摘要：与此对应，斗鱼上周公布2024全年营收42.71亿，同比下降23%，毛利3.24亿下降过半；在全面削减开支的情况下，全年仍由盈转至亏损3亿元，调整后净利润由盈转亏损2.4亿元。月活和付费用户则在四季度末下降至4450万和330万，同比净减720万和40万。

上月下旬，在以5亿美金市值再度分红掉3亿美金后，斗鱼账面的现金、等价物和长短期存款已由23年末的约68亿，削减至22.4亿元左右。

与此对应，斗鱼上周公布2024全年营收42.71亿，同比下降23%，毛利3.24亿下降过半；在全面削减开支的情况下，全年仍由盈转至亏损3亿元，调整后净利润由盈转亏损2.4亿元。月活和付费用户则在四季度末下降至4450万和330万，同比净减720万和40万。

这个运营状态下，斗鱼虽强调公司保持了足够的现金来管控业务波动和支持业务发展，但从小散到分析师都还是比较震撼地需要问一句，斗鱼的长期战略为何？

业界共识，乃至[企鹅生态]接触过的斗鱼的同学们都大多相信，斗鱼终会被收购合并。其天然收购方之一是虎牙直播，但就在3月18日最新披露的年报中，虎牙在过去一年两次分红总计4亿美金后，宣布未来三年将再度分红至少4亿美金。

算上继续执行的过6000万美金回购计划，意味着虎牙未来的现金储备将从67.34亿（9.23亿美金）减半至33亿（4.6亿美金）左右，仅稍高于斗鱼目前三亿美金左右的市值。粗略核算下的话，腾讯也将从两家直播平台的分红计划中累计收到超过7.5亿美元现金。

然而对账面现金持续“分行李”式大额分红，似乎也终于动摇外部投资者信心，虎牙年报发布后一度大跌超过18%，斗鱼也下跌超过16%。

业务数据层面，已由腾讯系管理团队接手的虎牙，运营状况实际则是有一定改善的。虎牙最新公布的数据是2024全年收入下滑13%至60.79亿，毛利微降至8.1亿，毛利率升至13.3%；同样大幅削减开支的情况下，实现非标净利润增长125.6%至2.7亿元，和现金流转正至9430万。四季度大盘月活同比下降300万至8260万同时，付费用户同比增长20万至450万。

相较2018年3月时，腾讯一天内连续宣布以4.6亿美金、6.3亿美金独家战投虎牙、斗鱼时的气吞万里如虎，腾讯如今看来更执着于回收现金和推动游戏直播平台削减开支以自洽。

如单纯从获取现金回报角度分析，似乎很难解释为何现金流健康、持有多达250亿现金储备的腾讯音乐，年报只分红2.73亿美金却执行十亿美金的回购计划。

作为虎牙母公司和持股斗鱼近四成的大股东，两家直播平台如何分红、如何精简团队削减开支、乃至是否推动合并的背后，腾讯的意志显然是至关重要的，甚至可认为是唯一的决定性因素。因此腾讯到底如何判断游戏直播的未来，不管对投资者还是行业来说，都已成为关键问题。

腾讯还需要坚守游戏直播“主场”吗？

腾讯内容生态独立上市三小强中，如果说腾讯音乐所在赛道是人类万年刚需、阅文为腾讯持续输出了好故事好IP，那游戏直播平台最大的价值，无疑是帮助腾讯拱卫了游戏生态。

斗鱼、虎牙两家平台影响着总计近亿的核心游戏玩家，并且是腾讯电竞内容的出口平台。也因此，在彻底出售虎牙前，传说李学凌就曾有判断：游戏直播离不开腾讯的游戏内容，迟早是腾讯的主场。

有趣的是，腾讯如今看来似已并不在意游戏直播赛道是谁控制的“主场”。去年初，以张大仙在抖音开播王者荣耀为代表，腾讯一系列核心游戏IP向抖音开放，在王者账号与抖音账号绑定等合作同时，抖音也成为《三角洲行动》等腾讯新游的关键推广渠道，双方一年来的整体合作其实已到相当深入的程度。

抖音游戏榜基本被腾讯产品占据

从发展游戏业务的角度看，字节系自游戏领域全面后撤后，腾讯游戏IP对抖音“拆墙”的决策，无疑是敏锐且正确的。如果说斗鱼虎牙等传统游戏直播平台是核心玩家的河流，那抖音用户生态对腾讯产品来说堪称蓝海，是触达新用户和实现长青游戏战略的捷径。

但同时也应看到，腾讯游戏与抖音的合作越发紧密，自然会削弱虎牙、斗鱼等在腾讯生态中的独特价值，进而影响对其业务价值的评估。

毕竟从财务指标上看，在当前用户持续削减打赏等非刚需消费情况下，游戏直播已不是个能稳定增长的生意。而如果战略价值亦持续削弱，腾讯是否应坚守游戏直播主场、长期持有“赔钱”资产，还是与欢聚最终半价脱手YY一样趁早套现，早晚会成为浮上台面的问题。

在[企鹅生态]看来，这将是决定斗鱼、虎牙在2025年投资价值和战略走向的关键点。

留给虎牙们的时间还多吗？

如何判断游戏直播生态的价值，不仅国内意见高度分歧，持有英文世界断档领先直播平台Twitch的亚马逊其实也迷糊。

按照WSJ的说法，在被亚马逊收购十年后，Twitch在23年实现了总计6.7亿美元广告收入和13亿美元的直播收入，但，仍没有实现盈利。

撤换联创CEO后，有报道称去年Twitch一月份就裁员超过三分之一。但也就是在同年七月份，Needham分析师给Twitch测算了高达460亿美金的估值，占到亚马逊市值的2%。

腾讯和市场显然都不认可这个测算方法，偶尔还能盈利的斗鱼虎牙目前只有约8亿和3亿美金的市值，而在当年推动合并失败后，腾讯则干脆在22年中直接关停已做到行业第三的企鹅电竞。

停止左手打右手，确实是降本增效的关键。24年开始，斗鱼、虎牙已有大量头部主播进行双平台直播，双方各种赛事活动联动不断甚至有合并办公的情况下，其实已很难将两家平台再看作竞争对手。

实质上的战略协同，是否会最终转化为股权上的合并，问题终究还是会回到腾讯如何判断游戏直播平台的价值，毕竟在战略卡位意义削弱的情况下，腾讯是不会将一块业务有风险的亏损资产长期纳入自身体系内的。

而相反，如果游戏直播平台能够实现真正的运营效率优化，并找到自身在AI时代的发展路径，甚至成功探索出游戏直播+AI的新路，那游戏直播重新站上行业C位、成为战略级业务并非不可能。

不管斗鱼、虎牙的路想怎么走，在如今科技行业注意力全部聚焦于AI的2025年，留给两家平台的时间可能确实不多了。

来源：龙之谷霸主