摘要：中国股债仍在定价风偏，只不过关键时点（9月3日）临近，前期涨速过快板块（如军工）调整，但中国股票整体方向并未改变。周五A股随即反弹，中债利率上行。
中国股债仍在定价风偏，只不过关键时点（9月3日）临近，前期涨速过快板块（如军工）调整，但中国股票整体方向并未改变。周五A股随即反弹，中债利率上行。
海外近期一直对美联储货币政策展开定价。因担忧欧日主权债务风波传染，近期美债美股短暂波动，但随着欧日债券利率趋于稳定，8月非农就业数据不及预期，海外市场重回9月降息主线。
国内外市场经历了一周巨震，然而震荡背后的主线却愈发鲜明：
本轮欧日国债利率风波，实则指向疫情之后全球财政主导了全球利率中枢以及美元流向，而非真正的主权债务风险。
只要出口稳健，中国内外需将会共振筑底，中国资产定价一轮“走出通缩”，风偏仍继续。
下周重点关注：
①中国8月进出口；②美国8月CPI。
本周全球大类资产表现一览：
本周A股波动明显加剧，主要宽基指数中仅创业板指收涨，而科创50跌超5%，寒武纪股价跌破1300。
美国三大股指收涨，均创下历史新高。受海外政治风波和财政担忧影响，全球债市迎来抛售潮。
黄金价格再创历史新高，现货黄金价格已接近3600美元/盎司的关键点位。
一、中国股市：市场波动明显加剧。
中国AH股回顾：
A股：本周市场波动加剧，周一开门红后，连续三日大回调，周五反弹，主要宽基指数中仅创业板指收涨，科创50跌超5%。板块上，电力设备及新能源板块、有色金属、医药板块上涨，国防军工、计算机、综合金融和非银行金融板块下跌。
H股：本周港股震荡上涨。本周市场资金博弈较重，加大市场波动，港股震荡上行。美联储9月降息预期再度得到强化，直接受降息利好的有色、创新药本周表现强势。海内外AI链退潮，资讯科技业、电讯业较弱
中国股市展望：
当前市场情绪火热，且抱团倾向愈发明显，市场波动率或进一步放大。后市需紧密跟踪成交量走势，警惕高位板块波动风险。关注三大机会：1）市场或围绕“十五五”规划预期提前展开布局；2）受益于中国出口超预期的资本品，如工程机械、通用机械、电力设备等。3）受益于反内卷带来的企业经营状况改善：如化工等。
H股展望：
短期维度，8月扰动港股表现的汇率因素已被逐渐消化，目前9月美联储降息预期较强，有望对港股表现形成支撑。
中长期维度，今年港股流动性充裕，南向资金持续流入，后续还有望受益于美联储降息，具有强产业逻辑板块值得持续关注。
二、中国债市：本周债市延续承压。
债市回顾：
本周债市利率先下后上，各期限利率走势分化。周初权益市场走弱，债市情绪回暖，利率下行，30Y国债一度下探2%点位。周五股市强势反弹，债市利率再度上行，回吐此前下行幅度。
债市展望：
9月债市或偏震荡，主要关注政策对债市造成的预期扰动。一方面要注意9月美联储降息后，我国不跟进降息的风险。另一方面要注意稳增长政策预期对市场的影响，商务部此前曾表示9月将出台扩大服务消费若干政策举措，且今年3季度以来政策主题围绕教育、医疗等民生领域以及反内卷政策，9月这些政策预期或将继续发酵。
三、美股：流动性宽松背景下美股看涨。
美股回顾：
本周为降息交易的延续，中间国际财政担忧引发小幅波折。本周美国多项就业数据出炉，均显示美国劳动力需求下降，劳动力市场走弱，这进一步巩固美国9月降息的基础。不过，法国等国家因为财政担忧导致长债收益率上行，这对于美国有一定外溢影响，市场同样担心美国债务问题以及货币政策独立性弱化导致的滞胀可能。债务问题对于美股造成短期扰动。
美股展望：
流动性宽松背景下美股看涨。8月就业数据纷纷大幅走弱，奠定美国降息基础，9月降息50 BP的可能性提升，流动性宽松预期背景下，美股上涨仍然得到支撑。
四、境外利率和汇率：非农确认9月降息。
境外利率汇率资产回顾：
本周2年期、10年期、30年期美债收益率分别下行11bp、14bp和16bp至3.51%、4.08%和4.76%，收益率曲线小幅走平。
本周美债利率先上后下。周初受到英债、日债利率上行的外溢影响，周三海外债券风险缓和，美债利率下行，此后ADP、首申、非农等就业数据不及预期，美债利率大幅下行。9月降息25bp完全定价，并推动降息进一步向50bp定价。我们维持9月美联储重启降息，年内降息三次的判断。
本周法债、德债、英债、日债等境外债券利率先上后下，周中英债30年期利率触及1998年以来新高，日债30年期利率触及2000年以来新高，法债、德债利率也站上十余年高位，截至周五海外长债风险有所缓和，相比周一开盘各期限利率不同程度下行。
本周美元指数先上后下，全周收跌0.11%至97.73，周中受海外政治风波和财政担忧影响，美元指数大幅走强，周五美国就业数据不及预期美元走弱，欧元兑美元上涨0.28%至1.172，日元兑美元走平。
境外利率汇率展望：
下周重点关注法国信任投票、美国8月CPI和PPI数据，市场预计核心CPI环比上行0.3%。我们认为在8月就业数据不及预期后，通胀数据对9月降息预期的影响边际减弱，通胀数据大幅超预期推动降息预期显著回落的可能性也较低。
短期内，在短端利率和降息预期已经接近充分定价后，9月17日美联储议息会议前，我们预计美债利率和美元指数波动率下降，或延续小幅下行的趋势。
五、商品市场：金油表现明显分化。
本周大宗商品回顾：本周黄金和原油表现分化。黄金继续刷新历史新高，原油则出现大幅回调。
其一，美国非农就业数据疲软，市场对美联储降息的强烈预期，黄金价格快速突破。
其二，在OPEC+增产预期和美国原油库存意外增加的双重压力，WTI原油价格跌破63美元/桶。
其三，国内黑色产业链需求端表现疲弱，库存压力显性化，盘面震荡偏弱。
全球大宗商品展望。
黄金：9月美联储降息预期兑现后，金价在破历史新高后或出现节奏性回踩，但预计后续仍有较大降息空间，调整幅度或将比较有限。
原油：北半球夏季旺季需求消退后，原油市场需求端支撑力度减弱，或给油价表现带来额外压力。
铜：9月铜价或延续震荡偏强格局。其一，9月降息落地届时将为铜价提供流动性支持，金融属性修复支持铜价表现。其二，中国需求（出口）的韧性的核心支撑值得重视，节奏上关注库存去化进度。
六、政策与经济数据：一线城市完成新一轮地产政策优化，短期进入政策效果观察窗口。
政策回顾：深圳进一步优化放松房地产政策。
深圳分区优化调整居民购买商品住房政策,一是符合条件的居民家庭,在罗湖区、宝安区、龙岗区、龙华区、坪山区、光明区购买商品住房不限套数。二是无法提供自购房之日前在本市连续缴纳社会保险或个人所得税满1年及以上证明的非本市户籍居民家庭，在罗湖区、宝安区、龙岗区、龙华区、坪山区、光明区范围内购买商品住房限购2套。三是在盐田区、大鹏新区购买商品住房，不再审核购房资格，不再限制购买套数。同时，优化调整个人住房信贷政策，不再区分首套住房和二套住房。
未来政策及国内经济数据展望：
北京、上海、深圳近期先后调整优化房地产政策，9月是观察政策效果的重要窗口。此外，今年10月将在北京召开党的二十届四中全会，研究关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议，因此9月份市场对五年规划的政策线索关注度或明显提升，以提前积极进行布局。
消费复苏的持续性仍存不确定性。今年以来，居民消费开始回暖，但恢复水平有限，未来延续低位震荡，还是能继续向常态化增速靠拢，仍需密切跟踪。消费如持续乏力，则经济回升动力受限。
地产行业能否继续改善仍存不确定性。本轮地产下行周期已经持续较长时间，当前出现短暂回暖趋势，但多类指标仍是负增长，未来能否保持回暖态势，仍需观察。
限于数据可得性存在统计不够完备的风险，存在模型失效导致的测算误差风险及数据统计误差风险。
欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现。
地缘政治冲突仍存不确定性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。
周君芝：浙江大学经济学博士，现任中信建投证券首席宏观分析师。曾获2023年wind第11届金牌分析师宏观第一；2023年21世纪金牌分析师宏观第四；2023年第11届choice最佳分析师宏观第三。曾于2017-2020年连续四年荣获“新财富”宏观第一名（团队核心成员），2017-2020年连续四年荣获卖方分析师“水晶球”奖第一名（团队核心成员）。
来源：财经大师
