摘要：事实上，今年以来，宣布以及启动“A+H”上市的企业，也不止海澜之家一家，已经行成一股潮流。从海澜之家给出的赴港上市原因来看，基本上也与其他“A+H”股上市的企业大同小异：出于公司全球化战略布局，加快海外业务发展，提升公司国际化品牌形象，同时打造多元化资本运作平
作者：何光
编辑：马克
素有“男人的衣柜”之称的海澜之家，最近宣布要赴港股IPO，寻求“A+H”上市。
事实上，今年以来，宣布以及启动“A+H”上市的企业，也不止海澜之家一家，已经行成一股潮流。从海澜之家给出的赴港上市原因来看，基本上也与其他“A+H”股上市的企业大同小异：出于公司全球化战略布局，加快海外业务发展，提升公司国际化品牌形象，同时打造多元化资本运作平台，进一步增强公司资本实力，助力公司高质量发展。
据海澜之家表示，截至今年6 月，公司海外门店已达111家，覆盖东南亚、中东及非洲市场，其中马来西亚等东南亚市场的四种门店类型均已实现盈利。今年下半年，公司还计划进军中亚、中东、非洲市场，并在悉尼开设澳大利亚首店，延续 “本土化 + 高性价比”的扩张模式。出海的战略，搭配港股上市，看起来是一组“黄金搭档”。
这家从粗纺业务起步，已经历经近30多年发展历史的老牌企业，确实曾有过其辉煌的时刻。2013年借壳上市以后发展强劲，到2019年时以219.7 亿元营收、32亿元归母净利润睥睨天下，成为国内当之无愧的“男装一哥”。
但发展的瓶颈也就此出现，到2024年，公司营收209.57亿元，归母净利润21.59亿元，也通通不及当时的巅峰时刻。今年上半年，公司营收115.66亿元，同比增长1.73%；但净利润为15.8亿元，同比下滑3.42%，略增收，不增利。
已经年过花甲的老董事长周建平，早早为公司物色好了接班人选，早在2020年就将公司的管理权杖交给了自己的儿子周立宸。这位1988年出生的清华金融系高材生，一度被外界寄语厚望，但目前从公司业绩来看，接班之后像是是坐了过山车，起伏不定，蹉跎多年，尚不如接班之前。
早年的发展中，海澜之家不参与上游设计，还可以通过“可退货”的采购模式将商品滞销风险转移给供应商，获得了快速扩张。但相比于后来的快时尚品牌的上新频率，海澜之家的款式越来越老化，从“男人的衣柜”到现在已经在社交媒体上变成“中老年人的标配”。以至于尝尝在网上刷到：你有多久已经没有走进海澜之家。
年轻化，对于任何一个品牌来说都是应有之义。毕竟，只有抓住年轻人，才能抓住未来。为了贴近年轻人，海澜之家花费了大量的广告支出，签周杰伦当代言人，合作年轻艺人，联名暴雪娱乐等IP，2024年其销售费用达到48.41亿元，相比2020年已经翻倍，但从网络口碑来看，其品牌形象尚未出现明显扭转。
墙里开花，也许墙外香。海澜之家将目光瞄准了海外，从最新财报来看，今年上半年，其在海外市场门店已有111家，海外主营业务收入约 2.06 亿元，同比增长 27.42%。在宣传中，其扬帆出海，俨然开辟了增长新纪元。这次港股IPO，也将为海外布局提供更大的助力。
目前，海澜之家的海外扩张以东东南亚市场为重心。虽然取得了一些成绩，但面临的挑战也不可忽视。
相比于在国内的声名远播，海澜之家在海外建立品牌认知与定位还需要一个过程。国内的“轻资产加盟”也难以在海外复制，海澜之家在海外走的是纯直营模式，这样最直接面临的就是资金和运营成本的压力。
从财报来看，2024年海澜之家的存货金额同比大增28.38%至119.87亿元；存货周转天数较上一年年增加48天至330天。大量的库存积压，既占用大量资金，又可能面临存货跌价风险，还会侵蚀掉公司利润。
事实上，砍掉加盟，做直营，也是海澜之家近年来的重要经营思路。截至今年上半年，海澜之家门店总数达7209家，其中直营门店2099家，占公司门店总数的比例提升至29.12%；加盟店及其他门店5110家，占公司门店总数的比例降至70.88%。
这背后最直接的原因，是直营店的毛利率更高，2025年中报显示，高出20%左右。做直营店，相当于把原来加盟商赚的钱，也能装到自己口袋里。理论上来讲，直营店开得越多，海澜之家的盈利能力应该是越强。
但现实却不是这样，2019年底时，海澜之家有门店5598家，直营门店占比还较低；2024年底时，海澜之家有门店已经有7178家，直营门店突破25%。但不管从营收，还是净利润，2024年却都不如2019年。之所以能维持在差不多的水平，也是靠着1500多家新增门店来实现的，也即是说单店的营收和盈利水平是在持续下降的，业绩的增长是靠门店数量增长来维持的。
值得一提的是，海澜之家一直有高分红的习惯，这一点也非常吸引投资者。同花顺数据显示，海澜之家自上市以来累计分红达214.04 亿元，分红融资比高达 157.55%，2022年至2023年的分红占净利润的比例都在90%以上。钱进了股东的口袋，与股东共享发展成果，当然不能说不好。
现在海澜之家狠抓直营店，固然便于统一管理，保证产品和服务的一致性和品牌形象的统一。过去几年，通过持续提升毛利率更高的直营店的比重，海澜之家也堪堪维持住了业绩没有下滑太多。但未来继续开直营店，在单店盈利能力下滑的背景下，轻资产变成重资产，房租、水电、人工等一系列成本与日俱增，叠加越来越慢的库存周转侵蚀利润，其盈利能力能否提升，还要再打上一个问号。至少从今年上半年来看，增收不增利。在盈利能力难以得到明显改善的情况下，高分红还能持续多久，还有待后续观察。
对此，你怎么看？
来源：新曲线