摘要：上海电气前身为1902年成立的上海电气集团总公司，1997年完成改制，总部位于上海，是国有独资大型装备制造集团，定位为全球领先的工业级绿色智能系统提供商。核心业务覆盖三大板块：能源装备（火电、核电、风电、储能等）、工业装备（电梯、工业机器人等）、集成服务（工程
一、公司概况与核心定位
上海电气前身为1902年成立的上海电气集团总公司，1997年完成改制，总部位于上海，是国有独资大型装备制造集团，定位为全球领先的工业级绿色智能系统提供商。核心业务覆盖三大板块：能源装备（火电、核电、风电、储能等）、工业装备（电梯、工业机器人等）、集成服务（工程总包、金融服务等），形成"设备制造-工程总包-金融服务"的闭环产业链布局，为客户提供全生命周期解决方案。2024年销售商品收入占比达77.23%，凸显装备制造主业核心优势。
二、财务状况：业绩拐点显现，结构持续优化
（一）营收与利润：双增态势确立
• 2025年上半年，公司营业总收入达543.03亿元，较上年同期增长8.9%；归属于母公司股东的净利润8.21亿元，同比增长7.32%。其中，中报显示营业收入539.43亿元，毛利99.80亿元，税后利润20.47亿元，基本每股收益0.0530元，盈利规模稳步扩大。
• 2025年一季度表现更为亮眼，营收222.45亿元（同比+8.06%），净利润2.92亿元（同比+145.69%），扣非净利润实现扭亏为盈，达2.05亿元，毛利率环比提升1.29个百分点至18.4%，盈利质量显著改善。
• 2024年全年营收1155.24亿元，毛利209.98亿元，税后利润26.95亿元，为2025年业绩增长奠定坚实基础。
（二）订单储备：增长动能强劲
2025年上半年新增订单突破千亿大关，达1098.1亿元，同比大幅增长31.2%，其中新能源领域订单增速尤为突出，风电设备订单同比增长131.3%，储能设备订单达74.6亿元，在手储能订单72.7亿元，为后续营收释放提供充足保障。
（三）财务结构：流动性储备充足
• 截至2025年6月末，公司货币资金余额378.73亿元，较2024年末增加53.04亿元，流动资产合计2112.99亿元，流动比率维持合理水平，短期流动性储备充足。
• 权益比率方面，2025年6月末达0.2503，较年初基本持平，资本结构保持稳定；2025年一季度末营运资本129.20亿元，短期偿债能力具备一定支撑。
（四）现存压力：资产效率待提升
• 负债规模仍处高位，2025年一季度末资产负债率74.01%，总负债2223.82亿元，其中流动负债占比85%，短期偿债压力较大。
• 资产周转效率有待改善，2025年一季度应收账款达374.17亿元（同比+24.6%），应收账款周转天数增至128天；存货396.34亿元，存货周转天数115天，回款周期拉长与库存积压问题仍存。
三、业务板块：传统筑基企稳，新兴加速突破
（一）传统能源装备：市占率领先，稳健贡献营收
1. 核电设备：双寡头格局下的核心支柱
公司在核电设备领域形成显著技术壁垒，拥有二代至四代核电技术全覆盖能力，核岛主设备国产化率超90%，全球首台1300MW核电护环锻件技术实现突破。国内市占率达40%，稳居行业第一，累计交付31台套核岛主设备，参与国内所有在建核电项目的主设备供应，同时积极拓展国际市场，参建英国Sizewell C、阿根廷阿图查3号等国际项目，还参与了全球首座第四代商用核电站建设。2025年一季度核电业务毛利率提升至28%，成为盈利核心来源之一。
2. 火电与燃气轮机：技术突破打开空间
在燃气轮机领域，自主研发的H级燃机压气机全三维叶片设计、DeNOx燃烧器技术达到国际先进水平，打破GE、西门子等国际巨头垄断。尽管火电行业面临转型压力，但公司凭借技术优势仍保持稳定订单，与核电业务形成协同效应，共同支撑传统能源板块营收企稳。
（二）新能源业务：转型核心引擎，多点开花
1. 风电：规模与技术双领跑
• 市场地位稳固，海上风电累计装机份额达27.5%，位列行业第一，2025年7月中标国家电投814.2MW项目，占总容量的41%，展现强劲市场竞争力。
• 订单与营收高速增长，2025年一季度风电集团营收大增64.04%，新增订单2505.35MW，同比增长461.55%，上半年风电设备订单同比增速进一步提升至131.3%。
• 技术实力跻身全球第一梯队，"海神"系列海上风机单机容量达16MW，10MW海上风机已实现商业化应用，核心技术自主化程度高。
• 盈利水平稳步提升，2025年一季度风电业务毛利率提升至25%，较传统设备销售更具盈利优势。
2. 氢能：全产业链布局，技术指标领先
• 产业链布局完善，已构建"制氢-储-加-用"全产业链能力，在氢能装备储运领域市占率位居行业第一，实现绿色化工、氢冶金、氢交通、氢储能等多个应用领域的突破。
• 核心产品技术领先，旗下Bristack®-Z1000碱性电解槽和Bristack®-P300"PEM"电解槽均通过德国TÜV莱茵权威认证，碱性电解槽单槽产能达1000Nm³/h，直流电耗低至3.94kWh/Nm³，优于行业平均水平；PEM电解水制氢系统效率超75%，产气规模2~300Nm³/h灵活可调。
• 产能与示范项目落地，具备年产1GW碱性电解槽和200MW PEM电解槽的产能，国内首个工业园区级"可再生能源+PEM电解水制氢+储氢+燃料电池发电"示范项目落地上海闵行，年减排CO₂超5000吨，实现兆瓦级模块化装备工程化应用。
3. 储能：技术突破与订单增长并行
• 技术布局差异化，300MW压缩空气储能电机填补国内空白，在压缩空气储能领域具备先发优势；储能变流器实现国产化突破，光伏逆变器转换效率达99.2%，跻身全球前十。
• 订单快速放量，2025年上半年储能设备订单达74.6亿元，在手储能订单72.7亿元，受益于国内储能市场爆发式增长，成为新能源板块新的增长极。
（三）工业装备与集成服务：协同赋能主业
• 工业装备板块加速布局机器人领域，已初步构建覆盖工业机器人、特种机器人、智能机器人、人形机器人等细分领域的产业链，自主研发的"溯元"人形机器人已在工业场景开展测试。
• 集成服务板块营收占比持续提升，2024年达32%，通过"设备+工程+金融"一站式服务模式，毛利率较单纯设备销售提升5-8个百分点，有效优化整体盈利结构。
四、核心竞争力：技术壁垒与产业链优势双驱动
（一）技术自主化：构建核心护城河
公司持续高强度研发投入，在多领域实现技术突破：核电领域核岛主设备国产化率超90%，风电16MW海上风机跻身全球第一梯队，氢能电解槽直流电耗3.94kWh/Nm³达国际领先水平，储能领域压缩空气储能电机填补国内空白。同时，在前沿技术领域布局领先，作为全球首台全高温超导托卡马克装置HH70的核心研制方，已承接"环流四号"主机结构件订单，在核聚变整机设备制造领域确立龙头地位。
（二）全产业链整合：降本增效凸显价值
构建覆盖"上游关键零部件-中游核心设备-下游EPC项目"的全产业链体系，能源装备板块覆盖火电、核电、风电、氢能、储能全品类，提供一体化解决方案降低客户综合成本。这种布局不仅提升了抗风险能力，更通过服务延伸实现价值增值，2024年集成服务板块的高毛利贡献充分印证了产业链优势。
（三）国际化与政策红利：双重助力增长
• 国际化布局完善，海外营收占比28%，参建迪拜光热电站、英国储能项目等多个国际工程，有效规避单一市场风险。
• 深度受益政策红利，作为"高端制造国家队"，参与"国和一号"核电机组、全球最大光热光伏电站等国家重大工程，同时契合"双碳"目标，国家电网2025年超1200亿元特高压投资中，公司预计承接30%以上份额。
五、风险因素
（一）财务风险：偿债压力与资产效率制约
资产负债率长期维持在74%左右的高位，2025年一季度流动负债占比85%，且经营活动现金流净额为-38.7亿元（虽同比收窄44%），短期偿债压力显著。同时，应收账款与存货规模持续扩大，周转效率下降，不仅占用大量资金，还可能引发坏账风险，对盈利质量和现金流造成负面影响。
（二）行业竞争：多领域面临激烈挑战
• 风电领域面临金风科技、远景能源等头部企业的价格战挤压，毛利率承压于18.4%的水平。
• 氢能赛道需应对美锦能源等国内企业的竞争，储能领域市占率不足10%，面临宁德时代、阳光电源等巨头的技术与规模压制。
• 国际市场直面西门子、通用电气等老牌企业的竞争，技术与品牌优势差距仍需弥补。
（三）技术与政策：不确定性带来经营波动
氢能电解槽商业化进度受成本与应用场景限制，储能行业收益率依赖政策补贴，欧盟碳关税等国际贸易政策变化可能影响海外订单盈利预期。同时，新能源技术迭代速度快，若研发投入不足导致技术落后，将直接削弱核心竞争力。
六、估值与市场表现
截至2025年9月25日，公司总市值为1516.72亿元，在电源设备板块排名首位。当日开盘价9.00元，最高价9.76元，最低价8.88元，收盘价9.76元，涨跌幅达10.03%，市场对其新能源转型成果与订单增长潜力反应积极。从估值逻辑看，公司当前估值既反映了传统业务的稳定基础，也包含了新能源业务高增长的预期，但高负债与资产效率问题仍可能压制估值提升空间。
七、结论
上海电气已确立"传统业务企稳、新能源加速"的发展格局，核电领域的市占率优势与风电、氢能、储能等新能源业务的高速增长形成鲜明互补，叠加全产业链布局与技术壁垒，构成了坚实的核心竞争力。2025年上半年千亿级新增订单与利润扭亏为盈，标志着业绩拐点正式显现。
尽管仍面临高负债、资产周转效率低及行业竞争加剧等挑战，但在"双碳"目标与高端制造升级的政策红利下，随着新能源订单的逐步交付与技术商业化落地，公司有望实现盈利质量与估值水平的双重提升。长期来看，其在核聚变等前沿领域的布局更有望打开未来增长空间，具备长期投资价值。
来源：财经大会堂
