摘要：近日，虎牙商业星球发布消息称，公司在江苏宿迁朱海村举办村运会，历时近一个月，赛事涵盖了穿越火线手游和王者荣耀两个电竞项目，吸引了来自宿迁及其周边城市超过700支参赛队伍积极参与。这种"电竞+文旅"的创新模式不仅吸引了线下观众的热烈关注，还得到了线上人民网"百日

近日，虎牙商业星球发布消息称，公司在江苏宿迁朱海村举办村运会，历时近一个月，赛事涵盖了穿越火线手游和王者荣耀两个电竞项目，吸引了来自宿迁及其周边城市超过700支参赛队伍积极参与。这种"电竞+文旅"的创新模式不仅吸引了线下观众的热烈关注，还得到了线上人民网"百日直播行动"的特别报道，实现了线上线下的双重热度。

数据来源：人民网

然而，与村运会现场的热火朝天相比，虎牙近期公布的业绩显得有些冷清。2024年11月12日，虎牙发布了本年度第三季度财报情况，虽然三季度实现营业收入15.38亿元，同比下降7.60%，但净利润方面获利2360万元，同比增幅高达125%，这在当下互联网略有寒意的环境中实属不易。

然而，若以非美国通用会计准则衡量，虎牙净利润从2023年第三季度的1.07亿元下滑至2024年同期7800万元，从不同的角度上，有业绩倒退的迹象。虎牙当前利润端的积极修复建立在近两年压缩运营成本的基础上。具体而言，自2022年起，虎牙研发费用和销售费用均开始下滑，到2024年三季度末，研发费用增长率分别为-16.97%、-14.85%和-11.39%，销售费用增长率则分别为-36.45%、-8.70%和-27.99%。

数据来源：Wind

营业收入增速放缓

虎牙起源于欢聚时代旗下的YY平台，于2012年推出的游戏直播业务，并于2014年正式更名为"虎牙直播"，开始独立运营。经过四年的快速发展，虎牙于2018年5月成功在纽交所上市，抢先在斗鱼之前，成为国内游戏直播领域的首家上市公司。

尽管游戏直播与竞技体育直播在直播特性上存在共通之处，但若缺乏游戏流量资源的生态支持，游戏直播平台可能难以摆脱为主流游戏企业做"嫁衣"的命运。欢聚时代或是意识到这一点，于2020年4月将其大部分股份转让给腾讯，腾讯在当时持股比例达36.90%、投票权50.10%，成为虎牙最大股东和实控人。

随后的几年里，腾讯在虎牙的股权占比持续上升，而欢聚时代则逐渐退出。截至2024年9月30日，腾讯的持股比例已高达66.59%，而欢聚时代则已完成了"清仓式"减持，彻底退出了虎牙的股权结构。

数据来源：Wind、TMT之家

这对于虎牙而言，加入腾讯麾下或许是个转机。国内几个主流直播游戏如英雄联盟（国内代理运营权）、王者荣耀（所有权）都由腾讯旗下的腾讯游戏掌舵。这意味着，成为腾讯大家庭的一员后，虎牙能够依托腾讯生态系统，获得大量直播流量和游戏直播资源的支持。而在腾讯的扶持下，虎牙是国内目前唯一一个集齐英雄联盟五大赛区直播权的直播平台，其中包括英雄联盟职业联赛（LPL）、韩国冠军联赛（LCK）、北美冠军联赛（LCS）、欧洲冠军联赛（LEC）、太平洋冠军联赛（PCS）的独家直播权。

然而，这些"第一"荣誉，却未能转化为亮眼的财务收益。从营收角度看，腾讯收购虎牙前的2018至2019年，虎牙的成长性极为强劲，营收同比分别增长113.45%和79.58%。即便在收购后的2020至2021年，也保持了30.33%和4.00%的同比增长。但自2021年增速放缓至个位数后，2022年至2024年前三季度，营收同比开始负增长，分别下滑18.77%、24.14%和15.41%，当前的营收规模已回落至45.83亿元。

数据来源：Wind

营收持续下滑的背后是虎牙的用户情况已达到顶峰并开始呈现下降趋势。腾讯在入主虎牙之后，将其月活跃用户数量从2019年的5880万水平提升至2020年的7600万，且在2021年-2022年间继续稳步上升，增长率分别为2.86%和7.77%，最终在2022年触及8425万的历史峰值，随后出现回落，截至2024年三季度末，月活跃用户数降至8337万人。

与此同时，尽管腾讯入主当年，虎牙直播用户数量实现了17.39%的增长，达到608万，但这一增长势头并未持续。从2021年起，直播用户数量开始逐年下滑，分别下降了4.94%、2.60%和18.67%。截至2024年三季度末，直播用户数量进一步下降3.57%，降至450万。这意味着，尽管腾讯为虎牙带来了一定流量支持，提升了虎牙的月活跃用户数量，但这些新增流量并未有效转化为直播付费用户，反而导致了直播用户数量的持续下滑。

数据来源：虎牙年报

数据来源：Wind

从净利润的角度来看，自2016年至2024年第三季度，虎牙累计亏损已达12.78亿元。尽管在腾讯入主后的2020年，虎牙达到净利润8.84亿的顶峰，但随后其净利润便开始大幅下滑，甚至转为负数。随着虎牙直播付费用户的持续减少，尽管通过压缩研发费用、管理费用和销售费用能够暂时获得一些微薄的利润，但要恢复成为一个可持续盈利的商业体，虎牙可能仍需跨过不少难题。

管理层更换谋新发展，"三年计划""虎亿计划"力促直播业务新生

在业绩转入下行期之后，或是对虎牙原有管理层的业绩表现感到不满，因此在2023年虎牙进行了大规模的高管调整，包括更换董事会主席、首席执行官、薪酬委员会主席、董事等四位关键职位，标志着虎牙原有运作模式暂时告一段落，在面临困境时不得不探索新的战略方向。

数据来源：Wind

随后，在2023年8月，虎牙公司推出了"三年计划"，该计划的主要内容是通过新形式变现，在直播平台中更多地提供游戏相关服务，例如游戏分发、游戏道具销售和游戏广告等，在直播平台中拓展更多与游戏相关的服务，从而拓宽收入来源。

该计划取得了一定成效，虎牙联席CEO兼高级副总裁黄俊洪在季报分析师电话会议上表示"第三季度，虎牙在推动游戏相关服务业务方面取得了显著的进展。游戏相关服务、广告和其他收入创历史新高，占比达到总收入的26.7%"。从近几年数据来看，广告及其他的业务占比从2019年的4.75%增长到2024年三季度末的20.99%。

数据来源：Wind、TMT之家

相较于现场直播业务高峰期百亿级的营收规模，当前广告及其他业务的营收规模仅为十亿级。不容乐观的是，现场直播服务业务的下滑始于2021年，至2024年三季度末同比下滑幅度持续扩大，分别为-1.22%、-19.54%、-21.29%和-29.10%。虽然广告及其他业务增长显著，但其变现基础仍依赖于现场直播业务所带来的月活跃用户和付费用户增长。由此可见，虎牙广告及其他业务增长的可持续性仍需时间的验证。

虎牙似乎意识到了现场直播业务在其业务体系中的核心地位。因此，在推出"三年计划"之外，虎牙还在2024年4月宣布了"虎亿计划"，旨在未来三年内培养千余名全行业的头部级主播，合作超过5000个项目，并通过强内容营销的模式帮助游戏发行，且在未来三年和这类主播共赢，为游戏商业化主播分成100亿。

值得一提的是，自虎牙实施这两个计划以来，其月活跃用户数和直播付费用户数量并未出现明显增加，尤其是月活跃用户数量，在2023年第三季度达到阶段性高峰后，反而开始呈现下滑趋势。如何打破战略规划和具体执行之间的障碍，将行动计划切实转化为营收增长和利润修复的实际成果，是虎牙当下急需解决的问题。

来源：大小姐的小馒头