摘要：中国CXO行业“逆行股”业绩暴雷了。3月27日晚间，国内临床CRO龙头泰格医药发布年度报告：2024年实现营业总收入66.03亿元，同比下降10.58%；归母净利润为4.05亿元，同比下降79.99%。
中国CXO行业“逆行股”业绩暴雷了。3月27日晚间，国内临床CRO龙头泰格医药发布年度报告：2024年实现营业总收入66.03亿元，同比下降10.58%；归母净利润为4.05亿元，同比下降79.99%。
自2012年上市以来，这是泰格医药营收首次下滑。
前几天，药明康德等CXO代表企业发表的年报账面都十分好看，有着CXO行业“逆行股”之称的泰格医药却反常暴雷了，公司发生了什么？
泰格的业务属性和其他CXO有明显的不同，营收主体是临床试验服务。去年，泰格的临床试验技术服务31.78亿元，同比减少23.75%；临床试验相关服务及实验室服务收入32.96亿元，略有增长。但是，公司经营成本上涨明显，导致利润大幅下降。
成也萧何，败也萧何。泰格曾因业务盘主要在国内，躲过《生物安全法案》肃杀。去年，泰格境内收入进一步扩大，同比增长17.57%，占整个业务盘子近6成。但国内业务其实并不好做，没能给泰格带来营收增长。
3月28日，泰格医药股价盘中跌了6.6%，距离2021年公司股价最高时市值已经缩水近8成。
“两个篮子打水一场空”
泰格医药完全可以看成是国内biotech企业活力的风向标。当大量企业将管线推进到临床阶段时，泰格医药就将获益；但如果临床都没人开了，泰格的业务就会受到很大影响。
2024年，泰格医药“正在进行的药物临床研究项目”从2023年的752个增加到831个，但临床试验技术服务收入却同比下降23.75%，项目单价明显降低。同样，临床试验相关服务及实验室产品的医学影像、受试者招募等业务的执行项目平均单价也有所下滑，产品营业成本却比上年同期增加7.85%。
当下国内市场资本环境遇冷，寒气流窜整个医药产业链，能往外给钱的药企少了。泰格还能接到这么多订单，表明行业老大的地位依然在。去年泰格医药新增客户订单平均约定3年合作期，处于行业平均数水平之上，但收入就保证不了了。
盘踞于国内的临床前CRO公司美迪西2023年就遭遇了类似情况。2023年美迪西虽然客户数量增加，药物发现与药学研究业务单价同比下降36.81%；临床前研究业务的单价，下降了23.59%。
2024年，行业寒气开始传导到泰格这样的行业CRO公司。
泰格医药算是下手比较狠，据公开资料显示，泰格的大临床均价在7.2-7.3折左右。泰格不降价也不行。2023年下半年以来，不少仿制药订单、新冠肺炎疫情相关的创新药、疫苗的中小型CRO订单减少，国内临床运营新签订单的平均单价整体下滑。泰格不得不在2024年增加工作量，应对收入下降的趋势，却自此陷入了“极低价换量”的死循环，甚至已经直接影响到了公司基本业务面。
泰格医药两大业务之一的临床试验技术服务已经不占据主导地位，已经不如临床试验相关服务及实验室服务业务。
不仅赚不到钱，就算赚到钱了，货款也收不到。去年下半年开始，泰格就因客户资金回款压力，部分存量订单被取消，大量收入仅仅体现在“应收账款”，公司2024年年末应收账款为24.09亿，比去年翻了近一倍。
深陷价格战“沼泽”
2024年泰格医药之所以大幅亏损，还有个很大的窟窿：报告期内，泰格非经常性损益5.017亿元，主要是“其他非流动性金融资产”公允价值减少。
泰格一直在投资、CRO两手抓，已经不是行业密闻。过去，泰格医药在净利率方面长期领先同行，2023年销售净利率达29.12%，远超药明康德和康龙化成，这其中对外投资贡献了不少利润，“其他非流动性金融资产”曾一度占到公司总资产的40%左右，主要是持有其他上市公司股份、医药基金投资以及非上市公司股权投资。
泰格主要投资医药行业，据招商证券数据，公司已经覆盖CRO、医疗器械、创新药、医疗信息化、医疗服务、疫苗等超60家企业机构。此前年报显示，公司投资产生利润能占总利润的一半以上。
到了2024年，泰格尝到了“鸡蛋全放在医药这一个篮子”里最苦涩的结果。
国内CRO行业的寒冬暂时还看不到回暖的迹象。从2024年半年报来看，38个CRO公司中24个在上半年出现亏损或净利润同比下滑，其中昭衍新药等11家公司的归母净利润下滑幅度超过50%。
国外市场相对稳定，泰格最有看点的也是北美市场，据年报数据，境外业务占比总营收达42.65%，和境内业务相差不多，但新签订单和业务均实现了快速增长，未来有希望超越国内业务。
报告期内，公司订单需求同比2023年有了较为明显的改善。订单主要来自于跨国药企在华的业务需求，以及中国药企在海外的临床项目，外资客户在其客户结构中的占比，从原来的三分之一提升至40%以上。
公司新增FDA IND项目29个，其中16个已获得临床批件；净新增合同金额为84.2亿元，同比增长7.3%。
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