【德邦化工】春潮涌动！关注兽药酒石酸泰乐菌素涨价行情

摘要：本周基础化工板块表现好于大盘。根据Wind，本周（3/21-3/28）上证综指涨跌幅为-0.4%，创业板指数涨跌幅为-1.1%；申万基础化工行业指数涨跌幅为0%，在全部31个行业板块中位列第5位，跑赢上证综指0.4个百分点，跑赢创业板指数1.1个百分点。年初至

投资要点

本周基础化工板块表现好于大盘。根据Wind，本周（3/21-3/28）上证综指涨跌幅为-0.4%，创业板指数涨跌幅为-1.1%；申万基础化工行业指数涨跌幅为0%，在全部31个行业板块中位列第5位，跑赢上证综指0.4个百分点，跑赢创业板指数1.1个百分点。年初至今，上证综指涨跌幅为0%，创业板指数涨跌幅为-0.6%；申万基础化工行业指数涨跌幅为+5.3%，跑赢上证综指5.3个百分点，跑赢创业板指数5.9个百分点。

本周事件：据泰益欣生物官方公众号，2025年3月24日，宁夏泰益欣生物酒石酸泰乐菌素报价已达290元/千克，较年初基准价上涨23.5%，创下该品类近两年价格峰值。

核心观点：

产能迁移引发供需裂变，持续看好长期价格曲线。供给端：①国内：据泰益欣生物官方公众号，新型兽药原料利润率较传统产品高出3-5倍，导致泰益欣、齐鲁等TOP5企业将泰乐菌素产线切换至泰万菌素、盐酸林可霉素等高附加值产品，据中国兽药协会数据，2025年第一季度，头部企业泰乐菌素产能缩减达40%以上。同时欧盟2024年实施的新型抗生素使用规范促使全球兽药研发资源转向第三代大环内酯类药物，酒石酸泰乐菌供给进一步下降。②海外：海外产能占比低于3%，欧洲、印度、越南等新兴生产国的技术迭代滞后，难以在短期内形成有效产能补充，国际产业格局的断层为价格持续上行提供了外部支撑。需求端：①作为替米考星、泰万菌素等新型兽药的关键中间体，酒石酸泰乐菌素消耗量随下游产品需求增长呈现指数级攀升。②作为全球支原体感染首选药物，酒石酸泰乐菌素凭借2小时达峰浓度、72小时完全代谢的药代动力学优势，可使猪群呼吸道疾病发病率降低 42%，在欧盟兽药残留新规下成为出口型养殖企业的必选品。③生猪养殖规模化率突破65%带来的治疗性用药需求激增。④欧盟新规倒逼出口型养殖企业提升合规用药比例，导致全球治疗性兽药需求增长12%，其中亚太地区贡献主要增量。中国作为全球最大酒石酸泰乐菌素生产国，出口量占全球贸易量58%，国际采购订单激增进一步加剧国内供需失衡。行业前景：根据泰益欣生物官方公众号，行业认为4月中旬产品价格预计突破350元/千克，未来三年价格CAGR有望达15%-20%。随着《中国兽药原料行情白皮书》预测新型兽药产能释放周期到来，酒石酸泰乐菌素作为关键中间体的战略地位将进一步提升。预计到2026年，在兽药原料市场份额占比将从18%攀升至25%，价格中枢有望突破500元/千克。建议关注：回盛生物、鲁抗医药、利民股份、中牧股份等。

产品价格涨跌情况：本周化工品价格涨幅前十名为：液氧(陕西)（+30.9%）、液氩(陕西)（+20%）、金属钴（+12.7%）、液氮(陕西)（+11.4%）、六氟丙烯（鲁西化工）（+9.6%）、DMF(华东)（+6.1%）、一甲胺(华鲁)（+5.7%）、三氯乙烯（+5.5%）、氯乙酸(河北)（+4.9%）、高效氯氟氰菊酯（+4.5%）。本周化工品价格跌幅前十名为：聚丙烯酰胺(阴离子1800,浙江鑫甬)（-15.1%）、POE（华东8999，8200指标）（-11.8%）、液氧(江苏)（-7.8%）、液化天然气(日本到岸价)（-7.4%）、麦草畏(华东)（-6.9%）、维生素D3(50万IU/g,国产)（-5.9%）、液氮(江苏)（-5.6%）、兰炭(内蒙古)（-5.5%）、石蜡（58#半板，大庆炼化）（-5.4%）、苯酚（-5.3%）。

投资建议：①核心资产进入长期配置价值区间。当下化工品盈利或已筑底，基本面下行风险充分释放，化工白马有望迎来估值与盈利双击修复。关注：宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、卫星化学。②供给短缺或约束的行业率先迎来弹性。部分化工品的供给端已出现扰动，关注相关企业涨价带来的业绩弹性。维生素：浙江医药、新和成、能特科技。三氯蔗糖：金禾实业。制冷剂：巨化股份、三美股份、东岳集团。涤纶长丝：桐昆股份、新凤鸣。③重视需求确定性向上的方向。关注：民爆：易普力、江南化工、广东宏大、雪峰科技、高争民爆等。改性塑料：金发科技、会通股份、国恩股份。复合肥：史丹利、新洋丰、云图控股等。④重视化工高分红资源股价值重估。新国九条引领资本市场高质量发展，高分红资产有望迎来价值重估。关注：磷矿：云天化、芭田股份、川恒股份。钛矿：龙佰集团。天然碱：远兴能源。原油：中国海油、中国石油、中国石化。

风险提示：宏观经济下行风险，原料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能大幅扩张风险，安全生产与环保风险，企业经营风险等。

正文

1. 核心观点

政策发力引领供需格局改善，关注化工顺周期投资机会。自24年9月中央政治局会议以来，地产消费等一揽子政策陆续出台，有望消除市场前期担忧、提振经济信心，化债和稳定房地产等政策也有望带动终端化工品需求。结合供给端，本轮自2021年以来的化工扩产周期或已步入尾声，此前《政府工作报告》再设单位GDP能耗降低具体目标，新“国九条”出台引领高质量发展，化工行业或迎新一轮供给侧改革，国内供给侧有望边际大幅改善。此外，本轮扩产过程中，中国化工凭借后来居上的规模、管理、研发等优势，正在加速抢占全球市场份额。我们认为，化工行业有望进入新一轮长景气周期。当下的化工投资主线包括四个方面：

1）核心资产进入长期配置价值区间。当下化工品盈利或已筑底，基本面下行风险充分释放，化工白马有望迎来估值与盈利双击修复。关注：宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、卫星化学。

2）供给短缺或约束的行业率先迎来弹性。部分化工品的供给端已出现扰动，关注相关企业涨价带来的业绩弹性。①维生素：巴斯夫停产与帝斯曼业务剥离，行业格局或已重大改变，本轮行情有望超预期。关注：浙江医药、新和成、能特科技。②三氯蔗糖：进入长协订单旺季龙头挺价意愿较强，本轮涨价有望超预期。关注：金禾实业。③制冷剂：2025年初步配额方案符合预期，二代加速淘汰趋势不变，三代利空风险出尽，叠加内外贸双旺态势，制冷剂已开启新一轮涨幅。关注：巨化股份、三美股份、东岳集团。④涤纶长丝：回调后当前赔率较高，据百川盈孚数据显示，下游织造并不悲观，旺季有望迎来价格价差弹性。关注：桐昆股份、新凤鸣。

3）重视需求确定性向上的方向。①民爆：新疆、西藏等省份需求高增有望持续，债务高风险省份需求弹性可期，产能约束格局优化长逻辑有望迎来板块价值重估。关注：易普力、江南化工、广东宏大、雪峰科技、高争民爆等。②改性塑料：受益于设备更新和消费品以旧换新的方案政策，改性塑料行业或快速迎来发展，此外，原料PP、PE、PS、ABS等与油价关联度较高，油价下行有望带来成本改善。关注：金发科技、会通股份、国恩股份。③复合肥：龙头集中度持续提高，复合肥长逻辑渗透率提升。关注：史丹利、新洋丰、云图控股等。

4）重视化工高分红资源股价值重估。新国九条引领资本市场高质量发展，高分红资产有望迎来价值重估。①磷矿：云天化、芭田股份、川恒股份。②钛矿：龙佰集团。③原油：中国海油、中国石油、中国石化。

2. 化工板块整体表现

本周申万基础化工行业指数环比下跌。根据Wind，本周（3/21-3/28）上证综指涨跌幅为-0.4%，创业板指数涨跌幅为-1.1%；申万基础化工行业指数涨跌幅为0%，在全部31个行业板块中位列第5位，跑赢上证综指0.4个百分点，跑赢创业板指数1.1个百分点。年初至今，上证综指涨跌幅为0%，创业板指数涨跌幅为-0.6%；申万基础化工行业指数涨跌幅为+5.3%，跑赢上证综指5.3个百分点，跑赢创业板指数5.9个百分点。

细分板块看，在基础化工26个子板块中，12个子板块上涨，14个子板块下跌。本周子版块领涨前五名分别为：其他化学原料（+8.8%）、涤纶（+5.8%）、非金属材料（+2.7%）、磷肥及磷化工（+1.9%）、氮肥（+1.8%）；本周子版块领跌前五名分别为：煤化工（-6.1%）、粘胶（-2.9%）、纺织化学用品（-2.7%）、膜材料（-2.2%）、氯碱（-2.2%）。

3. 化工板块个股表现

在基础化工板块426只股票中，本周184只股票上涨，239只股票下跌，3只股票持平。本周个股涨幅前十名分别为：江天化学（+46.9%）、华尔泰（+32.6%）、尤夫股份（+31.9%）、中毅达（+31.8%）、华融化学（+29.4%）、奇德新材（+25.7%）、红宝丽（+23.5%）、凯美特气（+21.1%）、恒光股份（+20.1%）、三孚股份（+19.4%）。本周个股跌幅前十名分别为：ST联创（-34.2%）、锦鸡股份（-23.4%）、安诺其（-17.9%）、宝丰能源（-12.5%）、领湃科技（-12.1%）、会通股份（-11.8%）、恒大高新（-11.7%）、东方材料（-10%）、凯大催化（-9.7%）、肯特股份（-9.3%）。

4. 重点公司公告

中盐化工：1）公司发布2024年度报告。公司2024年实现营收128.93亿元，同比-20.69%；实现归母净利润5.19亿元，同比-56.32%。2）公司发布2024年度主要经营数据公告。2024年度实现纯碱产量382.17万吨，销量365.95万吨，纯碱售价同比下降27.05%，实现聚氯乙烯树脂产量43.63万吨，销量43.40万吨，聚氯乙烯产品售价同比下降10.76%。

易普力：公司与河南省松光企业管理咨询中心签订《关于河南省松光民爆器材股份有限公司之股份转让协议》，公司拟以现金方式收购松光民爆51%股份，交易对价为3.16亿元。

美农生物：公司全资子公司乐陵美农投资建设年产10万吨的玉米蛋白精加工项目收到乐陵市行政审批服务局下发的《中华人民共和国建筑工程施工许可证》。本次取得建筑工程施工许可证是项目建设的必要条件之一，有利于公司“年产10万吨的玉米蛋白精加工项目”的顺利推进。

湖南海利：公司拟与珠海经济技术开发区管理委员会签署《项目投资协议》，计划在珠海经济技术开发区（以下简称“经开区”）设立独立法人的项目公司实施建设高端有机硅新材料项目，该项目计划总投资约人民币4亿元。

中油海服：公司发布2024年度报告。公司2024年实现营收483.02亿元，同比+9.5%；实现归母净利润31.37亿元，同比+4.1%。

新乡化纤：公司发布2024年度报告。2024年，公司实现营业收入73.66亿元，同比-0.18%，实现归母净利润2.46亿元，较去年扭亏为盈，实现扣非归母净利润2.32亿元，较去年扭亏为盈。

恒申新材：公司发布2024年度报告。2024年，公司实现营业收入32.54亿元，同比+15.49%，实现归母净利润-0.70亿元，较去年持续亏损，实现扣非归母净利润-0.42亿元，较去年持续亏损。

广东宏大：公司发布2024年度报告。2024年，公司实现营业收入136.52亿元，同比+17.61%，实现归母净利润8.98亿元，同比+25.39%，实现扣非归母净利润8.45亿元，同比+26.09%。

阳谷华泰：公司发布2024年度报告。2024年，公司实现营业收入34.31亿元，同比-0.69%，实现归母净利润1.92亿元，同比-36.86%，实现扣非归母净利润1.88亿元，同比-36.38%。

杭氧股份：公司发布2024年度报告。2024年，公司实现营业收入137.16亿元，同比+3.06%，实现归母净利润9.22亿元，同比-24.15%，实现扣非归母净利润8.61亿元，同比-23.41%。2)公司拟与上海鑫斯立半导体设备有限公司、山东乐河环保科技有限公司两家公司共同成立合资公司——杭州大气新能源科技有限公司，注册资本1000万元，其中，上海鑫斯立出资350万元，占比35%；山东乐河出资350万元，占比35%；公司出资300万元，占比30%。"

扬农化工：公司发布2024年全年财报，实现营业收入104.35亿元，同比下降9.09%，实现归母净利润12.02亿元，同比下降13.68%。

卫星化学：公司发布2024年年报，2024年实现营收456.48亿元，同比增长10.03%，实现归母净利润23.74亿元，同比增长70.43%。

云天化：公司发布2024年年报，2024年实现营收615.37亿元，同比减少10.89%，实现归母净利润9.42亿元，同比减少9.09%。

华鲁恒升：公司发布2024年度报告。2024年，公司实现营业收入342.26亿元，同比+25.55%，实现归母净利润39.03亿元，同比减少+9.14%。

云图控股：公司与贵港市人民政府、贵港市覃塘区人民政府签署了《云图智领绿色化工新能源材料项目投资合作协议书》，拟在贵港覃塘产业园区投资建设云图智领绿色化工新能源材料项目，项目总投资约159亿元人民币，分三期建设。

宏达股份：公司发布2024年度报告。2024年，公司实现营业收入34.09亿元，同比+12.68%，实现归母净利润0.36亿元，较去年扭亏为盈，实现扣非归母净利润0.13亿元，较去年扭亏为盈。

德美化工：公司发布2024年度报告。2024年，公司实现营业收入30.56亿元，同比-0.69%，实现归母净利润0.61亿元，同比+101.07%。

海达股份：公司发布2024年度报告。2024年，公司实现营业收入33.06亿元，同比+20.88%，实现归母净利润1.62亿元，同比+19.53%。

5. 产品价格及价差变动分析

本周中国化工品价格指数环比下跌。截至3月26日，中国化工品价格指数（CCPI）录得4307点，较上周-0.3%，较年初-0%。

5.1. 产品价格变动分析

在我们监测的378种化工品中，本周有92种化工品价格上涨，199种化工品价格持平，87种化工品价格下跌。

本周化工品价格涨幅前十名为：液氧(陕西)（+30.9%）、液氩(陕西)（+20%）、金属钴（+12.7%）、液氮(陕西)（+11.4%）、六氟丙烯（鲁西化工）（+9.6%）、DMF(华东)（+6.1%）、一甲胺(华鲁)（+5.7%）、三氯乙烯（+5.5%）、氯乙酸(河北)（+4.9%）、高效氯氟氰菊酯（+4.5%）。

本周化工品价格跌幅前十名为：聚丙烯酰胺(阴离子1800,浙江鑫甬)（-15.1%）、POE（华东8999，8200指标）（-11.8%）、液氧(江苏)（-7.8%）、液化天然气(日本到岸价)（-7.4%）、麦草畏(华东)（-6.9%）、维生素D3(50万IU/g,国产)（-5.9%）、液氮(江苏)（-5.6%）、兰炭(内蒙古)（-5.5%）、石蜡（58#半板，大庆炼化）（-5.4%）、苯酚（-5.3%）。

液氩(陕西)：本周液氩(陕西)价格为480元/吨，环比+20%。液氩市场供需支撑，价格维持涨势。截至2025年3月27日，国内液氩市场均价在571元/吨，较上周同期均价上调33元/吨，涨幅6.13%。周内主要上行区域在华东、华中、华南、西北等地区，而其他地区变化不大，个别小有上调。本周带动液氩主要上涨因素为，场内个别地区企业检修，供应缩减，而下游需求却持续向好，厂家库存较低，因此市场多挺价出售。（参考Wind、钢联、百川盈孚，下同）

液氮(陕西)：本周液氮(陕西)价格为390元/吨，环比+11.4%。本周液氮市场各地涨跌不一，局部地区供需面支撑尚可，对液氮商谈提供一定支撑。东北地区液氮市场走势平稳。场内供需关系变化有限，终端接货情绪平稳，成交重心波动有限。华北地区液氮市场稳中有涨，华东地区液氮市场弱势运行，华中地区液氮市场持稳为主，华南地区液氮市场商谈氛围尚可，西北地区液氮市场略有推涨。

六氟丙烯(鲁西化工)：本周六氟丙烯（鲁西化工）价格为37800元/吨，环比+9.6%。近期因为原料级R22价格上调，成本价格支撑稳固，厂家为维本，也随之涨价。本周厂家的开工积极性有所回升，部分厂家装置满负开工。目前萤石价格仍存一定支撑，市场观望挺价情绪依旧，本周萤石市场供应仍偏紧，氟化氢市场挺价情绪高涨，成本倒逼下涨价情绪浓厚。下游氟橡胶、氟树脂等行业需求仍较为平淡，对六氟丙烯价格上调接受度一般，采购较为谨慎，随采随用为主。

聚丙烯酰胺(阴离子1800,浙江鑫甬)：本周聚丙烯酰胺(阴离子1800,浙江鑫甬)价格为10100元/吨，环比-15.1%，国内聚丙烯酰胺市场价格走弱。本周丙烯腈市场情绪偏暖，供应端存装置降负减产，市场供应小幅缩减，同时丙烯腈行业库存可控，业者推涨意愿明显，场内报盘偏向高端，丙烯腈价格重心上行。丙烯酸市场震荡运行，市场低价货源减少，持货商报盘坚挺，下游消化合约或库存为主。原料面对聚丙烯酰胺稍有支撑，但因自身供需弱势，市场报价上涨乏力，本周价格维持相对平稳态势，需求欠佳，令市场情绪一般，整体成交不足。

POE(华东8999，8200指标)：本周POE（华东8999，8200指标）价格为15000元/吨，环比-11.8%。市场成本需求表现皆不佳。其中本周供应收紧担忧加剧，国际油价震荡上涨。成本端支撑稍弱，两油库存消耗速度尚可，虽生产厂家有序检修，但在需求表现平平之下，市场供需矛盾仍在，叠加消息面利好信号不足，下游业者采购心态谨慎，现阶段商家多随行就市，适当让利以促成交，场内低价成交表现尚可。现阶段聚乙烯大部分生产厂家多按计划进行转产检修，本周检修装置数量较上周小幅下降。

液化天然气(日本到岸价)：本周液化天然气(日本到岸价)价格为12.8191美元/百万英热单位，环比-7.4%。LNG市场走势震荡，市场涨跌互现。国产气方面:内蒙、川渝、贵州及新疆等地厂家液位低位，市场供应紧张，低价出货顺畅，价格有所上涨，不过近期城燃需求减少，加气站及工业用刚需跟进，且对高价存在抵触情绪，因此高价出货不畅，高价有所回落；进口气方面：接收站市场价格暂无明显变化，终端采购情绪不佳，高价成交不畅，低价采购情绪尚可。

5.2. 产品价差变动分析

在我们监测的137种化工品中，本周有63种化工品价差上涨，16种化工品价差持平，58种化工品价差下跌。

本周化工品价差涨幅前十名为：丙烯腈-丙烯-合成氨价差（+308元/吨）、尿素-LNG价差（+91元/吨）、DMF-甲醇-液氨价差（+369元/吨）、己内酰胺氨肟化法价差（+276元/吨）、一甲胺-甲醇-液氨价差（+425元/吨）、苯酐-二甲苯价差（+192元/吨）、二甲醚-甲醇价差（+88元/吨）、磷酸氢钙-磷矿石-硫酸价差（+93元/吨）、乙二醇-乙烯价差（+105元/吨）、二甲胺-甲醇-液氨价差（+131元/吨）。

本周化工品价差跌幅前十名为：三聚氰胺-尿素价差（-210元/吨）、BDO顺酐法价差（-110元/吨）、HDI-己二胺价差（-16560元/吨）、丙烯-丙烷价差（-26美元/吨）、苯胺-纯苯-硝酸价差（-360元/吨）、丙烯酸丁酯-丙烯酸-正丁醇价差（-40元/吨）、苯酚+丙酮-原料价格（-314元/吨）、国际汽油市场价-布伦特原油价差（-2美元/桶）、磷酸二铵海外-国内价差（-50元/吨）、PET瓶级-PTA-MEG价差（-54元/吨）。