摘要：这是个挺有趣的问题，问题起源于最近基金公司申报了一批自由现金流ETF基金，成分股的选择标准中，自由现金流是其中主要的筛选标准之一。然后，就有粉丝跑来问我为啥这个指数成分股里没有银行股，连招行这么优秀的银行股都不符合要求吗？
这是个挺有趣的问题，问题起源于最近基金公司申报了一批自由现金流ETF基金，成分股的选择标准中，自由现金流是其中主要的筛选标准之一。然后，就有粉丝跑来问我为啥这个指数成分股里没有银行股，连招行这么优秀的银行股都不符合要求吗？
我被他问的有点哭笑不得，招行虽好也并不是什么指数都要去掺和一下。比如：红利指数就没有纳入招行。银行这个行业的特点决定了大概率是无缘自由现金流指数的。
如果一句话解释为何银行不太可能入选自由现金流指数那么可以这么说：银行这门生意其长期增长来自于规模的扩张，规模的扩张就需要消耗资本金，银行每年的净利润中很大一块要留存补充资本金，真正能够拿出来分红的金额并不多。
如果不依靠外部股权融资补充很多银行的净利润里能拿出来分红的比例可能连15%都不到。这种行业现状怎么可能入选自由现金流指数。大家可以去看一下自由现金流指数的成分股，多数都是较为成熟的行业龙头，其营收增长的动能不足，即便净利润全部分掉也不影响公司的日常营运。对于银行，地产这样依赖资本金扩张的高杠杆企业和快速扩张的初创企业都不可能入选自由现金流指数。
如果大家想要更详细的解释，那么我们就需要回到自由现金流的概念定义。
自由现金流（Free Cash Flow，简称FCF）是指企业在一定会计期间内，经营活动产生的现金流量扣除必需的资本支出后，可用于偿还债权人、支付股利或回购股份的现金流量。
自由现金流的计算方法主要有三种：
直接法：自由现金流 = 经营活动产生的现金流量净额 - 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金。间接法：自由现金流 = 净利润 + 折旧 + 摊销 - 运营资本的变动 - 资本支出。另一种间接法：自由现金流 = 税后净利润 + 折旧与摊销 - 固定资产投资 - 营运资本增加。看了这个定义，估计很多老粉丝应该知道我想说啥了。是的，银行这个行业根本就不看经营现金流的。有些银行经营现金流可能好几年都是负数。关于银行不看经营现金流的详细说明我在好几年前的专栏文章《银行为什么不需要看经营现金流》里面解释过了，读者可以自行前往补充阅读，我这里就不展开了。
如果我们用间接法考虑，那么自由现金流=净利润 + 折旧 + 摊销 - 运营资本的变动 - 资本支出。这其中银行的经营折旧和摊销的比例都不大，主要的影响就是营运资本的变动。由于银行需要遵循巴III协议，所以必须为规模扩张准备更多的资本金。
所以，我在之前的专栏文章《为何招行可以提升分红率？》中就明确提出过：银行分红的本质分掉的是资本金。所以，就银行业而论我们需要关注的不是自由现金流，而是资本金生成是否可以满足银行正常扩张的需要。前几天，某大型券商提出在银行业以“自由资本金”概念代替普通企业中的“自由现金流”。我认为这个思路和我之前写的专栏异曲同工。
但是那个报告算法实在太复杂了，而且估计研究员怕得罪人，报告中所有的银行都是代号，比如：股份银行1，2，3，国有银行1，2，3，城商行1，2，3。这对于普通投资者非常不友好。
我下面给大家提供一个非常简单的算法。我们利用自由现金流的间接算法思路，定义：
自由资本金
=净利润-风险资本金增量
=净利润-（期末风险资本金-期初风险资本金）
=净利润-（期初风险加权资产-期末风险加权资产）*参考核充率
其中，参考核充率可以选择不同的标准，比如：我们可以选择监管规定最低核充率，也可以选择上一年核充率。如果我们选择前者就意味着即便将自由现金流全部抽走银行的核充率也不会低于监管指标。如果我们选择后者就意味着这家银行可以保持核充率不变。
有了这种定义，下面我们就用2023年年报的数据来评估一下各家银行的自有资本金情况。我依然是选定我经常跟踪的那十几家银行：国有行5家，股份行6家，城商行4家。
表1
今天篇幅有限，我先把表1做一个简单的说明，明天的下篇我再具体解释这张表怎么判读。表1里面RWA(Risk-Weighted Asset)就是风险加权资产，这个数据在每家银行的年报里都有披露。核充率1代表中国版巴III和国内系统重要性银行对银行的最低核充率要求。我选择的15家银行中有12家入选了中国国内系统重要性银行。核充率2是这些银行2022年年底的核充率。
按照国内系统重要性银行共分为五组，其中要求最高的第五组空缺。对于第一到第四组附加核充率要求依次是0.25%，0.5%，0.75%，1%。所以，对于核充率1，表1中南京银行和杭州银行执行7.5%的最低核充率，平安，光大，宁波，江苏执行7.75%，民生，浦发执行8%，交通，招行，兴业执行8.25%，四大行执行8.5%。
表1的第7，8两列分别是FCF1，FCF2。FCF(Free Capital Fund)自由资本金是我定义的概念，计算公式为FCF=净利润-（期初风险加权资产-期末风险加权资产）*参考核充率。FCF1里面的参考核充率是第五列的核充率1，FCF2用的是核充率2。RFCF1是FCF1和当期净利润之间的比率，RFCF2是FCF2和净利润之间的比例。
今天的内容就到此为止，在上篇中我们解释了为何银行没有所谓的自由现金流，取而代之的是我定义了自由资本金（FCF），并利用2023年对15家银行的FCF进行了计算。在明天的下篇里，我会给大家详细解读表1的数据，并进一步讨论银行自由资本金受到哪些因素的影响。
来源：价投谷子地
