摘要：本报告为《地方债投资指南》系列的上篇，主要从一级市场发行特征和二级市场交易特征视角观察地方债投资价值。近年来，地方债发行节奏月末冲刺现象显著，定价机制逐步市场化，锚定国债收益率且利率贴近投标下限，但少数地区存在“发飞”现象。银行、保险等配置型机构主导使其在调整

✦+

2025.05.20

固收 | 赵增辉

2025年地方债投资一本通（上）

本报告为《地方债投资指南》系列的上篇，主要从一级市场发行特征和二级市场交易特征视角观察地方债投资价值。近年来，地方债发行节奏月末冲刺现象显著，定价机制逐步市场化，锚定国债收益率且利率贴近投标下限，但少数地区存在“发飞”现象。银行、保险等配置型机构主导使其在调整期展现抗跌属性。地方债在利率下行周期中配置价值凸显，区域间浮盈分化明显，经济发达地区套利空间较小，特殊再融资债及低“发飞“地区浮盈概率较高。

风险提示：1. 区域流动性分化风险；2. 定价机制改革滞后风险；3. 超长期债券流动性折价风险；4. 项目收益与偿债来源错配风险。

摘自：《2025年地方债投资一本通（上）》

对外发布时间：2025/05/18

本报告分析师：赵增辉 SAC编号：S0490524080003

金属 | 王鹤涛

如何展望铁矿石的价格？

去年四季度以来，焦煤价格的弱化，致使钢材的购销价差走扩，大部分钢企的盈利明显好转。然而，同为原料的铁矿石，在产业链延续了强势地位，价格的走势也是偏强的。作为2019年以来一直延续强势的品种，铁矿未来的强势地位还能延续吗？

风险提示：1. 需求修复不及预期；2. 行业供给水平增长过快的风险。

摘自：《如何展望铁矿石的价格？》

对外发布时间：2025/05/18

研究报告评级：维持 “中性”

本报告分析师：王鹤涛 SAC编号：S0490512070002

银行 | 马祥云

第一权重招商银行的估值提升与经营展望——银行股配置重构系列三

2024年以来在红利逻辑和保险资本加仓推动下，招商银行实现一轮清晰的估值修复，A股/H股前期股价高点对应2025年PB估值分别达到1.02x/1.03x，股息率一度压降至4.3%/4.3%。本轮主动型基金配置比例重构的新逻辑下，招商银行在沪深300和中证800的权重高达2.56%、1.89%，是银行股第一大权重，而一季度末主动型基金配置比例仅1.0%，依然明显欠配。考虑基本面在大型银行里长期优势清晰，是唯一兼具指数高权重+内生增长红利属性+顺周期弹性的核心资产，我们认为本轮行情将推动招商银行进一步抬升估值中枢。

风险提示：1. 社会实际融资需求持续低迷；2. 经济压力导致银行资产质量明显恶化。

对外发布时间：2025/05/19

研究报告评级：维持 “看好”

本报告分析师：马祥云 SAC编号：S0490521120002

电子 | 杨洋

镜观万象，AI启新元

AI眼镜是AI端侧的重要载体，在重量、续航、价格等环节相比传统眼镜以及过去的AR眼镜均有明显的升级，当前受单一爆品Meta Rayban的拉动，销量高速增长，未来伴随AI模型的逐步优化，AI眼镜有望在今年迎来爆发元年，这一发展趋势与智能手机、手表、TWS耳机相似。从产业链来看，摄像头与SoC处理器是核心环节。SoC作为核心算力来源价值量占比最高，国内厂商有望参与；摄像头像素成为军备竞赛要点，未来有望迅速提升。自上而下选择产业链标的， BOM成本占比高，具备显著护城河的龙头在AI眼镜时代核心受益。

风险提示：1. AI 眼镜销量不及预期； 2. AI 眼镜核心技术研发进展不及预期。

对外发布时间：2025/05/19

研究报告评级：维持 “看好”

本报告分析师：杨洋 SAC编号：S0490517070012

电话会议

近期回放

1

行业：公用 时间：2025.05.19

主题：能源华章第14期：国际认可加速绿证消费扩容，价改推进重视绿电长期价值

2

行业：建筑 时间：2025.05.19

主题：弛周论建第36期：“并购六条”全面落地，关注建筑板块机遇

3

行业：电新 时间：2025.05.19

主题：耀看光伏第6期 - 透过财报，展望光伏行业供给侧走势

4

行业：交运 时间：2025.05.19

主题：一周交点：公募新规下交运显著低配，美线抢运“三问三答”

5

行业：军工 时间：2025.05.19

主题：激浊扬清，周观军工 第119期： 歼-10CE实战战果或牵引军贸变局

如需查看报告全文或收听电话会议

文中报告节选自长江证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

机构客户部通讯录

评级说明及声明

重要声明

长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10060000。本报告仅限中国大陆地区发行，仅供长江证券股份有限公司（以下简称：本公司）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。

法律声明

本订阅号旨在沟通研究信息，分享研究成果，所推送信息为“投资信息参考服务”，而非具体的“投资决策服务”。本订阅号内容仅为报告摘要，如需了解详细内容，请具体参见长江研究发布的完整版报告。本订阅号推送信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送信息受限于相关因素的更新而不再准确或失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以长江研究正式公开发布报告为准。

市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，订阅人不应单独依靠本订阅号中的信息而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。本资料接受者应当仔细阅读所附各项声明、信息披露事项及相关风险提示，充分理解报告所含的关键假设条件，并准确理解投资评级含义。在任何情况下，长江研究不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载内容版权仅为长江研究所有，长江研究对本订阅号保留一切法律权利。

来源：新浪财经