阿里巴巴“破釜沉舟”：一份亏钱的财报，我看到了希望

摘要：8月29日，阿里巴巴发布了最新的季度“成绩单”。当财报里“自由现金流为负188亿”这个数字映入眼帘时，我身边不少朋友的第一反应是“阿里不行了”。确实，一份“亏钱”的财报，叠加当下复杂的市场情绪，很容易让人得出悲观的结论。

8月29日，阿里巴巴发布了最新的季度“成绩单”。当财报里“自由现金流为负188亿”这个数字映入眼帘时，我身边不少朋友的第一反应是“阿里不行了”。确实，一份“亏钱”的财报，叠加当下复杂的市场情绪，很容易让人得出悲观的结论。

但在禅兄看来，这份看似“难看”的财报，恰恰是阿里新管理层“用户为先、AI驱动”两大战略最坚决的体现。它展现了蔡崇信和吴泳铭团队“破釜沉舟”的决心（阿里董事会在蔡总带领下，在做正确的事情，之前的那位“有勇无谋”简直就是胡来），正所谓“不破不立”，当阿里愿意牺牲短期利润和现金流，去换取更长远的未来时，我们作为投资者，反而需要打起十二分精神，仔细审视其背后的战略意图和业务进展。（在季度交流会中，管理层不断强调阿里正在重新起航，迎接新未来）

这不仅是一份财报，更像是一份阿里的“改革宣言”。

一、先看整体：收入微增，利润大减，现金流由正转负

禅兄先拉个全景，看看阿里的整体家底。

总收入：2476.52亿人民币，同比增长了2%。这个数字看起来有点慢，但主要是因为阿里卖掉了高鑫零售和银泰这两个“拖油瓶”业务。如果我们看同口径的收入，增速其实是10%，这说明主营业务的造血能力还是在线的。

经营利润：349.88亿，同比下降了3% 。

净利润：这个指标很有意思。按会计准则算，归属于普通股股东的净利润是431.16亿，同比大增了76%。但这主要是因为阿里投资的一些公司股价涨了，以及处置业务带来了一次性收益。这种“非经常性”的利润，我们看看就好。（净利润这个很虚，少看为妙，基本上也不用看，数据表都不需要搁这，碍事！）

核心业务利润（非公认会计准则净利润）：335.1亿，同比下降了18%。这才是反映阿里主营业务真实赚钱能力的指标，下降的原因很简单——阿里正在“花钱换增长”，后面禅兄会细说。

自由现金流：这是本次财报最大的“惊吓点”。从去年同期的净流入173.72亿，变成了本季度的净流出188.15亿。自由现金流是企业的生命线，由正转负，说明阿里本季度的战略性投入非常巨大。钱主要花在了两个地方：一个是云智能的AI基础设施建设，另一个就是对“淘宝闪购”等电商业务的大力投入。

一句话总结：阿里牺牲了眼前的利润和现金流，把重金砸向了“即时零售”和“AI云计算”这两个未来的战场。这是一个典型的“投资未来”的打法。

二、拆开来看：四大业务板块

为了更清楚地看懂阿里，我们必须把它拆成几块来看。今年，阿里重组了业务架构，现在主要分为四大核心板块：中国电商、国际电商、云智能和其它。

1. 阿里巴巴中国电商集团：砸钱换增长，死磕“用户体验”

这是阿里的基本盘，本季度收入1400.72亿，同比增长10% ，算是稳住了阵脚。但利润（经调整EBITA）为383.89亿，同比下降了21% 。收入在涨，利润在降，说明阿里在国内电商这块，开启了“战略性投入”模式。

钱花在哪了？答案是即时零售。

今年4月底，淘宝APP上线了“淘宝闪购”服务，简单说就是让你在淘宝也能点外卖、买急需的日用品，而且送得飞快（禅兄现在经常使用，确实有些方面比美团有优势，但是整体上还需要时间打磨）。这是对美团、京东到家、抖音本地生活的一次正面反击。为了让用户知道并使用这个新功能，阿里投入了巨额补贴和市场费用。效果也是立竿见影，财报披露，8月前三周，淘宝APP的月度活跃消费者同比增长了25% 。

同时，作为电商“印钞机”的客户管理收入（也就是广告和佣金）同比增长了10%，这表明商家的付费意愿依然坚挺。高购买力人群的“88VIP”会员数也突破了5300万，保持了双位数的同比增长。

小结：国内电商业务，阿里选择用利润换市场，用投入换体验。这条路很烧钱，短期内会很难看，但守住“用户”这个核心，是面对拼多多和抖音激烈竞争的唯一出路。

2. 阿里国际数字商业集团（AIDC）：海外淘金，惊艳四座

如果说国内业务是“苦练内功”，那国际业务AIDC就是本季度最大的亮点，堪称“惊艳”。

收入：347.41亿，同比增长19%，增长势头非常强劲。

利润：经调整EBITA亏损从去年的37.06亿，大幅收窄到几乎盈亏平衡，只亏了0.59亿！

这是一个极其积极的信号。在海外，阿里要同时面对SHEIN和Temu（拼多多）这样强悍的对手。能在保持19%高速增长的同时，把亏损减少98%以上，这说明阿里的海外团队在运营效率上取得了巨大的突破。特别是旗下的速卖通（AliExpress）Choice业务，通过优化物流和提升投入效率，单位经济模型得到了显著改善。

禅兄认为，阿里巴巴的海外策略更侧重于构建一个可持续发展的电商生态系统。通过整合旗下的B2B（Alibaba.com）和B2C（AliExpress, Lazada, Trendyol等）平台，并辅以菜鸟的全球物流网络和蚂蚁集团的支付解决方案（扯一句：蚂蚁离IPO也不远了），阿里巴巴试图在全球范围内复制其在国内市场的成功经验，即通过完善的基础设施服务来吸引和留住商家与消费者。其19%的同比增长率虽然在数字上不及Temu的爆发式增长，但显示出更强的韧性和稳定性。

小结：AIDC已经从过去的“烧钱换规模”阶段，进化到了“有效率地增长”的新阶段。这块业务正在从“拖油瓶”变成阿里的第二增长曲线，其价值亟待重估。

3. 云智能集团：AI驱动，王者归来

云业务是阿里未来的希望所在，本季度的表现同样可圈可点。

收入：333.98亿，同比增长26% ，增速相比过去几个季度明显加快。

利润：经调整EBITA为29.54亿，同比增长26%，实现了收入和利润的同步高速增长。

增长的核心驱动力，毫无疑问是AI。财报里提到，AI相关产品的收入已经连续第八个季度实现三位数同比增长。在AI大模型的浪潮下，企业对算力的需求呈爆炸式增长，阿里云作为国内市场的领导者，直接受益。同时，阿里云也在积极构建自己的AI生态，比如通过“百炼”和人工智能平台（PAI），为企业提供一站式的AI解决方案。

小结：在经历了去年的低谷后，阿里云凭借AI的东风，重回高速增长轨道。26%的增速不仅领跑行业，也证明了其在AI时代的核心竞争力。这块业务的想象空间被重新打开。

关于阿里云未来的发展，大家可以看一下阿里云创始人兼浙江省实验室主任王坚的访谈，他就我国AI的未来、该技术的下一步发展、他的职业历程发表了看法，并谈到了硅谷为招聘人工智能人才而提供的高薪酬。

4、其它

所有其他包括盒马、菜鸟、阿里健康、虎鲸文娱、高德、智能信息（主要包括 UC 优视和夸克业务）、灵犀互娱、钉钉和其他业务。

收入585.99亿，跌28%，主要是卖掉高鑫和银泰，菜鸟收入也降了点，但盒马、阿里健康、高德在涨。

三、同行对比：在激战中寻找新定位

1、国内电商 vs 拼多多、抖音：阿里10%的同口径增速，放在整个行业里不算最快，拼多多依然是那个“增长神话”。但阿里正在做的，是从“货架电商”向“内容+服务电商”转型。“淘宝闪购”对标的是美团和京东，内容化对标的是抖音。阿里正在用更丰富的生态来构筑护城河，这是一场更长维度、更考验综合能力的战争。（生态系统用对了，是挺厉害的，比如小米空调与格力空调，大家都知道“小爱同学”，格力呢！但是不能否认格力空调的高质量，这是朱江洪的功劳）

2、国际电商 vs Temu、SHEIN：Temu和SHEIN以其极致的低价和激进的营销策略席卷全球，但同时也面临着巨大的亏损压力。阿里AIDC本季度接近盈亏平衡的成绩，展示了一条不同的出海路径——追求更健康、更可持续的增长。

3、云计算 vs 腾讯云、华为云：26%的增速，尤其是在AI的强力驱动下，让阿里云再次巩固了其市场领先地位。在AI时代，云厂商不再是单纯卖服务器的“包租公”，而是提供模型和解决方案的“技术伙伴”，阿里云在这方面的布局和技术积累，优势依然明显。

四、分部估值：阿里到底值多少钱？

基于阿里巴巴2025年6月季度财报，我使用分部加总估值法来预测2025年至2030年的公司总估值。所有单位均为亿人民币，假设基于当前数据年度化，并参考市场增长率（总体收入年复合增长率7-8%，分部具体调整：中国电商8%、国际AIDC 20%、云智能25%、其他5%）。EBITA利润率保持稳定或略改善（AIDC从负转正至5%，其他至0%）。估值倍数保守选择：中国电商EV/EBITA 12x、AIDC EV/S 3.5x、云EV/EBITA 20x、其他EV/S 2x。净现金年增长5%，到2030年也有个4万亿左右。（最大的潜力在AI+，大消费业务是基石）