摘要：“币股联动”，乍一看，好像就是币市和股市，或者币价和股价，相互牵动。这么说也没错，但绝不完整。它真正的核心意思是：币圈通过上市公司来玩转资本。
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币圈不光炒币，还搞出了一个超赚钱的新玩法——币股联动！
到底这是财富新密码，还是割新韭菜的另类操作？
我是一佳，常驻纽约，混迹全球资本市场的前财经记者，今天就带你搞懂“币股联动”背后的资本游戏。
“币股联动”，乍一看，好像就是币市和股市，或者币价和股价，相互牵动。这么说也没错，但绝不完整。它真正的核心意思是：币圈通过上市公司来玩转资本。
换句话说，这不是单纯的市场行情联动，而是一场资本的“操作秀”。
好了，第一个问题来了：币圈和上市公司是怎么搭上线的？
答案其实很简单：通过“上市数字货币公司”。这条路主要有三种模式。
第一种模式，是上市公司直接买币，把自己硬生生变成币圈大佬。算是非常 OG 的一种玩法。开创者就是一个叫做strategy的公司，今年2月改名之前叫MicroStrategy 。这家公司 1989 年成立的时候，压根跟数字货币没半毛钱关系，主营是软件。它的创始人 Michael Saylor（塞勒），原本也瞧不上比特币。
直到疫情爆发后，他突然意识到美国长期宽松政策会带来资本膨胀、通胀风险、货币贬值，才一咬牙在 2020 年 8 月豪掷 2.5 亿美元买入比特币。
这波操作，当时真把资本圈都看傻了。有人觉得他疯了，特别是 2022 年熊市，比特币暴跌，MicroStrategy 当年亏了 14.7 亿美元（上百亿人民币啊！）。但塞勒愣是死守比特币，不卖不说，还不停加仓。结果熬过熊市，公司股价跟着币价一起起飞，从 14 美元飙到如今的 300 多美元。
现在，MicroStrategy 的比特币储备已接近 62.9 万枚，妥妥的全球上市公司比特币第一大户。
除了它，类似靠“买币囤币”入局的还有：
Gamestop（美国游戏零售商）MetaPlanet（日本酒店管理公司）
Next Next Technology Holding（中国悦商集团母公司）
还有特斯拉，2021 年一度高调入场，虽然后来减持过，但现在依旧握有 超 1 万枚比特币。
第二种模式，是币圈企业自己上市。
这又分两种走法：
正规 IPO：比如 Marathon Digital（Mara Holdings 前身），2021 年就在纳斯达克挂牌上市，主营比特币挖矿。“非正规路线”：通过壳公司并购来“借壳上市”。比如孙宇晨的 Tron（波场），就是用反向收购搞定的。还有 Trump Media & Technology Group 搭档 ，通过 SPAC（特殊目的收购公司），快速变身上市公司。
第三种模式，则是上市公司转型做币。
比如 Riot Platforms，原本是做生物制药的，业务不行，2017 年摇身一变跑去挖矿，一举杀进比特币持仓前十。不过最近几年，这种“转型式”玩法已经不多见了。
总结一句，币圈和上市公司的通路，就是“上市数字货币公司的养成大法”。
下一步，我们就要看看，它们到底是怎么搞钱的。
上市公司能干的常规事儿，大家都懂：融资、帮投资人退出。这些老套路我就不啰嗦了。咱们重点聊聊币股联动的独家玩法。
其中最典型的，就是孕育出了一类新物种——Crypto Treasury（数字货币财库）。
你可以把它理解成：上市公司啥都不干，主营业务就是守着一堆数字货币，像个金库一样。
要知道，一般公司财库里放的，可能是现金、外汇、黄金、债券；顶多配置点数字货币，用来对冲风险，做点多元化投资。可一旦数字货币不只是“点缀”，而是占了大部分甚至超过一半的资产，公司定位就彻底变了——直接进化成 Crypto Treasury。
比如Strategy，就是这么一路买买买，把自己从软件公司活生生囤成了比特币财库。它已经成了 Crypto Treasury 的标杆案例，我最后也会放一份这类公司的清单，大家可以收藏。
那问题来了：买币囤币算什么正经业务？ 别急，这事还真能讲故事。对 Gamestop 这种主业不行的上市企业来说，大把比特币至少能支撑一个“币价上涨=股价有戏”的故事。
而对币圈公司来说，之所以非要搞成上市公司来玩这套，核心就是——融资渠道。
第一种是 ATM（At-the-market offerings）。别想歪了，不是提款机 ATM，而是指上市公司直接在市场上按市价卖新股。比如 Strategy 就通过这种方式，融来不少钱继续买币。第二种是 可转换公司债券（Convertible Bonds）。比如 Gamestop，今年就靠这个办法融到钱买币。
说白了，作为上市公司，低成本融资的机会更多、速度更快，囤币的能力自然也更强。
币股联动的第二招，就是通过 数字货币和股票价格的联动，撬动更大的资本杠杆。
在一般上市公司里，股票定价主要看盈利能力：利润多少、PE值多少，这些指标一清二楚。但对数字货币金库公司（Crypto Treasury）来说，这一套就不适用了。它们更看重的是——资产价值。
这里有两个关键指标：
NAV（净资产价值）：就是（资产－负债）/ 股数，传统的估值方法。mNAV（市场调整后的净资产价值）：这是行业里考察这类公司时必看的指标。简单说，就是市场愿意给出的定价和真实净资产之间差多少。
大白话版：
mNAV = 1 → 股价和净资产对齐，合理。mNAV > 1 → 股价溢价，市场在“抬轿子”。
mNAV → 股价折价，市场不看好。
那问题来了：如果只是通过这些股票来参与数字货币，理论上 mNAV 应该在 1 附近，才算合理。但现实情况却不是这样。很多 Crypto Treasury 公司的 mNAV 经常远高于 1。比如，我写稿的时候，MicroStrategy 的 mNAV 大约在 1.5 附近；还有一些公司能跑到 6、7；最夸张的，我甚至见过一家叫 Kindly MD 的公司，mNAV 高达 75。
对这些 Crypto Treasury 公司来说，这当然是天大的好事：意味着它们可以凭资产撬动好几倍的资本。不管是卖股变现，还是拿去抵押融资，都能获得更多的资金支持。
但随之而来的问题是：为什么有人愿意付这么高溢价去买这些股票？
毕竟，现在市场上已经有合规的 比特币ETF、以太坊ETF，还有期货等产品，也能让大家间接参与数字货币市场。那为什么投资者还要多花钱买这类股票？
这其实也是行业里经常被讨论的一个问题。接下来，我就和大家聊聊我的一些理解。
先说清楚一点，其实比特币、以太坊的ETF等合规衍生品，也会出现溢价现象。特别是在币价猛涨的时候，市场对这类间接参与数字货币的产品需求依然旺盛。
但 Crypto Treasury 的股票为什么能溢价得更离谱？原因有好几个：
第一，网红效应。
比如Strategy 的创始人 Michael Saylor，在币圈绝对是大V级人物。我见过他上台演讲，下面的欢呼声不比明星出场差。再比如 GameStop，那更是著名的 meme 股，2021 年散户大战华尔街时，它的股价愣是被炒上天。
很多买这种股票的，不光是传统股民，还有不少币圈玩家，本来就爱炒作。股价一拉，大家跟着追，自然推高溢价。只是，这种炒作成分肯定不可持续。
第二，额外收益的想象空间。
Crypto Treasury 并不只是“囤币”。它们可能带来额外的增值方式：
Staking：像存款生利息一样，把数字货币拿去做质押，赚额外收益。高溢价融资：公司股价溢价越高，融资能力越强，买更多币的速度也越快。
套利操作：mNAV 在溢价和折价间震荡，公司可以利用自身持币与股价之间的差价来套利。
对一些长线投资者来说，这就是增长潜力，自然愿意为此支付溢价。
第三，战略价值。
像孙宇晨的 Tron，就通过打造 Crypto Treasury，在合规框架下融资，甚至能把它当作一个战略储备，在一定程度上管理币价，稳定生态。换句话说，这不只是财务操作，而是“币股联动”里的一种资本战略。
不过我要提醒大家，风险同样不容小觑：
这类股票往往炒作成分多，涨得比币快，跌得也比币狠。资产增长靠的是市场环境和管理层操作，不是散户能轻松判断的。
溢价也可能瞬间反转。比如 Kindly MD，一度 mNAV 高达 75，后来直接掉到 0.7。有统计显示，现在大约 四分之一的 Crypto Treasury 公司 mNAV 已经低于 1，相当于“破发”。
最后，我整理了一份 Crypto Treasury 公司清单，大家可以参考。
也欢迎你们在留言区说说，对这种“币股联动”的玩法，你觉得是财富密码，还是割韭菜的陷阱？
来源：陈一佳