摘要：2025年11月17日，星源材质（300568.SZ）年内股价飙涨超80%，但前三季度归母净利润同比骤降67.25%，第三季度单季净利仅0.14亿元，降幅高达86.96%。一边是锂电隔膜行业的周期低谷，一边是固态电池、半导体材料的前瞻布局，这家全球干法隔膜龙头

2025年11月17日，星源材质（300568.SZ）年内股价飙涨超80%，但前三季度归母净利润同比骤降67.25%，第三季度单季净利仅0.14亿元，降幅高达86.96%。一边是锂电隔膜行业的周期低谷，一边是固态电池、半导体材料的前瞻布局，这家全球干法隔膜龙头正站在“守主业”与“拓新局”的关键十字路口。

一、核心数据：股价与业绩的鲜明背离

（一）财务表现：增收不增利的转型阵痛

2025年前三季度，公司营收稳步扩张至29.58亿元，同比增长13.53%，但盈利端遭遇重创。核心原因是行业竞争加剧引发的毛利率下滑，前三季度销售毛利率降至22.58%，同比减少7.64个百分点，叠加期间费用率上升（尤其是有息负债扩大导致财务费用率同比增2.98个百分点），最终拖累净利润大幅下滑。

不过财务数据中也有亮点：经营活动现金流净额改善明显，同比实现正增长，主要得益于税费返还增加和回款效率提升，为公司海外扩产和新业务研发提供了一定资金支撑。截至三季度末，公司客户覆盖LG新能源、三星SDI、宁德时代、比亚迪等全球头部企业，近期更斩获大众集团20.9亿平方米、亿纬锂能不少于20亿平方米的长期定点订单，订单储备为后续业绩修复奠定基础。

（二）市场估值：高预期下的估值压力

股价与业绩的背离凸显市场分歧：截至11月17日，年内股价涨幅超80%，反映出资金对其新领域布局的强烈期待，但183倍的市盈率（TTM）已显著偏高，远超行业平均水平。这种高估值完全依赖长期成长预期，若短期业绩修复不及预期或新业务进展缓慢，回调风险不容忽视。

二、业务基本面：周期低谷中的全球布局

（一）隔膜主业：市占率龙头的周期承压

作为全球干法隔膜绝对龙头，2024年公司干法隔膜全球市占率达25.6%，连续五年出货量位列全球第二、国内第二，全年出货量39.86亿平米，同比增长约50% 。当前行业面临产能过剩压力，但积极信号已显现：2025年初干法隔膜价格率先反弹近30%，8月中塑协再次组织行业探讨“反内卷”，价格修复趋势有望延续。

产品结构上呈现分化：湿法隔膜受益于储能需求旺盛，行业产能利用率维持高位，公司通过优化客户结构聚焦高毛利订单；涂覆隔膜作为高附加值产品，已成为公司重点发力方向，佛山基地投产后将进一步扩大产能优势。

（二）全球产能：百亿投资打造“海外再造”

公司正加速推进全球化产能布局，形成“八大生产基地”的全球网络：马来西亚工厂（一期）于2025年6月正式投产，总投资近50亿元，年产能20亿平方米湿法及涂覆隔膜，凭借独立海外定价体系，盈利能力显著优于国内业务，目前已获海外客户密集订单；瑞典基地预计2025年完工，将成为欧洲总部辐射欧美市场；佛山华南基地投资达100亿元，年产32亿平方米湿法隔膜、16亿平方米干法隔膜及34亿平方米涂覆隔膜，仅用20个月就完成一期投 产，刷新行业建设效率纪录 。这些产能将在2026年集中释放，预计贡献集团一半利润，实现“海外再造一个星源材质”的目标。

三、核心优势：技术沉淀与新赛道突围

（一）技术护城河：从隔膜到固态电池的延伸

星源材质是国内首家同时掌握干法、湿法、涂覆三种隔膜生产技术的企业，其“基于聚烯烃凝聚态结构调控制备高性能锂离子电池隔膜”技术荣获2023年度国家科学技术进步奖一等奖，技术实力行业领先。在固态电池领域，公司布局全面：参股公司新源邦已实现氧化物电解质百吨级产能和十吨级出货，硫化物电解质预计2025年达成吨级出货；自主开发的刚性骨架膜（涵盖高强度耐热型� �高孔隙率型等多种类型）已向多家头部电池企业送样，同时与中科深蓝汇泽、大曹化工等企业战略合作，加速固态电解质膜商业化落地 。

（二）第二增长曲线：切入半导体材料国产替代

为对冲新能源行业周期性波动，公司将半导体材料定为核心新赛道：通过子公司增持日本Ferrotec股份超5%，该公司是半导体精密石英、陶瓷、硅片领域的全球隐形冠军，布局车载半导体抛光片、碳化硅设备等关键领域，年产240万片6英寸硅片的产能将助力国内半导体产业链自主可控 ；同时与全球再生晶圆龙头RS Technologies战略合作，借助双方材料技术协同，深度参与半导体材料国产替代进程，打开长期成长空间。

四、未来展望：三重逻辑支撑长期价值

（一）短期：业绩筑底与价格修复

2025年第三季度大概率是业绩低点，随着干法隔膜价格在行业自律下持续回升，叠加公司高毛利订单占比提升，第四季度毛利率能否企稳反弹成为关键观测点。若价格修复与订单优化形成共振，主业盈利能力有望快速改善。

（二）中期：海外产能释放的盈利弹性

2026年将是海外产能集中兑现期，马来西亚、瑞典基地的达产将显著提升营收规模，而海外业务的高定价权的高利润率，将成为业绩增长的核心引擎。目前马来西亚工厂已呈现供不应求态势，海外客户的持续拓展将进一步放大盈利弹性。

（三）长期：新业务打开成长天花板

固态电池和半导体材料是决定公司长期价值的关键。固态电池领域，公司已形成“自研+合作+参股”的多元布局，产品进入头部客户认证阶段，若能伴随全固态电池产业化实现规模化出货，将彻底打开估值空间；半导体材料领域，依托Ferrotec的技术与渠道，有望分享国产替代带来的万亿级市场，实现从锂电材料龙头向高端材料平台型企业的转型。

五、风险提示：转型路上的多重挑战

1. 行业竞争风险：若2026年新增产能集中释放，可能引发价格战重启，进一步压缩毛利率；

2. 新业务进展风险：固态电池技术路线迭代快，半导体材料领域技术壁垒高，存在研发不及预期或商业化落地缓慢的可能；

3. 财务压力风险：全球扩产累计投资超200亿元，有息负债规模扩大可能导致资金成本上升，若产能释放节奏与订单不匹配，将加剧现金流压力；

4. 需求波动风险：下游新能源汽车、储能需求不及预期，将直接影响隔膜主业的产能利用率和盈利水平。

六、总结

星源材质的核心矛盾，是短期行业周期压力与长期成长潜力的博弈。其干法隔膜市占率优势、全球产能布局和技术沉淀是穿越周期的基石，而固态电池与半导体材料的布局则打开了未来想象空间。当前股价已提前反映部分成长预期，高估值对业绩修复速度和新业务进展提出了更高要求。

对于关注该公司的投资者而言，需重点跟踪三大关键节点：干法隔膜价格的持续修复、海外产能的爬坡进度、固态电池材料的送样验证结果。若这些变量均朝积极方向发展，公司有望实现业绩与估值的双重提升；反之，短期高估值压力可能持续释放。

来源：无心是道