摘要：营收下滑近两成、净利润下降近三分之一，这是作为医疗器械“一哥”的迈瑞医疗交出的中期财报，尽管市场有一些预期，但还是有些让人大跌眼镜的味道。在面临政策、竞争与周期的三重压力下，医疗器械行业难以回到十年前开始的每年两位数增长的黄金时代。

营收下滑近两成、净利润下降近三分之一，这是作为医疗器械“一哥”的迈瑞医疗交出的中期财报，尽管市场有一些预期，但还是有些让人大跌眼镜的味道。在面临政策、竞争与周期的三重压力下，医疗器械行业难以回到十年前开始的每年两位数增长的黄金时代。

数据指标下滑

以下是关键财务指标概况：

迈瑞医疗上半年营收167.43亿元，同比下降18.45%；归母净利润50.69亿元，同比下降32.96%。单看二季度更加惨淡，季度营收85.06亿元，同比下降23.77%，归母净利润24.40亿元，同比大幅下降了44.55%。这也应该是这家公司迈瑞上市以来的首次负增长。

各项业务营收全面下滑，体外诊断（IVD）营收64.24亿元，同比下降16.11%；生命信息与支持营收54.79亿元，同比下降31.59%；医学影像营收33.12亿元，同比下降22.51%；中期财报中唯一可以算是正向的是国际业务，其营收已经占公司整体收入的一半，同比增长5.39%。但是很明显当前的海外增长仍不足以弥补国内市场的收缩。

国内市场：政策与价格的双重挤压

迈瑞医疗国内业务上半年整体下滑超30%。原因并不复杂。

在采购周期延长的背景下，企业在收入端普遍承压，短期业绩恢复节奏受到严重制约。医疗设备专项债、新建医院投资、公共卫生建设等政策虽有信号，但受到地方财政、审批流程、采购流程等的影响，项目落地与付款周期有拖慢的可能性。

叠加分级诊疗、医联体建设、阳光采购以及医保控费等政策的持续推进，行业降价趋势加剧，盈利能力承压明显。特别是体外诊断业务与影像设备等竞争白热化，降价压力明显。迈瑞医疗的利润空间就被肉眼可见的侵蚀。

虽然迈瑞持续加大研发投入，上半年研发费用约 17.8 亿元，营收比率约 10.6%，但在利润下滑趋势中，保持高研发投入会进一步压缩短期利润。高端产品、AI数智化虽然是长期发展方向，但也要付出更多的资金、时间和承担更大的运营风险。

迈瑞医疗的“规模 + 高毛利率”的商业模式遭遇到规模放缓、价格下探的窘境，那么利润率还能否支撑长期研发和国际扩张？这是摆在管理层面前的首要难题。

国际化远水能解近渴吗？

迈瑞医疗的国际业务尽管有所增长，却仅5.39%，还不能完全填补国内业务的下滑留下的坑。并且海外市场需要面对法律制度的差异、地缘政治的风险、关税壁垒等等问题，快速突破的难度极大。

高端客户突破与本地化生产诚然是个不错的方向，不过这些通常投入大、回报周期长，需要在多个国家协调管理、质量控制、供应链可靠性等方面都有很高的要求。使得每个国家或者地区都能快速盈利变得不现实。

目前市场对下半年迈瑞医疗的国际业务提速以及国内市场复苏寄予厚望。而在半年报业绩电话会上，迈瑞管理层再次明确表示，迈瑞国内市场销售增速将于今年第三季度回正，实现反弹。不过这也代表着一旦增长不如预期就可能引发估值重算与股价波动。

迈瑞确实在海外打开了一扇窗，但距离成为“利润压舱石”还有很长的距离。

接班人的关键变量

迈瑞的故事，很难绕过创始人李西廷。据天眼查APP显示，深圳迈瑞生物医疗电子股份有限公司成立于1999年，如今已经20多个春秋。

2025福布斯富豪榜显示，年过古稀的李西廷身价约940亿人民币，是妥妥的医疗领域首富。作为一位靠知识创富的企业家，其几十年的创业历程也正是中国高端医疗设备发展的缩影。

然而资本市场现在更关心的却是：接下来的迈瑞，谁来接班掌舵？

迈瑞医疗核心管理层正经历代际交替。

李西廷的接班团队强调的是“国际化+AI+高端化”，但在当前国内市场遇冷、公司营收利润双下滑的背景下，这个思路是否能得到验证？

历史上，很多上市公司在创始人退居幕后后，一旦继任团队无法处理好周期与监管的突发压力，增长往往会失速。迈瑞能否打破这一“成长魔咒”，市场还在观望。

护城河与突破口

迈瑞医疗并非没有底牌。

国际业务可作为分散风险、延长增长空间的重要杠杆，海外高端客户群的持续突破、本地化平台建设能力的逐步完善。同时在超声、AI数智化解决方案等环节高端产品出现突破，超高端超声系统 Resona A20 等已产生可观收入，未来超声高端市场长期依赖进口品牌的格局将被彻底打破。

迈瑞在“设备 + IT + AI”生态体系建设上的持续投入可能带来长期差异化竞争力。三瑞生态、重症决策辅助系统、大模型等投入如果能落地，能够提升客户黏性与服务附加值。

同时保局也在集采中发出了“反内卷”、不再单纯以低价为导向等等信号，这会让我们看到迈瑞医疗改善价格与利润空间的希望。不过若遭遇财政紧缩，医疗专项债规模压缩或审批放缓，设备更新项目推迟，就可能导致国内业务下滑幅度比预期更大。

对迈瑞医疗而言，这段下滑期是成长的痛苦，也是壁垒重塑、战略升级的机遇。

写在最后

迈瑞2025年中期财报的下滑，是一次周期的冲击，也是对其护城河的压力测试。

从创始人李西廷的创业传奇，到接班人要面对的周期阵痛，这家公司也正走在一个“由人治到体系化”的转折点上。它既可能迎来一场涅槃，也可能会经历一段更长的低谷。

投资者最关心的不是口号，而是利润表能否恢复增长。迈瑞的下一份财报，将是判断它究竟是“失速”，还是“蓄力”的关键答案。

燃点商业观

来源：燃点商业观