摘要：尽管达成的协议不过是暂停加税90天，极可能只带来短暂的喘息之机，但投资者还是相信了这样一个故事：美国总统唐纳德•特朗普(Donald Trump)手下对市场友好的财政部长斯科特•贝森特(Scott Bessent)已经开始牢牢掌控局面，而对华强硬派彼得•纳瓦罗
可能出现的供给和需求冲击意味着美国经济未来许多年都仍面临波动。
上周美中之间达成所谓关税休战“协议”的消息一出来，市场应声大涨，这反映了投资者是多么渴望将关于贸易战的思虑抛诸脑后。
尽管达成的协议不过是暂停加税90天，极可能只带来短暂的喘息之机，但投资者还是相信了这样一个故事：美国总统唐纳德•特朗普(Donald Trump)手下对市场友好的财政部长斯科特•贝森特(Scott Bessent)已经开始牢牢掌控局面，而对华强硬派彼得•纳瓦罗(Peter Navarro)已被塞进了白宫某个扫帚间，我们也就都可以回到“解放日”之前那种看涨市场的乐观氛围。
我对这个故事不买账。
我认为我们仍将面临更多的波动，不仅是在接下来的三个月里（其间10%的美国整体关税这一“新常态”将逐步显形，并且这已经是最好的情况），在未来几年里都是如此——随着全球经济向新范式结构性转变的长期趋势持续，仍会出现更多波动。
先从当前的紧迫问题说起。尽管数据还来不及反映出通胀（衡量批发价格的指标工业生产者出厂价格指数(PPI)在四月略有下降），但已有大量来自坊间的警示性迹象，显示与关税相关的通胀呼之欲出。
利润空间受到挤压，即便是最大的零售商似乎也不愿再吞下更多损失。沃尔玛(Walmart)上周宣布，由于中国关税的影响，将提高电子产品和玩具等商品的价格，并警告未来还将调高更多商品价格。
“考虑到关税的幅度，即使是调低后的税率水平（也不低）……我们也无法自行消化所有压力。”这家零售商的首席执行官董明伦(Doug McMillon)表示。如果沃尔玛都觉得不涨价不行，可以肯定其他零售商也是一样。
美联储(Fed)主席杰伊•鲍威尔(Jay Powell)不久前在一次演讲中强调：“较高的实际利率可能……反映出通胀在未来这段时间可能会比2010年代危机间歇期更具波动性。我们可能正在进入一个供应冲击更频繁、甚至可能更持久的时期——这对经济和各个央行来说是一个艰难的挑战。”
滞涨无疑是一大风险。正如TS Lombard董事总经理史蒂夫•布利茨(Steve Blitz)上周在给客户的一份报告中所写：“即使出现温和的衰退，考虑到预算赤字不断扩大的趋势再叠加关税，通胀走高似乎已成定局。仅靠货币政策无法扭转这一趋势，除非赤字收缩。”
确实。美国糟糕的财政状况是“房间里的大象”。即使假设美国能够通过关税获得2000亿到2500亿美元的收入，对1.8万亿美元的财政赤字也是杯水车薪。
此外还有众议院正在审议的新预算案，根据非营利组织——负责任联邦预算委员会(Committee for a Responsible Federal Budget)的估算，该预算案将在未来十年内使债务增加3.3万亿美元，如果假设所有那些具有欺骗性的到期条款被永久延长，债务则将增加5.2万亿美元。一些立场强硬的共和党人前几天拒绝了第一版草案，但谈判仍在进行中，最终结果不太可能有助于美国财政状况的改善。
美国的债务问题是结构性且长期的，并可能引发其他问题。如果经济放缓或出现衰退，导致税收急剧减少，而利率依然高企，会发生什么？
虽然通胀可以在短期内缓解债务负担，但也可能使在美国经商的成本更高。正如布利茨所指出的：“事实上，可以想象一种情形，即美联储促使美元走强，以控制维持所需的资本流入水平所需的实际利率，而所有这些反过来又会削弱关税作为阻止企业获取外国资本和劳动力的屏障的作用。”
特朗普无疑会试图对外包业务的企业施加压力——一个例子是，上周在苹果(Apple)宣布将从印度采购iPhone后，特朗普说他跟蒂姆•库克(Tim Cook)之间有“一点小问题”。但世界其他地区也没有停留在原地不动。
近年来，因为预期到脱钩趋势和去美元化动向，中国和许多其他国家都建立了庞大的黄金储备。尽管在市场大涨之后金价有所回落，但如果金价在之后某个时候再次上涨，我并不会感到惊讶。上周，折扣零售商好市多(Costco)对金条销售设置了新的限制，每位顾客每次只能购买一根、而不是两根金条，因为好市多卖的金条供不应求。
当前局势的一个特别棘手之处在于，你可以想象供给冲击和需求冲击同时发生。关税可能会在经济放缓打击需求的同时扰乱供应。
根据普林斯顿大学(Princeton)经济史学家哈罗德•詹姆斯(Harold James)的说法，上一次供需同时受到冲击发生在第一次世界大战期间。他最近在胡佛研究所(Hoover Institution)就此话题发表了演讲。供给冲击发生之后，全球化往往会增强（这可能有利于股市），而需求冲击发生之后则相反。当两者同时出现时，结果难以预料。无论如何，詹姆斯告诉我，这类冲击会“凸显政府治理能力的重要性”。
英国已经通过“利兹•特拉斯(Liz Truss)时刻”见识到了政府治理能力不足可能带来的后果。美国或许也将见识到。
来源：慧眼速递
