摘要：10月24日晚间，中药板块三季报呈现剧烈分化。10家披露业绩的企业中，5家龙头利润大幅下滑，其中太极集团净利润暴跌70%；而另一方面，东阿阿胶、广誉远等企业却实现营收利润双增长，利润增速超10%。

中药材价格暴涨超30%，成本控制能力成为中药企业生存的“分水岭”。

10月24日晚间，中药板块三季报呈现剧烈分化。10家披露业绩的企业中，5家龙头利润大幅下滑，其中太极集团净利润暴跌70%；而另一方面，东阿阿胶、广誉远等企业却实现营收利润双增长，利润增速超10%。

这种“一半是海水，一半是火焰”的局面，揭示了中药行业正在经历的深度洗牌。随着中药材价格持续上涨和需求结构变化，缺乏核心竞争力的企业正逐渐被市场淘汰。

01 五大龙头集体承压，成本与需求双杀

这五家利润大幅下滑的龙头企业，几乎覆盖了中药行业的“半壁江山”，业绩表现令人担忧。

太极集团成为本次“暴雷”中最引人注目的案例，前三季度营收80.88亿元（-22%），净利润1.66亿元（-70%）。其核心问题在于主打感冒药、肠胃药等普药终端需求疲软，叠加线下药店客流减少，销量明显下滑。

更为严峻的是，当归、党参等中药材涨价超30%，原材料成本飙升直接侵蚀利润。类似情况在多家企业均有出现，反映出行业共同面临的困境。

华润三九作为中药龙头，营收219.86亿元（+11%），但净利润23.53亿元（-21%），呈现“增收不增利”态势。其核心产品感冒灵颗粒、复方丹参片依赖的传统药材，2025年以来均价涨幅超25%，原材料成本占比从35%升至45%，成为利润下滑的主因。

昆药集团、贵州百灵、亚宝药业三家企业同样面临严峻挑战。昆药集团营收47.51亿元（-18%）、净利润2.69亿元（-39%）；贵州百灵营收21.02亿元（-24%）、净利润5681万元（-36%）；亚宝药业营收17.09亿元（-19%）、净利润2.15亿元（-8%）。

这三家企业的共同问题是产品同质化严重，主打普药和中成药缺乏独家大品种，在市场竞争中只能依靠低价策略，一旦需求下滑或成本上升，利润立即承压。

02 两极分化，优质企业逆势增长的秘诀

在“暴雷潮”中，仍有两家企业实现“营收利润双增长”，且利润增速超10%，它们的突围逻辑揭示了中药股的“生存密码”。

东阿阿胶前三季度营收47.66亿元（+4%），净利润12.74亿元（+10%）。其增长主要依靠两大策略：一是高端化见效，阿胶块在年初提价5%后仍保持稳定销量，高端客群对价格敏感度低；二是渠道改革成功，线上电商收入占比从25%升至32%，抖音、快手等新渠道动销旺盛，有效弥补线下客流下滑。

广誉远表现更为亮眼，营收10.61亿元（+19%），净利润7888.40万元（+11%），成为本次披露中营收增速最快的企业。其成功关键在于“核心产品动销改善”：独家品种龟龄集、定坤丹通过“中医馆合作+学术推广”，线下终端铺货率从40%升至55%，新推出的“便携装”产品还吸引了年轻客群。

值得注意的是，云南白药虽未在此批披露中，但2025年上半年已展现出逆势增长能力，归母净利润实现36.33亿元，同比增长13.93%。其药品事业群收入47.51亿元，同比增长10.8%，白药气雾剂收入增长20.9%，气血康口服液同口径下暴增116.2%。

相比之下，江中药业（利润+6%）、陇神戎发（利润+8%）虽实现盈利增长，但营收分别下滑6%、16%。这种增长更多依靠“降本控费”而非真实需求驱动，后续持续性存疑。

03 行业分化加剧，三大核心原因浮出水面

中药股“一半火焰一半海水”的局面背后，是三个绕不开的行业结构性变化。

中药材价格暴涨成为“分水岭”。2025年以来，受极端天气和种植面积减少影响，当归、党参、黄芪等常用中药材涨价超30%，部分稀缺药材如麝香、牛黄涨价超50%。

片仔癀的核心原料天然牛黄价格从2023年初的57万元/公斤一路飙升至2024年底的170万元/公斤，2025年虽有所回落仍高达150万元/公斤。这对依赖传统药材、成本控制能力弱的企业形成巨大压力，而拥有自有种植基地、能长期锁价的企业则能稳住成本。

需求端“马太效应”凸显。消费者对中药的需求越来越向品牌和疗效明确的“大品种”集中，对同质化的普药兴趣降低。拥有强品牌和独家品种的企业能稳住销量，而产品缺乏特色的企业则面临“价跌量减”的困境。

政策支持偏向“创新与优质”。近年来中药政策更倾向于支持“创新药”“经典名方”和“中药饮片规范化”，对符合这些方向的企业提供补贴和审批绿色通道。而传统普药企业不仅缺乏政策红利，还面临医保控费压力，增长空间被进一步压缩。

04 研发投入不足，中药行业的结构性隐忧

面对行业变革，研发创新成为企业能否突围的关键因素。然而，多数中药企业存在研发投入不足的问题。

统计显示，15家典型中药企业中，有四成企业的研发费用不足2亿元，7家企业的研发费用出现同比下滑。这一数据反映出中药行业长期存在的“重营销、轻研发”现象。

以白云山为例，2024年研发投入8.28亿元，占营收比重仅1.1%，同比下降2.82%，是少数减少研发投入的企业之一。相比之下，华润三九2024年研发投入为9.53亿元，同比增长7.2%，占营收比重3.45%，为行业领先水平。

研发投入不足导致企业难以推出具有竞争力的新产品。医疗战略咨询公司LatitudeHealth创始人赵衡指出：“虽然中药有悠久历史，但在现代医学快速发展的今天，部分企业仍依赖传统经典方剂，缺乏对新药的研发和中药现代化技术的应用。”

这种创新乏力与高额营销投入形成鲜明对比。15家中药上市企业中，有12家2024年销售费用超过10亿元，5家销售费用超过30亿元。华润三九2024年销售费用高达72.2亿元，占营收的26.14%，其中市场推广费达46.8亿元。

05 投资者抉择：避坑与选优的关键指标

面对中药股的剧烈分化，投资者需要掌握“避坑+选优”的双重策略。

两类需要警惕的企业：

一是收入利润双降且利润降幅远超收入的企业。

二是依赖单一普药品种且销量持续下滑的企业。

三个关键选择指标：

一是营收利润同步增长。排除依靠“降本增利”的伪增长，确保真实需求驱动。

二是核心产品毛利率稳定或提升。

三是品牌力或研发投入突出。拥有百年品牌、独家品种或在中药创新药上有突破的企业更易获得政策红利。

06 未来出路：多元化与国际化并重

中药企业要想在分化中胜出，需在多元化布局和国际化探索上双管齐下。

同时，全产业链布局成为对抗原材料价格波动的重要手段。

中药行业正从“政策驱动”转向基本面驱动，具有品牌、成本和创新优势的企业将在洗牌中胜出。

对于投资者而言，中药股已不能“一刀切”对待，需要精细筛选。那些拥有独家品种、成本控制能力强且积极创新的企业，更有可能在行业分化中脱颖而出。

来源：返璞归真一点号1