摘要：最近全球金融圈都在盯着美联储和美国国债，一会儿说要降息，一会儿说收益率要涨，普通人心想：这跟我有啥关系？
最近全球金融圈都在盯着美联储和美国国债，一会儿说要降息，一会儿说收益率要涨，普通人心想：这跟我有啥关系？
其实这里面藏着美国经济的大逻辑，美联储降息后，美国的就业数据大概率会好转，而就业一好，现在市场炒得火热的“降息预期”就得凉，美债收益率说不定还得往上走。
咱们今天就把这事掰开揉碎了说，用大白话讲清楚这里面的门道。
1首先得把最核心的规律拎出来，这是咱们判断后续走势的基础。
很多人觉得美联储降息就是经济要不行了，就业肯定越来越差，但历史数据偏偏不是这么说的。
咱们从1984年开始算（为啥从这年算？因为1980年代前美国就业里制造业占比太高，数据波动大，跟现在服务业为主的情况不一样，参考价值不大），
不管美联储是“预防性降息”（就是怕经济不好提前降）还是“衰退性降息”（快衰退了才降），
只要第一次降息落地，之后3到6个月，美国新增非农就业数据要么是变好了，要么就是不再往下跌了，从没出过例外。
具体看两组数据：1984年到2024年，美联储搞过5次预防性降息，每次降息后没多久，非农就业就稳住甚至回升；
1989年之后有4次衰退性降息，就算后来经济真的进入衰退（按美国国家经济研究局NBER的标准），但在第一次降息后的3到6个月里，非农就业照样是边际改善的。
这不是偶然，而是货币政策起效的规律，降息会降低企业融资成本，企业有钱了就愿意招人，就业自然会慢慢好起来。
现在这个规律又要应验了。有个领先指标特别关键：中小企业的招聘计划。中小企业是美国就业的主力军，它们想不想招人，直接决定了非农就业的走向。
目前的数据显示，中小企业已经开始准备扩大招聘了，这意味着9月的美国非农就业数据（10月会公布）可能就是短期最差的时候，接下来几个月会慢慢好转。
这事儿对美债市场影响可太大了。现在市场已经把“降息”这件事炒到极致了，不光觉得今年剩下的时间里美联储还得降50个基点（也就是两次25个基点），连明年能降多少都提前算进去了。
但如果接下来非农就业真的好转，大家就会发现：哦，原来美国经济没那么差，美联储不用降那么多次息啊！
到时候“降息预期”就会修正，之前因为赌降息而买美债的人会开始卖，美债收益率自然就会往上反弹。
2咱们再回头看看9月的美债市场，其实已经上演过一轮“先跌后弹”的戏码了，正好能印证这个逻辑。
9月初的时候，美国公布8月新增非农就业才2.2万人，这比市场预期差了一大截，大家瞬间慌了，觉得美国就业要崩，经济要不行了，赶紧去买美债避险。
美债买的人多了，收益率就会跌，10年期美债收益率一下子跌到了4%。
紧接着就是美联储9月的议息会议，果然如市场预期降了25个基点，还说今年可能再降50个基点。
但问题是，这些消息早就被市场提前“消化”了，大家早就猜到会降息，也猜到会说再降50个基点，所以会议一结束，就出现了“利多出尽”的情况：
之前因为赌降息买美债的人，觉得好消息已经兑现了，开始卖美债离场，10年期美债收益率又涨回了4.1%以上。
这就像炒股，利好消息出来前股价已经涨了，消息落地反而可能跌，美债市场也是这个道理。
除了就业和降息，机构的动作也得盯着，它们是美债市场的“主力军”，它们的买卖会直接影响收益率走势。
先看一级市场（就是美国政府发新债的市场），9月的时候美国发了很多美债，尤其是中长期限的美债，正好赶上大家看涨美债的氛围，所以卖得还不错。
但10月就不一样了，10月附息美债的净发行量只有770亿美元，比9月的1820亿美元少了一大半，供给压力小了很多。
不过有个细节要注意：10年期、20年期、30年期这些长期美债的发行量跟9月一样没减，而且现在美元流动性越来越紧（简单说就是市场上的美元少了），
到时候这些长期美债能不能卖好，还得打个问号，这会影响二级市场的收益率。
再看二级市场（就是大家买卖已发行美债的市场），不同机构的动作能看出市场情绪的变化。
比如海外投资者，7月的时候不管是官方（比如外国央行）还是私人投资者，都买了不少美债，但中国大陆一直在减持，这可能是出于分散资产的考虑；
日本投资者也很有意思，9月美联储降息前赶紧加仓美债，显然是想趁着降息前的低收益率买点；
美国自己的一级交易商（就是帮政府发债、做市场做市商的机构）也在加多头，各个期限的美债都在买。
但降息之后，情况就变了。从期货市场就能看出来：CBOT（芝加哥商品交易所）的10年期美债期货里，
非商业空头（就是赌收益率涨、债券价格跌的投资者）和资管多头（就是长期持有债券的机构）都在减少，
而且降息后，看空期权和看多期权的比例（Put/CallRatio）一下子涨到了历史较高位置。
这说明什么？说明降息后，机构们都不敢轻易动了，开始观望，之前的多头不敢再加仓，潜在的空头却多了起来，大家都在等更多经济数据出来，再决定下一步怎么做。
3接下来咱们展望一下10月和四季度的美债走势，这里面有两个关键判断。
第一个是10月的美债收益率大概率会在一个区间里震荡，不会有大的突破。
为什么这么说？首先，美国9月的基本面虽然有点弱，但整体还是有韧性的，现在10年期美债收益率其实比基本面应有的水平要低，就算9月降息后涨了一点，还是偏低。
其次，期货市场里的空头越来越多，这会压制收益率的下跌空间，大家都赌收益率涨，你想让收益率跌也难。
另外，9月的非农就业数据可能会比8月好一点，但好不到哪去，不会有太大惊喜；CPI（居民消费价格指数）同比可能在9月达到峰值，但这个消息市场早就知道了，不会有新的冲击。
所以综合来看，10月10年期美债收益率大概率会在4%到4.2%之间晃悠，最多到4.3%，得等更多经济数据出来才会打破这个区间。
第二个判断是，四季度可能会有反弹机会。如果接下来几个月的就业数据真的像咱们之前说的那样好转，市场就会意识到之前的降息预期太激进了，需要修正，
比如觉得今年可能只降25个基点，而不是50个基点，明年的降息幅度也会砍一砍。
到时候，美债收益率就会进一步反弹，可能会涨到比现在更高的水平。
除了美债，机构MBS（就是房贷抵押支持证券，简单说就是把很多房贷打包成债券卖）的情况也值得提一嘴，这跟美国房地产市场挂钩，也会影响资金流向。
9月的时候，MBS收益率跟着美债一起跌，而且房利美（美国的住房抵押贷款机构）的MBS收益率比吉利美（另一家类似机构）跌得更多，
跟美债的信用利差（就是MBS比美债多出来的收益率）缩到了历史50分位数的位置，意思就是现在MBS的风险补偿处于中等水平，不算高也不算低。
另外，现在房利美MBS的久期（可以理解为债券对利率变化的敏感程度）有点偏低，但还没到“超调”的程度，就是还没低到不合理的水平。
最近一个月，影响久期的主要是三个因素：
一是提前还款激励（就是大家有没有动力提前还房贷，如果利率低，大家就愿意提前还，会缩短MBS的久期）
二是美债和期限利差的波动，
三是通胀预期，通胀预期变了，大家对利率的判断也会变，进而影响MBS的久期。
4最后咱们总结一下：现在美债市场的核心矛盾就是“就业改善预期”和“高降息预期”的对决。
历史规律和领先指标都显示，美联储降息后美国就业会好转，这会让现在炒得过热的降息预期降温，进而推动美债收益率反弹。
10月因为缺乏关键驱动因素，收益率会在区间震荡，但四季度如果就业数据验证了好转的趋势，收益率大概率会往上走。
这些数据和逻辑看着绕，但其实关系到全球资金的流向，美债是全球资产的“定价锚”，它的收益率变了，股票、大宗商品、甚至其他国家的债券都会受影响。
不管你是做投资，还是单纯关心全球经济，盯着美国非农就业和10年期美债收益率这两个指标，就不会跑偏。
接下来10月公布9月非农就业数据的时候，就是第一个关键验证点，咱们可以重点关注。
来源：知识分子李一
