摘要：本周我们分别推荐半导体材料、机器人材料及新疆板块的投资机会。首先由我为大家更新半导体材料方面的情况及投资机会。本周行业较大的催化事件是18号华为举办的全连接大会。会上华为副董事长徐直军发表演讲，首次对外公布了生成式AI芯片未来三年的产品迭代路线，并明确表示20

半导体材料、机器人材料、新疆板块投资机会

本周我们分别推荐半导体材料、机器人材料及新疆板块的投资机会。首先由我为大家更新半导体材料方面的情况及投资机会。本周行业较大的催化事件是18号华为举办的全连接大会。会上华为副董事长徐直军发表演讲，首次对外公布了生成式AI芯片未来三年的产品迭代路线，并明确表示2026年一季度发布的950PR生成式AI芯片产品将搭载华为自研的HBM，因此对整个HBM产业链也有一定带动。华为目前公布了两个版本的HBM，第一个版本为百度1.0，规格基本等效于海力士、三星的HBM3产品；

第二代朱雀2.0在性能规格上基本等效于HBM3E到HBM4等级。因此，国内HBM进展确实在加速，无论是在华为的产品设计，还是对应国内长鑫存储等方面。根据此前行业调研报告，今年长鑫的HBM3产品已经推出，明年将实现量产，2026年内HBM3E产品也有望推出，整体国产HBM产业链将受到较强带动。另外，存储领域近几周也发生较大变化，最早从闪迪宣布NAND闪存涨价开始，后续美光调价并停止一周报价，西部数据和三星也加入涨价行列。展望至明年上半年，存储芯片仍延续涨价趋势，尤其这一轮涨价与上半年有所不同。

上半年原厂逐步停产DDR4及LPDDR4等产品，上一代产品率先涨价，同时在AI需求带动下，高端DDR5及HBM产品持续旺盛。过程中涉及控产动作，尤其NAND行业库存此前较高。往后看，企业级存储尤其是AI带动的企业级NAND需求非常旺盛，四季度9月、10月密集新机发布也将带动手机端NAND需求持续增长，因此我们对后续存储涨价非常乐观，尤其这一轮主要由需求拉动，而非控产推动。从行业稼动率角度看，上半年DRAM综合稼动率约八成，现在基本达到九成，NAND略差但也有持续提升趋势。

稼动率提升也将带动材料端需求，这是存储行业周期的情况。结合HBM发展，我们对后续存储产业链相关材料重点推荐。首推雅克科技，公司上半年业绩受部分费用影响，尤其是核心业务前驱体受韩元汇兑约5000万影响，以及奖金分季度提前计提，上半年计提奖金约4000万。江苏先科新工厂和成都硅粉工厂今年投产后转固，也带来折旧摊销压力，导致上半年业绩承压。

但在压力下，公司仍实现5亿多利润，业绩韧性较强。展望三季度及明年，我们对公司业绩表现非常乐观。前驱体业务上半年实现约12.5亿收入，三四季度维持稳定放量趋势，汇兑因素也相对乐观，利润端环比上行。光刻胶业务上半年同比基本持平，但七八月份上量明显，明年（）放量趋势乐观。随着京东方和华星光电国产化切换推进，明年公司增量乐观预计5-10亿，不仅量增，利润率随着新工厂起量也将持续上行。

LNG板块板材订单交付稳定，全年出货约30亿，利润端随着部分安装设备折旧结束，上半年利润率已明显提升。2026年随着公司品地层材料证书下发，利润率有进一步提升空间。展望2027年，公司板材业务量和利同步提升。硅粉业务新产能投产后，12条新建产线已有8条顺利点火，年内全部投产。下游应用从塑封料扩展至覆铜板领域，与国内知名覆铜板企业对接顺利。上半年硅粉板块毛利率同比提升约7个百分点，成都成本优势明显，天然气价格较湖州降一半，未来发展潜力较大。

综合来看，我们对三季度业绩乐观，二季度剔除汇兑因素后业绩接近3亿，预计三季度有望达到3亿甚至超预期。先科少数股东股权事项推进顺利，预计10月或11月落地。整体并表预期下，明年业绩预计15亿以上，给予行业30多倍估值，明年市值至少看500亿，目前估值显著低于行业，业绩持续增长亮眼。行业景气向上，估值将回归合理水平，明年预期乐观。国产HBM带动下，其他存储链相关公司也可重点关注，如安集科技、鼎龙股份、华海诚科（环氧塑封料），以及先进封装带动的PSPI需求，相关公司如阳谷华泰等可持续关注。

华为发布会中，生成式服务器还借助超节点技术走集群规模化路线，用集群化规模化弥补单芯片性能不足，实现算力供给。灵渠新型互联协议支持万卡超节点架构，显著带动PCB板需求。今年AI PCB受市场重点关注，海外英伟达技术迭代带动PCB板量价提升，此次进一步带动国产链进展。后续国产链PCB材料值得重点关注，核心为高频高速树脂。上半年东材科技和圣泉集团表现较强，东材客户结构卡位早，与台光等海外产业链客户绑定深，碳氢树脂卡位更早。

随着国产链崛起和华为服务器放量，国产产业链尤其是圣泉集团（电子材料子公司获华为投资，远志星火参股约5%）与华为绑定较深。公司高频高速树脂及电子材料发展方向包括覆铜板（高频高速放量快）和芯片封装类树脂，HBM也将带动需求。三季度公司PPO和OPE维持稳中有增放量节奏，PPO每月放量60-70吨，OPE 30-40吨，高端碳氢树脂ODB每月3-5吨突破。新产品碳氢树脂（除ODB外，还有PCB氢化碳氢树脂）已开始送样对接。

下一代高端树脂在国内产业链有较大放量机会。海外供应链持续对接，PPO等产品已通过认证，海外突破放量是超预期点。国内外共振下，圣泉增长空间大。三季度业绩环比同比不错提升，二季度约3亿，三季度预计3.5亿，全年12亿以上预期，明年预计15亿上下，对应估值不到20倍，PCB环节处低位。我们认为圣泉未来空间很大，至少50%以上空间，重点推荐。

各位领导上午好，我更新机器人方向几个重要环节，包括改性塑料、PEEK及电子皮肤。改性塑料核心是轻量化，对机器人续航、灵活性及成本优化提升很大。续航方面，人形机器人带电量有限，轻量化需求更迫切，如特斯拉第二代机器人比第一代减重10kg，续航提升15-20%，速度提升30%。第二，轻量化提升灵活性，人形机器人需敏捷动作，手部腿部自由度大，轻量化有极大帮助。第三，成本方面，改性塑料单价较低，比金属更便宜，有助降本。

轻量化核心是以塑代钢，塑指改性塑料，密度1.0-1.55克/立方厘米，铝合金2.7，钢铁7以上，改性塑料重量轻，但强度此前不如金属，目前通过添加玻纤、碳纤维等增强材料，强度及刚性已满足机器人力学要求，部分改性塑料可耐200-300摄氏度高温，技术性能已可大面积普及。改性塑料行业近期也发生变化，行业效应显著，头部企业出海优势逐步体现，看好行业发展，头部企业迎量利提升机遇，建议关注头部企业。

更新几家企业近况：金发科技是全球最大改性塑料企业，今年销量预计300万吨，单吨利润国内最高，竞争优势明显。今年改性塑料利润近30亿，以高温尼龙为代表的新材料板块利润3亿以上，但受石化板块拖累，报表业绩有压力。目前石化触底回暖，今年有返利券催化，未来石化板块减亏预期强，报表端将持续修复。分布估值下，石化资产0倍PB，改性塑料30亿利润给20倍PE，市值600亿，新材料3亿利润给30倍估值，塑料板块市值700亿以上。

机器人方面，公司间接持有优必选约0.3-0.4%股权，也是优必选机器狗外壳塑料供应商，去年有吨级PEEK材料出货，未来放量。第二家国恩股份，从3月开始推荐，表现较好，目前市值130亿，仅看主业合理市值也应200亿以上。公司是国内第二大改性塑料企业，下游与海信、比亚迪绑定深。前几年快速上量抢占市占率，今年迎业绩拐点，二季度业绩2.4亿，三季度环比增长。去年下半年收购香港石化和国恩东明资产，明年陆续放量，明年业绩加速释放。

测算明年业绩对应市值估值仅10倍出头，同行20倍以上，估值修复空间大。仅看主业，合理市值200亿以上。新方向方面，公司8月初公告做PEEK全产业链平台，从上游合成到改性再到下游注塑，全产业链PEEK平台在A股非常稀缺。上游合成与国内头部高校合作开发，1000吨聚合产能规模对标中研股份。改性环节在新能源电池包领域已证明复合材料能力，技术可扩散至PEEK领域，看好公司PEEK全产业链平台稀缺性及可信度。

另外，公司半年报提到战略性启动机器人产业布局，通过深圳子公司国恩未来全面拓展机器人开发及应用业务，包括组建高水平研发团队，建成自主算力中心（专注于机器人AI大模型训练与开发）；依托新材料平台为机器人材料提供轻量化支持；应用场景落地方面，重点开发康养机器人、公安消防领域特种作业机器人，有自有本体，预计机器人产品很快落地。6月底公司港股IPO文件正式接收，预计四季度完成审核上市，借助港股IPO出海长期成长。

总结：强烈推荐国恩股份，明年估值仅10倍，全产业链PEEK平台加AI算法加机器人标的。第三家会通股份，国内第三大改性塑料企业，美的核心供应商，看点包括轻量化材料机器人、PEEK、液冷材料进展较快。机器人材料方面，研发碳纤维和尼龙66复合材料，上半年通过下游本体厂验证，下半年批量供货，预期出货近1000台，明年增长5-10倍，单台价值量近1000元，轻量化材料进展较快。

PEEK方面，去年军工领域批量出货，今年通过机器人验证，单价超60万。液冷材料方面，自主研发PA612常态尼龙打破国外垄断，国内仅其能做，有合成改性一体化能力，该材料过去两年收入同比翻番，增长快。目前与川环科技合作做液冷管，在新能源汽车液冷系统放量，未来合作导入下游数据中心液冷管路系统。业绩方面，今年预计2.5-3亿，单看该尼龙液冷利润空间，汽车全面渗透后利润空间5亿以上，数据中心渗透后增量利润空间3-5亿，国内仅其能做，成长性可观。

改性塑料板块情况汇报完毕。接下来汇报PEEK产业链情况，PEEK是塑料金字塔顶端材料，性能好，有韧性、耐磨耐腐蚀、自润滑等优点。目前主要应用于航空航天、汽车医疗等领域，机器人方面尚未大批量放量，但用途上，PEEK在机器人体骨骼结构件、关键部位轴承、谐波减速器钢轮有明显优势。测算一台机器人用量近3公斤PEEK，按100万台出货预计，PEEK新增需求3000吨以上。目前全球PEEK需求不到1万吨，带动明显。

PEEK产业技术壁垒高，认证壁垒高，此前由海外企业如威格斯、赢创垄断。国内中研股份进展较快，2014年实现PEEK产业化，目前国内PEEK树脂产销量最大，去年突破1000吨，上游合成端先发优势明显，建议关注中研股份。除PEEK合成及改性塑料外，PEEK上游原料企业表现较好，如新瀚新材、中欣氟材、兄弟科技。PEEK主要原料为氟酮和对苯二酚，氟酮占生产成本50%左右，主流生产工艺为复合酰基化反应，存在选择性难题，提纯困难，使用三氯化铝等有毒腐蚀性催化剂，环保问题难解，放热反应严重，制造壁垒较高。

目前全球氟酮市场约8000吨，国内3000吨，海外仅威格斯能做，约2500吨自用，因此全球PEEK氟酮多由国内企业供应。营口新孚（未上市）产能4900吨，新瀚新材产能2500吨，可转产至4000吨，去年氟酮出货2000吨，今年增长至2500吨。中欣氟材产能5000吨，放量缓慢，正与赢创、威格斯等下游企业验证，年底至明年出货明显。中欣氟材自有原材料氟苯，产业链一体化优势明显，盈利能力值得期待。

另一核心原料对苯二酚成本占比15-20%，全球聚合级对苯二酚市场约4000吨，主要由海外企业垄断。（）兄弟科技是国内第一家也是唯一一家能生产聚合级对苯二酚的企业，去年已小批量出货给国内PEEK厂商，今年陆续在国内外主流PEEK大厂验证，已有厂商通过验证，后续持续放量。建议关注PEEK产业链中研股份及上游原料企业新瀚新材、中欣氟材、兄弟科技。

最后简单汇报电子皮肤产业，电子皮肤是人形机器人高价值量、高壁垒、有边际变化的环节，技术路线尚未收敛，用量和价值量有望进一步提升。建议重视富来新材的投资机会，公司过去半年进展迅速，产品技术和客户有明显进展。团队方面，首席科学家陈博士是柔性传感器领域专家，与浙江清华柔性电子技术研究院共建实验室，延伸至柔性芯片和柔性MEMS。量产能力方面，已有批量化工艺能力，月产能1000套，国内少数具有量产能力的企业。

价值量方面，单指尖约40元，整个手掌（双手）价值量3000-5000元，单台机器人价值量6000-10000元，价值量高，后续有望从手掌向全包裹发展，价值量成长空间大。客户方面，国内已送样超40家客户，其中10家以上有批量订单，覆盖度国内最广之一，下游客户如宇树科技、优必选、拓普集团、雷赛智能、瑞松科技、富利泰等均有覆盖。海外北美有本地团队深度对接，如特斯拉和Figure有进展，海外客户产品技术要求高，单机价值量更大。

跳出机器人领域，传感器也有望向医疗检测等多应用领域延伸，空间非常大。测算公司市值目标，主业市值约30亿，机器人按双手6000元计算，市值可见180亿，目标市值200亿以上。公司在赛道卡位优势明显，客户资源优异，市场较大，估值有进一步提升空间。建议关注富来新材的边际变化及投资机会。

我重点汇报新疆板块投资推荐。化工领域重点推煤化工和民爆两个方向，本次推荐基于新疆自治区成立70周年机会。今年10月1日是新疆自治区成立70周年，从去年三季度以来中央重视西部大开发，今年有较大变化，如亚夏、新藏铁路等超级工程开工，未来西部重点发展经济。新疆方面，煤炭煤化工是主线，今年略有变化但大方向不变，项目报批审批仍在推进，煤化工重点关注煤制油、煤制气、煤制烯烃产业链投资机会。

重点推荐三个标的：宝丰能源、中泰化学、新疆天业。宝丰能源严重低估，今年内蒙项目顺利达成，利润120-130亿，目前不到10倍估值，煤制烯烃龙头企业。新疆煤制烯烃需国家发改委审批，指标难拿，宝丰是报批中唯一民企，8月报至新疆发改委，正往国家发改委报，预计年底前国家发改委下发第一批指标。过往审批覆盖央企、地方国企和民企，宝丰拿到概率较大，若拿下新疆项目，长期有翻倍空间，重点推荐。

中泰化学和新疆天业为新疆自治区国资和兵团国资企业，当地国资也可能争取煤化工指标。两家企业处于周期底部，主营氯碱+PC，上半年盈亏平衡甚至亏损，向下风险小。电石法PC产业链涉及高耗能高污染，含汞催化剂受国际条约限制，今年可能重启限制，国内反倾销及国际条约影响下，产业链可能迎来老旧装置、能耗不达标或含汞催化剂生产线退出，迎来底部反转。中泰和天业主业有反转预期，加上新疆板块可能争取煤化工指标，可重点关注。

民爆板块，新疆是全国景气度、价格、盈利最好的市场，民爆行业是我们持续推荐的子方向。供需方面，“十三五”、“十四五”仍严格限制新增，鼓励兼并重组，对中小产线进一步约束，提升混装比例要求，供给侧收紧有收缩预期。“十五五”前期征求意见和规划中，延续“十四五”目标，包装生产线最小许可产能要求提升，混装比例要求提升，行业集中度及生产企业数量有预期变化，趋势不变。

需求侧主力需求在矿山，占民爆总需求近80%，其余20%为大基建，如铁路公路建设、水利水电站、地产。过往矿山需求增长点保持稳步增长，大基建中地产拖累较多，但总盘子稳步向上。去年至今大基建板块逐步修复，如去年至今东部中部运河工程建设、西部地区铁路建设（川藏、新藏）、亚夏水利水电站工程动工，大基建需求逐渐修复向上。往后看，民爆需求保持稳步向上甚至提速预期。综合供给强约束有收缩预期，需求逐渐提速，贝塔非常看好，中长期持续向上。

民爆行业有区域性差异，西部地区景气度高，东部沿海景气度低，因产品涉及安全隐患，难长距离运输，有运费影响。西部地区尤其是新疆和西藏未来需求看点多，如新疆煤炭煤化工开发带来需求增长，南疆矿产资源开发（如火烧云铅锌矿为代表的有色矿物），新藏铁路穿过昆仑山脉的隧道工程用到炸药。总需求盘子新疆供需紧张甚至供不应求，景气度持续向上。新疆供给侧新增产能调入手续麻烦，有要求，非所有企业都能进入。

目前新疆市场CR4集中度达80%，较高，未来几年竞争格局稳定，景气度持续。重点推荐头部企业广东宏大、雪峰科技、江南化工、易普力。广东宏大处行业第一梯队，业绩和新签订单领先，炸药规模排第二，矿服业务量排第一。民爆目标继续收购，产能已达70多万吨，今明两年目标整合并购至100万吨，中期目标继续整合并购及出海。短期通过并购扩张，矿服订单持续增长，今年可能创新高，去年新签订单150亿，今年上半年突破100亿，全年有望超200亿，奠定未来几年20-30%复合增长。

订单分布集中在西部地区，如新疆、西藏、甘肃、内蒙等。出海方面，宏大增速最快，过往几年保持40-50%增长，跟随中资企业出海，业务布局东南亚、欧洲、非洲，南美市场通过并购进入。未来出海规划非洲和南美为重点市场，“十五五”期间海外再造一个宏大。除民爆和矿服外，军工方面有突破，2017年转型军工，2020-2021年取得相关生产资质及出口资质，今年有变化，海外防务展有意向客户，印巴冲突后海外客户关注度提升，主动测试。

今年除导弹订单变化外，持续整合并购导弹产业链，参股宏大卫星遥感探测，整合并购大连长智航空零部件发动机。今年军工业务可能转正，利润开始转正，明年兑现业绩。目前处前期阶段，但今年会看到导弹订单落地，对估值有提升空间。当前基本面反映民爆矿服估值，未包含太多军工预期，明年有进一步成长空间。

第二家雪峰科技，今年2月起被广东宏大收购并表，未来几年因广东宏大和雪峰同属民爆公司，A控A后涉及同业竞争，并表后广东宏大承诺5年内将旗下民爆资产全部装入雪峰科技。装入前雪峰产能不到12万吨，广东宏大58万吨，规模为雪峰5倍，因此未来5年宏大将资产陆续装入雪峰，雪峰持续成长。监管层面，两者均为上市平台，发股可能涉及资产重复上市，因此可能现金收购，不摊薄。

外部并购方面，宏大通过整合并购做大，收购雪峰后，民爆整合并购可能由雪峰主体进行，目标仍有较大并购，外部并购让雪峰承接，成长空间更大。出海方面，广东宏大出海走在前列，将带雪峰一起出海，雪峰有核心业务大宗原材料硝酸铵，在西部地区基本自给，未来配合广东宏大海外炸药原材料配套，规划较大。去年硝酸铵产销40多万吨，新疆产能80-100万吨，未来新疆内地翻倍空间，海外非洲和南美两大基地各50万吨，海外增量100万吨，利润远高于国内，原材料出海成长空间大。

新疆板块催化下，雪峰此前为新疆国资，现国资参股，可能受新疆板块催化。广东宏大和雪峰科技之后，江南化工下游规模行业第一，超80万吨，未来有持续整合并购目标，“十五五”期间整合并购至120万吨以上。今明两年看点来自集团资产注入，此前发过承诺函（），集团资产主要为海外核心资产奥瑞凯化工，盈利性好，产能20多万吨，去年利润4亿多，江南化工去年利润9亿左右，奥瑞凯装入后利润增长近50%。算上该预期，江南化工是民爆龙头中估值最低的。

长期看点来自国内西部地区如新疆、西藏及出海预期。新疆市场南疆区域为主，有色矿开发及西藏铁路动工带来需求增长，可能进入北疆煤炭煤化工开发。新疆市场南疆需求不如北疆大，产能转移调配难度较低，未来新疆市场有新订单业务突破，包括西藏市场。除新疆西藏增长外，出海方面，奥瑞凯装入后海外整合赋能，目前江南化工海外业务体量小，起步阶段，奥瑞凯注入后，2027年后目标重心发展海外市场。

兵器工业集团为副部级央企，海外民爆矿服业务有优势，海外板块多由国防部门管，兵器有优势，可能对民爆矿服赋能。最后易普力，今年修复较去年更快，去年新疆大订单执行落地慢影响全年业绩，今年订单修复至正常状态。新疆西藏占比不小，新疆盈利占比超易普力60%，新疆对易普力影响大。易普力结构以煤矿为主，来自新疆市场，未来受益新疆煤炭煤化工开发、西藏有色矿开发、亚夏工程动工增长，及出海预期。

易普力依托大股东中国能建，在海外“一带一路”有业务布局，不止矿山，还有中国能建承接的大基建工程，受益这些工程开发增长。新疆板块汇报总结：煤化工重点关注宝丰能源、中泰化学、新疆天业；民爆板块重点关注广东宏大、雪峰科技、江南化工、易普力。

感谢任杰老师详细更新介绍。今日汇报小结：半导体材料重点看好国内及全球存储景气复苏，包括国（）内未来HBM发展，重点标的雅克科技、圣泉集团；机器人材料分几个方向，核心标的包括富来新材、国恩股份等；以及新疆煤化工和民爆板块。

来源：新浪财经