摘要：资本市场永远不缺乏故事。9月8日，绽妍生物科技股份有限公司（以下简称“绽妍生物”，证券代码：874888）正式挂牌新三板，吸引了市场的目光。这家专注于合成生物原料、生物医用材料、皮肤学级护肤品研发生产和销售的创新型企业，近年来营收与净利润双增长，高毛利率更是成

资本市场永远不缺乏故事。9月8日，绽妍生物科技股份有限公司（以下简称“绽妍生物”，证券代码：874888）正式挂牌新三板，吸引了市场的目光。这家专注于合成生物原料、生物医用材料、皮肤学级护肤品研发生产和销售的创新型企业，近年来营收与净利润双增长，高毛利率更是成为市场关注的焦点。然而，在这光鲜亮丽的背后，绽妍生物也面临着诸多隐忧与挑战。

高毛利的持久性

从财务数据来看，绽妍生物的表现确实亮眼。

数据显示，2023年和2024年，绽妍生物分别实现营业收入4.86亿元和5.97亿元，同比增长22.89%；净利润分别为6847.76万元和7350.11万元，同比增长7.34%；综合毛利率分别高达62.33%和68.34%。

如此高的毛利率，在化妆品和生物医用材料行业并不算低，显示出绽妍生物在成本控制和产品定价上的强大能力。

其中，化妆品类产品的营收增长尤为显著：2024年营收2.2亿元，占比已达36.89%，成为公司重要的收入来源。这背后，是绽妍生物对直销渠道的大力投入。2024年，直销渠道的主营业务收入占比由2023年的40.54%上升至50.82%，显示出公司对直销模式的深度依赖。直销模式不仅有助于提升品牌影响力，还能更好地控制销售终端，获取更高的利润空间。

但同时，随着资本市场的持续扩容和行业规模的不断扩大，叠加新进入者的不断增加，行业竞争日趋激烈。与此同时，线上电子商务平台的流量日益集中，绽妍生物为提升品牌知名度和市场占有率而加大促销力度，导致线上直销价格存在下行风险，这可能对公司的业绩带来一定不利影响。

对此，绽妍生物坦言，为维持整体业绩规模并抢占主要产品的市场份额，公司可能在其他销售渠道同步实施降价策略，因此将面临难以持续维持较高毛利率水平的风险。

值得说明的是，高毛利能否持续，是考验绽妍生物研发水平、管理能力和营销水平的综合结果。一方面，公司需通过持续的研发创新，不断推出具有技术壁垒和市场竞争力的新产品，以维持产品的高附加值；另一方面，精细化的成本控制和供应链管理也对毛利率的稳定至关重要。如果大环境恶化，或将影响到绽妍生物的净利润。

此外，绽妍生物在营销推广中能否高效获客、树立品牌溢价、避免陷入低价竞争，也将直接影响其盈利能力的可持续性。因此，维持较高毛利率并非单一优势所能支撑，而是企业整体经营能力的集中体现。

涉嫌违规宣传的隐忧

然而，高毛利的背后，绽妍生物也面临着不小的合规风险。此前，清扬君快消品舆情分析中心发现，在抖音平台的“绽小妍官方旗舰店”，一款售价168元的儿童化妆品——绽小妍婴儿舒缓润肤霜，在宣传中使用了“100%满意度不良反应（刺激性）、100%满意度无搓泥现象”等数据，而受试者为“30-55周岁”的成人，与儿童化妆品完全无关。

此外，该产品还宣称“孕妈可用”，但其在药监备案的功效仅为“保湿”和“舒缓”，适用人群为“婴幼儿”，并未包含适用于孕妇的相关说明。这种涉嫌虚假宣传的行为，不仅违反了《化妆品功效宣称评价规范》的相关规定，也损害了消费者的权益。

事实上，类似案例并不鲜见。百互润贸易（上海）有限公司、蔻蔻琪生物科技（杭州）有限公司、香蒲丽（北京）国际化妆品科技有限公司等，均因虚假宣传或违规宣称产品功效而受到市场监管部门的处罚。这些案例无疑为绽妍生物敲响了警钟。（详见文章《 “孕妈可用”再现，绽妍生物旗下品牌绽小妍涉嫌多项违规宣传 》）

医疗器械和化妆品的营销推广，历来是监管的重灾区。随着《互联网广告管理办法》的颁布实施，对于通过互联网发布医疗器械广告及化妆品广告的行为提出了更高的审查标准和更详细的规范指引。

此外，直播电商行业的快速发展，也带来了新的合规挑战。直播营销作为一种新兴的销售方式，其法律法规体系及配套监管措施尚不完善。

连绽妍生物自己都在《公开转让说明书》中称，如果公司或相关人员对最新法规、监管要求缺乏准确理解，很可能导致广告或营销信息违规，进而引发被消费者投诉、索赔、受到主管机关处罚或引发诉讼纠纷等风险。如果公司在直播营销过程中无法及时有效地规避合规风险，很可能因外部直播电商平台或电商主播的涉嫌违法行为而受到牵连。

销售费用狂飙五成

绽妍生物销售费用的持续增长也是一大隐忧。

数据显示，2023年和2024年，绽妍生物的销售费用分别为1.84亿元和2.76亿元，同比增长49.92%。且绽妍生物的销售费用在2024年显著增长，占营收的比例从37.91%上升至46.25%，反映出公司在市场推广和销售渠道拓展上的投入大幅增加。

绽妍生物解释称，2024年度，公司营业收入增长较快，主要得益于公司长期以来的推广宣传及销售布局，医疗器械类及化妆品类产品销售收入整体有所提升。

与此同时，绽妍生物营业收入虽保持增长，但22.89%营收增速远低于49.92%销售费用的增速，这可能对公司的盈利能力构成一定压力，投资者需关注其成本管控和投入产出效率。

如果未来销售费用投入无法取得预期效果，绽妍生物的盈利能力将受到严重影响。

实际控制人风险不容忽视

绽妍生物的实际控制人张颖霆直接及间接控制公司91.22%的股份表决权，这种高度集中的股权结构虽然有助于决策效率，但也存在实际控制人不当控制的风险。

如果实际控制人通过行使投票表决权、管理权或其他直接或间接方式，对公司的发展战略、经营决策、人事安排和利润分配等方面进行过度控制或干预，很可能损害中小股东的利益。

此外，根据之前的增资协议，A1轮和A2轮投资方享有重大事项否决权、优先购买权、优先认购权等股东特殊权利。虽然2024年3月相关方签署了《终止协议》及补充协议，对特殊投资条款进行了变更、解除或中止，但如果触发约定条件，实际控制人张颖霆仍可能面临承担反稀释及回购义务的风险，进而影响公司的股权结构和经营稳定性。

清扬君点评：

绽妍生物挂牌新三板，无疑为其未来的发展提供了更广阔的舞台。然而，在高毛利的背后，公司也面临着涉嫌违规宣传、营销推广合规风险、毛利率下滑、销售费用增长以及实际控制人风险等诸多隐忧与挑战。对于绽妍生物而言，如何在保持高速增长的同时，有效应对这些挑战，将是其未来能否在资本市场站稳脚跟的关键。

图片：抖音、绽妍生物官网

免责声明：本文基于公开资料撰写，内容仅为作者个人观点，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎，风险由投资者自行承担。

来源：清扬君