摘要：事件：山东出版发布2025年半年报，2025H1收入50.1亿元，同减15.7%；利润总额6.7亿元；归母净利润6.7亿元；扣非归母净利润6.0亿元。2025Q2收入25.3亿元；利润总额3.5亿元；归母净利润3.5亿元；扣非归母净利润3.1亿元。公司新增中期

事件：山东出版发布2025年半年报，2025H1收入50.1亿元，同减15.7%；利润总额6.7亿元；归母净利润6.7亿元；扣非归母净利润6.0亿元。2025Q2收入25.3亿元；利润总额3.5亿元；归母净利润3.5亿元；扣非归母净利润3.1亿元。公司新增中期分红，拟派发现金红利1.3亿元。

点评：2025H1业绩有所受压，主业巩固基本盘，教育业态加速建设

1）2025H1收入与业绩有所受压。公司2025H1收入与业绩承压主要因教辅收入下降所致，由于部分图书尚未发货，故确认在合同负债中（2025H1合同负债达15.5亿元，同增36.1%），后续伴随履约有望确认为收入。

2）出版聚焦内容特色，发行推进新业态转型。分业务来看，2025H1，出版收入16.3亿元，公司大力实施“四名工程”，紧紧围绕核心产品线和特色出版品牌，进一步提升自主创造力和核心竞争力。发行收入34.6亿元，公司创新打造“阅伴新华文化书院”品牌，全省已建成20家“阅伴新华文化书院”。同时，公司积极融合新华书店老年大学、新华·青年夜校等新业态。

3）教材教辅品种不断丰富，一般图书稳中向好。分产品来看，教材教辅方面，公司2025年秋季教育图书发行目录上新增《（五四制）教育周报数学（威海专用）》《长征 红色足迹》等55个品种（系列）。一般图书方面，公司2025H1在开卷零售市场监控系统整体排名为第10位，实洋占有率同比提升0.64pct。

4）教育业态加速建设。研学方面，公司成功策划并实施了“跟着孔子研学游”等具有深厚文化底蕴的标杆性研学项目。智慧教育方面，公司加强山东出版智慧教育平台项目（二期）内部协同，构建公司数字教育产业生态。

5）管理费用率有所提升。公司2025H1销售、管理、研发费用率分别为9.3%、11.6%、0.2%，分别同比增加+0.20/+1.41/+0.04pct。2025Q2销售、管理、研发费用率分别为9.5%、10.9%、0.2%，分别同比增加+0.23/+1.41/+0.04pct。管理费用率有所提升，主要因折旧费增加及收入下降所致。

盈利预测与估值：考虑到公司教辅处于缓慢恢复状态，且管理费用率有所提升，我们对公司的此前业绩预期进行适当调整，预计山东出版2025-2027年营业收入分别为104.25/105.82/109.58亿元（2025-2027年收入前值分别为120.36/126.37/134.68亿元），分别同比增长-11.04%、1.50%、3.56%；归母净利润分别为14.79/16.41/18.39亿元（2025-2027年归母净利润前值分别为16.22/17.83/20.11亿元），分别同比增长16.44%、10.99%、12.07%。当前市值对应公司的估值分别为11.4x、10.2x、9.1x，考虑到山东省区域人口优势显著，对于教材教辅产品需求旺盛，公司主业中长期增长动能充足，并积极拓展教育业态，我们看好公司长期投资价值，故维持“买入”评级。

风险提示：文化监管端的政策风险；国有传媒企业优惠政策变动；短视频直播电商图书折扣力度加大；研报使用的信息数据更新不及时的风险。

作者：

康雅雯 | SAC编号：S0740515080001 | 邮箱：kangyw@zts.com.cn

李昱喆 | SAC编号：S0740524090002 | 邮箱：liyz05@zts.com.cn

本篇报告全文请参照中泰传媒互联网团队9月18日外发的《【中泰传媒】山东出版：业绩有所受压，教育业态加速建设》，内容以正式报告为准。

特别声明：

本订阅号为中泰证券传媒互联网团队设立的。本订阅号不是中泰证券传媒互联网团队研究报告的发布平台，所载的资料均摘自中泰证券研究所已经发布的研究报告或对已经发布报告的后续解读。若因报告的摘编而产生的歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。请注意，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据中泰证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以中泰证券正式发布的研究报告为准。

本订阅号所载的资料、工具、意见、信息及推测仅提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，中泰证券及相关研究团队不就本订阅号推送的内容对最终操作建议做出任何担保。任何订阅人不应凭借本订阅号推送信息进行具体操作，订阅人应自主作出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下，中泰证券及相关研究团队不对任何人因使用本订阅号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。

康雅雯：英国约克大学硕士，2013年加入中泰证券研究所，从事传媒互联网行业研究12年，紧密跟踪文化产业发展趋势，洞察行业投资机会，注重基本面研究，在IP新消费、图书出版、影视内容、广告营销、娱乐消费等领域具有独到见解。荣获最佳行业金牛分析师（2018年）、新浪财经金麒麟菁英分析师（2023年、2024年）。

朱骎楠：上海财经大学硕士，2015年入行专注传媒领域研究，特色为游戏与区块链方向。游戏领域，对国内外游戏产业和业内公司有深入研究，把握产业趋势，从产业到投资，有较为独到见解；区块链方向，研究覆盖web3.0相关的稳定币、NFT、链上资产以及港美股相关标的。荣获最佳行业金牛分析师（2018年，团队核心成员）。

李昱喆：香港城市大学硕士，2022年加入中泰证券研究所，主要覆盖出版、AI+教育、虚拟现实、娱乐消费等板块。擅长细分产业及上市公司基本面分析。荣获新浪财经金麒麟菁英分析师（2023年、2024年，团队核心成员）。

晏诗雨：复旦大学金融硕士，2021年加入中泰证券研究所，专注消费领域研究，主要覆盖IP及IP衍生品、消费互联网板块，对产业链及龙头公司基本面进行深度研究及密切跟踪，对新消费赛道具备跨行业视角的独特观察。

来源：新浪财经