摘要：上市公司没有实控人，确实罕见。2022年以来上市的680家企业中,仅有24家采用无实控人架构，占比为3.53%。
中国瑞林，稀有但不平庸。
上市公司没有实控人，确实罕见。2022年以来上市的680家企业中,仅有24家采用无实控人架构，占比为3.53%。
一般来说，没有实控人的企业可能会面临决策效率降低、管理层权力过大等问题。
但截止到2025年3月25日，这24家企业中有12家市值都超过了100亿元。海光信息、拓荆科技、芯联集成、星宸科技等企业也已经发展成行业的龙头。
也就是说，从企业的经营效率来看，没有实控人也并非全是劣势。
3月26日启动申购的中国瑞林，也是一家无实控人企业。而且，中国瑞林进一步印证了无实控人架构“稀有但不平庸”的特点。
三大股东：关联交易创造财富巨人
中国瑞林主营业务为矿业工程设计与咨询，属于技术服务行业。公司前身可追溯至1957年成立的江西南昌冶金设计院，是妥妥的“中字头”企业。
穿透公司的股权结构，主要由两部分构成：
一部分是“有志者事竟成”的职工持股平台。
员工持股是企业激励员工、优化股权结构的常用方式。华为就是通过工会代持近100%员工持股，成功绑定人才，实现国产飞跃的。
截止到2024年底，中国瑞林各个员工平台合计持股的比例达到了50%。如果治理得当，是有利于公司发展的。
另一部分是三大股东的“三权分立”。
中国瑞林的三大股东为中色股份、江铜集团以及中钢股份，是我国有色金属领域实力最强的三家国有企业。
2024年三季度末，三大股东在内地上市的子公司总资产合计达2800亿元。背靠三棵“大树”，中国瑞林形成了两大核心优势：
一是，关联交易“作保”，业绩稳定增长。
2023年，中国瑞林来自关联方的交易金额达到了16.13亿元，占总营收的56.34%。2024年上半年虽然金额有所下滑，但是占比仍然达到了27.16%。
而且，不仅是交易的“数量”，从“质量”上看，中国瑞林的利润也来源于关联方。
2022年及以前，中国瑞林设计咨询业务毛利率关联交易为50.67%，而非关联方交易仅为36.99%。一轮问询过后，这种情况才有所改善。
二是，现金财富“巨人”，大额分红。
长期盈利的合作，使得中国瑞林并不缺钱。
2024年公司的期末现金余额高达15.77亿元，约为此次IPO计划募资金额（5.07亿元）的3倍。
此外，2019年以来中国瑞林每年都进行5850万元的分红，五年累计现金分红达2.93亿元。
那么，中国瑞林能一直“衣食无忧”吗？
业务倒挂：陷入“增收不增利”怪圈
盈利能力“动荡”，是中国瑞林需要解决的核心问题。
公司的综合毛利率已经从2019年的27.5%下滑到2024年的18.52%；净利率也从11.95%下滑到6.23%。
中国瑞林主要有三块业务：工程设计及咨询、工程总承包以及装备集成。近几年，中国瑞林形成了“高成本低效能”的逆向循环。
一方面，毛利率整体下滑。
2019年-2024年，受到建筑及市政领域受外部环境影响，公司三大业务的毛利率都出现了下滑。
其中，公司的工程设计及咨询是毛利率最高的业务，也是同比下降最大的业务。2024年这块业务毛利率为32.42%，下滑了近10个百分点。
另一方面，业务“倒挂”。
业务倒挂一般指，低毛利业务收入占比反超高毛利业务，导致整体利润增速低于营收增速的“结构性失”衡现象。
2019年-2024年，中国瑞林工程设计及咨询业务营收从7.2亿元下降到7.04亿元；而装备集成业务营收却从2.99亿元大幅增长到11.33亿元。
高毛利率业务萎缩、低毛利率业务占比提升的结构性矛盾，使公司陷入了“增收不增利”困境。
2019年-2024年，中国瑞林的营收从14.96亿元增长到24.74亿元，但净利润却从1.79亿元下降到了1.55亿元。
那么，中国瑞林未来如何发展呢？
截至到2024年6月30日，中国瑞林的在手订单为57.69亿元。其中，装备集成业务拥有233个订单，金额达到了28.47亿元。装备集成业务或许依旧是中国瑞林发展的核心支持。
首先，新兴市场拉动需求增长。
新能源车(插混+纯电)、充电桩、风电、光伏等新型领域拉动铜需求量增长，预计2030年铜的需求量将增至725万吨。
再叠加铜价上涨，专做冶炼设备的中国瑞林有望优先受益。
其次，中国瑞林还将装备集成业务开到了国外。
2020年以来，中国瑞林陆续中标了Adani Enterprises、Kamoa Copper SA 以及中色股份的印尼、洛阳栾川的刚果金等装备集成项目。
换句话说，无论是源于业务结构“失衡”还是战略转型“阵痛”，中国瑞林盈利能力持续走弱已成既定事实。
而能否通过大额的订单渡过这一关键转折期，将直接决定公司的生存发展前景。
总结一下：万里长征的第一步
上市，对中国瑞林来说，仅仅是开始。
募集完资金之后，中国瑞林如何发挥员工持股的股权优势和业务调整的布局优势，解决盈利能力下滑这一核心问题才是关键。
不过，中国瑞林手握近60亿元的订单，短期内业绩还有保障的。
来源：格子说财