摘要：10月27日，赛力斯在港交所发布公告称，公司拟全球发售1.002亿股H股，发售价将不高于每股H股131.50港元，预期股份将于2025年11月5日开始在港交所买卖，上市后将成为“A+H”两地上市的新能源车企。

2025年亚洲科技板块最大IPO即将刷新记录。

10月27日，赛力斯在港交所发布公告称，公司拟全球发售1.002亿股H股，发售价将不高于每股H股131.50港元，预期股份将于2025年11月5日开始在港交所买卖，上市后将成为“A+H”两地上市的新能源车企。

若按最高发售价计算，且假设发售量调整权及超额配售权未获行使，赛力斯此次募资净额预计达129.249亿港元（约合人民币），这一数字将打破奇瑞汽车不久前创下的91.45亿港元纪录，成为今年港股最大车企IPO。

但，香港的资本市场会为赛力斯的故事买单吗？

产业升级三次转型，从“弹簧厂”到新势力

“我本人在汽车行业干了20年整车了，是第一次参加这种层级的活动”。一年前，的中国汽车工程学会年会暨展览会上，赛力斯董事长张兴海用这样一句略显心酸话表达自己的激动。

用大器晚成来形容张兴海十分贴切，用来一鸣惊人形容赛力斯也实在恰当，

1986年，23岁的张兴海创办重庆巴县凤凰电器弹簧厂，主要生产电器簧和微车座垫簧，凭借过硬的技术实力，企业的弹簧产品很快占据全国90%的市场份额。随后，他带领企业进军汽车零部件领域，又跨界造摩托车，成立新感觉公司，渝安集团应运而生，完成了第一次重要布局。

2003年，这家企业凭借渝安集团的名号同东风汽车开始合作，从而正式踏入整车制造行业。凭借高性价比与耐用性，该车型连续十年位居全国微车市场前三，这是张兴海的第二次关键决策，让企业实现了从零部件到整车制造的跨越。

2016年，张兴海察觉新能源趋势，赌上全部身家转型，斥资打造智慧工厂，收购电池公司，研发增程式技术，同年小康股份上市。

真正的转机在2017年，当时的小康股份果断出手获得了全国第八张新能源生产资质，为其后续发展奠定了基础。

2020年，在华为遭受美国制裁最艰难的时期，国内众多汽车制造商都在观望徘徊之际，张兴海带领赛力斯毅然选择与华为深度绑定。

2021年，问界系列车型受市场认可，创下最快10万辆下线纪录。

2022年小康更名赛力斯，全面转向新能源，次年以高估值登上胡润榜单，第三次推动企业迈向高端新能源领域的重大决策获得了亮眼的成绩。

赛力斯的发展轨迹是一个典型的产业升级故事，从“凤凰电器弹簧厂-小康股份-赛力斯”的三级跳，完成华丽转身。

新能源巨头成长路，绑定华为的利与弊

“那时候别人都不看好我们，也没人愿意跟我们合作。华为还联系了多个车厂沟通合作，但是只有赛力斯集团董事长张兴海一拍即合愿意合作，就此开启了鸿蒙智行的第一个合作。”

在2024年12月的一场华为与4界的直播中，时任华为智能汽车解决方案BU董事长余承东谈及与赛力斯合作的起源，颇为感慨。

而此前张兴海的表态很有意思：“如果这个时候宝马来跟我谈合资造车的事，我都不干，我会坚定不移地跟华为跨界合作。”

2021年，赛力斯与华为牵手打造出了问界，又煎熬了两年，在2024年迎来绝地反击，营收从300多亿，一下子飙升到1450亿，还从数年亏损跳转为盈利近60亿，成为国产造车新势力中第二家盈利的车企。

赛力斯十分明白华为的重要性，在港股聆讯后的资料集里，61次提及“华为”。

不过，高依赖也伴生高风险。赛力斯在招股书中多次提示了与华为合作带来的“集中及交易对手风险”，并坦言：“倘我们与华为的业务关系出现任何重大中断，我们的业务、财务状况及经营业绩或会受到重大不利影响。”

赛力斯重仓押宝问界，从销售渠道到技术研发都是如此。

2025年上半年，赛力斯已经将旗下其他汽车品牌数量从2022年的1882家收缩到了456家，同时赛力斯在全国240多个城市布局超过350家AITO用户中心与700家体验中心，问界品牌门店总数逾千家。

数据显示，赛力斯向最大供应商“供应商A”（多方分析指向华为）的采购额呈逐年增长趋势。2022年、2023年及2024年，赛力斯向其采购额分别为58亿元、72亿元及420亿元，分别占公司总采购额的14.5%、17.4%及30.2%。

今年上半年，赛力斯则需要向其支付约200.4亿元的采购额，对比赛力斯今年上半年营收624.02亿元，相当于赛力斯的三成营收需要支付给华为。

这是营收并非利润，在这样的情况下，赛力斯的资金结构呈现高杠杆运行。

截至2025年中，赛力斯资产负债率约为76%，虽较2024年底的87.4%有所回落，但仍高于高于比亚迪（71%）、理想（约54%）、小鹏（约67%）等同行，处于行业偏高区间。与之相应，赛力斯账上已抵押银行存款超过260亿元，另有超百亿元定期存款，整体流动性受限。

更值得关注的是其对账期的极度依赖：上半年贸易及其他应付账款维持在680亿元高位，账期长达266天，远超比亚迪、小鹏等150天以内的水平。

不可否认，赛力斯身上捆绑的“华为”标签，是资本市场的关键动能，但其也造成沉重的负担，赛力斯未来的路该怎么走呢？

赛力斯冲刺港股，“华为系”接轨国际

10月27日，赛力斯在港股市场开启招股，计划于11月5日上市。拟募资额约129.24亿港元，是今年最大的港股汽车IPO。

目前已知基石投资者达22家，包括施罗德、韩国Mirae、中邮理财、重庆渝富等知名机构，既有地方政府基金与产业资本的战略“站台”，亦得到海外资金的强力“押注”，已认购64亿港元。

招股书显示，公司将约70%募资用于魔方平台、智驾系统和AI研发，意图一边加速绑定华为，一边培养自己的独立性，寻找中长期增长锚点。

前者的重要举措是入股引望。2025年9月29日，赛力斯发布公告称，其全资子公司已完成收购华为技术有限公司所持深圳引望智能技术有限公司10%股权。这笔交易作价高达115亿元，截至公告披露日，赛力斯已支付完毕全部对价。引望从事汽车智能系统及部件解决方案业务，被视为华为智能汽车业务的核心。

后者的重要举措是发力新能源产业链上下游和新增长曲线。

2025年1月，赛力斯以约81.64亿元收购龙盛新能源100%股权。该公司主要资产为生产新能源汽车所需的土地、房产、基础设施及相关配套设施。此项交易使赛力斯将问界系列车型使用的数字化工厂纳入囊中。

10月9日，赛力斯旗下子公司重庆凤凰技术有限公司与字节跳动旗下火山引擎签署《具身智能业务合作框架协议》，双方将围绕“面向多模态云边协同的智能机器人决策、控制与人机增强技术”项目协同攻关。

与此同时，对赛力斯来说，站上港股，除了多一条融资渠道外，也是在为其拓展海外市场助力。

赛力斯表示，期望进入国际高端品牌汽车市场，并计划持续探索和深化在具有战略意义的“灯塔市场”（如英国、澳洲、新西兰、欧盟、墨西哥及阿联酋）的布局，以进一步提升品牌的国际知名度。

赛力斯轮值总裁张正萍今年5月在接受媒体采访时也曾披露，赛力斯在东盟已建立约50家经销商网络，并在印度尼西亚万丹省设有运营多年的智能工厂。除东盟外，海湾合作委员会（GCC）国家也是公司的重点市场之一，已在阿联酋设立子公司，并正积极拓展卡塔尔、沙特等地。

写在最后：

现在的赛力斯，正在从“幕后”制造工厂走向“台前”全球化科技公司，而赴港IPO是最为重要的一跃。多方融资将为赛力斯的长远发展打下坚实资金基础，同时也能有效平滑公司财务隐患，成长为有着自主核心技术和发展规划的新能源车企。

来源：星车场一点号