摘要：其实恒瑞医药的股权激励之前也有，不过是以限制性股票的方式，其中2020年限制性股票激励因为集采导致业绩下滑，无法完成解锁条件，最终导致全额回购，股权激励流产。从2022年开始，恒瑞开始推行员工持股计划，均为二级市场回购股票折价授予管理层及核心骨干。连续四年的推

恒瑞医药正式公布了2025年的员工持股计划，已经是连续四年推出，这背后透漏了什么？今天我们就来详细的梳理一下。

其实恒瑞医药的股权激励之前也有，不过是以限制性股票的方式，其中2020年限制性股票激励因为集采导致业绩下滑，无法完成解锁条件，最终导致全额回购，股权激励流产。从2022年开始，恒瑞开始推行员工持股计划，均为二级市场回购股票折价授予管理层及核心骨干。连续四年的推行，透漏了如下信息：

1、大幅折价受让，同员工利益绑定，共创共享

创新药研发具有“高投入、高风险、长周期”的特点，高度依赖顶尖的科研、医学和销售人才。近年来，医药行业竞争白热化，人才流失和被“挖角”的风险很高。通过持股计划，让核心员工成为公司的“股东”，将他们个人的经济利益与公司的长期发展深度捆绑，从而极大地增强他们的归属感和忠诚度，降低核心团队流失率。

传统的薪酬奖金（短期激励）可能促使员工追求短期业绩，而忽视需要长期投入的创新研发。 员工持股计划有较长的锁定期（恒瑞的方案是12-36个月），这意味着员工收益与公司未来的股价表现直接挂钩。这能有效激励员工关注公司的长期战略目标（如新药研发成功、市场占有率提升），而不是短期的财务指标。

让员工从“打工者”转变为“所有者”，可以激发员工的主人翁意识，促使他们更主动地为公司降本增效、创新发展出谋划策，从而提升整体的运营效率和竞争力。公司动用真金白银回购股份用于员工激励，尤其是要求员工以一定折扣价格购买并长期持有，也向资本市场传递了公司管理层对未来发展充满信心的强烈信号。

四次员工持股计划，每次授予1200万股左右，授予价格约为市场价的50%，授予人数1200人左右。对于2万人左右的一个大企业，大约每年可以覆盖6%核心员工，如果授予人员不重叠，四年可以覆盖20%多一点的员工，核心骨干基本可以绑定在恒瑞这艘大船上。

2、激励聚焦研发和创新药收入，持续夯实研发壁垒

员工激励计划存续期60个月，分三年解锁40%-30%-30%，其解锁条件均为聚焦创新药收入、IND数量、NDA数量，从解锁条件可以看到恒瑞不遗余力推动创新药的营收，推动企业从仿制药药企向真正的创新药药企转变。

不考虑BD，2025年上半年恒瑞创新药收入76亿，营收占比55%左右，基本转型为创新药企。另外从营收推动来看，创新药成为公司营收驱动的关键动力。在员工持股计划中的创新药营收解锁条件设置上，2025年需达成165亿（2025版153亿，略有下降，印证创新药销售收入增长较预期偏低），2026年创新药收入208亿、2027年240亿，按照年均25%的增速提升，推动恒瑞营收持续、稳健增长。更多追踪，微关-盾矛投资。

设置IND和NDA数量条件，一是说明2025-2027年是恒瑞医药创新研发的收获年，每年均有6-8款产品（含适应症）上市，每年有10-14款产品获批IND；二是说明恒瑞医药不遗余力，夯实研发实力。

近年来，恒瑞每年研发资金投入均超60亿元人民币，研发投入占销售收入的比例长期稳定在20%以上，部分季度甚至接近30%，这一水平已跻身全球制药企业前列。更关键的是，研发投入绝对值始终保持增长态势——即便面临仿制药集采带来的业绩压力，公司也未削减研发开支，以“真金白银”的投入彰显对创新战略的坚定承诺。

从战略、研发投入、研发体系、人才引进到激励机制设置，恒瑞始终围绕研发这一关键点，构筑了强大的技术壁垒，这也是我对恒瑞抱有信心的原因。

当然，员工持股计划在财务上会增加公司费用，按照权益结算股份支付进行入账，每年计提，每期每年大约1.2亿元左右，三期大约4亿元左右（22年的已经滚动出去），虽然金额不低，但这钱该花。

吐血整理了恒瑞医药的分析底稿，涵盖管线、BD、营收测算、估值等，这次又增加了股权激励内容，搭建了逻辑+数据的分析框架，价60米，需要联系。

来源：盾矛投资