摘要：外界普遍预计，受近期就业增长放缓推动，美联储官员将在周三为期两天的会议结束时降息0.25个百分点。美联储主席鲍威尔上个月就已暗示了这一决定，当时他转向优先考虑就业问题，而非挥之不去的通胀担忧。

数月来，美联储官员一直在权衡两种相互冲突的风险：一边是反对降息的理由：顽固的通胀，另一边是支持降息的理由：疲软的就业市场状况。

外界普遍预计，受近期就业增长放缓推动，美联储官员将在周三为期两天的会议结束时降息0.25个百分点。美联储主席鲍威尔上个月就已暗示了这一决定，当时他转向优先考虑就业问题，而非挥之不去的通胀担忧。

此次会议正值美联储一个非同寻常的政治时刻，可以说是多年来最奇特的会议之一。在此之前，不仅美国总统特朗普因美联储不愿降息而对其进行了长达数月的攻击，同时上演的司法大戏也让与会者人选充满变数。

周一晚间，一家联邦上诉法院以2票对1票的裁决维持了一项强制令，该强制令将允许美联储理事莉莎·库克出席本周二开始的、为期两天的美联储会议。特朗普上个月以有争议的房产交易指控为由，试图将她免职。特朗普政府表示，将就该裁决向最高法院提起上诉。

就在针对库克的这项裁决下达之时，美国参议院投票确认了特朗普的经济顾问斯蒂芬·米兰出任美联储理事，填补美联储理事会的另一个空缺席位，为米兰参加此次会议拿到了“入场券”。他将和库克坐在美联储会议室桌子的同一角落，两人之间只隔着一位理事。

由于降息决定基本上已是定局，投资者将高度关注鲍威尔是否会进一步推进他最近的转向，此举可能引发争议，无论他怎么做都有可能造成分歧。

具体来说，投资者将关注周三下午发布的季度经济预测中的一个数字：鲍威尔和他的同僚们是预计今年总共降息三次，还是会坚持6月份就业市场看起来更强劲时微弱多数官员所预期的两次降息。

这些预测并非委员会审议的产物，在9月份的会议上显得尤其尴尬。由于官员们必须写下他们预计年底利率将处于何种水平，这些预测就成了美联储今年10月和12月最后两次会议的“占位符”。它们往往会成为鲍威尔在会后新闻发布会上被提问的焦点。

这些预测将被视为对三个相互关联问题的粗略回答，而这三个问题很可能主导本周的闭门审议：今年夏天就业增长的放缓有多令人担忧？官员们应以多快的速度将利率降至既不刺激也不减缓经济活动的中性水平？在当前环境下，中性利率水平应该设在哪里？

自官员们7月底上次开会以来，就业形势已发生显著变化。当时公布的数据显示，在截至6月的三个月里，就业人数月均增加150000人。此后，该数字被下修至96000人。在截至8月的三个月里，该数字进一步降至29,000人。

7月份，美国失业人数超过了职位空缺数，这是自2021年经济从疫情中重新开放以来的首次。这些数据表明，就业市场放缓的原因可能是限制性的利率政策，也可能是政策变化，包括新关税增加了企业成本以及移民大幅减少。

达拉斯联邦储备银行前行长卡普兰说：“我们知道就业市场正在走弱。我认为会议中的很多讨论将是：‘就业市场到底在多大程度上走弱？’”

与企业的交谈让他得出结论，认为美国经济“增长乏力，但并未跌落悬崖”。卡普兰说，这支持美联储在承诺一系列降息时采取更克制的态度。

在7月份举行的上一次会议上，美联储官员维持利率不变，认为高通胀比就业市场走软的风险更令人担忧。但鲍威尔在会后立即表示，如果这两种风险“完全平衡，就意味著应该转向更中性的政策立场”。

那么问题来了：在美联储官员们看来，应该以多快的速度将利率引导至中性水平？这是一个令人沮丧的不精确的目标。美国联邦基金利率目前在4.3%左右。虽然美联储官员认为中性利率在3%左右，但过去几年他们一直在上调这个估计值。卡普兰对降息的谨慎态度反映了他的观点，即目前的中性利率更高，在3.5%左右，这意味着，美联储只需要进行三到四次25个基点的降息就能达到中性水平。

这意味着，相比一年前他们从5.3%左右开始降息时，现在美联储官员的容错空间更小。美联储去年9月份在鲍威尔主持下将利率下调了50个基点，在当年最后两次会议上，美联储又分别降息25个基点。

考虑到通胀正呈横向波动或上升趋势，可能会有更多官员认为当前的经济背景不像去年那样有利于实施激进的宽松政策。去年美国失业率的同比升幅更大，通胀率也明显朝著美联储2%的目标回落。

前波士顿联储行长艾瑞克·罗森格伦说，“通胀环境与一年前完全不同了，”去年“通胀走势明显向下。但这次会议不能这么说了。”

一些美联储官员本周可能对降息一事毫无热情。股市一直迭创新高，而且随着新的减税条款生效，明年经济有望获得财政支持。

前堪萨斯城联储行长埃斯特·乔治(EstherGeorge)说，“我们的失业率只有4.3%，通胀远高于目标，金融环境也很宽松，因此，为提振当前经济需求而主张降息，这个理由有点牵强。”

一些美联储之外的策略师更担心美联储做得不够，而非做得太多，因为劳动力市场的风险往往是不对称的，一旦失业率开始小幅上升，接下来往往就会大幅攀升。

BCA Research首席全球策略师贝雷辛(PeterBerezin)说，如果劳动力市场出现更大幅度的降温，“那么目前有工作并且自认为相对安全的人就会开始担心起来。他们会缩减开支，让预言自我实现。”他认为，降息半个百分点可能性不大，但自有道理，“因为我预测的衰退几率比他们高。”

鉴于策略上的不确定性，鲍威尔在本周降息之外会发出什么信号就成为一个核心问题。鲍威尔在上个月的一次备受瞩目的演讲中暗示，相对于通胀，他对劳动力市场的担忧要超过他的一些同僚。他认为，美联储官员可以假定与关税相关的价格上涨是暂时的，除非有证据证明并非如此，而这种立场与美联储在2021年面对通胀时做出的事与愿违的初步反应是如出一辙的。

问题在于，在疲软的8月份就业报告出炉后，他是否会进一步强调这种担忧。如果他做出这种暗示，将印证市场对美联储在未来几次会议上降息的预期。但这可能需要克服来自同僚的不安情绪，他们对中性利率究竟在什么水平以及利率是否应处于中性水平仍有疑虑，不愿意就如此迅速的行动做出承诺。

更复杂的是，鲍威尔还面临政治压力，有可能使他作为美联储主席的最后几个月变成美联储独立性的一个分水岭。

贝雷辛说，美联储与特朗普现在的关系非常棘手，一旦他们失误，一旦经济真的放缓而他们在降息上拖拖拉拉，特朗普必将借机进一步破坏美联储的独立性。

来源：沐南财经