A股大涨，达利欧最新给中国投资者的7条忠告（精选）

摘要：达利欧是全球知名的资产配置大师，1975年创立桥水基金。经过数十年发展，桥水管理规模已超过1240亿美元（截至2024年底），长期位列全球最大对冲基金之一。他提出并实践的“全天候策略”，是资产配置史上具有里程碑意义的方法论之一，其核心是多元化、风险平衡与再平衡

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达利欧在最新一次访谈中，罕见地把重点放在了“中国普通投资者该如何投资”这一问题上。

“我已经76岁了，在人生这个阶段，目标就是把自己的投资原则传递下去。”

这是桥水基金创始人、全天候策略奠基人达利欧，在访谈中说的一句话。

达利欧是全球知名的资产配置大师，1975年创立桥水基金。经过数十年发展，桥水管理规模已超过1240亿美元（截至2024年底），长期位列全球最大对冲基金之一。他提出并实践的“全天候策略”，是资产配置史上具有里程碑意义的方法论之一，其核心是多元化、风险平衡与再平衡。

今年他出了新书《国家为什么会破产》，也频频出现在公众视野。比起大国博弈和债务陷阱，这一次，他更想把话说给中国投资者：

一方面是股市火热，情绪高涨；另一方面，是债券利率低、现金持续贬值，“拿稳”反而变得越来越难。
中国的普通投资者，应该怎么投？
是不是要配置更多黄金？是不是该减少美债？是不是可以放弃美股？分散，到底怎么分？

在这次高密度的信息访谈中，达利欧归纳了给中国投资者的投资原则，坦率、直接、不拐弯，给大家清晰的解法。

本文基于8月20日播客栏目《先声》的公开访谈节目《达利欧中文播客首秀: 股债撕裂, 给中国朋友的10条理财法则》，参考 New Economist 的整理版本，并在此基础上进行二次整理。

精彩观点摘要

1. 投资原则与资产配置

每类资产都有好时光、坏日子。不同经济环境下，总有资产类别表现好。
不要尝试预测市场走势，择时本质上是一个零和游戏。不要单独看待投资组合的各个部分，而是要考虑各部分如何结合在一起，形成一个良好多样化的投资组合。资产的大幅波动对个人投资者来说很伤钱；持有一个多元化的组合是性价比更高的策略。多元化、全天候配置的本质是：不知市场会怎么走，该持有什么样的组合？无论何时都是分散投资的好时机，投资者在尝试市场择时时必须非常谨慎。不要纠结“美国股市是不是已经涨很高了”。可留一半或再多些于本国资产，但也要平衡配置，包含黄金、债券。

2. 各类资产观点

从长远来看，现金是一种非常糟糕的投资品。中国投资者的挑战是：大量资金集中在房地产或现金存款中，这并不是一个良好的多样化投资组合。任何资产的收益通常由两部分组成：价格变化和利息。当收益主要依赖于价格上涨而非票息时，就应该提高警惕。债务即货币，货币即债务。黄金是第二大储备货币：第一是美元，第二是黄金，第三是欧元，第四是日元。

3. 执行纪律与投资心态

确保个人和家庭的基本资金安全至关重要。为了实现这一点，学习投资知识并进行合理的资产分散配置非常重要。
只有在确保了基本生活水平之后，才可以考虑承担更多风险，尝试赚取更高的回报。投资就像生活中的很多事，事先写下决策情境、熟悉可能结果，有助避免情绪化决策。需要定期对资产组合进行再平衡：当某一资产权重过大，卖出一部分，重回配置目标；同时在低价买入，维持长期平衡。再平衡机制：避免追涨杀跌，通过纪律性操作长期维持平衡。投资不是靠灵感，而是靠体系与长期自律。

访谈摘要

1. 低利率下能有稳健回报？“全天候”策略的逻辑

正处于低利率环境，这通常意味着很难获得理想的投资回报。然而桥水的中国全天候基金在过去几年表现非常出色，达利欧分享说过去六年的表现确实非常稳定，最差的一年收益率也在10%到14%之间，平均收益率大约在16%左右。

具体怎么做到的？

首先就是通过合理的多元化配置来实现平衡。你知道，有些市场涨的时候，其他市场可能跌，这反映了当时的市场环境。比如说，股市下跌时，债市往往会上涨；再比如，货币贬值的时候，类似黄金这样的抗通胀资产会涨。所以把这些不同资产类别配成平衡的组合，投资组合就不会出现大幅的周期性波动，这样既能拿到不错的回报，风险也能降低很多。

因为波动性对大多数人来说是很伤财的，人往往喜欢追热门的标的，而那通常意味着你买在相对高点。达利欧的投资的核心理念就是要有15个或者少一点也行的相关度低的收益来源；还有不同环境下资产表现不一样——比如经济增速慢、通缩压力大的环境对股票不利，但对债券有利；如果出现大量印钞，那对通胀对冲型资产、比如黄金就有利。只要能做到平衡的多元配置，风险收益比就会很有吸引力，这就是投资游戏的核心。

另外长期来看，现金是很差的投资品。中国存在的一个挑战是，很多人习惯把钱放在房地产或者活期存款里，这不是一个好的多元化组合。其实做好多元化不仅能帮到投资者，对资本市场也有帮助。

所以，少持有现金，多持有多元化的资产组合，是很好的策略。这就是我们的核心策略——分散投资，但又不被传统资产束缚。然后，根据具体的市场情况做一些战术性调整，确保组合始终是平衡的。

2. 债券投资的两难：当收益主要来自价格上涨而非票息时，你该感到害怕

我们都知道在低利率环境下，长期债券通常表现很好，所以过去几年很多投资者买了长债基金。但每每经济出现积极的信号，长债基金就会大跌，比如最近这几天就跌得厉害。不知道有没有好方法、能一直观察捕捉这类信号，并及时调整配置？

任何资产的收益都分两部分：价格波动和利息。在这种周期里，会出现这样一个阶段：当收益率降到很低的时候，资产其实已经很贵了。这时候你赚的钱，是靠价格上涨，而不是利息。

如果是这种情况——收益率很低，但你因为价格上升赚了钱，这时候你要非常警惕。因为当前这个低收益率就是判断未来收益率的一个信号。这就是现在你看到的情况。

达利欧强调，投资者在持有一个多元化组合时，别去预判市场，就做“再平衡”，哪类资产涨了，你就卖掉一些，把钱转到其他资产，始终保持组合的平衡。如果你坚持这样做，就像桥水一直做的那样——我现在已经将桥水交给其他人了，就能够实现这种平衡，组合自然会再平衡到好的状态。

3. 地区分散与择时陷阱：放弃预测市场

在低利率环境下，实现多元化、做好投资的地区分散是很有必要的，桥水这么多年一直这么做，日本的个人储蓄账户（NISA）计划也做不少海外投资。近来中国也放宽了QDII基金的额度，但很多中国投资者觉得：美股在历史高位，太贵了；欧股也在高位。那么地区分散重要吗？现在是不是一个做全球化配置的好时机？

达利欧认为任何时候都是分散投资的好时机。个人投资者一定要对“择时”很谨慎。你要先假设自己没法准确把握市场走势，然后问自己，如果我对市场上涨还是下跌没有洞见，应该持有什么样的组合？答案就是“平衡的多元化组合”。因为分散意味着：如果你不知道市场会怎么走，那配个平衡的组合就是最好的选择。个人投资者想持续地靠择时赚钱，基本不可能。

不要把决定配置与否的依据放在美国股市是否涨高了上，关键是平衡。达利欧建议，投资者可以考虑将一半资金留在本地，但这部分也一定要配成多元化的组合，像全天候组合那样，也就是说，里面要有黄金、有债券，比例要平衡。

本地资产占比再高一点也没关系，但其余资金要分散到不同市场，比如十个左右市场。核心是“做好平衡”，而且是“风险平衡”，不只是美元或其他货币的货币金额衡量的资产平衡。

如果你能做到风险平衡和分散投资，就能在提升回报的同时降低风险，给你一些数学：达利欧举例，如果投资者持有一个资产，再配第二个、第三个彼此之间都没有相关性、但预期回报差不多的资产，整体组合的风险就能降低三分之一。如果能找到10到15个这样的非相关性资产，风险能降60%到80%，但收益还能保持不变。

他指出，这样的话风险收益比即夏普比例能提升到5倍——也就是说，长期预期收益一样，但风险只有原来的1/5，这就是投资的核心。

4. 黄金：如何看待这一“无生息”资产的配置

黄金是达利欧非常看重的一种资产。过去一年金价涨得不错；其实如果看20年、30年的时间跨度，金价的表现也非常出色。但很多人更愿意持有“生息资产”，达利欧认为应该把把黄金当成“一种货币”来看。它的核心价值有两个：一是能有效分散风险，二是当法币不行的时候，黄金表现会很好。

大多数人看自己的投资组合、或是看东西的价值，都习惯用本国货币作为参照，这其实会有偏差——因为他们没意识到，自己持有的货币可能在贬值。比如看到黄金涨了，或者其他资产涨了，以为是资产本身值钱了，但其实也可能是因为你的货币在贬值。

正确的做法是：用经通胀调整后的美元，或经通胀调整后的人民币来看。

长期来看，黄金本身就是“货币”，现在也出现替代性货币，比如有人觉得数字货币是替代货币。当然，大部分情况下，“债务货币”是货币的主要形式，而现在债务太多了。他认为，这些年黄金上涨，本质是货币在贬值。

达利欧强调，配置黄金不是为了多买，而是配到合理比例。一个优化的组合里，黄金通常占15%左右，少一点，10%或5%也行，也能起到分散其他资产风险的作用。

所以别单独看黄金好不好，而要看它在组合里的作用——如果因为印太多钱、发太多债，导致货币大幅贬值，黄金就能帮你降低风险。所以它无疑应该是组合的一部分，但千万别只看单一资产，要看不同资产怎么配合、搭配，来实现一个分散良好的组合。

5. 美元与美债：为何看衰

谈及货币价值，达利欧指出，债务即货币，货币即债务。当债务过多、增长过快时，就会出现问题。

怎么理解呢？债务是“承诺给你一定数量货币”的凭证，你可以想象成 “还没兑现的货币”。但它本质上也是货币。当你存钱的时候，绝大多数时候是把钱存成了债务资产（比如买债券或定存）。他认为，债务就是货币，货币也是债务。

当债务太多、增长太快，就会出问题。出路只有两条路：要么是市场转向硬通货、带来国债及本币供需失衡、债券收益率攀升和本币贬值，要么是央行印钱、借由通胀来帮助偿还债务。所以当前我们所处的环境下，美元贬值是大势。

6. 买入的学问

拿钱进场的时候，首先要搞清楚“你承担了多少风险”——要看资产的风险，不能只看投了多少钱。比如股票的波动率大概是债券的两倍，要想实现平衡，就得按“波动率权重”来配，让它们的波动性权重相等。把这点做好，就能实现平衡。

然后在买入的时候，定投是个好方法，因为不是一次性买完，但还要明确最终的风险中性组合是什么样的。

达利欧特别强调，不要择时，择时是零和游戏，有买就有卖，而你面对的是一群非常聪明的人，就像去扑克桌上跟高手过招。能靠市场博弈、找人接盘系统性赚到钱的人少之又少，桥水每年要花几亿美元，甚至几十亿美元试图做好投资。他指出，过去六年国内基金经理的表现，整体表现很一般，基本是随着市场的波动、起起落落。所以如果你想要稳定的好回报，达利欧还是建议采用这种平衡的方式。

7. 再平衡的重要性：克服投资情绪化

投资操作要“跟你的本能反着来”，但这对大多数人来说不容易。这就引出了一个问题，就是该怎么调整投资组合。达利欧的答案是需要用再平衡。

再平衡的核心是：先确定一个能确保平衡的“战略资产配置目标”；然后不管哪个市场涨、哪个市场跌，都卖掉涨的多的资产、调回到这个战略配置比例目标。这样做有助于有纪律地止盈、并在低价买入。所以再平衡特别重要。

这就是投资中最重要的事之一，其实它和人生的很多方面很像，都需要自控。

他这些年构建了计算机系统，并长期把自己的决策规则写下来，称为‘原则’。把这些原则记录下来，然后把他们编成程序。有这样一套自动化的投资计划、就靠计算机去执行，这么做的好处是避免情绪化决策——情绪化很容易让人做出傻事。

达利欧强调：投资者必须要有一个投资计划，并进行回测，才能熟悉相应的可能结果。这样能事先了解可能遇到的情景，有助于避免决策当口被情绪带着走、做出害人的投资决策。

达利欧的投资原则和“三分法”理念有相似之处：通过股、债、商品三类资产的均衡配置，尝试在不同市场环境下找到对冲和互补；再通过定期再平衡，让组合始终维持在一个相对稳定的状态。