摘要：2025年3月18日，贝因美以5.08元/股收盘价实现连续第三个交易日涨停，总市值突破54.87亿元，创近两年新高。股价走高的背后，一方面是3月16日发布的《提振消费专项行动方案》中提出的育儿补贴制度，呼和浩特随后推出具体措施，包括乳制品消费券。贝因美作为婴幼

2025年3月18日，贝因美以5.08元/股收盘价实现连续第三个交易日涨停，总市值突破54.87亿元，创近两年新高。股价走高的背后，一方面是3月16日发布的《提振消费专项行动方案》中提出的育儿补贴制度，呼和浩特随后推出具体措施，包括乳制品消费券。贝因美作为婴幼儿奶粉头部企业，显然受益于这类政策。

另一方面与股价强势表现形成鲜明对比的，是该公司在治理方面存在的风险。3月15日披露的公告显示，控股股东贝因美集团有限公司（以下简称"贝因美集团"）所持上市公司27.91%股份被司法冻结，涉及债务纠纷金额达1.98亿元。公司公告中特别提示：“若冻结股份进入强制执行程序，可能引发控股股东被动减持，且减持时点、数量、价格均存在不确定性。”此外，该公司从2011年上市以来，仅在上市初期进行过3次分红，近十年来没有进行过分红，也在相当程度上说明了公司的实际发展水平和质量高下。

贝因美这场资本市场的"冰火交响曲"，折射出这家国产奶粉龙头企业在遇到“泼天富贵”和长期挑战的矛盾中遭遇的困惑；更是给创始人、号称“国民奶爸”的谢宏摆下一道难题：能否保住自己的创业江山？

1.98亿债务纠纷触发司法冻结

根据浙江省杭州市中级人民法院出具的《执行裁定书》（〔2025〕浙01执444号），贝因美集团因未履行香港国际仲裁中心生效裁决，被申请强制执行标的金额1.98亿元。该纠纷源于贝因美集团及其关联方Beingmade Health Management Corp.、贝因美控股（国际）有限公司与FNOF Treasure Train Limited的债务纠纷，法院已对贝因美集团持有的44,200股流通股及质押给工商银行杭州西湖支行的36,969,743股实施司法冻结，另有28,331,646股进入轮候冻结程序。

司法文件显示，本次冻结股份涉及贝因美集团持有的上市公司股份总数的27.91%。值得关注的是，该股东持有的95,615,528股中，已有94,091,228股处于质押或冻结状态，质押冻结比例高达98.85%。

从司法程序进展看，杭州中院已启动资产处置程序。依据裁定，若现金清偿不足，将拍卖、变卖贝因美集团名下相应价值财产。这意味着被冻结的3697万股质押股份若被法院强制执行，可能引发控股股东贝因美集团后续的被动减持，必将对上市公司的发展带来较大影响。如果按当前股价计算，对应市值约18.8亿元。

鉴于贝因美集团持有的公司股份被质押/冻结比例较高，贝因美在公告中称，贝因美集团正在积极与各债权方协调妥善解决相关债务问题，确保其控股股东地位不受影响。上市公司将持续关注控股股东质押风险，并按规定及时做好相关信息披露工作。

政策利好与市场预期共振

但是，当前二级市场的热烈反应似乎与基本面的或有风险形成了强烈反差。当前贝因美动态市盈率达78.57倍，显著高于乳制品行业平均水平，股价走势与公司治理和股权方面的风险形成背离。

3月18日盘面显示，贝因美开盘即获百万手封单，全天换手率仅2.11%，资金净流入5031万元。这种强势表现源于多重利好叠加：呼和浩特市3月16日发布的育儿补贴政策明确向三孩家庭发放乳制品消费券，与贝因美"0-6岁全阶段营养"产品矩阵高度契合；公司跨境电商业务取得亚马逊品牌认证，北美市场拓展获实质性突破；技术面上，股价突破年线压制形成"黄金三角"多头形态，MACD指标持续走强。

市场分析指出，乳制品板块近期呈现政策与消费双重驱动特征。除贝因美外，皇氏集团、骑士乳业等乳企同期涨停，反映出资金对行业复苏的强烈预期。贝因美作为兼具"三孩概念+跨境电商+低价股"多重标签的标的，更易获得游资青睐。

值得注意的是，公司2024年通过品牌授权介入母婴用品领域，与政策支持的"银发经济"形成协同。公司在2月27日回答投资者调研时表示，公司在婴配粉业务的基础上，进一步提供辅零食、纸尿裤等产品。同时全力拓展全家营养业务，公司已开发了乳铁蛋白营养奶粉、免疫球蛋白营养奶粉、鱼油植物甾醇酯营养奶粉等适合中老年人群的成人营养奶粉，积极打造公司的第二增长曲线。

积极打造第二曲线，是贝因美当前释放的积极信号。从历史数据来看，贝因美的业绩长期下滑。202年收入25.28亿元，不抵上市之前的2009年，收入为32.45亿元。上市14年，收入竟然减少了30%，贝因美的确亟需找到自己的第二条增长路线。

控股股东或将出局？

贝因美由谢宏一手创立。他不仅担任贝因美的董事长和总经理，同时也是公司的首席科学家和成功生养教体系的创立者。1991 年，谢宏成功研制出符合中国婴幼儿生理特质的婴幼儿配方食品 —— 贝因美婴幼儿速食营养米粉。1992 年，谢宏辞去大学职位，正式创办贝因美公司。2011 年 7 月，贝因美在深交所上市，成为中国深交所上市的第一家婴童食品企业 。

然而，近年来贝因美集团陷入了债务危机。历史公告显示，该股东自2023年12月以来已累计披露5次股份冻结公告，最新冻结使得其质押/冻结股份比例攀升至98.85%，接近满仓质押状态。值得玩味的是，最新一次申请冻结是在3月，申请人是宁波维贝企业管理咨询合伙企业，其正是2024年通过司法拍卖取得贝因美4.44%股份的新晋第二大股东。若本次申请的4.37%冻结股份再遭法拍，宁波维贝持股比例将升至8.81%，超越贝因美集团成为实际控制人。

为化解控制权危机，贝因美集团正多线应对：一方面就冻结向法院提交执行异议，主张已通过《财产抵债协议》用4800万股抵偿债务；另一方面加快资产处置，3月13日公告显示，子公司拟投资8000万元建设年产3000吨米粉生产线，试图通过扩大代工业务改善现金流。公司第五期员工持股计划预留份额的分配，也显露出稳定核心团队的意图。

不过从监管维度观察，2023年2月，深交所已就股权冻结事项发出关注函，要求说明控股股东偿债计划及对上市公司的影响，特别是要求说明“是否存在强制平仓风险，并判断是否可能导致你公司控制权发生变更”。尽管当时贝因美在答复函中表明不存在这方面的风险，但监管函下发的2023年2月，贝因美集团除已委托表决的48,000,000股外，还持有148,418,500股本公司股份，其所持有表决权的股份占公司总股本的13.74%；而随着事态的进一步发展，最新冻结使得其质押/冻结股份比例攀升至98.85%，接近100%质押状态。

法律界人士指出，根据《证券法》相关规定，若贝因美集团质押股份遭强平，需提前15个交易日履行减持预披露义务，这对二级市场而言或将是重要风险预警时点。而对于投资者来说，在享受政策红利带来的股价上涨时，更需清醒认知控股股东高质押率可能引发的连锁反应。

此外还有投资者关注该公司未来是否分红问题。资料显示，该公司在过去十年一直未分红，仅在上市第2年的2012年中期进行了10派7、2012年进行了10转5派5.8，以及2013年10派6转6.5。董秘表示：“目前公司暂未达到分红的条件，未来在弥补未分配利润亏损后会进行分红，以回报广大投资者长期以来的支持和信任。”

来源：金融界