摘要：“ 2020 年，我买入的几只医药、消费板块的基金，终于快回本了。” 临近 股市 “ 9 · 24 ”拐点 一周年 ， 小王兴奋 地 分享了 他 持有的几只基金净值表现的截图，从基金走势上看，近五年来最低点时，这些基金净值 较 他 买入 时 几乎腰斩。

“ 2020 年，我买入的几只医药、消费板块的基金，终于快回本了。” 临近 股市 “ 9 · 24 ”拐点 一周年 ， 小王兴奋 地 分享了 他 持有的几只基金净值表现的截图，从基金走势上看，近五年来最低点时，这些基金净值 较 他 买入 时 几乎腰斩。

小王只是近五年来基金投资者的一个缩影，伴随着 A 股上证指数创出十年新高，基金的净值也是水涨船高，几年前高位买入的基民又重新活跃了起来，但让他们高兴的并不是赚了多少钱，而是终于看到了回本的希望。

在基金社交平台、微信群里，基民关于“基金回本” 、 “终于解套”的讨论越来越多， 李 玲看着这些讨论，又忍不住翻出了去年就扛不住 “ 割肉 ” 的几只基金持仓，后悔错失了今年的行情。

2024 年 9 月 24 日，证监会等多部门联合打出“政策组合拳”，成为 A 股市场重要转折 点 。 2025 年初， DeepSeek 的横空出世改变了中国股市的叙事逻辑，全球资本重估中国资产价值。 随着 从去年 “ 9 · 24 ” 开始 的 多项 资本 市场 政策陆续落地， A 股在今年以来走出持续上涨 行情 ，以 AI 算力、半导体、创新药、红利资产等为核心的主线板块轮番发力 。

截至 9 月 2 3 日 A 股 收盘 ，上证指数今年来大涨 1 4 % ，创业板指大涨 4 5 % ，两融余额创出历史新高，投资者风险偏好明显回升。

上证指数近一年日 K 线图

今年 8 月 22 日，上证指数强势突破 3800 点关口， 随后 维持 高位震荡 至今 ， 3 8 0 0 点 除了关键点位意义之外，对于很多基民投资者而言，更重要的意义在于上证指数终于突破了 2021 年 2 月 3731.69 点的阶段高点，在 2020 年、 2021 年高位入市的基民投资者在这轮牛市里等待着“回本”。

不过虽然上证指数突破了四五年前的高点，但很多在高点发行的基金净值仍在“ 1 ”之下，数据显示， 2021 年主动型权益基金发行 1 1 7 4 只，即便经历了今年的上涨之后，截至今年 9 月 2 2 日， 单位 净值大于 1 的基金有 6 1 1 只， 单位 净值在 0.7-1 区间的基金有 4 3 5 只， 单位 净值在 0.7 以下的基金有 1 2 8 只，可见上证指数创十年新高之下，在上一轮核心资产大涨行情下发行的公募权益 基金 产品还有 接近 50% 没解套，而有 1 3 只基金 单位 净值还在“腰斩”。

四五年的时间 倏忽而过 ， 这是 一次 艰难 的 回本 之旅 ， 除了基民的持有体验不佳之外，那些之前被封神的顶流基金经理也从神坛跌落，像张坤管理的易方达蓝筹精选混合基金、葛兰管理的中欧医疗健康混合基金 等 ，即便在经历了今年大涨之后，其净值相比 2021 年高点仍有很大差距，这期间关于“基金赚钱基民不赚钱”的行业痛点也一直备受争议。而很多基民投资者为“回本”已经等待了四五年的时间，期间不少基民已经“割肉”离场。

情绪驱动的入市狂欢

难熬的“回本”之旅

“五年了，我的基金终于回本了。” 刘芳展示着她 2020 年买入的军工板块基金， 在 A 股 上证 指数 创出 十年 新高 之际 ，她的基金净值终于回 到 1 以上。

2020 年 7 月，北京某互联网公司员工刘芳被同事拉进一个微信群，名为 “财富增值联盟”。群内成员从最初的几个人，迅速扩张成上百人，群里不但有刘芳的同事，还包括前台、保洁阿姨和刚入职的实习生。

据刘芳回忆，当时这个群内每日相当活跃。早晨 7 点，群里的理财顾问就开始发送当日基金估值预判，配以红色加粗的“军工板块爆发前夜”标题；上午 10 点，群成员自发截图晒收益，午休时段，群内转发着关于中国军工技术新突破的短视频，晚间还有固定开展“基金诊断”直播，镜头前的主播手持激光笔指向 K 线图，背景板写着“五年一遇的战略机遇期”。

经过几天的信息轰炸，刘芳在 2020 年 7 月 9 日购买了鹏华国防 A ，完成了人生中的第一只基金的投资。然而刘芳其实从来没接触过基金，她表示“当时我不是很了解基金，听别人说就买了” 。

2020 年，军工板块的基金整体表现优异，多只基金的净值增长率显著高于行业平均水平， 大幅 跑赢了大盘。 Wind 数据显示，国寿安保策略精选 A 2020 年净值增长率为 98.17% ，国投瑞银国家安全 A 2020 年净值增长率为 92.17% ，多只军工板块题材的基金甚至有翻倍的收益。

这种狂热持续到 2021 年春节前 ， 2021 年 1 月 8 号到 9 号，军工板块连续下跌超过 6% ，“清仓”“割肉”的声音持续出现，不过好在后续军工板块又迎来了一波反弹， 2021 年全年鹏华国防 A 还涨了 13% ，但接下来的两年，每年的跌幅都超过了 20% 。 刘芳称，“那会儿天天看，最高都亏一半了，但抱着只要我不卖就不会亏的心里，一直持有到现在。”

五年了，跟着当初的行情入市的刘芳的军工基金才刚刚碰到成本线。那些在 2020 年 、 2 0 2 1 年 高位 涌入市场的基民， 还有 很多 仍在等待回本 ， 这轮 大涨 是 他们 回本 的 希望 。

明星基金经理纷纷跌落神坛

公募“造星时代” 退潮

“坤哥，你知道我这五年是怎么度过的么。”一位 2020 年 7 月买入易方达蓝筹精选的基民在互联网上分享了自己的持仓图，高位买入，乘着 2020 年张坤的 风头 ，一次次觉得自己也有封神的判断，没想到后面净值一路下行， 5 年了，今年基金终于回本了。

同样在高位入市的还有从事 软件 开发的程序员 李 玲，回想起四五年前投资基金的日子， 李玲 依然记忆犹新，那时候公募基金抱团核心资产，基金净值大幅上涨，众多明星基金经理被“封神” ， 趁着那波热潮， 在 2 0 2 1 年 2 月 ， 李 玲 也冲了进去，买入了当时热门的消费、医药类基金， 包括张坤管理的易方达蓝筹精选混合基金 ， 只是令她没想到的是，买入了几只基金不久，市场就“画风”突变，基金净值一路走低。

在净值下跌初期， 李玲 还尝试着不断的加仓去降低整体的成本价，而后还开始了一段时间的定投，但基金净值毫无上涨的迹象，在坚持一年多之后，看着不断扩大的亏损，她终止了定投，又煎熬了两年之后，看着接近“ 腰斩”的基金净值，在 2024 年底，她最终选择了将部分基金“割肉”离场， 成了高位接盘、低位割肉的典型 。 李玲 自嘲 ， 这几年的基金投资 经历 堪称 一部 《基金小白的血泪史》， 因为基金的大幅亏损， 李 玲的老公还跟她大吵了一架。

李玲清仓的某只基金截图

不过即使 李玲 的基金没有清仓，持有到现在，只能说亏损缩小了，距离回本还相差很多，而她脱口而出的那些顶流基金经理也纷纷走下了神坛。

那是 始于 2020 年起 的 公募基金经理“造神”时代，看着榜单追捧“神化”的基金经理入市的人不在少数 ， 但 顶流 基金 经理 的 高光 并 没有 延续 多久 就 出现 了 集体 的 “ 破灭 ” 。

而其中最典型的代表要属易方达基金经理张坤，他的代表产品易方达蓝筹精选混合 基金 ， 2020 年凭借重仓白酒、互联网等“核心资产”， 当年 单位净值增长率为 95.09% ，远高于当年沪深 300 指数的 27.21% 。当时张坤管理的基金 2020 年四季报显示，其 整体 管理的 基金 规模 已高达 1255 亿元，成为首位管理规模破千亿的主动权益类基金经理。无数的基民喊着“坤坤勇敢飞， ikun 永相随”等口号冲进市场。

2021 年 2 月 10 日，贵州茅台股价突破 2600 元，当日易方达蓝筹精选混合基金净值 3.53 元创出历史新高，随后以茅台为代表核心资产股逐步出现瓦解，开始一路调整，这期间茅台股价一度腰斩，张坤管理的该只基金也迎来了剧烈调整， 2022 年净值下跌 16.03% ， 2023 年净值下跌 20.99% ， 2024 年净值上涨 1.7% ， 2025 年至今净值上涨 1 6 . 5 0 % ， 但 张坤 依旧 在 坚守 其 价值 投资 的 选股 逻辑 ， 还 在 重仓白酒股 。

在 本轮 A 股 大涨 中 ， 以 茅台 为 代表 的 在 上轮 牛市 中 表现 强势 的 核心 资产 股 整体 表现 疲软 ， 张坤 被 戏称 为 “ 在 茅台 里 躲 牛市 的 基金 经理 ” ， 但 其 管理 的 基金 这几年“跌的多涨的慢”的走势 已经 引发了很多基民的不满。

这种不满从持有人户数上有着直接的体现， 2025 年易方达蓝筹精选混合基金半年报显示，持有人户数为 303 万户，而在 2021 年半年报这一数据为 713 万户，可见四年间超过 400 万户持有人逃离了易方达蓝筹精选混合基金，而该基金的规模也从 2021 年半年报的 899 亿骤降到了 2025 年半年报的 349 亿，管理规模大幅缩水了 61% 。

跌落神坛的除了张坤，还有 广发基金的刘格菘、 中欧基金的葛兰、景顺长城的刘彦春、易方达的萧楠等 众多 顶流 基金 经理 ， 这几年 管理 规模 均 出现 大幅 缩水 。 在 A 股 趋势 走高 的 行情 下 ， 刘彦春管理的景顺长城新兴成长混合 A 基金今年以来净值仅上涨 3.38% ，严重跑输大盘。

部分顶流基金经理代表基金净值表现

9 月 10 日，广发基金公告刘格菘卸任广发多元新兴股票基金经理，由今年 8 月增聘的周智硕独立管理该产品。而在今年 3 月 25 日，刘格菘管理时间最长的广发小盘成长基金宣布增聘陈韫中、吴远怡两位基金经理共同管理。连续出现产品增聘、卸任操作引发了刘格菘或 因 业绩 不佳 将离职的猜想，虽然公司称刘格菘并无离职安排，但这种“增聘 - 卸任 - 离职”的戏码已在基金行业多次上演。

作为广发基金的顶流基金经理，刘格菘在 2019 年包揽了权益基金年度收益前三甲，在高光之下，广发基金在 2020 年 1 月 17 日为其迅速发行了广发科技先锋基金，基民认购规模超过 900 亿，而该基金的募集规模上限为 80 亿元，最后确定配售比例为 8.68% ，足见 当时 基民的认购热情之高。 2021 年 8 月 23 日，广发行业严选三年持有期混合基金开售，刘格菘又轻松募集了 148.7 亿元，且投资人在持有基金份额三年内不能赎回。

但这两只爆款基金的净值却错付了基民的一腔热情，广发科技先锋混合基金 2022 年净值下跌 25.88% ， 2023 年净值下跌 31.22% ， 2024 年净值上涨 6.85% ， 直到 今年 9 月 5 日，在 A 股大涨行情的带动下，广发科技先锋混合基金净值 才 终于 回到 1 以上 ， 截至 今年 9 月 2 2 日 ， 该 基金 单位 净值 1.0 6 9 2 ， 5 年多的时间，这只基金带来的 总 回报还不到 7 % 。而广发行业严选三年持有期混合基金在 2022 年净值下跌 25.79% ， 2023 年净值下跌 33.97% ， 2024 年净值上涨 4.74% ，截至到今年 9 月 2 2 日，这只基金 净值 仅为 0.62 ，

仍大幅亏损 38% ， 持有 这只 基金 的 基民 回本 还有 很长 的 路 要走 。

目前 刘格菘的在管产品数量为 5 只，管理规模为 295 亿元，这一规模较其 800 多亿元的规模巅峰已经减少 了 六成 。 顶流 基金 经理 管理 基金 规模 的 大幅 缩水 这 几年 成为 常态 ， 众多 基金经理纷纷跌落神坛 。

公募 基金 行业 迎来 变革

8 月 26 日，中国证券投资基金业协会发布的最新数据显示，截至 2025 年 7 月底，我国境内公募基金资产净值规模合计 35.08 万亿元，历史上首次突破 35 万亿元大关，其中股票基金资产净值 4.92 万亿元，混合基金资产净值 3.83 万亿元，而在 2019 年底，公募基金管理规模为 14.77 万亿元，其中股票基金资产净值 1.30 万亿元，混合基金资产净值 1.89 万亿元。

公募基金市场数据（ 2025 年 7 月）

从 2 0 1 9 年 底 至 2 0 2 5 年 7 月 底 ， 5 年 多 的 时间 里 ， 股票 基金 和 混合 基金 资产 净值 暴涨 了 5 . 5 6 万 亿 元 ， 在 规模 扩张 上 可谓高歌猛进， 而 这 期间 “基金赚钱基民不赚钱”的行业 怪象 饱受基民诟病 ， 公募基金行业 进入 深度 变革 期 。

2023 年 7 月，证监会发布实施《公募基金行业费率改革工作方案》，按照基金管理人、证券公司、基金销售机构的主体顺序，为公募基金降费勾勒了“管理费用 - 交易费用 - 销售费用”的三阶段实施路径，公募基金费率改革拉开序幕。今年 9 月 5 日，公募基金行业第三阶段费率改革落地，费率改革顺利收官。据测算，三个阶段累计每年将为投资者让利超 过 500 亿元。

今年 5 月 7 日，证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，从优化基金运营模式、完善考核评价制度、大力发展权益类基金、守牢风险底线、强化监管执法、促进高质量发展等六方面提出了 25 条改革措施，强化公募基金行业与投资者的利益绑定，提升公募基金服务投资者的能力 。

针对行业长期存在的 " 基金赚钱基民不赚 " 痛点，方案提出建立浮动管理费制度，对新设立的主动权益类基金推行与业绩挂钩的费率模式，彻底扭转基金公司 " 旱涝保收 " 的经营模式。同时改革直指短期化行为，要求基金公司将三年以上中长期业绩考核权重提升至 80% ，基金经理考核中产品业绩指标权重不低于 80% 。同时将投资者盈亏占比、业绩基准对比等指标纳入监管分类评价体系 ， 标志着行业从“重规模”到“重回报”的系统性改革开启。

9 月 22 日，国务院新闻办公室举行高质量完成“十四五”规划系列主题新闻发布会， 证监会主席吴清表示，“十四五”期间，投资端改革实现了重大突破。中国证监会坚持投资者利益优先，制定实施公募基金高质量发展行动方案，建立完善投资收益为核心的考核评价体系，三阶段降费改革全面落地。

管理规模是基金公司的重要指标，每发行一只基金就能带来稳定的管理收入，而一只爆款基金一年就可能带来几亿的管理收入，这造成了基金公司“规模至上”的生存逻辑，也造就了基金公司频繁打造明星基金经理的冲动，而基民最关心的是净值的上涨， 随着 明星基金经理纷纷从神坛跌落，公募造星模式逐渐退潮， 如何真正将投资者的利益和获得感放在首位成为核心问题， 公募基金 行业 面临 从 " 规模驱动 " 向 " 回报导向 " 的根本性转变。

来源：商财洞察君