摘要：半年狂赚 123 亿营收，经营性现金流却净流出 22 亿！老铺黄金这波操作把网友看懵了：明明业绩暴涨 251%，为啥还越赚钱越缺钱？创始人徐高明说要摆脱金价依赖做 “中式奢侈品”，可财报里 86 亿存货压仓、14 亿销售费用猛涨，这背后藏着的扩张野心，到底是机

半年狂赚 123 亿营收，经营性现金流却净流出 22 亿！老铺黄金这波操作把网友看懵了：明明业绩暴涨 251%，为啥还越赚钱越缺钱？创始人徐高明说要摆脱金价依赖做 “中式奢侈品”，可财报里 86 亿存货压仓、14 亿销售费用猛涨，这背后藏着的扩张野心，到底是机遇还是陷阱？

先看这组让人迷惑的数据。2025 上半年老铺黄金营收 123.55 亿，同比翻了两倍多，毛利率 38% 甩同行一大截，单个商场平均卖 4.59 亿，听着是不是特别牛？但翻开现金流量表就傻了眼：经营性现金流净流出 22.15 亿，2023 年以来累计流出超 34 亿。就像有人每月工资翻倍，却天天喊没钱花，原来钱全砸进了新门店和黄金备货里。新增的 18 亿银行贷款、26 亿港股融资，到手就变成了 5 家新门店和堆成山的黄金存货，销售费用同比暴涨 175%，光销售人员工资和租金就花了 14.64 亿。

更有意思的是 “左手扩张右手分红” 的操作。一边靠着贷款和发新股筹钱扩张，一边坚持每年两次分红，2024 年分了 10.7 亿，2025 年中又要派息每股 9.59 元。有网友算了笔账：上半年赚的毛利还不够存货增加的 45.97 亿，分红的钱相当于从融资款里硬挤出来的。做财务的张女士吐槽：“这就像借高利贷买豪宅，还不忘每月给家人发红包，表面风光背后全是债。” 管理层却信心满满，说各大银行还有 80% 授信没动，但这额度能不能用，全看未来业绩给不给力。

最大的风险藏在库存和金价里。老铺黄金现在手里攥着 86.85 亿存货，64% 是制成品，存货周转天数 150 天，意味着这些黄金首饰要卖半年才能回款。更要命的是它从不做金价对冲，周大福、周生生这些同行早就用金融工具锁定风险，老铺黄金却裸奔在金价波动的刀尖上。现在金价在高位晃悠，万一跌下来，存货减值可不是小数目。有分析师测算：金价跌 10%，老铺黄金存货就可能缩水 8 亿，直接啃掉大半利润。

所谓的 “奢侈品转型” 也没完全站稳脚跟。虽然 38% 的毛利率比周大福、周生生高，但跟卡地亚、爱马仕 60% 以上的毛利率比，还差着一大截。老铺黄金说卖的是 “工艺和文化”，可实际上 5 万以下的金饰仍是收入主力，10 万以上的高端金器销量没单独披露。创始人喊出 “单店年销 10 亿” 的目标，现在平均才 4.59 亿，要翻倍谈何容易？网友们在评论区吵翻了：“古法工艺是值钱，但溢价太高也会没人买”“不做对冲太冒险，金价跌了哭都来不及”“高分红就是画饼，资金链断了啥都白搭”。

对比同行更能看出问题。周大福、周生生经营现金流常年为正，老铺黄金却连续三年净流出。流动比率 2.28 看着还行，可剔除存货后速动比率只剩 0.73，意味着手头现金根本不够应付短期债务。现在靠着融资撑扩张，一旦营收增速放缓，银行授信收紧，资金链很可能出问题。就像踩着高跟鞋狂奔，看着优雅，实则步步惊心。

老铺黄金的困境，本质是扩张野心和资金实力的不匹配。想做中式奢侈品没错，古法工艺也值得肯定，但 “既要高扩张、又要高分红、还不做风险对冲” 的三重奏，实在太考验运气。金价高位、消费疲软的当下，这样激进的玩法就像走钢丝，平衡稍有不慎就可能翻车。

说到底，企业发展得一步一个脚印。老铺黄金要是能踏踏实实提升单店效益，把高端金器市场做扎实，再补上风险对冲的漏洞，或许能真正实现奢侈品转型。现在最该做的不是喊口号冲规模，而是给资金链松松绑，别让 “越赚钱越缺钱” 的怪圈变成致命陷阱。毕竟消费者买黄金图的是安心，企业经营更得求稳才能走得远。你觉得老铺黄金这波操作能成吗？
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