偏弱或制约其上行空间。消费方面，居民消费仍然依赖消费提振相关政策的持续支持。出口方面，随着“抢出口”影响减弱，出口增速或有边际回落压力。通胀方面，供需格局尚未改善，CPI和PPI同比增速维持在较低水平。海外方面，美联储下半年可能开启降息周期，人民币汇率窄幅震荡。在“降成本”政策导向和央行可能重启国债买卖预期的推动下，货币政策宽松基调有望延续，资金利率有进一步下行空间。

基于以上分析，本组合2025年下半年将持续保持灵活的剩余期限和杠杆水平。根据不同的市场变化情况，运用不同策略提高组合的整体收益。

数据来源：鹏华聚财通货币基金2025年半年报

注：本基金与基金经理方莉共同管理

2025年上半年，基本面展现较强韧性，一季度经济数据成色较好，二季度GDP维持在较高增速。结构上，固定资产投资累计同比较去年底抬升，主要受基建投资支撑，而制造业投资增速放缓，地产投资增速偏低。提振消费系列政策持续显效，社零增速保持在较高水平。中美贸易谈判不确定性下，“抢出口”效应释放，出口增速表现偏强。金融数据方面，一季度信贷投放力度较大，二季度以来政府债发行速度较快，支撑社融与M2增速。通胀数据方面，PPI受大宗商品价格下行的拖累表现弱势，CPI同比读数较低，但核心CPI表现较强。海外方面，美国通胀数据温和，但市场对于关税冲击后的通胀忧虑仍存，美联储暂缓降息。国内货币政策延续适度宽松的基调，价格型工具方面，5月OMO、LPR利率均调降10BP；数量型工具方面，央行5月全面降准0.5个百分点，释放中长期资金约1万亿元。货币市场利率一季度冲高后回落，3月以来DR007中枢持续下移，银行间流动性持续充裕，资金分层处于近年来较低水平。1年国债收益率上行26bp，3年国债收益率上行21bp，5年国债收益率上行10bp，10年国债收益率下行3bp，30年国债收益率下行5bp；1年地方政府债收益率上行28bp，3年地方政府债收益率上行17bp，5年地方政府债收益率上行4bp，10年地方政府债收益率下行5bp，30年地方政府债收益率下行12bp。

报告期内，本基金通过抽样复制和动态优化策略，在控制跟踪误差的前提下，保持组合流动性，力争增厚投资收益。

展望2025年下半年，在各项政策的支持下，国内经济预计延续温和修复。投资方面，下半年地产投资或继续承压，基建投资在专项债加速发行使用和政策性金融工具支撑下有望提速，制造业投资仍受“两重”“两新”政策支撑，但企业盈利偏弱或制约其上行空间。消费方面，居民消费仍然依赖消费提振相关政策的持续支持。出口方面，随着“抢出口”影响减弱，出口增速或有边际回落压力。通胀方面，供需格局尚未改善，CPI和PPI同比增速维持在较低水平。海外方面，美联储下半年可能开启降息周期，人民币汇率窄幅震荡。在“降成本”政策导向和央行可能重启国债买卖预期的推动下，货币政策宽松基调有望延续，利率有进一步下行空间。

基于以上分析，本基金2025年下半年将通过抽样复制和动态优化策略，在控制跟踪误差的前提下，保持组合流动性，力争增厚投资收益。

数据来源：鹏华5年地债ETF2025年半年报

注：本基金与基金经理叶朝明共同管理

2025年上半年，基本面展现较强韧性，一季度经济数据成色较好，二季度GDP维持在较高增速。结构上，固定资产投资累计同比较去年底抬升，主要受基建投资支撑，而制造业投资增速放缓，地产投资增速偏低。提振消费系列政策持续显效，社零增速保持在较高水平。中美贸易谈判不确定性下，“抢出口”效应释放，出口增速表现偏强。金融数据方面，一季度信贷投放力度较大，二季度以来政府债发行速度较快，支撑社融与M2增速。通胀数据方面，PPI受大宗商品价格下行的拖累表现弱势，CPI同比读数较低，但核心CPI表现较强。海外方面，美国通胀数据温和，但市场对于关税冲击后的通胀忧虑仍存，美联储暂缓降息。政策提前发力，给中国应对关税战更多底气和空间，人民币汇率整体保持稳定。国内货币政策延续适度宽松的基调，价格型工具方面，5月OMO、LPR利率均调降10BP；数量型工具方面，央行5月全面降准0.5个百分点，释放中长期资金约1万亿元。货币市场利率一季度冲高后回落，3月以来DR007中枢持续下移，银行间流动性持续充裕。债券市场收益率在上半年先上后下，利率曲线趋于平坦化，1年期国开债上行27BP，3年期国开债上行15BP，10年期国开债下行4BP。信用债市场表现震荡，上半年1年期和3年期AA+信用债利率均小幅下行1BP。

报告期内，本基金跟踪标的指数，在控制跟踪误差的前提下，保持组合流动性，力争增厚投资收益，业绩表现良好。

展望2025年下半年，财政前置和抢出口对经济的提振作用或有所退坡，在下一轮财政加码前，社零和基建增速进一步提升空间受限。地产投资仍面临压力，居民杠杆率有待去化。外部来看，后续关税可能再生变数，但关税高度或可控，随着“抢出口”影响减弱，出口增速或有边际回落压力。通胀方面，供需格局尚未改善，CPI和PPI同比增速维持在较低水平。从政策端来看，目前财政侧重于落地已有政策，央行侧重于维持流动性充裕，但货币财政政策发力空间充足，国内经济预计延续温和修复。

本组合将继续采用抽样复制和动态最优化的方法，投资于标的指数中具有代表性和流动性的成份券和备选成份券，构造与标的指数风险收益特征相似的资产组合，以实现对标的指数的有效跟踪。

数据来源:鹏华中债-0-3年AA+优选信用债指数2025年半年报

注：本基金与基金经理张佳蕾共同管理

上半年权益市场整体上涨，上证指数上涨2.8%，中证2000上涨15.2%，小盘股表现较好。我们整体保持较高的权益仓位水平，重点参与了科技方向的投资机会，其中Q1随着国内的deepseek时刻到来，我们参与了较多国内AI的相关方向，重点布局国内算力和AI应用。Q2随着H20被禁，国内AI进展有所放缓，但是海外模型的tokens增长迅速，我们重点参与了海外AI算力供应链带来的机会。但对于创新药和新消费的行情，我们整体参与不足。

债券方面，上半年债券市场表现震荡，一季度债券收益率有所上升，但二季度随着关税的冲击，央行进行了降息操作，债券收益率明显下行，我们在2季度久期方面做了一定的提升，参与了利率下降带来的债券市场行情。

上半年，国内宏观经济出现明显改善，实际GDP增速明显高于5%，但物价方面依然低迷，PPI持续负增长，经济依然面临一定的价格压力。市场方面，权益市场明显回暖，港股表现突出。权益市场的持续回暖，科技行业出现“Deepseek”时刻，创新药出海BD爆发，新经济表现较好，这其中是我们看到了工程师红利的持续体现以及中国文化的广泛传播。展望下半年，我们认为这类新经济会持续，AI、创新药、新消费方向有望有更多的机会，同时也是未来几年最值得持续关注的方向；而传统经济方面，国家提出明确的统一大市场以及“反内卷”，传统经济的盈利能力有望得到修复，整体权益市场的盈利中枢有望得到改善，权益市场机会大于风险。我们会保持较高的仓位水平，一方面寻找新经济的投资机会，另一方面关注传统经济盈利改善带来的估值修复。

债券方面，由于国内整体经济进入高质量发展阶段，物价改善也非一朝一夕，因此国内货币政策预计保持宽松，债券市场依然有利，我们会保持较高的久期，积极参与债券市场的机会。

数据来源：鹏华精新添利债券基金2025年半年报

2025年上半年，经济增长呈现较强韧性，上半年GDP增长达到5.3%。但物价表现相对低迷，PPI持续为负，CPI也在0值附近，呈现结构性产能过剩和有效需求不足的矛盾。地产销售在一季度出现小阳春，二季度有所回落，量价还未进入正循环。政策方面，政府债靠前发行是稳定经济的重要抓手，5月货币政策“双降”落地，同时银行存款挂牌利率及自律上限也大幅调降，着力稳定银行息差。4月初美国对多国征收对等关税一度成为市场的黑天鹅，但极限施压收效甚微，包括我国在内的多个国家展开反制，各国与美国的关税谈判一度陷入僵局。随着5月中美《日内瓦声明》达成，中美关税降级，谈判重启，我国出口在上半年也继续保持正增长。

市场表现方面，一季度央行停止买入国债，并引导资金利率上行，打断债券收益率快速下行的趋势，市场对货币政策“适度宽松”预期再校准。二季度对等关税后，收益率快速下行，5、6月份债市行情转向利差挖掘，信用债、地方债等品种表现相对较好。操作方面，债券部位在一季度进行了防御，二季度明显拉升久期。

展望下半年，经济有望延续修复，但抢出口效应或有减弱，补贴对消费也存在一定透支，下半年经济增速预计弱于上半年。储备政策预计在下半年会陆续推出，货币政策也继续有放松的空间。针对宏观经济面临内外部失衡的问题，近期中央财经委提及治理“反内卷”。我们认为经济再平衡不仅依赖供给收缩，更需要打开需求空间，供需两端同时发力，才能推动价格水平实现反转。短期财政发力支撑内需，中长期期待通过收入分配制度、社保制度改革，提升居民收入和消费能力。

数据来源：鹏华丰泰定期开放债券基金2025年半年报

注：本基金与基金经理杨雅洁共同管理

市场表现方面，一季度人工智能、人形机器人等前沿领域突飞猛进。春节后市场风险偏好快速回升，形成“科技为主、小盘占优”格局。4月对等关税政策引发全球市场巨震，权益市场大幅波动。随着政治局会议召开及一揽子货币政策落地，市场风险偏好逐步修复。上半年各宽基指数均为正收益，但分化较大，低估值金融，以及小盘成长表现相对较好。债券方面，一季度央行停止买入国债，并引导资金利率上行，打断债券收益率快速下行的趋势，市场对货币政策“适度宽松”预期再校准。二季度对等关税后，收益率快速下行，5、6月份债市行情转向利差挖掘，信用债、地方债等品种表现相对较好。操作方面，上半年权益部位以金融股为主要持仓，债券部位在一季度进行了防御，二季度明显拉升久期。

数据来源：鹏华稳健增利债券基金2025年半年报

2025年上半年春节过后资本市场的逻辑随着DeepSeek的出现而产生了变化，事件提振了投资者信心，叠加流动性宽裕带来明显低估的A、H股的逐渐回暖。市场偏好特征从去年的只重视当期盈利和盈利稳定性，切换到了看重当前行业景气度和远期空间。我们去年配置的医药尤其是创新药对上半年的净值表现起到了正面效果。组合持仓以医药、化工、电子等行业为主。二季度对于部分上涨幅度过大的标的进行了减仓，并买入一些市场定价不充分的标的。组合选股标准没有变化，依然是基于25年中性宏观复苏假设下，在自身基本盘经营稳健向好的基础上，未来几年有机会提供年化20-25%左右利润复合回报的公司。

债券配置依然以高等级短久期为主。

去年此时，资金对权益市场的态度是极端风险厌恶的，当时也是增加股票配置最好的击球点。随着过去一年时间投资者信心的恢复和指数的修复，市场整体的隐含收益率是明显下降的。中短期的角度看，今年下半年自上而下看经济基本面压力依然不小，对于地产我们只能说能看到最剧烈的从最大基数起的斜率最大的下滑时段基本过去了，但产业链尚未触底；而出口则由于全球贸易战的反复和不确定，三四季度压力较大。但一旦用稍微长远的目光看经济和国家发展，我们看到政策在更多聚焦民生而非简单的经济增长，中国企业也在出海的道路上逐渐积累经验和收获，全球竞争力进一步增强。我们预期全球的资金也将在全球范围内做有利于中国资产的资产配置。因此目前我们专注于对组合的结构和个股进行优化，在标的储备上做更充足的准备，发掘被市场错误定价的优质权益资产。行业配置上偏重医药、消费、服务、化工、机械等。

数据来源：鹏华安庆混合基金2025年半年报

2025年上半年，国内经济整体平稳，两个季度的GDP增速都在5%以上。受“以旧换新”政策的影响，服务消费整体表现较好，地产投资出现较大幅度下降，出口韧性较强。债券市场方面，收益率在上半年呈现倒V型走势，年中较年初上行幅度5bp左右。权益市场方面，指数呈震荡上行走势，其中机器人、AI、创新药等板块表现亮眼。

具体操作方面，该基金始终坚持在控制回撤的前提下，追求稳定收益。债券配置品种以收益率相对稳定的短久期和高评级品种为主。股票方面，在控制总体仓位的前提下，主要在金融、医药、TMT等板块上进行配置。

展望2025年下半年，受关税政策影响，出口业务存在不确定性。国内的“以旧换新”、“反内卷”等政策陆续出台，预计对国内经济会有一定的支撑作用。债券市场各期限收益率已经处在历史最低水平，当期的收益率水平已经比较充分的反映了宏观经济的悲观预期，我们对债券市场维持中性偏谨慎的观点。我们对2025年下半的权益市场依旧不悲观，政策的支持以及新技术的出现，都会给市场带来值得关注的投资机会。

数据来源：鹏华鑫享混合基金2025年半年报

2025年上半年，国内经济整体平稳，经济数据呈现先扬后抑的走势。GDP增速始终在5%以上，二季度较一季度小幅回落0.2%，显示经济增速有所趋缓，但仍有韧性。与此同时，固定资产投资也在一季度短暂回暖后有所回落，房地产投资、制造业投资和基建投资均出现不同程度的回落。外需短期有所改善，受到抢出口影响，出口增速有所走强，但持续性和稳定性还需观察。通胀数据一直在低位徘徊。总体而言，短期的经济数据显示经济内生动能仍然不足、外部风险仍然存在，从中长期来看，我们认为目前的经济已经处在底部积蓄势能的阶段，结构上，随着DeepSeek的出现，我国科技领域以点带面的突破正在逐步形成认知。上半年，债券收益率跟随宏观经济数据走出先扬后抑的态势，在一季度出现了一定程度的上行，随后震荡下行，截止6月30日10年国债收益率较年初上行4bp左右，1年AAA信用债较年初上行6bp左右。权益市场总体震荡小幅走高，结构上，AI、新消费、金融、科技等板块均有所表现。

我们认为，当前权益市场定价开始逐步从过度悲观的认知中修复，上半年债券市场收益率基本走平，市场整体流动性仍旧充裕。很多时候，由于我们是过程本身，所以常常缺乏对过程的觉知。“横看成岭侧成峰”。很多东西需要漫长的时间才能清晰，而当大家都清晰某一种认知或现象，这个时候这种现象其实已经消失了。这就是投资的难点。这也是德里达提出的“延异”对西方传统哲学的颠覆所在。所以借用任正非在人民日报采访中提到的一个词——“战略耐心”，他提到在科技领域要保有战略耐心，其实在资本市场何尝不是，在各行各业，在我们的生命历程中何尝不是。对于一个人、一个国家都是。只有当我们知道自己在干嘛（战略），才有可能不被眼前的现象所迷惑，才能真的保有耐心。中长期，我们仍然看好中国经济的未来，对结构转型有信心。

具体操作方面，该基金始终坚持在控制回撤的前提下，追求稳定收益。债券配置品种以收益相对稳定的中短期品种为主。股票方面，在控制总仓位的前提下，在估值有安全边际的符合中长期经济和产业发展趋势的板块做深入挖掘。

展望2025年下半年，在大类资产方面，我们认为，经历了长达4年债券牛市后（如果从18年开始计算则已经经过了7年债券牛市），当前的债券收益率已经充分反映了市场对宏观经济的悲观预期，且无法继续支撑负债端对收益的要求（这有可能成为资产价格突然转向的导火索），当前来看，宏观经济仍然存在内生动力问题，外部风险也依旧存在，故政策诉求上，短期收益率有维持较低水平的合理性，但从更长远来说，从大类资产定价水平来说，债券和权益两类资产的性价比差异已经相当大了，我们认为不应该在资产的高点去博弈，而应该从安全性和确定性出发提下去做出投资配置。故中短久期债券市场当前可以提供一个相对稳定的票息收益机会，而权益市场底部或许已经显现，结构性的亮点正在超越我们的线性思维。我们仍然坚定看好和将深耕符合经济结构调整的方向，在符合产业趋势的方向上挖掘有价值的品种进行布局。

数据来源：鹏华弘裕一年持有期混合基金2025年半年报

尊敬的投资者：

以上观点仅代表基金经理个人观点，不代表基金管理人观点，不构成实际投资建议，也不代表基金过去及未来持仓。投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。
您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。根据有关法律法规，基金管理人鹏华基金管理有限公司和本基金相关销售机构做出如下风险揭示：一、依据投资对象的不同,基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担的风险也越大。二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。四、特殊类型产品风险揭示：1. 如果您购买的产品为养老目标基金，产品“养老”的名称不代表收益保障或其他任何形式的收益承诺，产品不保本，可能发生亏损。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。2. 如果您购买的产品为货币市场基金，购买货币市场基金并不等于将资金作为存款存放在银行或者存款类金融机构，基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。请您仔细阅读基金招募说明书“风险揭示”章节，确认了解货币市场基金的特定风险。3. 如果您购买的产品为基金中基金，产品主要投资公开募集证券投资基金，具有与标的基金相似的风险收益特征，如果产品采用绝对收益策略且采用绝对收益的业绩比较基准，基金的业绩比较基准是基金投资力争实现的收益目标，并不代表基金一定实现该业绩比较基准收益。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。4. 如果您购买的产品为管理人中管理基金，基金管理人将基金资产划分为两个及以上资产单元，委托两个及以上第三方资产管理机构担任投资顾问，为特定资产单元提供投资建议,则投资该产品需承担委托投资顾问方式带来的特定风险，例如投资顾问不按照约定提供投资建议的风险，投资顾问不再符合聘请条件需要变更的风险等。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。5. 如果您购买的产品为指数型基金，产品被动跟踪标的指数，则需承担指数化投资的特定风险，包括标的指数回报与股票市场平均回报偏离的风险、标的指数波动的风险、基金投资组合回报与标的指数回报偏离的风险、标的指数变更的风险等。如果您购买的指数基金为指数增强型基金，基金可实施指数增强投资策略，即在被动跟踪指数的基础上进行优化调整，以期获得超越指数的投资回报，但指数增强策略的实施结果仍然存在一定的不确定性，其投资收益率可能高于指数收益率但也有可能低于指数收益率。如果您购买的产品为交易型开放式指数基金，除需承担上述指数型基金的特定风险以外，还可能面临基金份额二级市场交易价格折溢价的风险、基金份额参考净值（IOPV）决策和IOPV计算错误的风险、基金退市风险，投资者申购、赎回失败风险、基金份额赎回对价的变现风险、第三方服务机构风险等。请您仔细阅读基金招募说明书“风险揭示”章节，确认了解指数化投资的特定风险。6.如果您购买的产品投资于境外证券，除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，基金还面临汇率风险等境外证券市场投资所面临的特别投资风险。如果您购买的产品通过内地与香港股票互联互通机制（“港股通机制”）投资于香港市场股票，还会面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，包括港股市场股价波动较大的风险（港股市场实行T+0回转交易，且对个股不设涨跌幅限制，可能加剧股价波动）、港股通机制下交易日不连贯可能带来的风险（内地开市香港休市时，港股通不能正常交易，港股不能及时卖出，可能带来一定的流动性风险）等。请您仔细阅读基金招募说明书“风险揭示”章节，确认了解投资境外证券市场投资的特定风险。7. 如果您购买的产品以定期开放方式运作，或者封闭运作一段期间后转为开放式运作，或者基金合同约定了基金份额最短持有期限，且在封闭期或最短持有期内不上市交易，则在封闭期或者最短持有期限内，您将面临因不能赎回、转换转出或卖出基金份额而出现的流动性约束。请您仔细阅读招募说明书“基金份额的申购与赎回”及“风险揭示”等章节，确认了解基金运作方式引起的流动性约束。8. 如果您购买的产品约定了基金合同自动终止条款，如连续若干个工作日出现基金份额持有人数量不满200人或者基金资产净值低于5000万元情形时，基金管理人应当终止基金合同，无需召开基金份额持有人大，您购买该基金后，可能面临基金合同自动终止风险。请您仔细阅读招募说明书“风险揭示”章节，确认了解基金合同自动终止的特定风险。9. 如果您购买的产品约定了基金暂停运作条款，即出现基金合同约定情形时，基金管理人可以决定暂停基金运作，基金暂停运作期间，经基金管理人与基金托管人协商一致，可以决定终止基金合同，报中国证监会备案并公告，无须召开基金份额持有人大会。则您购买该基金后，可能面临基金暂停运作直至基金合同终止的风险。请您仔细阅读招募说明书“基金合同的生效”与“风险揭示”章节，确认了解基金暂停运作的特定风险。10. 如果您购买的产品是发起式基金，则在基金合同生效日的三年对应日，若基金资产净值低于两亿元，基金合同将自动终止，因此，您购买该基金后，可能面临基金合同自动终止风险。发起式基金是指，基金管理人在募集基金时，使用公司股东资金、公司固有资金、公司高级管理人员或者基金经理等人员资金认购基金的金额不少于一千万元人民币，且持有期限不少于三年。请您仔细阅读招募说明书“基金合同的生效”、“风险揭示”章节，确认了解基金合同自动终止的特定风险。五、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。基金管理人鹏华基金管理有限公司和本基金相关销售机构提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。六、本基金由基金管理人依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。本基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站（http://eid.csrc.gov.cn/fund）和基金管理人网站（www.phfund.com）进行了公开披露。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。

来源：鹏华基金