摘要：随着美联储降息窗口即将开启，全球资本市场正在迎来一场流动性环境的显著转变，这场变革将重新定义中美市场的投资机会和风险布局。

前言：

随着美联储降息窗口即将开启，全球资本市场正在迎来一场流动性环境的显著转变，这场变革将重新定义中美市场的投资机会和风险布局。

9月全球市场迎来重要政策窗口期。美联储降息几成定局，这将对全球资产配置产生深远影响。与此同时，中国国内“存款搬家”现象持续发酵，居民储蓄通过公募基金等渠道稳步流入股市。

中美货币政策导向悄然转变，全球流动性格局正在发生深刻变化。

一、货币政策正在宽松时期

1）市场聚焦9月美联储降息

全球央行会议再次成为“降息”预期的风向标。美联储主席鲍威尔强调就业数据存在风险，同时白宫对美联储采取政治干预，引发市场对于通胀、资本市场动荡的担忧。当前美股股指对于9月降息已经完成计价，不确定性集中在今年降息的累计幅度和频率。

根据芝加哥商品交易所（CME）的FedWatch工具，截至9月5日，市场预计美联储9月降息25个基点的概率高达97.4%，维持利率不变的概率仅2.6%。降息预期再次上升。

数据来源：CMEFedWatch

截至9月5日，今年美联储议息会议还有三场，分别是9月18日、10月30日、12月11日。

经济数据表现不佳，降息预期继续强化。美国7月ISM制造业指数公布，录得48，低于预期的49.5，已连续5个月处于荣枯线下方，显示制造业持续萎缩，引发市场对于美国经济的担忧。9月议息会议前还有一组就业数据和通胀数据需要关注。（9月5日非农就业数据、9月11日CPI数据）

海外机构已经抬升了降息预期。瑞银认为接下来会“激情四连降”，在最新报告中预计，美联储将从9月起连续四次降息，每次25个基点，总计降息100个基点。摩根士丹利预计9月和12月各降息25个基点，全年累计降息50个基点。

2）国内更关注政策效果

7月底重磅会议中，国内政策方向明确，关于货币政策方面，会议指出，货币政策要保持流动性充裕，促进社会综合融资成本下行。用好各项结构性货币政策工具，加力支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等。

回到国内宏观数据，从货币来看，M1增速持续上行，本轮M1增速持续上行的主要原因在于低利率环境下居民存款和企业存款的再配置，股票市场的流动性行情可能尚未结束。展望三季度，由于去年手工补息带来的低基数效应，M1 同比高增的趋势可能贯穿整个三季度。

二、居民存款搬家进行时

“存款搬家”本质上是存款利率下调后的资产比价效应。

存款搬家的起因是利率水平处于低位，并且有继续下行的预期，居民存款转移到非银部门。

从数据角度观察，我国人民币存款结构分为四大部分：居民存款、企业存款、政府存款、非银金融机构存款。其中非银存款包括的是券商、公募、保险、信托等的银行存款。通常出现居民存款搬家的信号，是通过观察居民存款同比数据和M2数据是否出现背离。

1）纵向对比

复盘近20年走势，我们发现2007、2009、2014-2015、2025年出现两数据背离，即存款大搬家的现象。而这四个阶段下，A股市场均呈现了不一样的牛市行情。

2007年股权分置改革结束，股市开户量出现快速上涨；

2009年股灾后全球宏观政策宽松，国内4万亿政策落地；

2014-2015年宽松宏观政策推涨股市；

2025年利率低点，A股在7、8月呈现涨速加快迹象。

数据来源：WIND

2）横向对比

另外我们发现历年欧美市场也存在存款搬家现象，同期股市也呈现不同程度的上涨。

以美国数据为例，1985-1999年居民存款占居民金融资产的比例出现下调，90年代美股因互联网浪潮出现大幅拉涨，直到2000年互联网泡沫破裂，股市进入熊市。03年到06年，美国进入了房地产周期上行期。09-14年美联储维持低利率水平，居民存款出逃。

三、流动性驱动结构性行情

1）黄金不断刷新高点

从历史数据来看，在美联储降息周期中，黄金价格通常会有较好的表现。

白银本轮表现强于黄金，投资者可理解为金银比回归预期下的补涨，维系逢低买入持有的策略。

数据来源：WIND（数据截止到20250905）

2）股市“慢牛”行情持续

美联储降息以及国内货币政策宽松预期下，A股市场有望延续积极表现。

普惠性政策陆续出台，育儿补贴、个人贷款贴息等或拉动内需，另外国庆双节将至，消费板块或受资金加持。政策预期方面，未来预计通过央行购买国债为中央政府筹集资金，推出更多普惠型财政支持方案将成为拉动我国通胀环境企稳回升的一条重要路径。

流动性行情预计仍将持续，但体现出明显的结构性特征，市场板块轮动可能加快。

来源：光大期货