摘要：在宏观经济不确定性延续的背景下，这份高质量成绩单再度赢得市场信任。截至4月2日收盘，公司自2024年以来股价累计涨幅达139.02%，不仅显著超越恒生指数同期表现，更大幅甩开恒生医疗保健指数涨幅，最新总市值已站稳78亿港元关口。

3月26日午间，康臣药业(1681.HK)发布2024全年业绩。在医药行业内外复杂环境下，公司整体表现稳健增长，展现出强大的韧性。

在宏观经济不确定性延续的背景下，这份高质量成绩单再度赢得市场信任。截至4月2日收盘，公司自2024年以来股价累计涨幅达139.02%，不仅显著超越恒生指数同期表现，更大幅甩开恒生医疗保健指数涨幅，最新总市值已站稳78亿港元关口。

在面对诸多挑战下，康臣药业是如何做到高质量发展的？

图表一：公司自2024年至今股价走势

数据来源：WIND，格隆汇整理 数据截至2025年4月2日收盘

稳增长+高分红，成功穿越牛熊

公司能够获得资本市场青睐，股价翻倍上扬，主要来自于在医改深水区下，公司依旧能够穿越牛熊，保持稳健增长的业绩。

2024年，公司营业收入29.67亿元，同比增长14.6%，自2013年上市以来营业收入复合增速达到16.1%，展现持续增长韧性。

与此同时，公司盈利能力同步攀升：2024年公司归母净利润9.10亿元，同比增长16.1%，自2013上市以来归母净利润复合增长率高达17.6%，增速跑赢营收增速。

图表二：公司营业收入与净利润情况

数据来源：WIND，格隆汇整理

在业绩稳健增长的背景之下，康臣药业也在积极响应监管层分红导向，持续践行股东回报承诺。

根据公告显示，公司计划派发截至2024年12月31日为止的末期股息，每股0.3港元。加上中期公司派发的每股0.3港元，2024年度公司累计派发(不含特别股息)0.6港元，派息率达到51.1%。自公司上市以来，累计派息金额约27亿港元。

横向对比来看，能够持续稳定分红，并且维持高比例派息的药企并不多见。WIND统计数据显示，康臣药业在近十年(2014-2024)展现出卓越的分红持续性，年均分红比例突破30%，十年平均实际分红率达42.5%。尤其值得关注的是，其最近12个月股息收益率达到10.18%，在同类可比上市公司中高居第二位。

图表三：康臣药业分红统计情况

数据来源：公司材料，格隆汇整理

以肾科为核心，打造多专科产品格局

目前，康臣药业已确立肾科为其核心领域，并以此为旗舰，深度推动肾科与影像产品线的全面发展。同时，公司不忘多元化战略，积极扩展妇儿、骨伤、皮肤、肝胆、消化等领域的系列产品，致力于构建一个多专科领先、业界一流的综合医药企业。

截止目前，公司(包括玉林)共计有70个品种进入2024年国家医保目录，其中进入国家医保甲类有37个，乙类有33个。

图表四：公司产品集群

数据来源：公司资料，格隆汇整理

1. 康臣药业分部：营收同比增长15.3%，肾科继续发力

公司在康臣药业分部上，继续保持稳定增长，2024年营业收入25.3亿元，同比增长15.3%。在销售能力上，公司表现强劲。

在肾科系列，公司肾科系列产品收入20.0亿元，营收同比增长14.6%，肾科学部实现多点突破。

公司核心独家产品尿毒清颗粒，2024年产品销售18.8亿元，同比增长13.9%，稳居中国肾病口服现代中成药市场领先地位，成为《中成药治疗慢性肾脏病3-5期(非透析)临床应用指南(2020)》中唯一获得"强推荐"级别的中成药。

益肾化湿颗粒销售收入破亿，同比增长27.2%。根据公司规划，益肾化湿颗粒将启动循证医学研究，现处于方案讨论阶段，并完成临床用药品以及安慰剂生产和检验。

从结果上来看，在医改深水区的大环境下，公司面对集采能够实现在保证存量基础上不断突破边界，提升增量，展现出强大的核心竞争力。

在影像系列上，公司深耕细分领域，实现产品线全覆盖，全年产品收入1.7亿元，同比增长9.0%。

其中，在钆喷酸葡胺注射液上，公司与《影像诊断与介入放射学》、《磁共振杂志》等多个行业媒体合作，积极组织专题市场推广活动，多维度夯实集团影像产品学术品牌影响力。2024年3月钆喷酸葡胺注射液获批一致性评价。

从长期视角来看，公司储备多个影像产品，有望为公司提供持续增长动力。

2024年，公司康必显碘克沙醇注射液和康优显碘普罗胺注射液两款CT造影剂的新品上市，进一步完善公司医用成像对比剂品类的产品布局。此外，公司还在积极寻找具备技术迭代、市场颠覆潜力的造影剂产品，通过参股等方式布局具术中荧光成像剂、新一代磁共振对比剂等有发展潜力的新兴赛道。

在妇儿系列上，公司把握医保解除限定儿童医保的政策机遇，营业收入同比增长23.1%，销售收入达到3.61亿元。

源力康Ⓡ右旋糖酐铁口服液是唯一进入国家基药、医保目录的口服液补铁剂。2024年，医保政策解除右旋糖酐铁口服液仅针对儿童缺铁性贫血才能报销的限制，将产品覆盖到更为广泛的全生命周期范围，可触达妇科、产科等缺铁性贫血患者群体，可及性显著提升。2024年源力康销售首次突破3亿元大关，跃升为公司销售收入第二大品种。

2.玉林制药分部：营销管理再升级，连续四年盈利

在玉林制药分部，公司于2024年销售收入约为人民币4.4亿元，较上年同比增长约12.1%，已连续四年实现盈利。

为了进一步实现零售业务的健康发展，擦亮玉林制药「中华老字号」的金字招牌，公司引进OTC行业的领军人才，通过调整业务结构、整合渠道布局、优化销售政策、创新市场策略，完善组织架构等多项举措,对集团零售业行了全方位的优化提升，全面启动玉林制药的品牌重建之路。

例如，针对银发群体，玉林制药实施精准人群触达策略，时隔多年再次在CCTV1、CCTV4等主流频道进行广告投放，同步布局抖音、快手、小红书等新媒体矩阵；面向年轻消费市场，开展体育营销创新实践，通过赞助全国性马拉松赛事强化品牌活力形象，有效拓展年轻客群。

当前公司在玉林制药上业务矩阵已形成良性发展循环，经营业绩呈现稳中有升态势，标志着企业正式迈入高质量发展新阶段。通过系统化战略布局，玉林制药正加速实现从传统老字号向现代医药健康企业的转型升级。

研发创新，向上打开第二增长曲线

在研管线情况上，康臣药业采取自主研发与外部合作并重的方针，加快推进在研药物进展，为公司业绩提供第二增长曲线。

例如，在肾科领域，公司从国内肾科医院、中医药筛选优秀的中药临床配方，从全球范围筛选肾科创新药。2024年10月，从中日友好医院引进治疗DKD的院内制剂--芪箭颗粒(糖肾方)，进一步丰富公司在肾病及相关领域的产品线，并将持续完善CKD领域中药矩阵。

值得关注的是，康臣药业邀请全球科学家加入创新研发，为公司的新药研发注入了新的活力。公司新上任的康臣药业集团副总裁、研发中心总经理杜颖博士曾在诸多知名药企担任重要岗位，引领团队进行药物开发。3月25日，国际肾脏疾病领域权威专家Jonathan Barratt博士出任公司科学顾问，为肾脏疾病领域新药研发提供学术支持与战略指导，有望为公司的全球化战略布局注入强大的动力和支持。

未来，在强大科学家团队的带领下，在研管线逐步推进，公司持续兑现产品商业化成果，有望为业绩增长提供强大的驱动力。

小结

在医改纵深推进与多维政策变革交织的背景下，医药行业投资的底层逻辑正经历结构性重塑。相较于过往资本热捧概念驱动型投资叙事的阶段，当前市场风向已转向对高质量成长的深度价值发掘，而这也是康臣药业备受机构关注的核心逻辑支撑。

从估值维度审视，企业配置价值正在持续凸显。据Wind终端数据显示，截至2025年4月2日交易收盘，公司PE(TTM)录得8.0倍，处于过往十年中枢偏下区间，安全边际尤高。

招商证券研报指出，当前公司市值仍处于价值低估状态，且股息回报吸引，维持"增持"评级。特别值得关注的是，随着尿毒清颗粒与源力康系列两大战略单品形成增长双擎，机构目标价位自11.9港元调升至12.3港元，较现价存在33.0%的潜在收益空间，未来发展值得期待。

图表六：康臣药业PE(TTM)

来源：格隆汇