摘要：工业金属行业正处于"供需重构+绿色转型"的关键拐点，龙头企业凭借资源禀赋、成本优势与技术壁垒构建起强大护城河。铜金领域，紫金矿业、洛阳钼业凭借全球化布局与资源整合能力，在铜价高位运行背景下量价齐升，2025年上半年业绩同比增长均超50% ；铝产业链，中国铝业、

工业金属行业正处于"供需重构+绿色转型"的关键拐点，龙头企业凭借资源禀赋、成本优势与技术壁垒构建起强大护城河。铜金领域，紫金矿业、洛阳钼业凭借全球化布局与资源整合能力，在铜价高位运行背景下量价齐升，2025年上半年业绩同比增长均超50% ；铝产业链，中国铝业、云铝股份、南山铝业受益于产能天花板与绿电优势，叠加新能源需求爆发，盈利中枢持续抬升 ；锌铅板块，驰宏锌锗、中金岭南依托资源自给与技术协同，在行业周期性波动中保持稳健增长 。小金属与新材料领域，株冶集团、宝钛股份、厦门钨业等企业凭借细分领域技术壁垒，在新能源、半导体等新兴领域打开成长空间 。

投资建议：短期关注铜价高位运行下的紫金矿业、洛阳钼业；中期布局具备绿电优势的云铝股份；长期看好小金属与新材料领域的结构性机会。

一、行业概况：供需重构下的超级周期

1.1 工业金属行业格局与驱动因素

工业金属作为国民经济基础原材料，其供需格局正经历深刻变革。供给端，全球新矿山投产周期长达7-10年，而国内铝产能触及4500万吨"天花板"，政策限制与环保要求趋严导致供给弹性减弱 。需求端，新能源转型（光伏、电动车）、高端制造（航空航天、半导体）等新兴领域需求爆发，推动铜、铝等基本金属与钨、锗、钽等小金属需求结构性增长 。

当前工业金属行业呈现三大特征：

1. 价格中枢上移：铜价从年初7.6万元/吨涨至8万元/吨，黄金从年初2600美元/盎司涨至3600美元/盎司，涨幅高达36% ；铝价维持在20600元/吨高位，吨铝利润修复至3500元 。

2. 产能结构优化：国内铝行业向云南等水电丰富地区集中，云铝股份水电铝占比达100%，度电成本0.44元(行业最低) ；铜行业加速海外资源布局，紫金矿业海外资产占比超50% 。

3. 产业链价值重估：具备低成本资源(如紫金铜矿C1成本全球前20%、云铝水电成本低10%)或低碳技术(绿电铝、再生铝)的企业，在碳关税时代获得超额收益 。

1.2 工业金属指数表现

截至2025年9月12日，工业金属指数收于7001.71点，较年初上涨约20%，行业整体市盈率约14倍，处于历史中高位 。从年内走势看，板块呈现"震荡上行"态势，特别是8-9月在美联储降息预期与国内政策支持下，板块加速上涨，单月涨幅超5% 。

日期 工业金属指数 涨跌 涨跌幅 成交金额

2025-09-12 7001.71 154.97 2.26% 748.98亿元

2025-09-11 6846.74 161.50 2.42% 488.44亿元

2025-09-10 6685.24 -33.46 -0.50% 422.82亿元

2025-09-09 6718.70 69.23 1.04% 535.61亿元

2025-09-08 6649.48 -81.91 -1.22% 488.36亿元

2025-09-05 6731.39 275.40 4.27% 499.22亿元

2025-09-04 6455.99 -276.03 -4.10% 581.58亿元

数据来源：工业金属指数行情，截至2025年9月12日

1.3 政策环境分析

政策层面，中国重视工业金属产业链的安全与稳定，出台相应政策以应对能源转型需求激增和地缘政治紧张加剧的情况 。《铜产业高质量发展实施方案(2025—2027年)》提出，到2027年，铜产业链供应链韧性和安全水平明显提升，国内铜矿资源量增长5%—10%，再生铜回收利用水平进一步提高 。

同时，随着全球气候治理推进，碳关税等政策对工业金属行业影响日益显著。2025年电解铝纳入全国碳市场，火电铝碳排放成本约1565元/吨，而水电铝仅180元/吨 。欧盟碳边境调整机制(CBAM)过渡期将于2025年结束，绿电铝将获得显著溢价 。

二、铜金龙头：全球化布局与资源整合的价值重估

2.1 紫金矿业：全球矿业巨头的价值跃迁

2.1.1 公司概况与市场地位

紫金矿业是一家全球布局的大型跨国矿业集团，业务遍布全球17个国家，运营超过30座矿山，海外资产占比超过50% 。公司是国内最大的矿产铜、金、锌的生产企业，全球矿业巨头，控制的铜资源量超过1.1亿吨（全球第五）、黄金3973吨（全球第六）、碳酸锂当量1788万吨（全球第十） 。

截至2025年9月14日，紫金矿业A股市值约6817亿元，港股市值约7915亿港元，在福布斯2025全球上市企业2000强中，位列全球黄金企业第一位，全球金属矿企第四位 。

2.1.2 业务结构与核心竞争力

紫金矿业的核心业务包括铜、金、锌等金属的勘探、开采、冶炼及销售。公司业务结构多元化，其中铜业务贡献主要收入和利润，2025年上半年矿产铜产量57万吨，占国内总产量的近40% 。

公司的核心竞争力体现在以下几方面：

1. 逆周期猎手：公司多次在全球金属价格低迷或行业处于低谷时期，果断出手收购海外矿山资产。典型案例包括2015年以4.12亿美元收购刚果的卡莫阿铜矿（现价值超过2000亿元）和2020年收购哥伦比亚五厘地卡金矿 。

2. 低成本并购能力：公司通过"矿石流五连环归一工程模式"，将地质勘探、采矿、选矿、冶炼和环保五个环节作为系统工程统筹研究，大幅降低运营成本。例如，将洛顿金田的黄金生产成本从1300美元/盎司降至900美元/盎司 。

3. 资源优势：公司铜资源量全球前四（8075万吨），卡莫阿铜矿权益储量1900万吨，2024年贡献紫金40%铜产量，潜在利润空间超5000亿元 。

2.1.3 财务表现与业绩驱动

2025年上半年，紫金矿业交出了一份亮眼的成绩单：

- 营收1677亿元，同比增长11.5%，创历史新高

- 归母净利233亿元，同比增长54.4%，创历史新高

- 利润总额345亿元，同比增长60%

- 经营活动产生的现金流量净额288.30亿元，同比增长41%

业绩增长主要源于三大因素：

1. 量价齐升：上半年矿产铜产量57万吨，同比增长9%；矿产金41吨，同比增长16%；同时铜价和金价上涨，沪铜从年初的7.6万元/吨涨至8万元/吨，黄金从年初2600美元到现在的3600美元/盎司 。

2. 成本优化：通过技术创新和管理提升，公司矿山铅锌精矿完全成本实现"六年连降"，保持行业前列 。

3. 资产运营效率提升：公司资产负债率降至28.77%的历史低位，财务结构持续优化 。

2.1.4 战略动向与未来展望

紫金矿业正加速推进三大战略方向：

1. 产能扩张：公司规划2028年铜/金产量达150万吨/100吨（CAGR 9%），锂资源量1347万吨LCE开辟第二曲线 。

2. 国际化布局：加速海外资源获取，同时推进"紫金黄金国际"赴港上市，进一步提升国际化水平 。

3. 业务多元化：在保持铜金主业优势的同时，积极布局锂、钼等新赛道，增强抗周期能力 。

值得注意的是，公司锂业务受全球碳酸锂市场低迷影响，2025年上半年产量仅7315吨，完成全年目标的18.29%。但公司表示，将不以完成年初设定的锂产品产量计划为目标，而是进一步开展技改降本等措施夯实成本基础 。

2.2 洛阳钼业：铜钴双轮驱动的成长型矿业龙头

2.2.1 公司概况与市场地位

洛阳钼业是一家专注于铜、钴、铌、磷等多金属业务的国际化矿业公司，是全球第二大钴生产商、前五大钼生产商和第二大铌生产商 。公司在全球铜矿业中占据重要地位，2024年新增铜产量占全球增量近六成，跻身全球前十大铜生产商 。

截至2025年9月14日，公司市值约2871亿元，在全球矿业市场具有重要影响力。

2.2.2 业务结构与核心竞争力

洛阳钼业的核心业务包括铜、钴、钼、铌、磷等多金属的勘探、开采和销售。2025年上半年，公司铜金属产量达35.36万吨，同比增长12.68%；钴金属产量6.11万吨，同比增长13.05%，双双刷新历史纪录 。

公司的核心竞争力体现在以下几方面：

1. 世界级矿山资产：公司坐拥KFM、TFM两座世界级铜矿，资源禀赋优异。厄瓜多尔凯歌豪斯金矿保有资源量13.76亿吨，金平均品位0.46g/t，内蕴黄金金属638吨 。

2. 战略布局与产能扩张：公司规划2025年铜产量60-66万吨、钴10-12万吨；计划2028年铜产能达80-100万吨，钴9-10万吨 。

3. 技术创新与降本增效：公司通过5G无人采矿、纯电动矿车等技术应用，降低人力成本并提升生产效率40%以上 。

4. 战略合作与长协锁定：与宁德时代签订包销协议锁定钴资源，联合开发锂矿，增强供应链稳定性 。

2.2.3 财务表现与业绩驱动

2025年上半年，洛阳钼业业绩表现强劲：

- 归母净利润86.71亿元，同比增长60.07%

- 扣非归母净利润87.50亿元，同比增长55.55%

- 利润总额大幅增长，主要受益于铜、钴价格同比上升，叠加铜产销量同比增长

业绩增长主要源于三大因素：

1. 产品价格上涨：2025年上半年LME铜/钴均价分别同比上涨2.66%/4.81%，尤其是第二季度钴均价同比上涨21.60%，环比上涨30.86% 。

2. 产量稳步增长：2025年上半年铜金属产量35.36万吨，同比增长12.68%；钴金属产量6.11万吨，同比增长13.05%，完成全年计划的56.1%和55.5% 。

3. 产能释放：2025年3月底，广西华昇二期200万吨氧化铝项目完全投产，公司氧化铝年产能提升至2426万吨（权益产能1967万吨） 。

2.2.4 战略动向与未来展望

洛阳钼业正积极推进三大战略方向：

1. 多元化资源布局：2025年6月完成对厄瓜多尔凯歌豪斯金矿的收购，正式布局黄金资源。根据初步规划，该金矿项目计划2028年投产，年产黄金约11.5吨 。

2. 锂镍资源拓展：与宁德时代合作开发玻利维亚盐湖锂矿（年产5万吨碳酸锂）及印尼镍矿，预计2026年起逐步贡献产能 。

3. 产业链协同：通过IXM贸易平台进行套期保值，降低库存风险。2024年IXM业务归母净利润13.53亿元（+48%） 。

值得关注的是，洛阳钼业正在从传统的周期型矿业公司向成长性公司转变，通过产能扩张对冲价格波动，弱化周期性特征。公司预计2025-2027年归母净利润分别为162.57/175.95/187.27亿元，分别同比增长20.14%/8.23%/6.43%，显示出较强的成长性 。

三、铝产业链龙头：产能天花板下的结构性机会

3.1 中国铝业：全产业链布局的行业领导者

3.1.1 公司概况与市场地位

中国铝业是中国最大的氧化铝、原铝和铝加工材生产商，业务涵盖铝土矿开采、氧化铝生产、电解铝冶炼及铝加工全产业链 。公司在全球铝行业中占据重要地位，氧化铝产能位居全球前列。

截至2025年9月14日，公司市值约1379亿元，是铝产业链当之无愧的龙头企业。

3.1.2 业务结构与核心竞争力

中国铝业的业务主要分为氧化铝、原铝和加工材三大板块。2025年上半年，公司氧化铝产量同比增长4.88%，原铝产量同比增长9.37% 。

公司的核心竞争力体现在以下几方面：

1. 全产业链优势：公司拥有完整的"铝土矿—氧化铝—电解铝—铝加工"产业链，氧化铝自给率200%，几内亚铝土矿17.6亿吨 。

2. 资源保障能力：公司加大铝土矿开采与保供力度，2025年上半年氧化铝矿石自给率较年初提升6个百分点，创近5年新高；同时加速海外资源布局，几内亚铝土矿接续项目建设稳步推进 。

3. 规模效应与成本控制：公司通过规模优势和精细化管理，有效控制成本。2025年3月底，广西华昇二期200万吨氧化铝项目完全投产，进一步提升规模效应 。

4. 技术创新：公司在再生铝技术（2028目标1500万吨）和高端航空铝材领域持续突破，增强核心竞争力 。

3.1.3 财务表现与业绩驱动

2025年上半年，中国铝业业绩表现良好：

- 营收1163.92亿元，同比增长11.5%

- 归母净利润70.71亿元，同比增长54.4%

- 利润总额345亿元，同比增长60%

业绩增长主要源于三大因素：

1. 产能扩张：广西华昇二期200万吨氧化铝项目于2025年3月底完全投产，2025年Q2贡献新增产量，推动公司氧化铝板块收入增长 。

2. 资源保障能力提升：依托中铝几内亚进口量增42%，氧化铝矿石自给率升至近5年最高，增强了资源保障多元化能力 。

3. 成本控制有效：通过优化能源结构和提升资源自给率，公司成本控制能力增强，盈利能力提升。

3.1.4 战略动向与未来展望

中国铝业正积极推进三大战略方向：

1. 产能优化与扩张：2025年全年，公司计划实现冶金级氧化铝产量1681万吨、精细氧化铝产量446万吨、原铝(含合金)产量780万吨、原煤产量1410万吨、发电量412亿千瓦时 。

2. 高端产品布局：公司正加速向高端铝材领域转型，提升高附加值产品占比，增强盈利能力。

3. 绿色低碳转型：公司积极响应"双碳"目标，推进绿色生产技术，降低碳排放强度，提升可持续发展能力。

3.2 云铝股份：水电铝龙头的成本优势与政策红利

3.2.1 公司概况与市场地位

云铝股份是国内领先的铝产业链企业，依托云南丰富的水电资源，专注于水电铝生产，是国内水电铝龙头企业 。公司是中国铝业集团旗下核心企业，实际控制人为国务院国资委 。

截至2025年9月14日，公司市值约722亿元，在铝行业中占据重要地位。

3.2.2 业务结构与核心竞争力

云铝股份的业务主要包括铝土矿开采、氧化铝生产、电解铝冶炼及铝加工，形成了完整的产业链 。公司水电铝产能超过300万吨/年，是国内最大的水电铝生产企业之一 。

公司的核心竞争力体现在以下几方面：

1. 绿电铝稀缺性：云铝股份水电铝占比100%，度电成本0.44元(行业最低)，在碳关税时代具有显著优势 。

2. 成本优势：公司吨铝成本低于行业均值20%，水电铝吨成本15239元，碳税成本比火电铝低900元/吨 。

3. 政策红利：随着电解铝纳入全国碳市场，当碳交易价格是100元一吨时，水电铝相对于火电铝预计具备1120元一吨的盈利优势 。

4. 产能布局优势：公司产能主要分布在云南，充分利用当地丰富的水电资源，形成了独特的绿色铝生产基地。随着产业链条不断延伸补强，预计到2025年，云铝海鑫70万吨铝水有望全面实现就地转化，铝合金化率达到90%以上 。

3.2.3 财务表现与业绩驱动

云铝股份业绩表现良好，受益于铝价高位运行和成本优势：

- 2025年上半年业绩大幅增长，盈利能力显著提升

- 吨铝利润处于行业较高水平，受益于绿电成本优势和铝价上涨

业绩增长主要源于三大因素：

1. 供给刚性：国内4500万吨产能红线不可突破，2025年新增产能仅45万吨，西南水电铝复产进度受限（云南产能利用率仅70%） 。

2. 成本优势：氧化铝价格回落至3400元/吨，吨铝利润修复至3500元（铝价20600元/吨），电解铝企业盈利创三年新高 。

3. 政策红利：欧盟碳关税预计将于2026年实施，云铝股份的绿电铝将获得显著溢价，进一步提升盈利能力 。

3.2.4 战略动向与未来展望

云铝股份正积极推进三大战略方向：

1. 产业链延伸：公司加速向高端铝材领域延伸，提升产品附加值。随着产业链条不断延伸补强，预计到2025年，云铝海鑫70万吨铝水有望全面实现就地转化，铝合金化率达到90%以上，全市绿色铝材产业产值将达200亿元 。

2. 绿色低碳转型：公司将继续发挥水电铝优势，进一步降低碳排放强度，提升绿色竞争力。随着电解铝纳入全国碳市场，公司的绿电优势将进一步凸显 。

3. 产能优化与升级：公司将持续优化产能结构，提升高端产品比例，增强盈利能力和抗风险能力。

3.3 南山铝业：高端铝加工领域的技术领先者

3.3.1 公司概况与市场地位

南山铝业是国内领先的铝加工企业，专注于高端铝加工材的研发、生产和销售，在航空航天、汽车轻量化、轨道交通等高端领域具有显著优势 。

截至2025年9月14日，公司市值约467亿元，在铝加工行业中占据重要地位。

3.3.2 业务结构与核心竞争力

南山铝业的业务主要包括上游氧化铝、电解铝生产，以及下游高端铝加工材的生产和销售。公司的核心产品包括航空航天用铝、汽车用铝、轨道交通用铝等高端铝材 。

公司的核心竞争力体现在以下几方面：

1. 高端铝材技术优势：公司7055航空板材已实现量产，是国内少数几家能够生产航空级铝材的企业之一 。

2. 产业链一体化：公司拥有从热电-氧化铝-电解铝-熔铸-挤压-加工完整的铝产业链，能够有效控制成本和保证产品质量。

3. 新能源汽车用铝优势：公司新能源汽车用铝板产能50万吨，在汽车轻量化领域具有显著优势 。

4. 研发创新能力：公司持续加大研发投入，在高端铝材领域形成了多项核心技术，产品质量和性能达到国际先进水平。

3.3.3 财务表现与业绩驱动

南山铝业业绩表现稳健，受益于高端铝材需求增长：

- 营收稳步增长，主要受益于高端铝材销量增加

- 净利润保持稳定，盈利能力较强

- 毛利率处于行业较高水平，主要得益于高端产品占比提升

业绩增长主要源于三大因素：

1. 高端铝材需求增长：随着新能源汽车、航空航天等领域的快速发展，高端铝材需求持续增长，公司产品结构优化，高端产品占比提升。

2. 产能扩张：公司持续扩大高端铝材产能，满足市场需求，提升市场份额。

3. 技术创新：公司通过技术创新和产品升级，提高产品附加值，增强盈利能力。

3.3.4 战略动向与未来展望

南山铝业正积极推进三大战略方向：

1. 高端铝材扩产：公司将继续扩大航空航天用铝、汽车用铝等高端铝材产能，提升市场份额。

2. 技术创新与产品升级：公司将加大研发投入，推进技术创新和产品升级，进一步提升高端产品比例和附加值。

3. 全球化布局：公司将积极拓展国际市场，提升国际竞争力和影响力。

四、锌铅龙头：资源保障与技术协同的价值释放

4.1 驰宏锌锗：铅锌资源龙头的战略价值

4.1.1 公司概况与市场地位

驰宏锌锗是国内大型铅锌企业，主营业务包括锌、铅、锗的采选和冶炼，其中锌产品贡献了约80%的营收 。公司是中国最大的锗生产企业，锗产量占全球25%，年产锗金属60吨，占国内总量45% 。

截至2025年9月14日，公司市值未列出，但在铅锌行业中占据重要地位。

4.1.2 业务结构与核心竞争力

驰宏锌锗的业务主要包括铅锌矿开采、选矿、冶炼以及锗等稀贵金属的综合回收利用 。公司实行采选冶加全流程协同生产和一体化发展，构建了集"风险地质勘探—矿山无废开采—冶炼清洁生产—'三废'循环利用—稀贵金属综合回收—产品精深加工"为一体的采选冶资源高效利用型、循环利用型产业体系 。

公司的核心竞争力体现在以下几方面：

1. 资源储量丰富：截至2025年6月末，公司拥有铅、锌、钼、银等多类金属品种矿山，总计保有经备案铅金属量188.1万吨、锌金属量377.1万吨、钼金属量246.7万吨，锗金属量593吨，铅锌精矿金属产能42万吨/年 。

2. 产业链完整：公司依矿建厂，布局有"三大一小"4座冶炼基地，每个基地均配备1—2座自有在产矿山，确保资源稳定供应。截至报告期末，公司具有铅锌精炼产能63万吨/年(锌合金22万吨/年)、锗产品含锗产能60吨/年、金银镉铋锑等稀贵金属1000余吨/年的综合生产能力 。

3. 技术实力雄厚：公司成功通过"国家企业技术中心"认定，新增授权专利106件（发明专利12件），首次实现自主专利对外实施许可创新合作 。

4. 锗资源掌控力强：公司是中国最大的锗生产企业，锗产量占全球25%，年产锗金属60吨，占国内总量45%，其锗产品纯度达到13N级。公司旗下鑫耀半导体的磷化铟衬底材料成功进入光迅科技5G光模块供应链，在锗资源供应和技术应用上具有重要地位 。

4.1.3 财务表现与业绩驱动

2025年上半年，驰宏锌锗业绩表现稳健：

- 营业收入105.81亿元，同比增长7.67%

- 归母净利润9.32亿元，同比增长3.27%

- 经营活动产生的现金流量净额21.58亿元，同比增长34.73%

业绩增长主要源于三大因素：

1. 资源增储：上半年推进16项资源勘查项目，新增铅锌资源储量28万吨，矿产资源储量持续保持净增长 。

2. 综合回收能力提升：公司依托铅锌联合冶炼的协同优势，把伴生稀贵金属综合回收利用作为提升价值链的重要手段，实现绿色低碳与经济效益的双重提升 。

3. 产品结构优化：公司上半年锌合金产量10.95万吨（创历史新高），银产品产量87.32吨，镉锭产量594.16吨，分别同比增长17.24%、16.44%、20.44% 。

4.1.4 战略动向与未来展望

驰宏锌锗正积极推进三大战略方向：

1. 资源获取与增储：公司将继续加大资源勘查力度，提高资源储量和自给率，增强可持续发展能力。

2. 资产整合：为有效推进同业竞争问题的解决，公司托管了控股股东旗下云铜锌业、金鼎锌业两家企业，在二者生产经营稳定满足装入上市公司条件后，公司将及时启动注入程序，加速资产整合进度 。

3. 产品结构优化：公司将深化精益化管理，加速推动产品结构向高附加值升级，持续做优冶炼、做精加工 。

4. 技术创新：公司将加大研发投入，提升技术创新能力，推动产业升级和绿色发展。

4.2 中金岭南：海外资源与再生利用协同的铅锌龙头

4.2.1 公司概况与市场地位

中金岭南是一家以铅锌为主业，集有色金属采、选、冶、加工、贸易、金融一体化的综合性跨国企业集团，是中国铅锌行业的龙头企业之一 。

4.2.2 业务结构与核心竞争力

中金岭南的业务主要包括铅锌矿开采、选矿、冶炼以及有色金属贸易等。公司拥有完整的铅锌产业链，业务涵盖勘探、采矿、选矿、冶炼、加工和贸易 。

公司的核心竞争力体现在以下几方面：

1. 海外资源优势：公司积极布局海外资源，拥有多个海外矿山资产，资源自给率处于行业领先水平。

2. 再生资源利用：公司注重再生铅锌资源的回收利用，通过技术创新提高资源利用效率，降低生产成本。

3. 产业链协同：公司拥有完整的产业链，采选冶加贸一体化经营，能够有效应对市场波动，提升盈利能力。

4. 技术创新能力：公司持续加大研发投入，在铅锌冶炼、资源综合利用等领域形成了多项核心技术。

4.2.3 财务表现与业绩驱动

中金岭南业绩表现稳健，受益于铅锌价格上涨和资源自给率提升：

- 营收稳步增长，主要受益于铅锌产品销量增加和价格上涨

- 净利润保持稳定，盈利能力较强

- 毛利率处于行业较高水平，主要得益于资源自给率提升和成本控制有效

业绩增长主要源于三大因素：

1. 资源自给率提升：公司通过加大资源勘查和海外并购，提高资源自给率，降低原材料成本。

2. 产品价格上涨：铅锌价格上涨，带动公司销售收入和利润增长。

3. 技术创新与降本增效：公司通过技术创新和管理优化，提高生产效率，降低生产成本。

4.2.4 战略动向与未来展望

中金岭南正积极推进三大战略方向：

1. 资源扩张：公司将继续加大资源勘查和海外并购力度，提高资源储量和自给率，增强可持续发展能力。

2. 产业链延伸：公司将延伸产业链，发展高附加值产品，提升盈利能力。

3. 绿色低碳转型：公司将推进绿色生产技术，降低能耗和污染物排放，提升可持续发展能力。

五、小金属与新材料：战略价值与技术壁垒的双重驱动

5.1 株冶集团：铟资源龙头的战略价值与成长空间

5.1.1 公司概况与市场地位

株冶集团是中国最大的铟生产商之一，铟产能达到了60吨/年，约为国内全部原生铟产量的1/5 。公司是国内大型铅锌冶炼企业，拥有全球最大的单条30万吨锌冶炼生产线 。

截至2025年9月14日，公司市值未列出，但在铟和铅锌冶炼行业中占据重要地位。

5.1.2 业务结构与核心竞争力

株冶集团的业务主要包括铅锌冶炼及综合回收利用，以及铟等稀贵金属的生产和销售。公司采用先进的铟直接萃取技术，各种有价金属的综合回收率在行业内处于领先水平 。

公司的核心竞争力体现在以下几方面：

1. 铟资源与产能优势：公司是中国最大铟生产商之一，铟产能达到60吨/年，2024年铟锭出口量占全国35% 。

2. 技术优势：公司采用先进的铟直接萃取技术，各种有价金属的综合回收率在行业内处于领先水平 。

3. 产业链布局：公司在东南亚市场建立3个仓储中心，形成"原材料-加工-贸易"一体化布局 。

4. 资源整合预期：实控人中国五矿承诺解决同业竞争，旗下黄沙坪矿业（铅锌）、锡矿山（锑）等优质资产有望注入 。

5.1.3 财务表现与业绩驱动

株冶集团业绩表现良好，受益于铟等稀贵金属价格上涨和综合回收能力提升：

- 净利润保持稳定，盈利能力较强

- 毛利率处于行业较高水平，主要得益于铟等稀贵金属回收利用和成本控制有效

业绩增长主要源于三大因素：

1. 铟价上涨：随着全球新能源、新一代信息技术和高端制造产业的加速布局，铟作为战略性稀有金属的重要性日益凸显。2025年全球磷化铟衬底需求预计增长50%（AI算力驱动） 。

2. 产能扩张：康家湾矿区技改后产能达86万吨/年（原55万吨），2025年自产金目标增至1.8-2吨，提升了公司的资源保障能力 。

3. 政策支持：国家《稀有金属管理条例》《新材料产业发展指南》等文件持续强化对铟等战略资源的管控与高值化利用支持，推动产业链向高端延伸 。

5.1.4 战略动向与未来展望

株冶集团正积极推进三大战略方向：

1. 铟产业链延伸：公司将加大铟的深加工力度，提高产品附加值，增强盈利能力。随着全球OLED与MicroLED显示技术的大规模商业化推进，高纯铟及ITO靶材的需求呈现爆发式增长 。

2. 资源整合：公司将积极推进中国五矿旗下优质资产的整合，提高资源保障能力和产业链协同效应。

3. 技术创新：公司将加大研发投入，提升铟提纯、靶材国产化、循环回收等核心技术，逐步打破日韩企业在高端靶材市场的垄断地位 。

5.2 宝钛股份：钛合金材料的技术壁垒与战略价值

5.2.1 公司概况与市场地位

宝钛股份是中国最大的以钛及钛合金为主的专业化稀有金属生产科研基地，是我国目前唯一一家具有"铸—锻—钛材加工"完整产业链的企业 。公司是国内钛材行业的绝对龙头，在高端钛合金材料领域具有显著优势 。

截至2025年9月14日，公司市值未列出，但在钛及钛合金行业中占据主导地位。

5.2.2 业务结构与核心竞争力

宝钛股份的业务主要包括钛及钛合金的研发、生产和销售，产品涵盖板材、管材、棒材、锻件等多种类型，广泛应用于航空航天、深海装备、医疗等高端领域 。

公司的核心竞争力体现在以下几方面：

1. 技术壁垒与垄断地位：公司是全球唯一实现全海深钛合金载人舱量产的企业，其研制的钛合金材料成功应用于"奋斗者号"载人潜水器，在马里亚纳海沟创造了10909米深潜纪录 。

2. 全产业链优势：公司拥有从海绵钛冶炼到钛材加工的完整产业链，年产3万吨钛铸锭和2万吨钛加工材，全球前三 。

3. 高端市场主导地位：公司航空航天钛材市占率80%，军工钛材市占率超80%，深海装备市占率全球第一 。

4. 技术创新能力：公司主导制定各类标准10项，获得各级科技成果奖3项，获得专利授权3项，"再生钛锭"国家标准荣获全国有色金属技术标准一等奖 。

5.2.3 财务表现与业绩驱动

2025年上半年，宝钛股份业绩表现稳健：

- 营业收入稳步增长，主要受益于航空航天、深海装备等高端领域需求增长

- 净利润保持稳定，盈利能力较强

业绩增长主要源于三大因素：

1. 政策红利：2025年政府工作报告将"深海科技"列为战略性新兴产业，公司作为工信部"制造业单项冠军"企业直接受益 。

2. 军工订单增长：公司深度参与C919大飞机（钛材占比9%）、四代战机（钛用量25%）等国家项目，军工订单同比增长30%，排产已至2028年 。

3. 新兴领域突破：公司投资5657万元建设钛合金3D打印产线，新增球形粉产能126吨/年，填补国内空白，拓展氢能、环保等增量市场 。

5.2.4 战略动向与未来展望

宝钛股份正积极推进三大战略方向：

1. 产能扩张：公司拟发行可转换公司债券总规模不超过35亿元，用于钛资源循环利用暨熔铸提质扩能项目、宇航级钛及钛合金智能锻造产线及供应链协同建设项目、钛及钛合金近净成形生产线建设项目等 。

2. 高端产品布局：公司将继续深化在航空航天、深海装备等高端领域的布局，提升高附加值产品占比。2025年公司在钛合金形态创新上取得重大突破，航空级TC4板材价格突破15万元/吨 。

3. 全球化布局：公司将积极拓展国际市场，提升国际竞争力和影响力，进入波音、空客供应链，2024年前三季度海外收入占比提升至22% 。

5.3 厦门钨业：钨全产业链龙头的多元布局

5.3.1 公司概况与市场地位

厦门钨业是全球钨全产业链龙头企业，业务涵盖钨矿山开采、冶炼、硬质合金及刀具制造，同时布局稀土永磁和锂电正极材料 。公司拥有钨矿山-APT一硬质合金一刀具全闭环产业链，钨精矿自给率50%以上 。

截至2025年9月14日，公司市值未列出，但在钨和稀土行业中占据重要地位。

5.3.2 业务结构与核心竞争力

厦门钨业的业务主要包括钨产业链、稀土永磁材料和锂电正极材料三大板块。公司形成了"钨+稀土+锂电"三箭齐发的业务格局 。

公司的核心竞争力体现在以下几方面：

1. 钨全产业链优势：公司拥有钨矿山-APT一硬质合金一刀具全闭环产业链，钨精矿自给率50%以上，在钨产业链各环节均具有显著优势 。

2. 技术创新能力：公司在钨冶炼、硬质合金制备等领域拥有多项核心技术，产品质量和性能达到国际先进水平。

3. 多元化布局：公司同时布局稀土永磁和锂电正极材料，形成了"钨+稀土+锂电"三箭齐发的业务格局，增强了抗风险能力和盈利能力 。

4. 市场地位：公司是全球钨行业的领军企业，在国内外市场具有较高的知名度和影响力。

5.3.3 财务表现与业绩驱动

厦门钨业业绩表现强劲，受益于钨产品价格上涨和稀土、锂电业务的快速发展：

- 营收稳步增长，主要受益于钨产品销量增加和价格上涨

- 净利润大幅增长，盈利能力显著提升

- 毛利率处于行业较高水平，主要得益于高端产品占比提升和成本控制有效

业绩增长主要源于三大因素：

1. 钨需求增长：光伏领域钨丝的渗透率已经超过40%，军工领域的需求随着全球军费增长而持续攀升，电动车和芯片产业对钨的需求也在快速增长 。

2. 稀土业务增长：公司稀土永磁材料业务快速发展，产品应用于新能源汽车、工业电机等领域，需求持续增长。

3. 锂电业务拓展：公司锂电正极材料业务稳步推进，产品应用于动力电池领域，市场空间广阔。

5.3.4 战略动向与未来展望

厦门钨业正积极推进三大战略方向：

1. 钨产业链延伸：公司将继续深化钨产业链布局，提升高端产品比例，增强盈利能力。

2. 稀土永磁业务扩张：公司将加大稀土永磁材料产能扩张力度，满足新能源汽车、工业电机等领域的需求增长。

3. 锂电业务发展：公司将推进锂电正极材料业务发展，提升产品性能和市场竞争力。

5.4 安泰科技：难熔钨钼与稀土永磁的双轮驱动

5.4.1 公司概况与市场地位

安泰科技是一家以先进金属材料为主业的高科技企业，业务涵盖难熔钨钼材料、稀土永磁材料、非晶带材等领域 。公司是国内唯一具备核级钨钼合金批量供货能力的企业 。

截至2025年9月14日，公司市值未列出，但在难熔钨钼材料和稀土永磁材料领域具有重要地位。

5.4.2 业务结构与核心竞争力

安泰科技的业务主要包括难熔钨钼材料、稀土永磁材料和非晶带材三大板块。公司形成了"难熔钨钼为核心的高端粉末冶金及制品"和"稀土永磁为核心的先进功能材料及器件"两大核心产业 。

公司的核心竞争力体现在以下几方面：

1. 难熔钨钼材料优势：全球市占率12%，半导体设备用钨钼材料龙头，钨合金多叶光栅占全球放疗设备70%份额，2024年营收20.22亿元（+22.98%） 。

2. 稀土永磁业务优势：产能1.2万吨（目标扩至2万吨），40%产品用于新能源汽车电机，客户含特斯拉、比亚迪，2024年营收17.16亿元 。

3. 技术创新能力：公司自主研发的钨合金多叶光栅占据全球放疗设备70%的市场份额，荣获国家级单项冠军产品；公司是蓝宝石长晶炉、MOCVD、离子注入机等半导体关键装备用钨钼材料及器件生产的龙头企业 。

4. 全球领先地位：公司是全球唯一同时量产核聚变偏滤器、非晶电机材料、放疗钨钼组件的企业 。

5.4.3 财务表现与业绩驱动

2025年上半年，安泰科技业绩表现如下：

- 营业收入37.15亿元，同比下降5.29%

- 归母净利润1.87亿元，同比下降33.23%

- 扣非净利润1.68亿元，同比增长19.10%

业绩表现呈现"营收下降、利润分化"的特点，主要源于：

1. 传统业务需求疲软：2025年上半年实现营业收入37.15亿元，同比下降5.29%，主要受传统金属材料需求疲软影响 。

2. 高端产品占比提升：销售毛利率17.21%，虽同比下降0.39个百分点，但较一季度环比提升0.62个百分点。这得益于高端产品占比提升：例如核聚变用钨基偏滤器毛利率超40%，稀土永磁制品毛利率同比提高2.3个百分点至28.7% 。

3. 订单结构优化：公司在高端领域的订单占比提升，如核聚变用钨基偏滤器、稀土永磁制品等，推动盈利能力提升。

5.4.4 战略动向与未来展望

安泰科技正积极推进三大战略方向：

1. 可控核聚变领域的商业化提速：上半年中标EAST上偏滤器改造合同3000万元，2025年累计新签核聚变订单已超2024年全年，预计全年相关收入突破1亿元。控股子公司安泰中科是全球仅3家掌握全钨偏滤器量产技术的企业 。

2. 稀土永磁产能释放：安泰北方3000吨高端稀土永磁项目部分投产，公司总产能达7500吨/年，产品成功导入特斯拉人形机器人电机供应链，上半年相关收入同比增长32%。随着下半年产能进一步释放，预计全年稀土永磁业务收入突破15亿元 。

3. 政策红利与战略资源的双重加持：七部门《关于金融支持新型工业化的指导意见》明确对高端材料产业链提供中长期融资支持。安泰科技的钨基核聚变材料、非晶带材等产品被列入"卡脖子"清单，预计可获得低成本资金加速产业化 。

六、投资策略与风险分析

6.1 行业投资机会分析

工业金属行业当前呈现出结构性投资机会，主要集中在以下几个方面：

1. 铜金板块：受益于新能源转型需求增长和供给刚性，铜价中枢上移，龙头企业紫金矿业、洛阳钼业量价齐升，业绩弹性显著 。

2. 铝产业链：国内产能天花板与绿电优势形成双重利好，云铝股份等水电铝企业在碳关税时代获得显著溢价 。

3. 小金属与新材料：钨、锗、钽等小金属在新能源、半导体、航空航天等领域的应用拓展，带动相关龙头企业业绩增长 。

4. 资源自给率高的企业：在全球资源竞争加剧的背景下，资源自给率高的企业如驰宏锌锗、中金岭南等具有显著优势 。

6.2 不同类型投资者的配置策略

根据投资者风险偏好的不同，可采取以下配置策略：

1. 稳健型投资者：建议配置紫金矿业、中国铝业、南山铝业等龙头企业，分散周期波动并兼顾成长 。

2. 进取型投资者：建议配置洛阳钼业、云铝股份、神火股份等弹性较大的标的，捕捉价格与产能弹性 。

3. 主题型投资者：建议配置小金属与新材料龙头（株冶集团、宝钛股份、厦门钨业、安泰科技），控制仓位、跟踪订单与技术验证进度 。

6.3 重点推荐标的

基于行业分析和公司基本面，我们重点推荐以下投资标的：

1. 紫金矿业：全球矿业巨头，铜金资源丰富，逆周期并购能力强，业绩弹性大 。

2. 洛阳钼业：铜钴双轮驱动，产能持续扩张，业绩增长确定性高 。

3. 云铝股份：水电铝龙头，成本优势显著，碳关税时代受益明显 。

4. 宝钛股份：钛合金材料龙头，技术壁垒高，受益于航空航天和深海装备需求增长 。

5. 安泰科技：难熔钨钼与稀土永磁双轮驱动，核聚变领域商业化提速，成长空间广阔 。

（股市有风险，投资需谨慎。本文由AI生成，涉及的信息、数据均来源于公开市场或行业研究整理，仅供参考，相关数据与分析的准确性、完整性需由读者自行审慎分辨。本文内容仅为信息参考与分析探讨，不构成任何针对个股的买卖操作建议，亦不承担因据此决策所产生的任何风险与责任。）

来源：菜鸟股市成长之路