摘要：核心观点：阶段性偏强近期原油绝对价格继续表现强势，月差方面同步走高，说明现货端对当前制裁的真实情况担忧程度逐渐加剧，现货端的紧张程度逐渐体现至月间价差，我们认为需求端向好的大背景下，正套仍有部分向上的空间，近期市场方面依旧在对伊朗方面制裁程度的变数开展博弈，关

核心观点：阶段性偏强 近期原油绝对价格继续表现强势，月差方面同步走高，说明现货端对当前制裁的真实情况担忧程度逐渐加剧，现货端的紧张程度逐渐体现至月间价差，我们认为需求端向好的大背景下，正套仍有部分向上的空间，近期市场方面依旧在对伊朗方面制裁程度的变数开展博弈，关注驱动向需求端的转换。

近期宏观数据表现持续不佳，受特朗普关税预期影响，市场也在不断进行各种纠偏，整体而言，各机构评估来看，市场对衰退风险担忧加大，滞胀风险仍存的背景下，关注近期其他宏观显性数据的不断指引，4月2日是特朗普方面公布的最终的关税政策相关细节的时间节点，关注关税政策的出台对市场预期的边际影响，市场机构部分机构认为上升15个百分点左右，我们可以以此为锚来进行参考最终的政策措施的多空影响，总体而言，我们给的定性是落地关税政策不及前期市场预期的概率较大，这也符合特朗普方面拉高市场预期赢得谈判筹码的做事风格。

基本面当前依旧较为健康，美国的EIA和北海贴水方面均不同程度在体现后续的旺季特征。整体而言，当下的低库存的大背景下，现货偏紧的情况可能导致多头的信心更为坚定。下游不断回暖的大背景下，在不考虑OPEC方面突发增产等意外变量的基础时，我们认为向下的风险主要在于既有地缘时间的超预期缓和宏观情绪的快速转差。

欧佩克产量：偏空OPEC补偿减产计划出炉，保守评估补偿减产力度，消息人士声称，OPEC+ 5月份可能计划二次增产，整体而言供应端增产概率较大。

宏观：中性 宏观定性依旧偏弱，关注情绪转向节点。

SPR：中性 目前美国SPR回购计划停止，特朗普声称低油价区间将再次开启收储步伐。

地缘：偏多美国对俄罗斯外交再起波澜，伊朗制裁力度加深，阶段性地缘溢价再起。

下游需求：中性 下游利润走阔带动炼厂开工复苏，关注后续炼厂开工上移带来的采买需求。

页岩油：中性 上周产量为1357万桶/日，钻机数持平依旧为487台，中长期对产量的提振作用有限。

供需平衡表

关注关税政策冲击

2月PCE数据出炉，滞胀担忧仍存

机构普遍预期2月PCE通胀压力将有所回升，整体PCE物价指数同比和环比增速均与1月持平，同比增速维持在2.5%，环比增速维持在0.3%；而剔除食品和能源价格的核心PCE预计，同比增速将由1月的2.6%反弹至2.7%，环比增速维持在0.3%。

拆分来看，其中核心CPI的各个分项也显示出当前粘性通胀再起的风险，其中服务成本是推动近期PCE走强的核心驱动，其中服务业对PCE的增长贡献率升至一年来的最高水平。

数据来源：紫金天风期货研究所

通胀仍为美联储关注的焦点

3月份美联储议息会议结果出炉，美联储方面继续上修2025年的通胀预期，会议纪要显示，PCE方面相较去年12月预期的2.5%，本次会议提高至2.7%。

而就市场机构评估而言，对通胀的担忧更为明显，近期高盛再次将PCE今年的核心通胀预期提高了0.5个百分点，其主要锚定经验法则——即有效关税税率每提高1个百分点，PCE核心价格就会提高约0.1个百分点左右，评估年内PCE将从2月份的同比2.8%升至年中的3.5%的峰值。

关注近期的关税政策的冲击

近期最大的变数仍在于4月2日特朗普方面公布的最终的关税政策相关细节，市场机构方面从年初以来不断调高美国方面的关税假设，高盛方面认为4月2日美国对贸易伙伴征收关税税率上升15个百分点左右，整体而言市场认为特朗普真实的落地税率较其前期表态而言应该偏低，前期表态还是以争取博弈资本为主。

若以高盛的提高15个百分点的基准假设推演，对预计关税峰值将对GDP年同比增长率造成1.3个百分点的冲击，静态演绎下对2025年下半年影响程度或将更大。

当前基本面仍较健康

伊朗方面浮仓持续累积

近期美国对于敏感国家如伊朗和俄罗斯制裁继续炒作也是不断收紧供应紧张的预期，也是造成近期供应端收紧的主要因素。如特朗普威胁伊朗轰炸言论，伊朗最高领袖哈梅内伊的强烈表态也同样带来阶段性地缘溢价的升级。

但就伊朗的海运出口而言，目前整体出口仍处于高位，约150万桶/日，明显下修的情况不太明显，伊朗的浮仓方面也在持续累积，这也跟前段时间对特朗普二级关税（即对购买制裁国家的原油的其他国家加大制裁）有较为直接的关联，目前来看积累的浮仓量级约为2000万桶左右。

EIA数据给予多头信心

基本面方面，美国炼厂开工季节性复苏继续恢复，最新炼厂开工率收至87%，环比继续上行，本周商业原油库存环比去化，库欣原油库存去化较为明显。

主要炼油区域PADD3区域炼厂开个恢复较为明显，整体而言基本面方面对原油下方的支撑力度仍在，基本面较为健康。

北海现货贴水持续转暖

北海现货方面，近期贴水逐渐转暖，最新数据显示CFD和DFL分别收至1.95和1.14美元/桶，整体处于中性偏高区间。

价差&持仓

外盘月差近期边际走强

截至4月1日，WTI近次月价差收于0.52美元/桶，1-6价差为3.0美元/桶；Brent近次月差收为0.87美元/桶，1-6价差收于3.28美元/桶；SC近次月价差收于3.7元/桶。

WTI基金净多增加

3月25日当周，WTI资金多头增加6045手，空头增加5065手，净多增加980手。

Brent基金净多增加

3月25日当周，Brent资金多头增加50020手，空头减少5495手，净多增加55510手。

王谦

从业资格证号：F03123709

免责声明

本报告基于紫金天风期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但紫金天风期货股份有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且紫金天风期货股份有限公司不保证这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，紫金天风期货股份有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与紫金天风期货股份有限公司及本报告作者无关。

来源：新浪财经