摘要：当前，中国资本市场正经历一场深刻的结构性变迁。从传统的制造业到新兴的互联网，再到广阔的消费领域，各行业的普遍性增长红利，即“贝塔行情”，已基本消退。取而代之的是，行业内部分化急剧加剧，呈现出“冰火两重天”的格局。在这一环境下，仅有那些具备真正核心技术、卓越管理
信达澳亚基金李博
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信达澳亚李博：当前行情下，我们的关注逻辑是怎样的？
当前，中国资本市场正经历一场深刻的结构性变迁。从传统的制造业到新兴的互联网，再到广阔的消费领域，各行业的普遍性增长红利，即“贝塔行情”，已基本消退。取而代之的是，行业内部分化急剧加剧，呈现出“冰火两重天”的格局。在这一环境下，仅有那些具备真正核心技术、卓越管理效率、强大品牌壁垒或独特商业模式的企业，能够穿越周期，实现持续的增长与份额提升；而多数缺乏核心竞争力的企业，则普遍面临业绩承压、增长乏力的困境。这种结构性特征，已成为决定投资成败的关键因素之一。
在行业产能尚未完全饱和、竞争格局尚未固化的阶段，真正的优质企业往往会展现出卓越的战略耐心。它们会主动选择降低短期利润率，将资源持续投入到突破行业关键技术难点、优化垂直供应链体系、以及构建数字化运营能力等长期核心能力的建设上。这一过程在当期财务报表上可能并不亮眼，甚至会承受市场对于短期业绩的压力。然而，这种战略性的投入为企业构筑了难以逾越的竞争护城河，为其在下一阶段的行业洗牌中占据主导地位、实现非线性增长奠定了坚实基础。这是一种以短期换长期、以规模换质量的战略定力。
当市场度过基础产品与服务普遍短缺的阶段后，消费需求的升级是必然趋势。消费者不再仅仅满足于功能的实现，而是开始追求更极致的细节体验、更契合自身生活方式的垂类场景解决方案，以及产品与服务所带来的情感共鸣与身份认同——即“情绪价值”。这对于那些早已在产品质量、用户服务和品牌建设上深耕不辍的企业而言，构成了绝佳的时代机遇。它们的优势在挑剔的市场中被放大，更容易获得消费者的信任与青睐，从而顺利实现产品升级与品牌溢价，在激烈的分化中脱颖而出，享受高于行业平均的估值与回报。
当前，我们以新能源行业的C端终端产品企业为核心关注领域之一。依托于深厚的历史研究积累，我们能够精准分辨出那些并非依靠低价竞争，而是真正建立起品牌心智、具备产品溢价能力的优秀公司；同时重点关注新能源整车、新消费、互联网优质内容、科技属性较强的家电与消费电子领域，还关注部分房地产领域，形成多领域分散关注的结构，未来将持续拓展行业关注范围。
建信基金陶灿
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怎么看待稀土板块的机会？
稀土板块：战略资源崛起下的投资机遇与挑战
在全球经济增速放缓、地缘政治冲突加剧的背景下，稀土板块凭借其独特的战略属性与供需格局变化，正成为资本市场关注的焦点。作为不可再生的战略资源，稀土在新能源、高端制造、国防军工等领域的应用持续扩张，其价格走势与行业景气度已脱离传统周期品范畴，逐步转向“战略资产”定价逻辑。本文将从供需格局、政策驱动、技术革新与地缘博弈四个维度，剖析稀土板块的投资机遇与潜在风险。
一、供需格局：从“周期波动”到“战略紧平衡”
稀土的供需结构正在发生根本性转变。供给端，中国通过配额管理制度、行业整合与出口管制，构建了全球最严格的稀土供应体系。近年来，国内稀土开采指标增速显著放缓，行业集中度提升至极高水平，头部企业占据主导地位。与此同时，海外稀土产能受制于环保成本、技术瓶颈与地缘政治风险，短期难以形成有效供给。这种供给刚性为价格稳定提供了制度基础。
需求端，稀土消费正从传统领域向高端应用加速渗透。新能源汽车领域，高性能钕铁硼磁材已成为电机核心材料，随着全球电动化进程加速，其需求占比持续提升。风电领域，直驱永磁风机对稀土永磁材料的依赖度增强，推动行业需求结构性增长。更值得关注的是，人形机器人、工业机器人等新兴领域的崛起，为稀土需求开辟了全新增长极。据行业预测，未来两年全球氧化镨钕需求将保持较高增速，供需缺口可能进一步扩大。
二、政策驱动：战略资源管控升级
政策层面，稀土行业正经历“类供改”深化阶段。国家通过《稀土管理条例》《总量调控管理办法》等法规，将进口矿、独居石等纳入配额管理，实现从“资源开采”到“全产业链”的严格管控。同时，建立稀土战略储备制度，保障产业可持续发展。这些政策不仅规范了行业秩序，更通过提升行业集中度，强化了头部企业的定价权。
地缘政治博弈中，稀土的战略价值进一步凸显。中国对中重稀土实施出口管制后，海外市场对镝、铽等元素的需求激增，国内外价差显著扩大。这种价格倒挂现象，既为国内企业提供了盈利空间，也倒逼全球产业链向中国倾斜。此外，贸易摩擦背景下，稀土成为大国博弈的“关键筹码”，其战略属性远超经济价值。
三、技术革新：从“资源依赖”到“技术溢价”
技术突破是稀土行业升级的核心驱动力。晶界渗透技术的广泛应用，显著降低了高性能钕铁硼中重稀土用量，同时提升了磁体耐温性，满足新能源汽车电机与机器人伺服系统的极端工况需求。铈基永磁材料通过原子级掺杂优化，实现了低成本高稳定性替代，破解了高端领域进口依赖瓶颈。这些技术革新不仅提升了产品附加值，更推动了国产稀土从“资源输出”向“技术输出”转型。
绿色转型方面，低碳工艺与循环技术深度应用，重构了全产业链环境友好性。物冶电驱开采技术通过高压防渗电极降低氨氮排放，生物冶金技术实现了低品位矿高效浸出。体系将钕铁硼废料提纯再利用率大幅提升，形成“开采-应用-再生”资源内循环。这种绿色转型既满足了欧盟碳关税合规要求，又通过能耗优化降低了长期生产成本，为行业可持续发展奠定了基础。
四、地缘博弈：构建抗风险供应链
地缘政治冲突加剧背景下，稀土供应链的弹性成为企业核心竞争力。头部企业通过全球化布局规避贸易壁垒，在东南亚国家设厂，利用当地劳动力与关税优势降低贸易摩擦风险。同时，通过收购海外矿山拓展资源渠道，确保原材料稳定供应。这种“资源内循环+技术外溢”的模式，既保障了国内产业链安全，又提升了全球资源配置能力。
五、投资机遇与风险预警
当前，稀土板块已从传统“周期资源品”转向“战略资产”，其投资逻辑需重新定义。短期看，美联储降息预期、地缘冲突升级与下游补库需求，可能推动稀土价格阶段性上涨。中长期看，行业集中度提升、技术溢价兑现与需求持续增长，将支撑板块估值修复。投资者可重点关注高性能钕铁硼永磁材料、稀土储氢材料、稀土催化材料等高端领域，这些细分赛道技术壁垒高、溢价空间大，是投资重点。
然而，稀土板块仍面临多重风险。资源供应方面，地缘政治冲突、贸易政策变化可能导致供应中断，企业需通过多元化采购与战略储备构建韧性供应链。技术替代方面，无稀土电机、铁氧体电机等替代技术的研发进展可能削弱钕铁硼需求，企业需加大研发投入，布局新兴应用场景。此外，稀土价格受供需关系影响较大，短期内可能出现剧烈波动，投资者需保持谨慎。
诺安基金
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【股市点评】海外风险不改长期趋势，建议积极关注
节后两个交易日市场冲高回落，在前期市场持续上涨后，AI、新能源等领域止盈情绪有所升温，有色金属在假期期间黄金大涨的催化下表现较好。宽基指数方面，上证指数3897.03点，上涨0.37%，深证成指13355.42点，下跌1.26%，创业板指3113.26点，下跌3.86%。
板块方面，有色金属、钢铁、公用事业板块表现较好。
有色金属（7.60%）：“十一”假期期间，美国政府“停摆”等地缘风险点燃市场避险情绪，叠加全球央行购金带来的结构性支撑，贵金属价格走向高峰，黄金价格突破每盎司4000美元的历史性关口，白银价格逼近每盎司50美元。此外，受全球铜矿供应干扰频繁，铝、镍同步受供应端扰动，铜、铝、锡、锌等有色金属强势上涨，各国资源安全自主意识的扩散造成以钴为代表的能源金属价格飙升。
钢铁（3.38%）：“十一”假期期间，房企促销力度加大，市场成交热度回暖，部分城市新建商品房销售面积同比增加，有望带动上游钢材市场回暖。10月6日，美国总统特朗普在其社交平台“真实社交”上发文表示，自2025年11月1日起，所有从其他国家和地区进口至美国的中型和重型卡车都将被征收25%的关税，根据中国汽车流通协会数据，我国重卡主要出口至俄罗斯、印度尼西亚、菲律宾和沙特阿拉伯等国家，美国对所有重卡加征关税对我国重卡出口影响有限。
公用事业（2.60%）：本周市场调整背景下，公用事业相对抗跌并且防御属性较强。基本面角度看，三季度火电经营持续改善，煤价同比降幅显著，综合煤价降幅使火电燃料成本同比下降约0.035元/千瓦时，预计火电经营业绩仍有望实现同比改善。
宏观方面， 9月份制造业PMI读数49.8%，制造业水平继续改善。假期数据方面，假日消费呈现“多点开花”的态势，交通运输部数据显示，10月1日至8日，全社会跨区域人员流动量累计预计将超24.32亿人次，创历史新高，日均3.04亿人次，同比增长6.2%。国庆中秋假期日均出入境旅客突破200万人次。国家发展改革委下达今年第四批690亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金。
消息面上，DeepSeek宣布官方App、网页端、小程序均已同步更新为DeepSeek-V3.2-Exp，同时官方API价格也相应下调，新价格即刻生效。可灵2.5Turbo模型登顶全球视频生成大模型榜单。三星电子和SK海力士两家韩国芯片巨头与OpenAI的星际之门项目达成初步供货协议，进一步巩固了它们在高端人工智能(AI)存储芯片市场的领先地位。
海外方面，国庆期间海外股市普遍走强，美股、日股均创历史新高，国际金价也历史性突破4000美元/盎司关口。受美国联邦政府停摆影响，美国9月非农就业数据、失业率等重要经济数据尚未公布，而美国9月ADP就业数据低于预期，推升美联储降息预期。英伟达与富士通达成协议，将共同构建集成AI智能体的全栈AI基础设施。但10月10日特朗普在其社交平台“真相社交”上发文威胁自11月1日起对华加征100%的新关税，又导致夜盘全球市场大跌。
重点关注： 1）AI、科技；2）内需相关板块；3）“反内卷”相关板块。
后续跟踪：1）地产、财政、消费数据、价格指数数据；2）海外经济数据；3）中美关税等相关政策变化。
【债市点评】关税扰动再起，债券利率下行
一、债市回顾
国庆前后两周（9月29日至10月11日），央行公开市场开展16678亿7天逆回购操作，到期31799亿，3M买断式逆回购投放11000亿，到期8000亿，全周净回笼12121亿元，资金跨月价格整体平稳，DR007一度降至低于1.4%。现券方面，受权益市场影响弱化、央行重启买债预期以及中美关税扰动影响，债券利率整体下行，利率债收益率曲线下移，10年期国债收于1.74%附近，10年国开收于约1.93%，信用利差分化、等级利差走阔。
二、市场信息
1.中共中央政治局9月29日召开会议，研究制定国民经济和社会发展第十五个五年规划重大问题。会议决定，中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议于10月20日至23日在北京召开。
2.中国9月官方制造业PMI为49.8，前值49.4，制造业景气水平继续改善，但仍低于荣枯线，其中新出口订单较上月回升0.6个百分点至47.8，整体新订单水平回升0.2个百分点至49.7，原材料购进价格指数维持53.2的去年10月以来高位，出厂价格则回落0.9个百分点至48.2；非制造业PMI为50.0，前值50.3。
3.10月9日，商务部公布对境外相关稀土物项实施出口管制的决定指出，境外特定出口经营者在向中国以外的其他国家和地区出口前，必须获得中国商务部颁发的两用物项出口许可证件；对向境外军事用户的出口申请以及向出口管制管控名单和关注名单所列的进口商和最终用户（包括其控股50%及以上的子公司、分公司等分支机构）的出口申请，原则上不予许可。
三、后市展望
当前阶段经济内生动能不强，外需关税扰动可能再起波澜，或引发宏观叙事发生新的变化，十月处于观察窗口期，债券利率对前期风险偏好提升、物价改善预期、公募费率新规已进行部分定价，具备一定的赔率空间，后期落地后针对新的宏观叙事或具备博弈机会。策略上优选流动性债券资产进行交易操作，控制组合整体仓位和久期。
【海外点评】海外风险事件频发，中美贸易摩擦再起，风险偏好收敛
过去两周（9月29日至10月10日），全球大类资产表现为：债券（彭博全球综合债券指数上涨0.12%）> 股票（MSCI全球股票指数下跌0.48%）>商品（彭博全球商品指数下跌0.97%）>REITs（富时EPRA/NAREIT全球REITs指数下跌2.11%）。
过去两周海外市场发生了美国政府关门、法国总理辞职、日本执政党选举等事件，经济层面美国经济仍展现韧性，欧洲经济相对疲弱，全球股票市场先延续前期上行趋势，但10月9日中美贸易摩擦再起，引发美国、欧洲股票市场调整，10月10日MSCI发达市场指数下跌2.31%，过去两周MSCI发达市场指数表现为-0.90%。新兴市场股市表现相对较好，印度、中国股市表现平稳，过去两周印度NIFTY50指数表现为+2.56%，中国港股恒生指数表现为+0.62%，MSCI新兴市场指数表现为+3.02%。行业层面，全球股市中各行业表现分化明显，医疗保健、公用事业录得较明显的上涨，而电信业务、非日常消费品、能源行业跌幅较大。
大宗商品方面，OPEC增产方案落地，巴以达成停火协议，布伦特原油期货价格回落至62.73美元/桶；工业金属价格回暖，铜价、铝价涨幅大于铁矿石与螺纹钢。贵金属价格维持上行趋势，黄金价格突破4000美元/盎司至4017.79美元/盎司，白银价格上涨至50.15美元/盎司。
债券市场方面，美国1年期内债券收益率基本持平，1年期及以上收益率录得不同幅度下行；3个月美债收益率为3.946%，两周下行0.9bp，2年期收益率下行14.1bp至3.503%，十年期收益率下行14.2bp至4.034%。欧洲主要国家的十年期国债收益率亦下行，英国下行至4.673%，法国下行至3.477%，德国下行至2.643%。日本十年期国债收益率上行至1.673%；汇率方面，美元降息后持续回升，欧元、日元走弱，美元指数回升至98.978；欧元对美元贬值至1.1619，英镑对美元升值至1.3360，日元兑美元贬值至151.19；人民币兑美元中间价最新为7.1152，周度变化为+0.03%。
由于共和党与民主党未能就维持联邦政府资金供应达成一致，美国政府于10月初停摆，使得部分如9月劳动力市场数据等重要数据推迟公布。但已公布的如ISM调查指数则反映美国经济仍具韧性。9月ISM制造业指数为49.1，高于前值的48.7与预期的49；ISM服务业指数为50，低于前值的52与预期的51.7；制造业与服务业价格分项仍保持扩张，新订单分项走弱，但就业项环比好转。另外密歇根大学消费者信心指数十月初值为55，高于预期，市场对现况信心好转。上轮美国政府停摆期间（2018年12月至2019年1月），美国经济损失约110亿美元。美国国会预算办公室预计，此次停摆或导致75万名工人被迫休假，每天的成本约为4亿美元。美国政府停摆短期对经济有一定负面影响，强化短期降息预期，但中长期或削弱美国政府信用。贸易政策方面，美拟对关键软件实施出口管制，对华加征100%关税。中美贸易政策的不确定性再次提升。
日本方面，自民党总统选举中，高市早苗击败小泉进次郎，成功当选新一任自民党总裁。若本月国会投票顺利，高市早苗将成为日本首位女性首相。高市早苗被视为前首相安倍晋三政策路线的继承者，若上任或将扩大财政支出，在外交与国防上采取更为强硬的立场，其政策或提振日股、削弱日元、推高长期国债收益率。
欧洲方面，9月欧元区制造业PMI为49.8，高于预期及前值，服务业PMI为51.3，低于预期及前值。失业率从7月的6.2%上行至8月的6.3%。9月CPI同比初值为2.2%，高于前值；核心CPI同比初值为2.3%，与前值持平。但德国、法国、意大利的工业产值环比不及预期，反映出一定的经济下行压力。法国总理辞职，短期法国政治不确定性较大，财政整顿进程受阻延缓法国经济复苏，若进一步考虑美国关税政策的影响，或增大法国经济修复难度，进而影响欧盟经济。
QDII基金近期观点：
· 诺安油气能源基金：
OPEC增产及地缘冲突缓解使油价承压。布伦特原油期货价格回调至62.73美元/桶，WTI原油期货价格回调至58.90美元/桶。标普能源股票指数受美股大盘及油价共同影响，过去指数两周表现为-7.19%。
OPEC+联盟10月初会议宣布，将从11月开始每日增产13.7万桶原油，增产幅度与10月相同，主要考虑市场对潜在供应过剩的持续担忧，增产幅度低于市场预期。OPEC+表示，全球经济前景稳定，且得益于当前较低的原油库存水平，市场基本面仍较为健康。俄罗斯与沙特对增产持不同意见，沙特更希望增产更快夺回市场份额，且其拥有充足的闲置产能。俄罗斯则担心增产造成油价下行压力，受与乌克兰冲突及制裁影响，原油产量亦难以大幅提升。地缘冲突方面，10月9日哈马斯发表声明宣布已达成协议，以结束加沙战争；俄罗斯伏尔加格勒州遭无人机袭击导致燃料和能源设施起火；美国对俄罗斯NIS公司实施制裁，促使克罗地亚切断对该公司的原油供应，塞尔维亚唯一炼油厂可能面临停产。
数据方面，RYSTAD ENERGY最新数据显示，OPEC组织2025年9月原油产量为2872.1万桶/天，8月数据修正为2816.4万桶；沙特9月原油产量为986.2万桶/天，8月数据修正至959.3万桶/天；俄罗斯9月日产量为940.9万桶，8月为933万桶；OPEC主要产油国增加原油供给，增产履行率约75%左右。美国原油产量维持于1340万桶~1350万桶/天左右水平。
库存方面，截至10月3日当周美国商业原油库存增加371.5万桶，预期为增加49.7万桶；库欣原油库存为减少76.3万桶；战略原油库存增加至4亿桶左右，美国持续增加战略原油库存。当前美国商业原油库存和库欣原油库存均为过去五年库存低位，战略原油库存处于历史较低水平。成品油方面，蒸馏油库存减少201.8万桶，预期为减少90.5万桶，汽油库存为减少160.1万桶，预期为减少145.9万桶；当前美国汽油库存略低于过去五年均值水平、蒸馏油库存低于过去五年均值水平。
巴以达成停火协议或释放一定的地缘冲突溢价，俄罗斯与乌克兰间冲突仍在持续，美欧对俄罗斯、伊朗实施制裁。中美贸易政策的不确定性再起，增加了对原油需求的担忧。OPEC+增产政策增加原油供给。夏季用油需求结束，炼油厂季节性维护。年内原油供需格局会对油价形成压制。但主要央行仍在降息周期。当前全球原油库存总量较低。国际油价有底部支撑，向上弹性需耐心布局。尽管美国能源公司二季度业绩增长放缓，但明显好于市场预期，并预计三、四季度业绩增速逐步好转。建议投资者关注油价的波动，积极关注原油产品的相关市场表现。
·诺安全球黄金基金：
国际现货黄金价格保持强势续创新高，突破4000美元/盎司至4017.79美元/盎司。部分亚洲和中东国家央行持续增加黄金的储备。反映美股波动的VIX指数明显上行，全球黄金ETF持有量持续增加，长久期美债收益率下行，美元指数回升。
美联储9月会议如期降息，将本次降息定义为风险管理型降息，承认就业下行风险上升。美联储降息决策落地后黄金价格小幅回调，反映的是对美联储降息预期的兑现建议。
年内美联储利率决策主要取决于美国劳动力市场变化，通胀压力次之，政治因素对美联储影响增强，预计美联储政策基调逐步转鸽派。央行增持、美元资产再配置需求的中长期逻辑会持续支撑金价走势。仍持续看好黄金中长期的上涨逻辑。建议投资者积极关注黄金价格走势，以把握黄金的投资机遇。
·诺安全球收益不动产基金：
过去两周海外REITs资产价格涨跌不一。STOXX 全球1800 REITs指数下跌2.01%；分市场看，新加坡>澳大利亚>日本>英国>美国。全球REITs中，行业表现为：特种>工业>办公>零售>住宅>医疗>酒店娱乐。
美国REITs公司公布的2025年第二季度业绩显示，医疗、办公、零售、工业、住宅REITs盈利获得正增长，酒店娱乐、工业、住宅、医疗、零售REITs盈利增速超市场预期。未来预计医疗REITs业绩增速保持相对优势，零售REITs业绩稳定增长，特种、酒店娱乐业绩逐步回暖。
REITs同时具备股票属性和债券属性，利率下行周期同时利好两类属性。受贸易环境、经济增长的不确定性影响，REITs公司或减少收并购交易从而影响业绩表现。建议投资者在海外央行降息周期中关注海外REITs中长期的配置机会。
来源：一地基毛666