摘要：攻玉之道，尝问于贤。面对投资市场的风云变幻，华商基金诚意推出《华商好基会》专栏第90期，以期通过华商基金资产配置部独立、专业的研究视角，为各位投资者提供专业、审慎的观点，传播长期、理性的投资世界观与方法论，分享合理、实用的资产管理智慧与经验。华商基金立志超越一

攻玉之道，尝问于贤。面对投资市场的风云变幻，华商基金诚意推出《华商好基会》专栏第90期，以期通过华商基金资产配置部独立、专业的研究视角，为各位投资者提供专业、审慎的观点，传播长期、理性的投资世界观与方法论，分享合理、实用的资产管理智慧与经验。华商基金立志超越一时的市场低谷或高峰，努力成为投资者驶向财富彼岸的忠实、长期的伴侣。

大家好，今天咱们接着聊聊美国的私人养老金。上期我们列举了美国私人养老金市场的两个发展趋势，这期继续来探讨下美国市场还有哪些其他特点，看看能给咱们未来的养老金发展带来哪些启示。

特点一：政策与创新浇灌下的万亿养老金帝国

上期回顾：截至2024Q3，美国IRAs（个人养老金）的资产规模高达15.2万亿美元，与此同时，以401(k)为代表的雇主赞助型养老金计划高达15.8万亿美元。美国私人部门养老金之所以发展壮大，与其历史积累密切相关，早在上世纪70年代，美国政府就出台了推动IRAs和401(k)发展的法案，得益于持续的政策鼓励和投资机构创新，IRAs和401(k)的规模从上世纪90年代步入发展快车道。

特点二：从保守储蓄到权益市场的“弄潮儿”

上期回顾：在美国IRAs和401(k)设立之初，养老金投资者的整体投资组合还比较保守，以银行储蓄为主，但从上世纪90年代开始，银行储蓄的地位逐渐被公募基金取代，其中又以权益型和混合型基金为主。这种特征与我们国家近年来倡导的“鼓励长线资本流入股市”的思路颇具同感，预计个人养老金和企业年金都将是未来国内政策大力鼓励发展的制度方向。

特点三：从独尊美股基金到多元权益资产配置

根据美国ICI官网披露数据，IRAs和401(K)的权益基金配置均在初期偏好美股基金，但在后来显著增加了全球权益型基金的配置。

与此同时，除公募基金、存款、保险外的非传统金融资产也愈发受到青睐，这或许跟养老金的超长投资期限以及组合风险对冲需求有关。例如，私募股权、房地产等非传统金融资产或因流动性较差而有更高的预期回报，养老金因为投资期限长，对高流动性资产并无必然偏好，恰好与这些另类资产的特征相匹配。另外，对冲基金的策略多样性或优于公募基金，在极端市场环境中或更具风险对冲价值，这可能也促使了部分养老金投资者逐渐提高对冲基金的配置比例。

数据来源：美国ICI官网

数据来源：美国ICI官网

特点四：主动管理VS.被动指数

根据全球基金数据服务商Lipper对美国公募基金的细分分类，以混合型基金为例，其可以被划分为灵活型（股票仓位主动调整较灵活）、平衡型（股票仓位限定在40%-60%）等细分类型。如果对比灵活型和平衡型基金群组的历史业绩，可以发现前者明显跑输后者的阶段早在上世纪60年代就已显现。

类似，如果对比平衡型基金与近似股债比例指数（例如50%*MSCI全球指数+45%*三年期美国国债总回报指数）的历史业绩，可以发现相似规律，即美国主动管理基金跑不赢指数的现象由来已久，而非仅发生在近几十年来美股被机构投资者主导的成熟市场时期。

如果再考虑资本利得税因素（美国税率较高而中国目前对个人投资者暂免），则美国主动基金的实际投资回报还会更低。根据美国IRS官网资料，美国公募基金在投资美股时，投资者面临的资本利得税分为短期和长期两种情形，如果基金通过持股周期1年时适用0-20%税率）。

总之，这样的业绩趋势促进了指数基金在美国盛行。相比之下，虽然近些年指数基金在中国市场也出现短期流行，但基于资本利得税、上市公司治理等差异，中期来看，国内主动管理基金在交易效率方面的优势或仍有较大发挥空间。当然，长期来看，伴随市场有效性的增强，主动管理的未来方向或将逐渐向成熟市场靠拢。

数据来源：万得信息、FactSet、Lipper、美国ICI官网

本期总结

今天就先分享到这吧，下期我们还有更多有关海外养老金市场的话题与大家分享，期待与大家持续探索养老金投资的那些奥秘！

本文来自华商基金资产配置部研究员李健。

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来源：华商基金