摘要：3100㎡的卖场，一次“自学胖东来”式调改，平均一家永辉超市要花整整1878万元。货架换了，SKU砍了，装潢升级了，连员工福利都重新配了。老旧单品一口气下架6200多件，几乎换掉了一半的商品。新开门店现场人挤人、排长龙。

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3100㎡的卖场，一次“自学胖东来”式调改，平均一家永辉超市要花整整1878万元。货架换了，SKU砍了，装潢升级了，连员工福利都重新配了。老旧单品一口气下架6200多件，几乎换掉了一半的商品。新开门店现场人挤人、排长龙。

图源：网络

但热闹背后，是账上的窟窿越来越大。

过去四年，永辉超市已累计亏损近95亿元，2025年上半年又预计再亏2.4亿元。自己改不过来，还得自掏腰包继续砸。“胖改”一店就烧掉千万，钱从哪来？

这次赶上定增“窗口期”，永辉紧急甩出近40亿的募资预案，重点砸向298家门店改造。

但门店改造火热的背后，是持续亏损的现实与翻盘的焦虑。一场烧钱实验，是艰难转型的开端，还是最后一把火？

曾经的零售巨头

怎会陷入资金困局？

谁还记得，十年前的永辉超市被誉为“中国零售之光”？

从福建起家，到快速走向全国，永辉凭借“生鲜+平价”的组合拳，一度掀翻传统商超的格局，截至2020年，永辉超市门店规模达1017家，进入“千店时代”。彼时，其股价达到高点，市值突破千亿，被誉为“中国版Costco”。

2013年，永辉跻身《财富》中国500强；2015年，京东重金入股，为其注入资本加持。2021年京东再度增持至13%，成为第二大股东，将永辉推上资本风口，拉开高光时刻的序幕。

图源：永辉超市官网

然而，随着流量红利消退，业绩开始疲软。

数据显示，从2021年至2024年，永辉营收从910.6亿元一路下滑至675.7亿元，利润连续四年亏损：分别为-39.4亿元、-27.6亿元、-13.3亿元、-14.6亿元，累计亏损近95亿元。
2025年上半年，亏损仍未止血，预计归母净利润再亏2.4亿元，扣非净利润亏损高达8.3亿元。

图源：永辉超市官方公告

造成这一局面的背后，是多项压力的叠加。

大体量的门店扩张叠加人力、水电、物流等刚性成本。与此同时，商品周转慢、库存压力大，进一步拖慢现金回流。

此外，近年来的关店潮也带来了不小的财务消耗。

2025年上半年，永辉关停227家亏损门店，并同步清库存、赔租约、处置旧设备，每一步都在消耗现金。截至2025年一季度末，账上仅剩48亿元现金，而总负债高达349亿元，资产负债率逼近89%，已接近“财务红线”。

图源：永辉超市官方公告

此刻的永辉，已无退路。

转型，不再是选择题，而是一场不得不赌的背水之战。

效仿胖东来

永辉掀起“烧钱式”门店升级

永辉的转型灵感，来自于当下中国最火的超市——胖东来。

这家总部位于河南许昌的地方超市，靠反商业逻辑的“高福利+高标准+低毛利”，打出一套超市行业的“人本主义样板”。

员工年薪20万、月休10天、年假45天，商品精选而不过度压货，顾客体验近乎极致。
消费者口碑爆棚，行业同行却看得又羡又怕。

2024年，胖东来成为“零售界的海底捞”，被誉为“一家超市改变一座城市”。

永辉也看到了这一“新范式”，并选择“亲自下场”模仿。

2024年5月，永辉引入胖东来团队，对门店进行联合调改；随后，在试点基础上推行“自主学习胖东来”的系统改革。

今年3月，改造门店展现出“短期爆发力”：

郑州信万广场店改造后，商品砍掉一半、SKU大幅瘦身，首日销售额暴涨13.9倍；

图源：永辉超市官网

西安中贸广场店商品汰换率超过50%，开业首月销售同比增长324%，客流涨幅超200%；

截至2025年一季度，永辉已有41家门店完成调改并实现“稳态运营”，3月份单月合计利润1470万元。

从表面看，永辉似乎找到了转型的钥匙。

公司迅速建立标准流程：总部输出框架，地方门店自主决策执行，形成“总部指导+区域自驱”的协同机制。

图源：永辉超市官网

但在热度之下，仍需冷静看待两点：

一是业绩回暖能否持续，目前的数据多来自优质门店试点，集中资源下的短期爆发，并不代表可规模复制。

二是目前改造的成功，更多依赖“试点+专项支持”的战术打法，是否能够在全国范围复制？仍是个问号。

回到一个更核心的问题上：这么改，究竟要烧多少钱？

根据公告数据，298家门店改造预算高达55.97亿元，单店平均改造成本高达1878万元，远超行业改造均值。

这不仅是一场仿真实验，更是一场资金耐力赛。

接下来的问题是：永辉还有多少“弹药”，能支撑这场超大规模改造走到最后？

39亿定增，能撑起“胖改”全局吗?

试点门店捷报频传，永辉似乎终于找回了增长节奏。但问题也随之而来。

首先，短期的爆点，并不等于模式跑通。

例如西安中贸广场店，虽然销售额同比暴增324%，但门店是否真正实现盈利、毛利率是否有明显改善？并未在财报中披露。

实际上，从永辉2025年Q1整体财报来看，综合毛利率仅为21.50%，不仅远低于胖东来的30%水准，也未明显高于永辉过去的水平。

图源：新浪财经

换句话说，“卖得多”不等于“赚得多”，如果利润率跑不起来，门店就算人流如织，也难言成功。

其次，“胖改”的成本远超想象，而永辉的资金弹药并不充足。

根据7月30日发布的定增预案，永辉计划向不超过35名特定对象发行A股股票，拟募资不超过39.92亿元。其中，其中大部分资金将用于门店的升级改造，对应募资使用约32.13亿元。

而整个门店升级改造项目总投资高达55.97亿元，也就是说，永辉还需自筹超过20亿元资金来“补齐这块拼图”。

图源：永辉超市官方公告

而在门店改造的55.97亿元中，铺货及其他费用高达30.81亿元，占比超五成，其余则为建筑工程和设备购置等硬件投入。这意味着，每家门店平均要投入1878万元，且大多数花在商品汰换与系统重装上。

图源：永辉超市官方公告

但问题在于：永辉现在还有多少“子弹”可以消耗？

截至2025年Q1，永辉账面可用现金仅48亿元，资产负债率已高达88.73%。一边是资金缺口尚未补足，一边是全面铺开的“烧钱式改造”。若门店改造无法迅速带来回报，现金流将面临持续被抽干的风险。

更关键的是，改造成功的可复制性尚未验证。

胖东来之所以成功，不只是货品与动线，更在于组织文化与管理哲学，高薪、高信任、高执行力。

而永辉以连锁、规模、低价为核心基因，要大规模迁移这种“理想主义超市模型”，难度远超硬件焕新。

图源：永辉超市官网

试点门店可以集中资源、聚焦支持；但一旦全面铺开，如何统一标准？一线员工如何认同并执行？消费者是否长期买单？这些问题仍然悬而未决。

换句话说，永辉的“胖改”看似找到了一条突破口，但本质上仍是一场没有模型验证、没有资金闭环、没有时间缓冲的“结构性豪赌”。

新零售围剿

留给永辉的时间不多了

永辉焦头烂额“胖改”的同时，整个零售市场早已天翻地覆。

一方面，山姆、Costco、盒马等巨头不断围猎中产家庭与高净值用户；另一方面即时零售和社区生鲜正抢走年轻人的“购物习惯”。叮咚买菜、美团买菜、盒马邻里等平台主打“线上下单、30分钟送达”，直接绕过线下门店。

图源：网络

与此同时，社交媒体与内容电商不断侵蚀传统流量入口。依托直播、小红书、私域社群等新兴渠道，大量互联网原生品牌快速破圈，绕过实体商圈，直接争夺用户心智与复购率。

永辉引以为傲的“商圈黏性”，正被这些灵活、场景化、去中心化的新零售模式全面瓦解。

这是一场来自高端与低价、线上与线下的双向夹击，留给传统超市的生存空间愈发狭窄。

而要在这场激烈博弈中突围，对企业提出了更高要求——资金弹性、组织能力、转型效率缺一不可。

而这三项，永辉如今都处于劣势。

值得注意的是，在2025年六届董事会第一次会议，永辉罕见提出将通过“全球公开遴选CEO”的方式，引入更专业的零售人才。这被视为一次组织层面的“手术刀改革”，希望彻底打破旧体制、重构新打法。

但问题在于，巨额亏损尚未止血，现金流吃紧。新CEO能否带领永辉破茧成蝶？这一次，留给永辉的时间，或许真的不多了。

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