摘要：自2024年9月以来，强政策预期下内需房地产行业系统性风险明显下降；今年4月以来，TACO交易推动的外需出口的系统性风险也得到了显著缓解。在市场整体风险下行的驱动下，投资者风险偏好抬升，推动市场走强。

系统性风险下降推动股市走强

自2024年9月以来，强政策预期下内需房地产行业系统性风险明显下降；今年4月以来，TACO交易推动的外需出口的系统性风险也得到了显著缓解。在市场整体风险下行的驱动下，投资者风险偏好抬升，推动市场走强。

另一方面，稳市场预期显著改善了市场赔率，吸引了高风偏资金的流入。

当前市场估值整体处于合理水平

虽然市场近期涨幅明显，当前市场整体估值并未达到极端水平。 沪深300指数的ERP仍有下行空间，全市场市净率中位数距2007年与2015年高点仍有较大距离。

资金尚未过热

当前长线资金兜底，资金面稳定性较高，活跃资金并未全面过热。

北向资金二季度净流入600亿元，但以对冲基金和被动为主，配置型资金尚未明显流入。4）散户：整体散户开户数并未明显增长，两融余额/流通市值处于中性位置，均显著低于过去几轮牛市；显示赚钱效应还未扩散、散户资金还未加速入场

经济尾部风险下行

今年以来出口持续超预期（过去8个月有6个月都是超预期的），出口韧性对GDP平稳运行起到了关键作用。出口韧性+政策托底降低了经济尾部风险担忧。

此外，当前政策逐步重视扭转通缩，“反内卷”机制的建立有助于改善供求关系，推动物价回升，并促进可持续创新，推动经济增长预期的进一步增长。

降息预期走强提升市场流动性

美联储主席在全球央行年会上的鸽派发言强化了9月降息预期，尤其是他提到，货币政策处于紧缩区间，我们需要转换立场。会后9月降息概率提高至75%，12月降息次数为2次。

从历史经验来看，在不衰退的场景下，美联储降息后新兴市场股市都有较好表现。

反内卷”正在进行时，引发市场关注

“反内卷”有助于物价合理回升并促进可持续创新

自2023年Q2以来，实际GDP同比增速维持在4.6%-6.3%的区间，而GDP平减指数同比多个季度为负。工业增加值同比增速趋势上行，而PPI持续较弱。上游煤炭采选，中游化学制品、燃料加工、橡胶、黑色金属冶炼业，下游的食品、汽车、电子设备、电器机械、造纸、纺织业等量价背离均较明显。

内卷式竞争之下，价格并未有效发挥市场的信号机制，引导需求流向生产效率更高或产品质量更好的企业，尽管短期“量”表现或许不错，但“价”持续走低。

过度的同质无序竞争降低了企业从事创新所能带来的垄断租金，企业缺少利润甚至亏损，抑制其创新能力。

“反内卷”能够引导企业从“价格竞争”转换为“价值竞争”，更加注重品质提升、长期效益而非销售数量、短期利益。从产业发展来说，“反内卷”能够有助于产业结构转型升级，跨越“中等技术陷阱”，推动可持续创新，进而实现高质量发展。

来源：老罗话指数投资