摘要：近日，国家发改委、能源局联合发布《关于促进新能源消纳和调控的指导意见》，明确提出要强化电网技术创新，试点高比例新能源特高压柔性直流输电、大容量海上柔性直流海缆输电等关键技术。政策东风之下，特高压柔性直流（柔直）输电技术迎来历史性发展机遇，作为核心设备供应商的许

近日，国家发改委、能源局联合发布《关于促进新能源消纳和调控的指导意见》，明确提出要强化电网技术创新，试点高比例新能源特高压柔性直流输电、大容量海上柔性直流海缆输电等关键技术。政策东风之下，特高压柔性直流（柔直）输电技术迎来历史性发展机遇，作为核心设备供应商的许继电气被中邮证券维持“买入”评级，市场对其换流阀产品的持续开拓前景普遍看好。

今年以来，新能源并网压力加大，电网升级需求迫切。国家电网数据显示，2025年前三季度电网基建完成投资超4370亿元，同比增长10%，特高压建设持续推进。在此背景下，柔性直流输电凭借其在远距离、大容量、异步电网互联等方面的独特优势，成为解决新能源消纳难题的关键路径。许继电气作为国内唯一能提供±1100kV特高压直流全套设备的企业，其换流阀产品在国内±800kV及以上工程中市占率超50%，技术实力与ABB、西门子比肩，且具备显著价格优势，已成为行业刚需。

从公司自身发展看，许继电气2025年前三季度实现营收94.5亿元，归母净利润9.0亿元，同比增长0.8%，业绩稳健增长。尽管第三季度净利润环比有所回落，但毛利率提升至23.9%，同比提高1.9个百分点，反映出公司通过优化产品结构、剥离低毛利总包业务，盈利能力持续增强。尤其值得关注的是，其直流输电业务收入同比激增212%，成为增长主引擎。同时，公司在储能、智能电网等领域多点开花，中标华能西安热工院储能调频项目，并在国家电网智能电表招标中连续多年保持第一，业务基本盘稳固。

与特变电工的全球化布局、中国西电的技术替代路径不同，许继电气深度绑定国家电网，业绩确定性更强。与平高电气专注开关设备相比，许继电气在换流阀、控制保护系统等直流输电核心环节拥有不可替代的技术壁垒。上海电气虽在核电、风电等领域发力新赛道，但许继电气在特高压柔直领域的专注度与市场份额更为突出。其经营性现金流前三季度净流入19.1亿元，同比大增140.6%，合同负债同比增长15%，显示出强劲的订单获取与执行能力。

展望2026至2027年，许继电气的成长逻辑清晰。

一方面，“十五五”期间预计有6条特高压直流项目将核准建设，叠加深远海风电柔直外送、省间背靠背联网等新需求，换流阀市场空间广阔。公司作为技术龙头，有望持续斩获订单。

另一方面，储能业务快速放量，公司已获得18亿元大型储能项目订单，预计2025年储能收入达35亿元，同比增长120%，毛利率高达30%，将成为第二增长曲线。此外，公司在核聚变磁体电源领域已研制出300MVA脉冲供电系统，技术领先，未来有望打开全新市场空间。

随着新能源消纳政策持续落地，电网投资向智能化、柔性化倾斜，许继电气凭借技术领先、订单充沛、财务健康等多重优势，有望在特高压与储能双轮驱动下实现业绩持续增长，长期投资价值凸显。

来源：陈言杂谈2018一点号